“大航海時代”的市值管理

二、A股市值管理亂象

2013年9月30日，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，擬以9億元的價格、現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式購買花兒影視100%的股權(quán)，此舉引發(fā)市場“吐槽”——花兒影視作為一家僅靠《甄嬛傳》一炮而紅，資產(chǎn)總額2.23億元，凈資產(chǎn)僅為1.06億元，上半年凈利潤6017萬元的不大的影視公司，何以并購的市盈率高達(dá)14.96倍，市凈率高達(dá)8.49倍？

事實(shí)上，樂視網(wǎng)并購花兒影視是近期A股市場并購重組漸入“癲狂”狀態(tài)的真實(shí)寫照。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2012年6月到2013年9月，中國A股市場正在進(jìn)行、已經(jīng)完成、失敗的資產(chǎn)重組事件共計(jì)1183項(xiàng)，涉及863家上市公司，超過1/3的公司有資產(chǎn)重組動作，涉及資產(chǎn)金額8162.49億元。而很多公司的并購開始脫離商業(yè)并購本質(zhì)，市場很多并購都是為了推高股價，公司并購徹底淪為大股東操縱市值的工具。

例如掌趣科技（300315.SZ），短短半年內(nèi)連續(xù)并購了3家游戲公司，資金使用總額達(dá)到了33.6億元，同期股價也連續(xù)暴漲，從2012年12月3日到2013年10月16日，市值增長了3.21倍。而在公司市值暴增之后，包括楊闿、公司董事、副總經(jīng)理鄧攀以及華誼兄弟等一眾首發(fā)股東大幅度減持，累計(jì)套現(xiàn)金額高達(dá)5.37億元，位居同期創(chuàng)業(yè)板公司減持榜榜首。類似的案例在當(dāng)前正火的傳媒娛樂板塊俯拾即是，像10個月漲10倍的兩市第一妖股中青寶、年內(nèi)漲幅動輒幾倍的光線傳媒、華誼兄弟、華策影視等等，揭示出國內(nèi)很多上市公司為了追求市值管理的短期利益，大量濫用市值管理工具，包括資產(chǎn)注入、整體上市、并購重組、大比例送股等，有一些公司不考慮自身經(jīng)營情況，刻意創(chuàng)造市場追捧的題材概念，投市場所好，甚至操縱自身股價。這對于上市公司未來的發(fā)展無疑的有百害而無一利，是在嚴(yán)重“透支”上市公司未來的發(fā)展，雞犬升天之后常常緊跟著的就是一地雞毛。

從更深層的維度看，盡管我國經(jīng)濟(jì)一直保持快速發(fā)展，但是股票市場的走勢卻飽受詬病，“晴雨表”功能基本失靈，究其原因，很重要的一點(diǎn)是中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方式難以與股票市場的發(fā)展本質(zhì)相切合。在30多年的發(fā)展中，我國經(jīng)濟(jì)增長主要處于量化擴(kuò)張階段，通過資本投入和出口推動，主要體現(xiàn)在數(shù)量增長方面。表現(xiàn)在股市中，上市公司刻意追求公司營收規(guī)模的增長，甚至不惜犧牲經(jīng)營效率和公司利潤，上市公司客觀上成了很多公司的融資平臺，直接導(dǎo)致公司經(jīng)營實(shí)體和上市實(shí)體脫節(jié)，股市成了很多公司融資的“抽水機(jī)”。最典型__的莫過于近年來“勤于融資而懶于分紅”的京東方A（000725.SZ），從2001年上市至今，京東方A累計(jì)融資268.07億元（首發(fā)上市融資10.08億元，增發(fā)融資257.99億元），而累計(jì)分紅僅為1.89億元；公司常年處于盈虧線上，一直沒有實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營和投資回報(bào)。更普遍的是，為了刺激股價的上漲，國內(nèi)上市公司沒有原則的并購，不計(jì)效益的擴(kuò)張，盲目多元化，尋求業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，這也是A股兼并重組概念長盛不衰的主要原因之一。

正如索羅斯所言，“（中國）股市并沒有隨著整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而上漲，這并不奇怪，因?yàn)槟欠N增長事實(shí)上伴隨著利潤的缺乏。而股票市場總體來說是反映利潤的增長，而非產(chǎn)出的增長”，一語道破了中國股市長期難以反映經(jīng)濟(jì)增長的本質(zhì)原因。而隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)增長更強(qiáng)調(diào)質(zhì)量，投資者對上市公司盈利能力、投資效率將更加看重，整體資本市場取向?qū)淖非笊鲜泄緺I收規(guī)模最大化向整體價值最大化轉(zhuǎn)變。從一定意義上，市值管理不再僅是公司實(shí)現(xiàn)價值的方式，而是上市公司市值（價值）創(chuàng)造、市值（價值）經(jīng)營和市值（價值）實(shí)現(xiàn)的整體戰(zhàn)略體系的定位。