券商：熊市無為，金融創(chuàng)新迫在眉睫

2011年即將成為歷史。已經(jīng)熊了一年的資本市場，讓券商和基金、私募、保險、QFII等金融機(jī)構(gòu)潰不成軍，2008年全軍覆沒的夢魘即將重現(xiàn)，全線虧損幾成定局。

受A股股指節(jié)節(jié)下挫、成交慘淡的影響，券商的日子風(fēng)光不再：“靠天吃飯”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收益大幅縮水，自營盤虧損連連，理財產(chǎn)品更是傷痕累累。尋求新的業(yè)績增長點，成為券商2012年的當(dāng)務(wù)之急。

慘淡的2011

2011年，熊市成為資本市場的主旋律，A股市場跌跌不休，上證指數(shù)甚至跌至2001年的低點以下，A股“十年零漲幅”也讓人唏噓不已。

2000-2011年股市走勢變化情況

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)市場調(diào)研與投資預(yù)測分析報告》

本月第三周，據(jù)中登公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股持倉賬戶數(shù)為5710.47萬戶，占比35.1%，兩市高達(dá)75%的股票賬戶空倉;而參與交易的賬戶僅為717.94萬戶，僅4.4%的賬戶參與交易。與此同時，新增開戶數(shù)量也是節(jié)節(jié)下滑，以往熙熙攘攘的盛況已難覓蹤影。

2011年，股指暴跌，交投冷淡，成交萎縮，全國111家券商都難以獨善其身。

證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)按開展的先后順序可以分為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括證券承銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、兼并業(yè)務(wù)、基金管理、咨詢服務(wù)以及其他業(yè)務(wù);創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)、股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、股指期貨中間業(yè)務(wù)等。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，16家上市券商自營盤浮虧為51.7億元;而截至12月22日，164只成立滿1年的券商集合理財產(chǎn)品今年以來平均回報率為-15.12%，其中年內(nèi)取得正收益的僅有11只。

券商理財產(chǎn)品也是一片蕭條。截至三季度末，僅有一成產(chǎn)品取得正收益。券商目前陸續(xù)公布的三季報數(shù)據(jù)也表明，券商理財產(chǎn)品虧損幅度不小。業(yè)績虧損之下，產(chǎn)品規(guī)?？s水，隨之而來的是投資者贖回加快，券商理財產(chǎn)品的清盤風(fēng)險如劍在懸。

覆巢之下，難有完卵。2011年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎靡不振，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，資本市場更是風(fēng)聲鶴唳，券商的證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、基金管理、咨詢服務(wù)、融資融券及股指期貨等業(yè)務(wù)全線下降，券商的營收和利潤慘遭閹割。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的初步統(tǒng)計，2010年行業(yè)凈利潤整體下降了16%，106家證券公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1926.53億元，同比縮水約6.2%。2011年上半年，全行業(yè)109家證券公司合計實現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為751億元和261億元，分別同比增長3%和下降11%。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降了15%，全行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的比重由去年同期的66%大幅下降至55%。得益于直投業(yè)務(wù)的規(guī)?；l(fā)展和投資收益率的提升，券商的投行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn)，避免了全線告負(fù)的尷尬。

2006-2011年上半年中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)營業(yè)收入變化情況(單位：億元，%)

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)市場調(diào)研與投資預(yù)測分析報告》

經(jīng)歷了近兩年業(yè)績的慘淡經(jīng)營，券商2007年和2008年賺錢賺到偷笑的日子將不復(fù)存在。未來的日子里，券商們要么創(chuàng)新自救，要么繼續(xù)慘淡經(jīng)營。

金融創(chuàng)新和風(fēng)險防范兩手抓

“熊”了一年的中國券商，2012年的形勢依然不容樂觀，積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新、努力尋求業(yè)績增長點成為未來券商的當(dāng)務(wù)之急。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院證券行業(yè)研究員劉吉偉認(rèn)為，2012年經(jīng)濟(jì)主線并不明確，貨幣政策微調(diào)面臨掣肘，經(jīng)濟(jì)的長期成長與短期增長存在邏輯上的沖突，資本市場的賺錢效應(yīng)難以顯現(xiàn)，2012年證券市場回落趨勢將持續(xù)。

證券公司的主要利潤支柱是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，手續(xù)費及傭金收入成為其主要收入來源，包括代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、投行業(yè)務(wù)凈收入、受托客戶管理資產(chǎn)業(yè)務(wù)凈收入等。

2000、2006、2010年證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)盈利途徑對比(單位：%)

