阿里遭集體訟訴深陷做空危機(jī)？

截至2月8日，已陸續(xù)有至少7家中美法務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)阿里巴巴提出集體訴訟，這致使阿里股價(jià)近期持續(xù)低迷。截至美國(guó)時(shí)間2月6日收盤(pán)，阿里股價(jià)報(bào)收每股85.68美元，較前一交易日下跌1.52%;而和1月28日每股100.30美元價(jià)格相比，短短8個(gè)交易日阿里股價(jià)已累計(jì)跌幅超過(guò)14%。對(duì)此，有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，此次阿里有可能因集體訴訟面臨做空危機(jī)。

中概股在美被做空早已不是啥新鮮事情。新東方、分眾傳媒、360等知名中概股公司，都曾不同程度地遭受過(guò)質(zhì)疑，除了各種負(fù)面報(bào)告、調(diào)查之外，上市公司股票更是遭遇“渾水”等做空機(jī)構(gòu)狙擊，一度引發(fā)很大震蕩。此次眾多法務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)阿里的集體訴訟，很有可能使阿里陷入做空危機(jī)。

去年阿里巴巴在美成功上市之后，馬云一躍成為中國(guó)首富。而近日因淘寶售賣(mài)假貨一事，淘寶方面與國(guó)家工商總局打起了口水仗，于是引發(fā)了美國(guó)證券市場(chǎng)的高度關(guān)注。在美國(guó)投資者看來(lái)，或許淘寶售賣(mài)假貸可以被容忍，只需做出努力整改的姿態(tài)便可，但絕對(duì)不允許淘寶在阿里巴巴IPO之前沒(méi)有及時(shí)公布信息，隱瞞了真相，欺騙美國(guó)投資者。于是不僅是招來(lái)集體訴訟，而且阿里巴巴的股價(jià)也被機(jī)構(gòu)故意做空。

不過(guò)，筆者認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)要對(duì)阿里巴巴進(jìn)行集體訴訟成功率并不高，但是大肆做空其阿里股價(jià)卻是非常容易的事。其中原因有二，其一，針對(duì)上市公司集體訴訟的整個(gè)流程長(zhǎng)達(dá)三到五年，一般情況下上市公司會(huì)選擇和訴訟方達(dá)成合解，以求盡快擺脫麻煩。不過(guò)，阿里方面則表示，自身并不存在被指責(zé)的問(wèn)題，因此會(huì)積極應(yīng)訴。這場(chǎng)官司可能會(huì)耗很長(zhǎng)時(shí)間。

其二，國(guó)外律師事務(wù)所要想打贏這場(chǎng)官司的勝算不大，因?yàn)榘⒗锇桶偷娘L(fēng)險(xiǎn)披露表述使得美國(guó)法院很難對(duì)其做出不利裁決。更何況，阿里巴巴的VIE結(jié)構(gòu)資產(chǎn)都在中國(guó)，而外國(guó)法院對(duì)這些資產(chǎn)沒(méi)有執(zhí)法權(quán)。也就是說(shuō)阿里巴巴的資產(chǎn)都在中國(guó)，就算美國(guó)證券會(huì)對(duì)阿里開(kāi)出天價(jià)罰單，如果阿里巴巴不認(rèn)罰也沒(méi)轍。

雖然，集體訴訟未必能對(duì)阿里巴巴造成多大影響，但由此產(chǎn)生的如美國(guó)渾水、香椽這樣的做空投機(jī)構(gòu)打壓阿里股價(jià)恐在所難免。去年5月聚美優(yōu)品在紐交所上市，7個(gè)月后遭Pomeran去年5月聚美優(yōu)品在紐交所上市，7個(gè)月后遭PomerantzLLP發(fā)起集體訴訟，指控聚美優(yōu)品向投資大眾發(fā)布了錯(cuò)誤的、誤導(dǎo)性的聲明。隨后4個(gè)月里，聚美優(yōu)品市值縮水60%以上。tzLLP發(fā)起集體訴訟，指控聚美優(yōu)品向投資大眾發(fā)布了錯(cuò)誤的、誤導(dǎo)性的聲明。隨后4個(gè)月里，聚美優(yōu)品市值縮水60%以上。

有投資者認(rèn)為，阿里巴巴在美國(guó)股市的市值是“龐然大物”，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其做空狙擊勝算并不大。同時(shí)，像高盛這樣的投行在事件發(fā)生后，發(fā)布對(duì)阿里巴巴的股價(jià)預(yù)期看好信息。不過(guò)，筆者認(rèn)為，包括阿里在內(nèi)的中概股，當(dāng)時(shí)只圖一時(shí)上市的風(fēng)光，但在美國(guó)上市之后常常會(huì)成為攻擊像。除了被指責(zé)淘寶售假信息披露不及時(shí)外，阿里巴巴本身就有眾多被攻擊的“出血點(diǎn)”：

