A股市場國際化臨門一腳 未進(jìn)

A股此次未被納入MSCI（摩根斯坦利資本國際）新興市場指數(shù)，這讓寄希望A股國際化、洋資金解救A股站崗者的人，心里瓦涼瓦涼的。

A股此次未被納入MSCI指數(shù)未必是壞事。

用短期投機(jī)思維看待基金要不得。確實(shí)，納入指數(shù)可以迎來境外資金，少則100億，多則近萬億。A股若被納入MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)，意味著在上海和深圳上市的200多只A股將被納入MSCI中國指數(shù)(MSCI China)。進(jìn)一步意味著，A股將被納入MSCI亞洲（除日本之外）指數(shù)以及全球新興市場指數(shù)。據(jù)MSCI估計(jì)，在北美及亞洲，超過90%的機(jī)構(gòu)性國際股本資產(chǎn)是以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)，上述三個MSCI指數(shù)合在一起，追蹤著全球3.4萬億美元資金。僅MSCI新興市場指數(shù)，就受到大約1.5萬億美元基金的追蹤。目前MSCI中國指數(shù)僅包括在香港和紐約上市的中國內(nèi)地公司，在香港上市的中國公司已成為MSCI新興市場指數(shù)的重要組成部分，占18.9%的份額。如果A股按0.6%的權(quán)重計(jì)入指數(shù)，則在新興市場指數(shù)中占比提高1個百分點(diǎn)。

可笑的是，中國內(nèi)地企業(yè)在內(nèi)地上市，反而成為中國指數(shù)的代表公司。

1998年2月，MSCI將韓國股市的計(jì)算權(quán)值比重，由50%調(diào)整至100%，國際基金為配置進(jìn)入韓國股市，此后韓國股市大漲近八成。但我們不應(yīng)該忘記，B股市場向境內(nèi)人士開放后的慘劇，絕大多數(shù)接棒者至今在山峰舉杠鈴，B股市場逐漸失去了存在的理由。當(dāng)然，A股市場不會像B股市場一樣，悲催到失去存在的理由，但A股市場作為人民幣市場的自娛自樂、自成一格，是不真的事實(shí)。

大度地對待反對者提出的理由，有助于從獨(dú)立的鏡像中觀察A股市場。上個月MSCI征求意見的過程中，全球最大的交易所交易基金(ETF)提供商安碩(iShares)的主管、貝萊德(BlackRock)執(zhí)行委員會成員馬克•魏德曼(Mark Wiedman)對該計(jì)劃潑了一大盆冷水。他對英國《金融時報》表示，在中國資本賬戶尚未顯著開放的情況下，在得到廣泛追蹤的指數(shù)中納入在上海上市的A股在實(shí)踐上將是行不通的，“指數(shù)必須是可執(zhí)行的，這樣它才能對客戶有效，這就是人們談?wù)摷{入A股時面臨的一大問題。只有在資本賬戶自由化之后，這么做才對我們的客戶有意義。”魏德曼表示，“從目前的感覺看，納入A股不像是短期內(nèi)該做的事。”

魏德曼的理由很有說服力。

由于資本管制、外匯管制與交易管制，基金無法按照市場波動情況及時配置股票。QFII 投資額度必須進(jìn)行審批，根據(jù)國家外匯管理局最新公布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資額度審批情況表》，5月份共給8家QFII新批準(zhǔn)13億美元投資額度，單月批準(zhǔn)額度數(shù)創(chuàng)下4個月以來新高，同期249家QFII合計(jì)獲得557.18億美元額度。單家QFII面臨10億美元的上限，如果權(quán)重提升超過10億美元，則無法進(jìn)行配置。目前我國要求QFII 在6個月之內(nèi)完成資本匯入，如果在6個月之內(nèi)未完成，且金額高于2000萬美元，則未完成匯入的部分作廢。交易完成，資金匯出境外也受到嚴(yán)格限制。資本管制與交易管制體現(xiàn)在每一個環(huán)節(jié)之中，無怪乎國際大型基金經(jīng)理畏之如虎。

開放的程度與改革的程度相輔相承，目前的改革程度決定了，即使A股市場進(jìn)入MSCI新興市場指數(shù)，也只能占據(jù)極小的權(quán)重，未來隨著市場的發(fā)展擴(kuò)大開放步伐。

特定的歷史階段決定了各個市場自身的特點(diǎn)。就像中國希望獲得更多的國家承認(rèn)市場經(jīng)濟(jì)地位，卻常常不能如愿，現(xiàn)在A股進(jìn)入MSCI新興市場指數(shù)，也遭遇到相同的難題。徹底放開，擔(dān)心準(zhǔn)備不夠沖擊太大，如果不放開，中國無法融入國際市場。心急吃不得熱豆腐，中國臺灣地區(qū)、韓國從最開始加入MSCI新興市場指數(shù)到最后全權(quán)重計(jì)入，分別用了9年、6年。按照市場化的大方向扎實(shí)向前，就行。滬港通就是其中的一項(xiàng)重要努力。

對此次A股未納入指數(shù)也不必太失望，站在指數(shù)編制者的角度，同樣面臨著殘酷的競爭，公司必須盡其所能涵蓋重要市場，為未來爭奪市場份額卡位。MSCI競爭對手、指數(shù)供應(yīng)商富時指數(shù)(FTSE)宣布，將推出新一批與中國相關(guān)的指數(shù)產(chǎn)品，將允許投資者“自行選擇時間”將A股納入其基準(zhǔn)。而MSCI將在6月27日之前推出獨(dú)立的MSCI中國A股國際指數(shù)(MSCI China A International Index)。這一指數(shù)不會被納入其新興市場指數(shù)，但將成為投資中國A股的國際投資者的一個基準(zhǔn)。到明年，將A股國納入新興市場指數(shù)的動議將卷土重來。

改革不可能一蹴而就，閘門一旦打開，就不可能關(guān)上。市場的動力，開放的動力是內(nèi)生的，以前所未有的力度前行。