果鏈大PK：誰(shuí)能率先擺脫蘋果依賴癥？

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|大師兄 來(lái)源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

新年伊始，蘋果就傳出減產(chǎn)消息。

1月3日，有媒體報(bào)道稱，由于需求低迷，蘋果已要求供應(yīng)商在2023年第一季度減少生產(chǎn)AirPods、MacBook和AppleWatch三大系列的零部件。

受此消息影響，蘋果股價(jià)當(dāng)日大跌3.7%，市值罕見(jiàn)跌破2萬(wàn)億美元。至此，蘋果股價(jià)從2022年初的歷史高點(diǎn)回撤超過(guò)30%，市值蒸發(fā)了逾9000億美元。

事實(shí)上，蘋果的減產(chǎn)傳聞?dòng)蓙?lái)已久，A股的蘋果供應(yīng)鏈，同樣受到嚴(yán)重沖擊。最近一年多時(shí)間，包括立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技等市值曾經(jīng)超過(guò)1000億的果鏈龍頭股，市值普遍腰斬，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒可見(jiàn)一斑。

對(duì)于果鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)，深度綁定蘋果迷人卻危險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型已是迫在眉睫的嚴(yán)峻課題。

01

蘋果依賴癥

A股和蘋果有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的公司超過(guò)100家，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈成就的財(cái)富神話，一直是資本市場(chǎng)津津樂(lè)道的話題。

立訊精密2011年進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，成為iPad連接線供應(yīng)商，2017年，公司獲得AirPods整機(jī)代工資格，隨后成為AirPods最大的代工廠商。自2010年至2021年，立訊精密營(yíng)收漲了150倍，凈利潤(rùn)漲了60多倍，區(qū)間股價(jià)最高漲幅超過(guò)60倍（后復(fù)權(quán)）。

歌爾股份2010年進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，為蘋果提供聲學(xué)組件、有線耳機(jī)等，2018年，歌爾成功拿下蘋果AirPods 30%的代工份額，晉升為AirPods全球第二大代工廠。自2010年至2021年的股價(jià)歷史高點(diǎn)，歌爾股份股價(jià)上漲超過(guò)20倍（后復(fù)權(quán)），營(yíng)收增長(zhǎng)29倍，凈利潤(rùn)翻了14倍。

2007年，初代iPhone上市，藍(lán)思科技就以玻璃屏幕供應(yīng)商的身份成功切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。2011年至2021年，藍(lán)思科技的營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)7倍，凈利潤(rùn)最高增長(zhǎng)了4倍，股價(jià)自2015年上市以來(lái)的區(qū)間最高漲幅也超過(guò)了10倍。

隨著合作的加深和蘋果產(chǎn)品的全球熱銷，三大果鏈龍頭來(lái)自蘋果的營(yíng)收占比越來(lái)越高，蘋果逐漸成為其共同的第一大客戶。

2017年到2021年，歌爾股份來(lái)自蘋果的營(yíng)收占比從30.76增長(zhǎng)到42.49%；藍(lán)思科技蘋果業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比從49.37%升至66.49%；立訊精密來(lái)自蘋果的營(yíng)收占比更是由37%升至74%，果鏈巨頭們通過(guò)蘋果獲得豐厚收益的同時(shí)，也形成了蘋果依賴癥。

▲立訊精密2021年前5大客戶營(yíng)收占比

來(lái)源：同花順

深度綁定蘋果的同時(shí)，中國(guó)的果鏈公司在合作中其實(shí)并沒(méi)有多少話語(yǔ)權(quán)。事實(shí)上，果鏈龍頭的利潤(rùn)和營(yíng)收雖然都在大幅增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)增速遠(yuǎn)趕不上營(yíng)收增速，背后正是議價(jià)能力低，導(dǎo)致利潤(rùn)率的大幅下降。

2011-2021年，歌爾股份的銷售凈利潤(rùn)率從13.64%下降到5.51%；立訊精密從14.45%下降到5.08%；降幅最大的是藍(lán)思科技，從20.5%下降到了4.68%。

顯然，A股果鏈公司主要是蘋果產(chǎn)品代工生產(chǎn)，技術(shù)含量不高，可替代性極強(qiáng)，不可能像臺(tái)積電等技術(shù)門檻極高的蘋果供應(yīng)商那樣，具備很高的議價(jià)能力，獲得40%以上的凈利潤(rùn)率。

