A股算力榜
(圖片來源:攝圖網(wǎng))
作者|耀華 來源|錦緞(ID:jinduan006)
農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)歷上萬年的發(fā)展,手工生產(chǎn)工具和道路交通網(wǎng)系其發(fā)展的核心基礎(chǔ)設(shè)施。工業(yè)時代的基礎(chǔ)設(shè)施,則是能源、鐵路網(wǎng)以及輸油管道。信息時代繁榮背后,依靠的是基站、服務(wù)器IDC機(jī)房等互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的逐漸完善。
正在徐圖展開的人工智能時代,無論是AIGC、GPT還是數(shù)字經(jīng)濟(jì),背后的核心技術(shù)設(shè)施是算力網(wǎng)絡(luò)。2021年全球計算設(shè)備算力總規(guī)模達(dá)到 615EFlops,增速為 44%;預(yù)計到2030年,全球算力總規(guī)模將實現(xiàn) 56ZFlops,平均年增速將達(dá)到 65%。
本文將聚焦A股算力上游基礎(chǔ)設(shè)備廠商,對各方諸侯實力一探究竟。
01
算力價值鏈
算力行業(yè)涉及眾多,包括了上游芯片、存儲、散熱、服務(wù)器等等以及中下游傳輸、邊緣計算、機(jī)房、云計算廠商、應(yīng)用層面和計算安全行業(yè)。
我們今天主要討論上游基礎(chǔ)設(shè)備附加值高、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)及市場討論量較多的上游設(shè)備行業(yè),包括:芯片、封測、光模塊以及服務(wù)器?;旧婕傲怂懔Ξa(chǎn)業(yè)除基礎(chǔ)物理材料外的硬件設(shè)施。
圖:算力硬件圖示,來源:網(wǎng)絡(luò)圖片
(1)芯片+Chiplet:算力基座
其中芯片+ Chiplet是算力的底座核心,芯片層面包含了通用性強(qiáng)的CPU、GPU以及FPGA和ASIC等定制化稍強(qiáng)的芯片。Chiplet主要是通過異構(gòu)技術(shù)提高芯片計算能力,降低芯片設(shè)計成本和制造成本,二者相輔相成。
Chiplet又分為材料、封測、設(shè)備及設(shè)計(EDA/IP)環(huán)節(jié),其中封測技術(shù)、設(shè)計是核心。
圖:不同類型芯片圖示,來源:浙商證券研究所
圖:Chiplet作用圖示,來源:浙商證券研究所
(2)服務(wù)器:鏈接橋梁
服務(wù)器是整合上游芯片供給,組裝成能夠供客戶使用的高性能計算機(jī),其價值在于是通用基礎(chǔ)設(shè)施(芯片、存儲等等)和應(yīng)用產(chǎn)品的橋梁。根據(jù)IDC測算,全球AI服務(wù)器市場復(fù)合增速將達(dá)到19.5%,雖然不如芯片的技術(shù)強(qiáng)度高,但是服務(wù)器在算力產(chǎn)業(yè)鏈中也是舉足輕重的一環(huán)。
圖:2021-2025全球AI服務(wù)器市場規(guī)模預(yù)測,來源:平安證券研究所
(3)光模塊:算力物流
光模塊相當(dāng)于算力傳輸?shù)拇竽X,將電信號轉(zhuǎn)化為光信號進(jìn)行輸出,再將接受的光信號轉(zhuǎn)化為電信號輸入,是連接算力的核心組件。
圖:光模塊圖示,來源:浙商證券研究所
其中近期比較熱門的CPO(光電共封裝技術(shù))是指把光引擎和交換芯片共同封裝在一起的光電共封裝,這種方式能夠使得電信號在引擎和芯片之間更快的傳輸,縮短了光引擎和交換芯片間的距離,減少了尺寸,降低了功耗,提高了效率。更加匹配目前AI大算力的傳輸要求。
光模塊將電信號轉(zhuǎn)化為光信號后,需要依靠光傳輸來實現(xiàn)算力網(wǎng)絡(luò)的建設(shè),光傳輸相當(dāng)于交通網(wǎng)絡(luò)的干線,光模塊相當(dāng)于立交橋。
如果我們將客戶成本拆解,以服務(wù)器廠商毛利率10%為基數(shù)估算產(chǎn)業(yè)價值(全部按照AI服務(wù)器成本結(jié)構(gòu)計算)。根據(jù)2021年市場銷售規(guī)模反向推算出光模塊、芯片、存儲、封裝等等在產(chǎn)業(yè)鏈上的價值,如下圖所示。
圖:推算IT設(shè)備企業(yè)價值鏈比重,來源:錦緞研究院
02
A股算力榜
(1)芯片
