擴(kuò)容的新三板之一：理想很豐滿(mǎn) 現(xiàn)實(shí)很骨感

而估值水平方面，新三板明顯低于中小板和創(chuàng)業(yè)板。以2013年9月16日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，新三板平均市盈率為11.87倍，而中小板平均市盈率為32.90倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為50.97倍。即使深市中小板和創(chuàng)業(yè)板過(guò)于“瘋狂”，但是其主板平均市盈率為20.04倍，滬深平均市盈率為11.51倍。無(wú)論怎么比較，新三板企業(yè)估值過(guò)低是不容爭(zhēng)辯的事實(shí)。估值過(guò)低對(duì)于企業(yè)吸引力非常有限，而相關(guān)費(fèi)用卻成為企業(yè)的一大負(fù)擔(dān)。

企業(yè)在新三板掛牌每年需要繳納管理費(fèi)，而且審計(jì)費(fèi)用也非?？捎^，還有信息披露要求及各種限制。目前，在新三板掛牌企業(yè)以年?duì)I業(yè)收入1億元以下的占大多數(shù)，2012年，掛牌的新三板企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入僅為9476.35萬(wàn)元，平均凈利潤(rùn)僅為830.05萬(wàn)元，相對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，新三板掛牌的成本非常高，而相比較，債務(wù)融資和PE/VC融資的成本優(yōu)勢(shì)非常明顯，尤其是PE/VC融資能夠獲得的幫助更大。所以，總體而言，新三板對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不具有太大的吸引力。

4、骨感的現(xiàn)實(shí)之三：新三板業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不足，證券公司興趣不大

從業(yè)務(wù)資源的角度來(lái)看，新三板擴(kuò)容對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)很好的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，尤其是從2012年10月到2013年8月，A股市場(chǎng)IPO已經(jīng)暫停了10個(gè)月之久，而證券市場(chǎng)IPO重啟在2013年12月之前很難有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，證券公司投行業(yè)務(wù)面臨著嚴(yán)重的發(fā)展困境。按照常理，國(guó)內(nèi)證券公司應(yīng)當(dāng)積極踴躍開(kāi)展新三板業(yè)務(wù)，但是，事實(shí)卻并非如此，證券公司并沒(méi)有對(duì)新三板業(yè)務(wù)表現(xiàn)出足夠的興趣。

按照目前的行情，證券公司開(kāi)展新三板業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)普遍在100萬(wàn)-120萬(wàn)之間(其中附帶審計(jì)和律師費(fèi)用)，低的可以到80萬(wàn)元。而從2012年A股IPO情況看，創(chuàng)業(yè)板IPO的平均承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入在4000萬(wàn)元-5000萬(wàn)元之間，中小板IPO的平均承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入在5000萬(wàn)元-6000萬(wàn)元之間，差別可謂“天上與地下”。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的測(cè)算：對(duì)新三板業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，按照每家110萬(wàn)元計(jì)算，2012年新三板掛牌公司105家，能為券商帶來(lái)1.16億元左右的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入，相比于2012年證券行業(yè)177.44億元的承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)收入，新三板業(yè)務(wù)收入對(duì)于券商來(lái)說(shuō)只能用微不足道來(lái)形容。新三板業(yè)務(wù)實(shí)際上沒(méi)有利潤(rùn)可圖，這是很多券商對(duì)新三板業(yè)務(wù)“不感冒”的主要原因，目前，很多證券公司開(kāi)展新三板業(yè)務(wù)實(shí)際上是在“賠本賺吆喝”。