首先，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不如預(yù)期的那樣好。2015年1月29日，阿里巴巴公布了2014年第四季度財(cái)報(bào)顯示，雖然公司第四季度營(yíng)收261.8億元，同比增40%，但還是落后于華爾街預(yù)期;而且第四季度凈利潤(rùn)59.8億元，同比降低28%(以美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)，利潤(rùn)同比降28%，基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，四季度利潤(rùn)同比增25%)。

此外，有學(xué)者曾在阿里巴巴上市之前將阿里、谷歌以及臉書(shū)上市前的增長(zhǎng)率和他們上市時(shí)的市盈率相比，發(fā)現(xiàn)阿里的股價(jià)明顯高估。而要維系過(guò)高的股價(jià)則需要阿里不斷向市場(chǎng)表明，阿里巴巴未來(lái)盈利預(yù)期將非常高，一旦跟不上預(yù)期，股價(jià)就會(huì)受懲罰。筆者認(rèn)為，過(guò)高的估值，更有利于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)阿里巴巴股價(jià)的大肆做空。

再者，阿里巴巴應(yīng)盡快在淘寶平臺(tái)上進(jìn)行打假，杜絕假貨滋生的溫床，否則便一直會(huì)成為渾水等做空機(jī)構(gòu)的狙點(diǎn)對(duì)象，永遠(yuǎn)寧日。阿里巴巴曾經(jīng)在2012年因打假有功，從美國(guó)政府的“黑名單”中撤下來(lái)了，為其IPO鋪平了道路。

但是這之后，淘寶上銷售A貨、高仿產(chǎn)品現(xiàn)象并沒(méi)有太大改善。這一問(wèn)題未來(lái)如何解決，涉及到數(shù)十萬(wàn)買(mǎi)家和上億買(mǎi)家的利益。此次阿里遭遇集體訴訟，蒙受巨額罰單外，還可能因此而被美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合做空，股價(jià)長(zhǎng)期處于低迷。所以阿里巴巴的股價(jià)要想不被做空，必須把自己的售假的出血點(diǎn)徹底解決完畢。

最后，阿里公司內(nèi)部治理始終也是一大挑戰(zhàn)。阿里發(fā)展得過(guò)快也過(guò)于龐大，這樣的野蠻生長(zhǎng)很容易引發(fā)各種公司治理上的問(wèn)題。最好的例子就是眾所周知的“淘寶小二”腐敗現(xiàn)象。“淘寶小二”的腐敗如果任其發(fā)展，其代價(jià)可能是慘重的。2010年公司清理了逾千名涉嫌欺詐的“中國(guó)供應(yīng)商”客戶，公司CEO衛(wèi)哲、COO李旭暉因此引咎辭職。

更值得關(guān)注的是，美國(guó)國(guó)會(huì)美中經(jīng)濟(jì)安全委員會(huì)在阿里上市前曾發(fā)布一份報(bào)告，提示阿里巴巴的VIE結(jié)構(gòu)有重大風(fēng)險(xiǎn)。就是少數(shù)經(jīng)營(yíng)者團(tuán)隊(duì)掌握了對(duì)企業(yè)的決策權(quán)，而公司的重大決策問(wèn)題并不采用股東投資者一股一票的投票表決。馬云方面解釋是，VIE結(jié)構(gòu)更有利于提高公司重大決策效率。但筆者認(rèn)為，企業(yè)重大事項(xiàng)由少數(shù)人管理層來(lái)決策，雖然效率提高,但同樣容易犯決策失誤。從表面上看,阿里在美順利IPO,但這種VIE結(jié)構(gòu)，完全可以成為將來(lái)機(jī)構(gòu)投資者做空阿里巴巴股價(jià)的充足理由。

雖然集體訴訟并不見(jiàn)得能馬上給阿里巴巴造成多大麻煩，但是像渾水、香椽這樣的做空機(jī)構(gòu)，會(huì)利用這個(gè)契機(jī)開(kāi)始對(duì)阿里巴巴股價(jià)展開(kāi)一輪又一輪的做空,持有阿里巴巴股票將有較大風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在看來(lái)，像阿里這樣的中概股普遍存在著較多瑕疵，如果不進(jìn)行及時(shí)堵漏，恐怕很難在美不遭受攻擊。