大型國(guó)企市值低下十分正常

從2007年以來(lái)，A股市場(chǎng)進(jìn)入漫漫熊徒，大型國(guó)企市值蒸發(fā)引人關(guān)注。

7月3日，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》披露，從2007年以來(lái)蒸發(fā)市值榜上最多的10家公司8家是國(guó)企，其中中石油蒸發(fā)3.79萬(wàn)億居首，其次是中國(guó)石化1.17萬(wàn)億、工商銀行1.13萬(wàn)億，中國(guó)人壽9218.57億元，中國(guó)神華8398.88億元，中國(guó)銀行6703.67億元，中國(guó)鋁業(yè)3228.38億元，中國(guó)平安3190.61億元，中國(guó)遠(yuǎn)洋3025.25億元，中國(guó)太保2691.13億元，加上招商銀行2655.88億元、交通銀行2519.47億元、寶鋼股份2382.04億元、大秦鐵路2376.14億元、中國(guó)國(guó)航    1871.62億元，共10萬(wàn)億元蒸發(fā)。

這樣的公司被稱為財(cái)富蒸發(fā)器，責(zé)怪無(wú)濟(jì)于事，分析原因才能防患于未然。上述市值大量蒸發(fā)企業(yè)以大型國(guó)企為主，這顯示了國(guó)企擁有眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，中國(guó)上市資源以滿足國(guó)企為先，這樣的現(xiàn)狀是符合中國(guó)A股市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的定位的，銀行滿足不了國(guó)企貸款需求，股市上場(chǎng)舉杠鈴。

把上述企業(yè)分為三類(lèi)，一類(lèi)是大型重化工企業(yè)，為中國(guó)成為制造業(yè)大國(guó)、為中國(guó)城鎮(zhèn)化提供能源與基礎(chǔ)原材料的。這樣的企業(yè)正處于行業(yè)低迷期，制造業(yè)低迷產(chǎn)能過(guò)剩，以房地產(chǎn)為首的基建下行，配套的產(chǎn)能也就過(guò)剩。典型的如鋼鐵、有色金屬、煤炭、遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，煤炭開(kāi)采洗選行業(yè)加權(quán)平均靜態(tài)市盈率只有9.34，目前A股價(jià)格最低的上市公司大多為鋼鐵企業(yè)，7月3日寶鋼的市盈率也只有11.14。事實(shí)上，近幾年大象已經(jīng)跳不動(dòng)，只有中小企業(yè)、新興行業(yè)的上市公司才能一漲再漲。

第二是價(jià)格看好的基礎(chǔ)資源企業(yè)如“兩桶油”，中國(guó)屬于能源稀缺型國(guó)家，尤其是石油、天然氣等清潔能源大量進(jìn)口，以逐漸取代傳統(tǒng)煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)。不僅工農(nóng)業(yè)需要，中國(guó)在高速公路基本建成后成為車(chē)輪上的國(guó)家，幾乎家家戶戶都買(mǎi)車(chē)，按理石油行業(yè)應(yīng)該象房地產(chǎn)行業(yè)一樣給人驚喜，買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)意味著背后價(jià)格、贏利與需求的上升。目前房地產(chǎn)行業(yè)遭遇瓶頸正在轉(zhuǎn)型，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)化的發(fā)展過(guò)程中，有萬(wàn)科這樣的房企給了投資者大量回饋。為什么到了石油行業(yè)就不行了呢？

有各種原因，如定價(jià)不市場(chǎng)化、某些利潤(rùn)進(jìn)入了腐敗者的錢(qián)袋子里等，但關(guān)鍵是上市之時(shí)已經(jīng)透支。中石油極其聰明地選擇在牛市尾巴2007年11月5號(hào)登陸A股，開(kāi)盤(pán)價(jià)48.60元，A+H股總市值高達(dá)1.485萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超?？松梨?，成為全球最大市值的公司。很顯然，這樣的市值是透支而無(wú)法持續(xù)的，上市時(shí)A股股本為1619億股，加上海外部分，總股本為1830億股，但A股發(fā)行僅40億股，今天上市30億股，這樣的總市值是虛妄的數(shù)字游戲，一旦貨幣發(fā)行量下降、中石油大量套現(xiàn)，市值泡沫就會(huì)崩潰。中石油登陸A股的那天，是這家公司迄今為止最輝煌的一天，此后中石油逐漸回到正軌。

我們無(wú)需把中石油的員工數(shù)、資產(chǎn)回報(bào)率與?？松梨诒容^，只比較一點(diǎn)，事故賠償，6月30日晚，大連中石油管道再次發(fā)生事故，中石油稱是“新大一線漏油系民企施工損壞管道所致”，但對(duì)于最近4年為什么在大連發(fā)生8次事故，各方的回答非常牽強(qiáng)，中石油在大連迄今為止發(fā)生的最嚴(yán)重的事故發(fā)生在2010年7月16日，大連中石油輸油管道發(fā)生爆炸，造成大面積海上污染，直接經(jīng)濟(jì)損失超2.2億，最終以中石油以投資換賠償了事。1989年，?？松梨谕郀柕掀澨?hào)油輪（Exxon Valdez）在阿拉斯加發(fā)生石油泄漏，1100萬(wàn)加侖的原油發(fā)生泄漏，分別在英國(guó)海岸和美國(guó)阿拉斯加威廉王子海峽引起石油污染，污染海岸長(zhǎng)達(dá)1200英里，最終賠償近10億美元，這是大幅削減之后的數(shù)字。如果中石油在完善的法治體系內(nèi)進(jìn)行民事賠償，以低下的安全管理水平，與大連等化工城市管網(wǎng)的混亂程度，中石油股價(jià)恐怕連現(xiàn)在的價(jià)位都支撐不住。

第三類(lèi)是以大型銀行為主的金融機(jī)構(gòu)，不必多說(shuō)，大家一起賺錢(qián)的最好日子已經(jīng)過(guò)去，接下去是拼能力、以利潤(rùn)消化壞帳的時(shí)候了，銀行股市值大幅上升的可能性不大，工商銀行全球市值第一大銀行的桂冠蟬聯(lián)了6年，現(xiàn)在是再次出發(fā)的時(shí)候了。

以客觀原因分析國(guó)企市值下降，并不能緩解對(duì)國(guó)企官商不分、效率低下、利益輸送的嚴(yán)厲質(zhì)疑。這也是大型企業(yè)市值低下的重要原因。