芯片計算方面分為標(biāo)準(zhǔn)器件(CPU、GPU及FPGA)和定制芯片(ASIC)。我們拆分A股芯片上市企業(yè)營收時發(fā)現(xiàn),就行業(yè)而言中國長城營收最高。但是考慮到中國長城的財報沒有具體披露芯片單一品種的收入,實際收入包含了其他如計算機(jī)等產(chǎn)品價值,所以實際收入最高的應(yīng)該是紫光國微和海光信息,分別達(dá)到了29.05億及25.3億,其中海光信息同比增長342.75%。
圖:芯片企業(yè)營收及增速,來源:Choice金融客戶端
再來看芯片企業(yè)的研發(fā)支出,海光信息、寒武紀(jì)及中國長城排名前三。其中寒武紀(jì)的研發(fā)支出占收入比重達(dá)到了366.34%,一方面是研發(fā)投入高,另外一方面是本身的收入很低。如果縱向來看無形資產(chǎn)和開發(fā)支出,寒武紀(jì)的研發(fā)成本基本全部費用化了。無形資產(chǎn)方面,海光信息達(dá)到了44.45億,主要源于其芯片業(yè)務(wù)IP及EDA工具授權(quán)。
圖:芯片企業(yè)研發(fā)支出及占比,來源:Choice金融客戶端
圖:芯片企業(yè)無心資產(chǎn)及開發(fā)支出,來源:Choice金融客戶端
毛利率在一定程度上能夠反映企業(yè)技術(shù)能力及行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的價值,芯片作為算力基礎(chǔ)硬件設(shè)備中價值最高的環(huán)節(jié),企業(yè)自身的毛利率也很高,基本都位于50%區(qū)間左右,其中紫光國微、復(fù)旦微電和景嘉微超過了60%。
圖:芯片企業(yè)毛利率,來源:Choice金融客戶端
現(xiàn)金余額方面,安路科技,復(fù)旦微電和景嘉微的現(xiàn)金流狀況較為吃緊,根據(jù)目前不太成熟的國內(nèi)芯片市場,可能需要進(jìn)一步融資。
圖:芯片企業(yè)現(xiàn)金及等價物余額,來源:Choice金融客戶端
總體來看,海光信息是算力芯片行業(yè)中的佼佼者,無論是代表技術(shù)水平的毛利率表現(xiàn),還是研發(fā)投入的持續(xù)性,亦或是無形資產(chǎn)儲備、營收的增長率方面都排名前列,并且海光目前的最小制程已經(jīng)達(dá)到了14nm。
寒武紀(jì)也是比較特殊的一個,營收目前排名較低,但是相對于其他企業(yè),寒武紀(jì)目前的研發(fā)策略比較激進(jìn),并且大部分研發(fā)投入都沒有實現(xiàn)資本化,毛利率也沒有特別出彩,需要關(guān)注后續(xù)企業(yè)現(xiàn)金流水平。
中國長城財報未披露具體的芯片業(yè)務(wù)數(shù)據(jù),飛騰芯片的性能和自主化比較高,需要考慮到目前中國長城的芯片一般與計算機(jī)設(shè)備同時銷售,單論芯片業(yè)務(wù)而言可能放大了營收價值,當(dāng)然從毛利率水平也能看出其業(yè)務(wù)性質(zhì)不單一。
圖:國內(nèi)CPU生產(chǎn)廠商競爭力評價,來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院
(2)服務(wù)器
在此前的報告《A股算力“賣水人”:浪潮信息VS中科曙光》中,我們曾分析過服務(wù)器位于算力產(chǎn)業(yè)價值鏈的最底端,尤其受到上游芯片行業(yè)的控制。報告發(fā)出的第二天,浪潮就因為上了美國實體清單連續(xù)大跌。
我們還是來看目前服務(wù)器市場的相關(guān)企業(yè)營收表現(xiàn),浪潮和紫光明顯高于中科曙光。但是考慮到紫光的設(shè)備收入業(yè)務(wù)比較多,雖然沒有披露具體的產(chǎn)品,單就市場占有率而言,浪潮目前是絕對的龍頭。
圖:服務(wù)器企業(yè)營收及增速,來源:Choice金融客戶端
圖:服務(wù)器國內(nèi)市場占有率,來源:中國銀河證券研究院
基本面除此之外,新興市場的AI服務(wù)器,浪潮在全球的市占率也排名第一,在國內(nèi)的AI服務(wù)器市場,浪潮的市場占比甚至達(dá)到了52.4%。
圖:全球AI服務(wù)器市場,來源:中國銀河證券研究院
研發(fā)層面來看,紫光的研發(fā)投入絕對值最高,中科曙光的研發(fā)占收入比重最高,在一定程度上反映了目前企業(yè)對外部技術(shù)的依賴程度。紫光高投入帶來的無形資產(chǎn)最多,其次是中科曙光。
圖:服務(wù)器行業(yè)研發(fā)支出及占比,來源:Choice金融客戶端
圖:服務(wù)器企業(yè)無形資產(chǎn)及開發(fā)支出,來源:Choice金融客戶端