02

風(fēng)險(xiǎn)在靠近

蘋果并非高枕無(wú)憂，最近幾年，智能手機(jī)早已是增速見(jiàn)頂?shù)募t海市場(chǎng)。

2016年，全球智能手機(jī)出貨量達(dá)到歷史最高峰，年出貨量14.7億部，但是到了2021年，數(shù)據(jù)已經(jīng)降至11.2億臺(tái)，5年時(shí)間下降超過(guò)20%。根據(jù)IDC的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2022年全球智能手機(jī)出貨量將繼續(xù)下降9.1%。

蘋果為代表的智能手機(jī)逐漸式微，本質(zhì)上是消費(fèi)電子創(chuàng)新能力的式微。

作為科技化產(chǎn)品，消費(fèi)電子屬于典型的“供給創(chuàng)造需求”的行業(yè)，以手機(jī)的發(fā)展為例，每次滲透率的大幅提升，都伴隨著功能的顛覆性創(chuàng)新。

比如，2007年觸摸屏出現(xiàn)、2011年拍照性能提升、2013年的指紋識(shí)別興起等等，都極大地拓寬了消費(fèi)者對(duì)于手機(jī)功能的認(rèn)知邊界，從而加速了換機(jī)速度，創(chuàng)造了增量需求。

但是，從2016年開(kāi)始，智能手機(jī)的產(chǎn)品迭代更多是功能的微創(chuàng)新，顛覆性創(chuàng)新逐漸減少，全球智能手機(jī)出貨量也在2016年逐漸步入下行周期，2022年更是跌入近七八年以來(lái)的最低谷。

一方面是全球智能手機(jī)銷量的下滑，另一方面則是產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移。

作為產(chǎn)量遙遙領(lǐng)先的全球第一大手機(jī)制造國(guó)，中國(guó)產(chǎn)量占全球份額由2016年的75%下降至2021年的67%。由于地緣政治和成本因素，印度和越南逐漸成為中國(guó)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的重要方向。

▲全球手機(jī)產(chǎn)量份額（按國(guó)家劃分）

圖源：Counterpoint

最近兩年，蘋果已經(jīng)將30多家國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈企業(yè)踢出了“群聊”，其中就包括曾經(jīng)的果鏈巨頭歐菲光。

在失去了蘋果這個(gè)大客戶之后，歐菲光2021年?duì)I收減少了52.7%，虧損了26.25億，2022年前三季度，歐菲光營(yíng)收繼續(xù)下降30%，虧損額擴(kuò)大到32.81億。

事實(shí)上，三大果鏈巨頭的業(yè)績(jī)，也受到消費(fèi)電子需求低迷和蘋果砍單的影響。

立訊精密2021年凈利潤(rùn)下降了2.14%，是2009年以來(lái)首次出現(xiàn)年度凈利潤(rùn)下滑，藍(lán)思科技2021年凈利潤(rùn)大降57.72%，2022年前三季度更是出現(xiàn)營(yíng)收和業(yè)績(jī)雙降。而歌爾股份由于暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，造成營(yíng)收和資產(chǎn)減值損失約20-24億元，預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)同比降低50%-60%。

有消息稱，蘋果最近加快了將部分產(chǎn)品的組裝生產(chǎn)，從中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移到亞洲其他國(guó)家如印度、越南的計(jì)劃。目前蘋果供應(yīng)鏈已經(jīng)在越南開(kāi)始生產(chǎn)MacBook，試產(chǎn)Apple Watch，并為HomePod Mini開(kāi)設(shè)新的生產(chǎn)線。

在消費(fèi)電子市場(chǎng)整體需求出現(xiàn)萎縮的背景下，蘋果供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移，無(wú)疑將成為中國(guó)果鏈公司的巨大隱憂，對(duì)蘋果依賴度越高，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可能越大。這正是當(dāng)下A股市場(chǎng)果鏈龍頭出現(xiàn)大幅下跌的重要原因。

彼時(shí)蜜糖，今之砒霜。

03

轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)

為了擺脫對(duì)蘋果的依賴，歌爾在10年前就開(kāi)始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主要方向是VR領(lǐng)域。

