供應鏈金融快速發(fā)展背后的產(chǎn)業(yè)邏輯 十張圖深度剖析供應鏈金融業(yè)務模式

隨著國家在相關(guān)政策的不斷支持發(fā)展供應鏈金融，協(xié)助緩解中小企業(yè)融資難，融資貴的問題，目前眾多企業(yè)都在布局供應鏈金融業(yè)務，特別是基于大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)技術(shù)和信息的深入發(fā)展，供應鏈金融在2018年得到了快速的發(fā)展。

但與此同時，2019年7月8日，諾亞財富發(fā)布公告稱公司旗下的歌斐資管發(fā)行的產(chǎn)品為承興國際控股提供了34億元的供應鏈貸款暴雷也引發(fā)了各方對供應鏈金融業(yè)務“雷區(qū)”的思考。

總體來看，目前供應鏈金融在中國仍處于初步階段，不過受益于應收賬款、存貨量以及融資租賃市場的不斷發(fā)展，供應鏈金融在中國發(fā)展較為迅速。2015年，我國供應鏈金融市場規(guī)模為11.97萬億元，到2017年，已經(jīng)上升為14.42萬億。2018年受到監(jiān)管政策影響，互聯(lián)網(wǎng)金融C端業(yè)務受到?jīng)_擊，B端金融發(fā)展有望爆發(fā)，預計全年市場規(guī)模增長至16.51萬億元。

供應鏈金融具有三個特點：一是與貨物交易密切相關(guān)，二是資金需求具有確定性，三是隨著交易階段發(fā)生動態(tài)變化。供應鏈金融服務方式以及供應鏈金融產(chǎn)品也圍繞這三個特點展開。

供應鏈金融作為有別于傳統(tǒng)信貸的融資模式，能夠為企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈上相應節(jié)點的融資服務，提高營運資金的周轉(zhuǎn)能力。從業(yè)務切入節(jié)點來看，涉及了訂單采購、存貨保管、銷售回款三個階段。

訂單采購階段-保兌倉融資、提貨單融資

訂單采購階段相應的是預付賬款環(huán)節(jié)，采購方作為資金需求方為了預定采購、獲取貨物而進行的融資，可以理解為未來存貨的融資。通常，根據(jù)采購的定位不同，分為兩種狀態(tài)：

一種狀況是，采購方作為經(jīng)銷商，通常是零售行業(yè)。相對上游較為弱勢，在采購構(gòu)成中需要支付預付款，甚至全部貨款才能取得貨物，經(jīng)銷商模式下，融資是為了采購，進而銷售，著重點在于貨物是否暢銷。

另一種狀況是，采購方作為代理承包方，通常是電子產(chǎn)業(yè)、汽車制造產(chǎn)業(yè)。大型生產(chǎn)制造企業(yè)在生產(chǎn)過程中需要大量的、多樣化的采購，進而將采購環(huán)節(jié)外包，并且由采購承包方墊付采購費用。而采購承包方模式下，融資是為了給特定需求方（發(fā)包方）墊付采購資金，并完成采購任務，著重點在于發(fā)包方能否履約。

在預付賬款環(huán)節(jié)存在融資需求可以概括為兩類：一是經(jīng)銷商、二是代理采購商。針對第一類主體，比較典型的是保兌倉融資模式。保兌倉融資是基于預付款融資的一種，這種模式通常是為供應鏈中處于核心企業(yè)的下游提供融資方案。針對第二類主體，比較典型的是怡亞通在代理采購方面的融資模式。

1、保兌倉融資模式

在我國，高端白酒通常供不應求，白酒生產(chǎn)商具有較為強勢的談判地位，通常要求下游經(jīng)銷商預付較大比例的貨款甚至是全部貨款。而白酒銷售通常存在季節(jié)性，白酒的預訂與銷售之間存在3至6個月之間的時間差，預付款的支付影響了下游經(jīng)銷商的資金周轉(zhuǎn)能力以及銷售規(guī)模。此外，高端白酒具有較強的增值保值，耐儲存、易變現(xiàn)等特點。