研發(fā)投入也反映在了企業(yè)毛利率中,可以看到紫光和中科曙光的毛利率明顯高于神州信息和浪潮。但是服務(wù)器這個行業(yè)的整體技術(shù)含量不高,多數(shù)企業(yè)毛利率區(qū)間很難突破20%。
圖:服務(wù)器企業(yè)毛利率,來源:Choice金融客戶端
浪潮信息作為目前無論是通用服務(wù)器還是AI服務(wù)的國內(nèi)話事人,占據(jù)著絕對的市場份額。相較于其他廠商,業(yè)務(wù)也較為純粹,上下游客戶的依賴程度也比較高。
不過需要注意的是其研發(fā)投入水平一般,高度依賴上游芯片企業(yè),并且產(chǎn)品較為集中。這次實體清單的考驗或許會讓浪潮重新思考自己組裝廠的定位。
中科曙光在研發(fā)能力和上游芯片的布局優(yōu)勢逐漸明顯,尤其是這次實體清單制裁后,中科曙光的下跌幅度較小,市場對中科曙光的自給能力給予了肯定。
紫光股份收購新華三后,其服務(wù)器市場份額增長較為緩慢,近三個財報其X86服務(wù)器市場份額為16.1%、15.4%、17.4%處于不溫不火的狀態(tài),新華三的服務(wù)器同樣需要警惕對上下游的依賴程度。目前來看,紫光不具備中科曙光的強(qiáng)研發(fā)能力。
(3)Chiplet
Chiplet本質(zhì)上是芯片堆疊的封裝技術(shù),比如AMD推出了面向數(shù)據(jù)中心的APU(加速處理器):Instinct MI300,在這顆APU上,AMD就用到了13顆小芯片:分別是九顆5nm制程工藝制造的CPU和GPU,以及四顆6nm制程工藝制造的其他芯片。
所以從產(chǎn)業(yè)價值鏈中,Chiplet本質(zhì)上是基于芯片的良率和制程瓶頸的改進(jìn)路線,所以其價值必然沒有芯片本身高。目前來看不同芯片的接口、適應(yīng)程度還沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),但是不妨礙我們先來熟悉一下封測環(huán)節(jié)的優(yōu)秀企業(yè)。
相較于芯片設(shè)計和芯片制造,封測環(huán)節(jié)其實屬于勞動密集型行業(yè),全球市場份額中有超過74%由中國占據(jù),CR10中,中國臺灣企業(yè)市占率54.2%,中國大陸企業(yè)市占率20.1%。
圖:封測全球市場占有率,來源:艾瑞研究院
這其中,大陸的三家企業(yè)長電科技、通富微電和華天科技都是A股上市公司。截至去年中報,長電科技營收規(guī)模最大,達(dá)到了155.94%,通富微電的增長率較快達(dá)到了34.95%??傮w來看長電科技在體量大的同時,ROE水平明顯高過通富微電和華天科技,企業(yè)整體運營效率、盈利能力乃至融資水平較高。
圖:封測企業(yè)營收及增長率,來源:Choice金融客戶端
圖:封測企業(yè)ROE,來源:Choice金融客戶端
研發(fā)費用投入來看,長電科技的投入額最高,通富微電的投入意愿最強(qiáng)。無形資產(chǎn)方面,通富微電和甬矽電子相對較高。
圖:封測企業(yè)研發(fā)支出及占比,來源:Choice金融客戶端
長電科技目前來看無論是市占率、營收還是財務(wù)表現(xiàn)都是行業(yè)頂尖,期間費用率非常穩(wěn)定,在芯片產(chǎn)業(yè)鏈中是非常成熟的企業(yè)。對于長電而言,最大的風(fēng)險還是封測環(huán)節(jié)的技術(shù)性不高,可替代性強(qiáng),并且目前海外客戶占比超過70%,存在貿(mào)易摩擦的風(fēng)險。
通富微電和長電科技的潛在風(fēng)險一致,并且通富微電的單一客戶占比超過44%,AMD為其第一大客戶??蛻艏袔淼娘L(fēng)險也不可忽視。
看過了封測我們再來看一下Chiplet設(shè)備、設(shè)計廠商。
設(shè)備廠商中,整體來看偏上游,毛利率較高,目前體量都不是很大,但是增速很快。除業(yè)務(wù)面較廣的北方華創(chuàng)外,其余廠商截至2022年中報營收均在10億左右,長川科技的業(yè)務(wù)面更偏向于封測設(shè)備,同比增長幅度也最高,達(dá)到了76.52%。
圖:Chiplet設(shè)備生產(chǎn)商營收及增幅,來源:Choice金融客戶端
研發(fā)投入方面,長川科技的研發(fā)投入明顯高于其他同行。
圖:Chiplet設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)研發(fā)投入,來源:Choice金融客戶端