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)市場調(diào)研與投資預(yù)測分析報告》

我國證券公司的主要業(yè)務(wù)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道;承銷業(yè)務(wù)基本上是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券;資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)主要靠集中投資的方法借助于二級市場的上漲獲利。在這種盈利方式下，盈利水平與證券市場的漲跌呈現(xiàn)了高度相關(guān)性，盈利狀況不穩(wěn)定，特別是在行情下跌的情況下，缺乏有效的方式擴(kuò)大業(yè)務(wù)收入。

據(jù)統(tǒng)計，近3年來，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比雖然比例逐年下降，但仍超過50%。而在成熟市場，其交易傭金占營業(yè)收入比重平均僅為20%左右。2011年上半年，109家券商共實現(xiàn)營業(yè)收入751億元，增長3%，但凈利潤卻只有261億元，下滑11%。收入與利潤的增長方向不一致且差異較大，說明行業(yè)的費用率提升較為明顯。今年上半年，全行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的比重由2010年同期的66%大幅下降至55%。

從盈利結(jié)構(gòu)來看，2010年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比由2009年的69.2%下降到2010年的56.8%，上市券商這一占比變動為2009年的60.7%下降到2010年的45.8%，2011年1季度這一比例繼續(xù)下降為43.9%;投行業(yè)務(wù)占比則由2009年的7.4%上升到2010年的14.2%;2010年行業(yè)自營業(yè)務(wù)占比約為11%，與2009年基本持平;證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比在1%左右。

證券公司盈利模式創(chuàng)新的總體框架

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)市場調(diào)研與投資預(yù)測分析報告》

劉吉偉指出，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績大幅下滑的背景下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為券商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。隨著融資融券、股指期貨、IB業(yè)務(wù)、直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)先后獲批開展，證券行業(yè)的創(chuàng)新性服務(wù)與產(chǎn)品可大有作為，并將在券商的業(yè)績構(gòu)成中扮演重要角色。

劉吉偉認(rèn)為，目前我國券商已經(jīng)進(jìn)入后傭金自由化時期，券商應(yīng)該積極發(fā)展創(chuàng)新性業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，努力擺脫“靠天吃飯”的局面，不斷增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)已在券商2010年的業(yè)績中有所體現(xiàn)。根據(jù)宏源證券2010年年報，公司去年實現(xiàn)直投業(yè)務(wù)營業(yè)收入765.9萬元，實現(xiàn)融資融券業(yè)務(wù)收入62萬元。國元證券2010年直投業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收761.04萬元，同比增長252.93%;凈利潤302.41萬元，同比增長757.00%。

劉吉偉強(qiáng)調(diào)，目前市場估值跌入低位，在大部分優(yōu)選成長類和行業(yè)主題類基金業(yè)績紛紛跳水的同時，也給資產(chǎn)管理、直投、金融衍生品等具創(chuàng)新理念的業(yè)務(wù)創(chuàng)造了機(jī)遇。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著我國高凈值人群的增長和可投資規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在未來五年將迎來發(fā)展的黃金時期。

據(jù)建設(shè)銀行與波士頓咨詢公司聯(lián)合發(fā)布的報告稱，截至今年，我國個人擁有的可投資資產(chǎn)總額預(yù)計達(dá)到62萬億人民幣，高凈值家庭(指可投資資產(chǎn)在600萬元人民幣以上的家庭)總數(shù)將達(dá)到121萬戶，這些家庭擁有可投資資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計達(dá)到27萬億元人民幣，占全國個人擁有的可投資資產(chǎn)總額的44%。2008年至2010年三年間，我國個人可投資資產(chǎn)總額和高凈值家庭總數(shù)分別保持了32%和42%的年均復(fù)合增長。

截至2011年11月，我國證券公司的數(shù)量已由2004年7月的129家縮減至111家，證券公司數(shù)量減少，倒閉、被接管的現(xiàn)象時有發(fā)生，這向證券公司提出警示：要實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，風(fēng)險管理與控制是一個至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。

證券公司的風(fēng)險管理狀況，主要體現(xiàn)在風(fēng)險防御能力和風(fēng)險管理能力兩個方面。

國內(nèi)綜合實力較強(qiáng)的創(chuàng)新類券商，能夠在證券市場長期發(fā)展，在經(jīng)營過程中都把風(fēng)險管理放在了非常重要的位置上，將控制風(fēng)險作為公司生存和發(fā)展的重要方面，實現(xiàn)經(jīng)營的穩(wěn)定性、業(yè)績的成長性和發(fā)展的持續(xù)性的統(tǒng)一。