針對這種情況，金融機構(gòu)通過控制白酒經(jīng)銷商與白酒生產(chǎn)企業(yè)簽訂的購銷合同項下成品白酒的未來提貨權(quán)，作為融資項下的質(zhì)物，提供融資支持。并且金融機構(gòu)要求，資金的確定用途是向制酒企業(yè)預付貨款，并且預付款支付后所獲取的提貨單質(zhì)押在金融機構(gòu)。制酒企業(yè)根據(jù)提貨單的需求將成品白酒存入指定的第三方物流企業(yè)的倉庫，第三方物流倉儲企業(yè)則根據(jù)金融機構(gòu)指令向白酒經(jīng)銷商發(fā)貨。白酒分銷商完成銷售后取得回款歸還金融機構(gòu)本息。

在這種模式之下，可能存在白酒分銷商無法按計劃完成預定的銷售量，進而產(chǎn)生貨物滯壓的問題。因此，金融機構(gòu)可能要求白酒生產(chǎn)企業(yè)承諾回購余下貨物，通常，高端白酒生產(chǎn)企業(yè)較為強勢，不愿意配合金融機構(gòu)做出回購承諾，金融機構(gòu)則將余下貨物/或者剩余的提貨單處置變現(xiàn)。

2、預付款融資模式

怡亞通是我國第一個以供應鏈服務為主營業(yè)務的上市公司。其中，作為第三方提供墊資采購服務是其重要的業(yè)務部分。第三方采購墊資業(yè)務興起的背景是企業(yè)將供應鏈外包，由于產(chǎn)業(yè)鏈分工呈現(xiàn)國際化的布局，因此采購業(yè)務也表現(xiàn)為國際化的特點。國際化采購呈現(xiàn)出采購種類眾多、貨款支付頻繁、進口報關(guān)手續(xù)麻煩的特點，因此，怡亞通在承接外包采購的同時，給企業(yè)提供墊資服務，然后再與企業(yè)統(tǒng)一結(jié)算。金融機構(gòu)根據(jù)怡亞通的采購頻率以及采購金額，提供相應的資金支持。

存貨保管階段-倉單質(zhì)押融資、貨權(quán)質(zhì)押融資

從采購到位至銷售完畢，或者生產(chǎn)階段至銷售完畢，均存在一定的時間差，這時候貨物資產(chǎn)處于存貨保管階段。存貨保管階段除了在企業(yè)自有倉庫存放，還可能在物流企業(yè)或者港口企業(yè)的倉庫保存。此外，存貨除了靜態(tài)的存放，也可能表現(xiàn)為處于運輸途中的動態(tài)階段。

存貨作為資產(chǎn)存在的一種形式，實際上是對企業(yè)現(xiàn)金流的占用。資金需求方，可以貨物進行質(zhì)押獲得融資，往往是標準化的貨物具有較強的可質(zhì)押性。

存貨用于質(zhì)押獲得融資，相應的供應鏈金融產(chǎn)品包括倉單質(zhì)押融資、動產(chǎn)質(zhì)押融資等。在實際運用中，大宗商品貿(mào)易企業(yè)擁有貨物的控制權(quán)，是這類融資的主要需求主體。這種情況下，金融機構(gòu)通常根據(jù)倉單提供資金支持，以倉單標的物為質(zhì)權(quán)，為債權(quán)實現(xiàn)提供擔保手段，并且借助外部物流倉儲企業(yè)作為監(jiān)管方來實現(xiàn)對貨物的把控。

由于存貨既有靜態(tài)儲存，也有動態(tài)運輸?shù)臓顩r，因此金融機構(gòu)也可提供存貨動態(tài)模式下的融資方案，核定庫存總量，庫存保持最低限額。這種模式下，往往需要借助物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對貨物的狀態(tài)進行實時監(jiān)控。

銷售回款階段-應收賬款質(zhì)押、保理融資、供應鏈保理ABS

從銷售完畢至等待回款這個階段，形成了應收賬款，這個階段的融資需求都是為了加快銷售回款。通常也可以分為兩種情況：

一是上游企業(yè)作為大型企業(yè)主體，銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是眾多分銷商的支付周期存在差異，為了加快自身銷售的回款，將銷售形成的應收賬款質(zhì)押融資。