企業(yè)毛利率方面,除去規(guī)模較小的華峰測控,其余企業(yè)的毛利率水平浮動在40%-60%區(qū)間,作為封測上游的設(shè)備生產(chǎn)商,技術(shù)水平較為平均。華峰測控的業(yè)務(wù)面較窄,主要聚焦于模擬及混合信號類集成電路測試系統(tǒng),因此毛利較高。
圖:Chiplet設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)毛利率,來源:Choice金融客戶端
Chiplet設(shè)計相關(guān)上市企業(yè)中,芯原股份是絕對的龍頭,截至2022年中報,營收已經(jīng)突破了12億元,相比之下華大九天、概論電子和廣立微目前還不足以與之競爭。
圖:Chiplet設(shè)計企業(yè)營收及增幅,來源:Choice金融客戶端
研發(fā)投入方面,芯原股份也是一騎絕塵,無論是研發(fā)支出絕對值,還是企業(yè)無形資產(chǎn),都是行業(yè)龍頭。華大九天雖然營收較低,但是研發(fā)投入意愿強(qiáng),研發(fā)投入占比達(dá)到了102.15%。
圖:Chiplet設(shè)計企業(yè)研發(fā)支出,來源:Choice金融客戶端
目前來看無論是設(shè)計還是設(shè)備,市場規(guī)模都不是很大,設(shè)備龍頭長川科技和設(shè)計龍頭芯原股份的營收規(guī)模都是20億量級左右。設(shè)備方面潛在風(fēng)險是,封測設(shè)備的技術(shù)壁壘不高,客戶較為集中。設(shè)計方面Chiplet本質(zhì)上也降低了設(shè)計難度,毛利率可能會下降。
(4)光模塊
光模塊企業(yè)中,中際旭創(chuàng)的營收最高,其次是光迅科技、新易盛。光迅科技有一半的收入是光傳輸貢獻(xiàn)的,實際2022年中報期光模塊的收入為16.64億元,與新易盛相仿。增速方面,光模塊市場呈現(xiàn)了馬太效應(yīng),在營收基數(shù)最高的同時,中際旭創(chuàng)的增幅也最高。
圖:光模塊企業(yè)營收及增速,來源:Choice金融客戶端
研發(fā)支出方面,光模塊是較為成熟的市場,上市公司中研發(fā)投入的占比都不是很高,其中光器件產(chǎn)品增多的天孚通信研發(fā)意愿較強(qiáng),但是考慮到營收絕對值,中際旭創(chuàng)和光迅科技的研發(fā)支出最高。
圖:光模塊企業(yè)研發(fā)支出及占比,來源:Choice金融客戶端
毛利率方面,定制光器件的天孚通信因為定制產(chǎn)品價格和自身的營收規(guī)模,取得了高于行業(yè)的毛利率。新易盛、中際旭創(chuàng)和光迅都在30%左右,劍橋科技因為大部分業(yè)務(wù)是電信終端和無線網(wǎng)絡(luò),所以毛利率低于光模塊企業(yè)的平均水平。
圖:光模塊企業(yè)毛利率,來源:Choice金融客戶端
市場占有率方面,全球光模塊市場中,中際旭創(chuàng)排名第二,2021年底全球市場占有率達(dá)到10%,光迅科技排名第四,市場占有率8%左右。
圖:2021全球光模塊市場份額,來源:華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院
產(chǎn)業(yè)進(jìn)度方面,新易盛和中際旭創(chuàng)都擁有800G硅光產(chǎn)品,光迅目前實現(xiàn)了400G硅光產(chǎn)品的量產(chǎn),其中新易盛的800G產(chǎn)品芯片源于收購Alpine,中際旭創(chuàng)800G硅光新品是自研。
中際旭創(chuàng)目前在光模塊領(lǐng)域的優(yōu)勢較為明顯,無論是增長率還是研發(fā)能力都得到了印證。
03
最后的話
●算力基礎(chǔ)硬件設(shè)施,無論是產(chǎn)業(yè)價值、還是成本價值,核心都是芯片。我國目前的芯片制造能力短板較為明顯,整體來看有向好的跡象。
●除芯片外,其他硬件設(shè)施不落下風(fēng),服務(wù)器、封裝、電光器件都有全球龍頭和市占率較高的公司。
●公司層面,我們用一張榜單將各行業(yè)龍頭做了總結(jié),如下圖所示。
圖:企業(yè)統(tǒng)計圖示,來源:錦緞研究院
編者按:本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號:錦緞(ID:jinduan006),作者:耀華
前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人
專注于中國各行業(yè)市場分析、未來發(fā)展趨勢等。掃一掃立即關(guān)注。