2016年，歌爾股份進(jìn)入索尼供應(yīng)鏈成為PSVR的獨(dú)家代理商，隨后又陸續(xù)成為Meta、Pico等多家頭部VR終端廠商的供應(yīng)商，目前公司VR頭顯出貨量在全球市場(chǎng)占有率高達(dá)70%以上，可謂獨(dú)霸天下。

2022年上半年，以VR為代表的智能硬件板塊給歌爾帶來(lái)的營(yíng)收達(dá)到248億元，同比實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，營(yíng)收占比從2021年同期的41.25%增長(zhǎng)到56.9%。

得益于VR的發(fā)力，2021年歌爾股份第一大客戶（蘋果）所占的銷售比例由上一年的48%降至42%，在三大果鏈巨頭率先實(shí)現(xiàn)對(duì)蘋果依賴度的下降。

但是，VR的體量，目前還難以和蘋果乃至智能手機(jī)的體量相提并論。

2021年，全球VR硬件行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模不過(guò)幾百億美元，而蘋果2022財(cái)年的營(yíng)收就高達(dá)3943億美元，其中iPhone營(yíng)收2054.89億美元，要通過(guò)VR業(yè)務(wù)代替蘋果，歌爾還有很長(zhǎng)的路要走。

立訊精密的轉(zhuǎn)型，主要是布局市場(chǎng)空間更為廣闊的汽車產(chǎn)業(yè)。

早在2007年，立訊精密就開(kāi)始汽車連接器研發(fā)。2022年2月，立訊以100.54億元人民幣獲得奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞汽車7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)，開(kāi)始布局汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈。

目前，公司在汽車方面的產(chǎn)品線包括汽車線束、連接器、智能新能源、智能駕艙/控制等。但是直到2022年上半年，汽車部分的業(yè)務(wù)收入仍然只有21.11億元，營(yíng)收占比只有2.58%。

藍(lán)思科技的轉(zhuǎn)型方向，同樣是新能源汽車領(lǐng)域。目前藍(lán)思科技跟核心客戶主要是中控屏、B柱、儀表盤等項(xiàng)目的合作。2022年上半年，公司汽車業(yè)務(wù)收入也不到3%。

在競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的汽車領(lǐng)域，果鏈公司要順利完成轉(zhuǎn)型也并非易事。

三大巨頭之外，轉(zhuǎn)型更加順利的果鏈公司，要數(shù)欣旺達(dá)。這個(gè)過(guò)去主要提供消費(fèi)類電池的蘋果供應(yīng)商，近年來(lái)開(kāi)始發(fā)力汽車動(dòng)力電池，陸續(xù)在全國(guó)多地加速建設(shè)動(dòng)力電池生產(chǎn)基地，擬投資金額超700億元。

根據(jù)欣旺達(dá)規(guī)劃，到2025年其落地產(chǎn)能為138GWh，全球規(guī)劃總產(chǎn)能為500GWh。一個(gè)對(duì)比數(shù)據(jù)是，2022年上半年，全球排名第一的寧德時(shí)代裝機(jī)量為70.9GWh，而欣旺達(dá)裝機(jī)量同比大漲663.3%達(dá)到3.1GWh，市占率來(lái)到1.5%，在全球范圍內(nèi)首次躋身前10。

更重要的是，在全球動(dòng)力電池高速增長(zhǎng)的背景下，欣旺達(dá)的增長(zhǎng)速度是全球前10強(qiáng)中增速最快的，排名第二的比亞迪增速也不過(guò)200%左右。從動(dòng)力電池的邊緣化企業(yè)，到成長(zhǎng)為行業(yè)重要新生力量，欣旺達(dá)用了不過(guò)2年。

隨著汽車電池的崛起，欣旺達(dá)對(duì)蘋果的依賴性也逐漸下降。2021年，公司蘋果業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比29.4%，相比2020年下降了近3個(gè)百分點(diǎn)。2021年上半年，欣旺達(dá)電動(dòng)汽車電池營(yíng)收達(dá)到42億，汽車電池在公司營(yíng)收中占比從3.66%增長(zhǎng)到19.34%。

按照欣旺達(dá)的規(guī)劃，2025年其動(dòng)力電池營(yíng)收有可能超過(guò)1500億，到那個(gè)時(shí)候，蘋果對(duì)欣旺達(dá)的重要性，無(wú)疑將大幅度下降，果鏈公司的成功轉(zhuǎn)型和突圍，可能會(huì)成為現(xiàn)實(shí)版本。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：大師兄