二是強勢的下游主體會要求上游企業(yè)給予較大的商業(yè)信用額度或者較長的期限，將資金鏈的壓力轉(zhuǎn)移至上游，使得企業(yè)承擔較大的負債端壓力。通信行業(yè)、醫(yī)藥流通、建筑工程類的企業(yè)這方面的特點較為突出。應收賬款的額度大小以及賬期的長短是影響企業(yè)資金安排的重要因素。為了加快資產(chǎn)的盤活，產(chǎn)生了將應收賬款作為質(zhì)押、轉(zhuǎn)賣獲取融資的需求。

在銷售回款階段形成的應收賬款，是一種以債權(quán)形式存在的資產(chǎn)。企業(yè)可以將這個權(quán)利作為質(zhì)押獲取資金支持。根據(jù)資金的直接需求方，也可以分為兩種情況：一是銷售量較大的核心企業(yè)，二是應收賬期較長的弱勢企業(yè)。

第一種情況，核心企業(yè)是應收賬款的融資方，由于銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是眾多分銷商的支付周期存在差異，為了加快自身銷售的回款，將銷售形成的應收賬款質(zhì)押融資。這種模式下的融資，是基于應收賬款分散、小額多筆，違約率較低，可以形成應收賬款資金池。

第二種情況，也就是應收賬期較長的弱勢企業(yè)作為融資方的情況較為常見。通?？煞譃殚g接融資與直接融資模式。直接融資主要是應收賬款質(zhì)押融資，下面以醫(yī)藥配送企業(yè)作為案例，而間接融資主要是資產(chǎn)證券化的模式，例如房地產(chǎn)企業(yè)供應鏈ABS，下面以萬科供應鏈保理ABS作為案例。

案例：醫(yī)藥配送企業(yè)的應收賬款質(zhì)押融資

下游醫(yī)院較為強勢，醫(yī)院客戶應收賬款賬期通常較長，隨著醫(yī)院賒銷規(guī)模擴大，公司應收賬款金額也由之擴大，這是醫(yī)藥流通行業(yè)的主要特點之一。目前，在我國醫(yī)藥銷售企業(yè)與生產(chǎn)企業(yè)之間、銷售企業(yè)與醫(yī)院之間以及銷售企業(yè)相互之間均存在不同程度的資金拖欠現(xiàn)象。以應收賬款質(zhì)押融資模式下，主要是看下游欠款人的還款能力及還款意愿。

對于下游過于強勢的狀況，可以通過金融產(chǎn)品緩解資金壓力。如果應收賬款的質(zhì)量較好或者得到市場投資者的認可，可以通過將應收賬款資產(chǎn)證券化進行變現(xiàn)，提前回籠資金，緩解資金鏈壓力。

案例：萬科供應鏈保理ABS

供應鏈保理ABS是供應鏈金融與資產(chǎn)證券相結(jié)合的模式，這里我們以萬科供應鏈保理ABS為例進行分析。原始債權(quán)人為眾多的上游供應商，實際債務人是萬科集團及下屬的項目公司，雙方存在應收應付的關(guān)系。對于供應商而言，這是一筆由萬科作為核心企業(yè)，其信用支撐的應收賬款收益權(quán)，現(xiàn)在將該收益權(quán)打包賣給中間的保理商，保理商將該應收賬款收益權(quán)通過資產(chǎn)支持計劃，轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由市場投資者認購份額。到期日，萬科將賬款劃入專項賬戶，兌付給市場投資者。這里較為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是：第一步基礎資產(chǎn)的確認，需由萬科出具付款確認書且作為本項目每筆應收賬款債權(quán)的共同債務人。也就是這種模式下，同樣依賴核心企業(yè)的支付能力。

總結(jié)

基于供應鏈金融服務衍生出來的金融產(chǎn)品是多樣的，基本上可以總結(jié)為：預付款環(huán)節(jié)下主要是保兌倉融資/提貨單融資；存貨環(huán)節(jié)主要是倉單質(zhì)押融資/貨權(quán)質(zhì)押融資；應收賬款環(huán)節(jié)主要是應收賬款保理融資、應收賬款質(zhì)押融資、應收賬款證券化等。

更多數(shù)據(jù)參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國供應鏈金融市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》

更多深度行業(yè)分析盡在【前瞻經(jīng)濟學人APP】，還可以與500+經(jīng)濟學家/資深行業(yè)研究員交流互動。