一文解讀神州租車股價(jià)暴跌背后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

受瑞幸財(cái)務(wù)造假影響，神州租車股價(jià)暴跌

2020年4月2日，瑞幸咖啡承認(rèn)其2019年第二至第四季度存在財(cái)務(wù)造假，全國(guó)上下一片嘩然，瑞幸股價(jià)隨之暴跌80%。由于神州租車與瑞幸咖啡最大股東均為同一人陸正耀，受瑞幸咖啡財(cái)務(wù)舞弊引發(fā)投資者嚴(yán)重信任危機(jī)影響，神州租車盤中一度大跌70%。

神州租車經(jīng)營(yíng)已現(xiàn)頹勢(shì)，瑞幸自爆戳破神州估值泡沫

瑞幸自爆財(cái)務(wù)造假引發(fā)外界對(duì)于其大股東旗下系列上市企業(yè)極大關(guān)注，神州租車股價(jià)隨之下跌。但通過對(duì)于神州租車現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)狀況分析可發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)營(yíng)并不穩(wěn)定，未來面臨資金壓力較大。結(jié)合瑞幸與神州租車并未有業(yè)務(wù)往來，以及二者大股東陸正耀并無股份質(zhì)押記錄的情況來看，瑞幸事件或許僅僅是一根導(dǎo)火索，點(diǎn)燃了大眾對(duì)于神州租車的關(guān)注度，真正致使其股價(jià)暴跌的原因在于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定性以及被高估的企業(yè)價(jià)值。

——主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)放緩，其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本偏高

目前神州租車經(jīng)營(yíng)收入主要來自兩大類業(yè)務(wù)：車輛租賃業(yè)務(wù)以及二手車銷售業(yè)務(wù)，其中車輛租賃業(yè)務(wù)為其主營(yíng)業(yè)務(wù)，神州租車超過70%營(yíng)業(yè)收入來自其車輛租賃業(yè)務(wù)。自2017年起，神州租車租賃業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張態(tài)勢(shì)明顯放緩，盡管2018年后其車輛租賃收入增速有所回升，但2019年神州租車租賃業(yè)務(wù)收入增速僅為4.12%，較2016年下跌9.97個(gè)百分點(diǎn)。

此外，雖然2019年神州租車二手車銷售業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張至21.3億元，較2018年大幅上漲10.3億元，其銷售業(yè)務(wù)的高額成本導(dǎo)致神州租車并未因銷售業(yè)務(wù)的擴(kuò)張而獲取到更為高額的利潤(rùn)。2018年和2019年，神州租車二手車銷售成本占收入的比例分別為103.9%和102.7%，即神州租車銷售業(yè)務(wù)板塊本身處于利潤(rùn)虧損狀態(tài)。此情況下神州租車仍擴(kuò)大銷售業(yè)務(wù)的主要原因在于回籠資金。與汽車生產(chǎn)商銷售汽車不同，神州租車二手車銷售業(yè)務(wù)的高額成本并非來自汽車的生產(chǎn)成本，而是由二手車輛折舊成本造成。這部分車輛折舊雖因計(jì)入成本而對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)產(chǎn)生直接影響，但并未涉及實(shí)際資金支出。

——利潤(rùn)下滑嚴(yán)重，資金壓力驟升

由于神州租車主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模擴(kuò)張不見成效，加之其銷售業(yè)務(wù)成本偏高，企業(yè)凈利潤(rùn)水平自2016年起逐年大幅下滑。2019年神州租車凈利潤(rùn)僅為0.3億元，較2018年下降89.7%，下降幅度接近90%。

雖然企業(yè)2019年試圖處理大量二手車以回籠資金(2019年末神州租車賬面資金已有53.6億元)，但其高額的短期債務(wù)，止步不前的盈利能力以及重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式將使企業(yè)仍然面臨較大的資金壓力。2019年神州租車資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67.15%，有息負(fù)債總額為148.8億元，較2018年增加22.3億元，但其利息保障倍數(shù)卻因利潤(rùn)大幅下降從2017年的2.8倍下降到1.3倍。并且按照企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)狀況外加疫情影響，2020年企業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)持續(xù)走低。另外，由于神州租車重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，其營(yíng)業(yè)成本多數(shù)較為固定，不會(huì)隨業(yè)務(wù)減少而有較大降幅。在償債能力下降與營(yíng)業(yè)成本維持高水平的雙重壓力下神州租車未來資金壓力較大。

——現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)疲軟，神州企業(yè)估值偏高

神州租車上市后，市值一度曾超過世界第二大汽車租賃公司安飛士，僅次于赫茲租車。但隨著神州經(jīng)營(yíng)效率下降以及市場(chǎng)反映的滯后，目前神州租車的動(dòng)態(tài)市盈率(指股票價(jià)格除以每股收益的比率)估值已由于企業(yè)逐年下降的利潤(rùn)水平被推至大約120倍，而安世飛和赫茲租車的市盈率估值只有不足20倍。顯然，神州租車市值之前存在被高估的較大可能性。而瑞幸事件的發(fā)生則使得神州租車企業(yè)估值偏高的真相得以顯露。

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