A股存儲勢力榜

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|耀華 來源|錦緞(ID：jinduan006)

腦容量這個概念伴隨著地球文明發(fā)展上萬年，從早期的脊椎動物開始，隨著神經(jīng)網(wǎng)絡高度發(fā)達，逐漸將管狀神經(jīng)控制的前端特化為腦。爬行動物登上陸地，擺脫了對水的依賴。在復雜的環(huán)境中需要對食物的氣味進行捕捉，因此在高等脊椎動物中，腦功能已經(jīng)由單純的接收刺激功能進化為擁有信息整合功能。

而到了鳥類和哺乳類生物統(tǒng)治的時代，腦體比明顯得到了提高，而人類的腦化指數(shù)幾乎是動物界中的翹楚，比第二名寬吻海豚高了接近1倍。

圖：腦體比圖示，來源：原創(chuàng)力文檔

直至人類物種繁衍興盛的時代，智力和腦化程度進一步相關，人類每一階段的發(fā)展進化離不開腦容量的增加。在能人進化到智人期，許多人類大腦特有的皮質(zhì)中樞產(chǎn)生，形成了欣賞音樂、美景等等功能，腦容量也進一步攀升。現(xiàn)代人的腦容量進一步完善，距今上萬年，人類大腦的發(fā)育期似乎陷入了停滯的狀態(tài)。

圖：不同時期人類腦容量，來源：原創(chuàng)力文檔

但是，相比于前幾個時代，現(xiàn)代人的社會文明和科技的發(fā)展速度卻指數(shù)級上升。一方面得益于人口基數(shù)的上升，可供計算的客體增多。另一方面現(xiàn)代人對工具掌握的運用更為合理。

突破大腦生物學容量的兩個工具就是計算機和存儲設備，一方面人類可以利用計算機實現(xiàn)大腦無法做到的龐大計算量，另一方面可以使用存儲載體去延續(xù)知識體系。

到了AI大模型時代，這套邏輯依舊沒有發(fā)生變化，算力機器出現(xiàn)解決了人類對可計算的進一步要求，而與之伴隨的一定是存儲能力的并行發(fā)展。

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可計算時代的“耳目心腹”

大模型的火爆讓大家了解到并行計算芯片的重要性，毫無疑問芯片是核心，但是存儲在AI服務器的成本占比也一點不小。

根據(jù)華泰研究院和IDC的報告，與AI有關的高性能服務器、推理型服務器和訓練型服務器成本結構中，存儲（包括memory和storage）分別占比達到28.5%、25%和8.7%，是除了芯片以外成本最高的硬件。

圖：不同類型服務器成本結構，來源：華泰研究

這里就要說明存儲的一個概念：RAM（隨機存儲器）和ROM（只讀存儲器），如果大家對電腦裝機有概念，可以簡單的把它理解為內(nèi)存和硬盤的區(qū)別。

圖：不同存儲類型，來源：東吳證券研究所

相較于ROM，RAM在服務器算力行業(yè)運用更廣，基本上無論是高性能服務器，還是通用型服務器都需要RAM。ROM相較于RAM，斷電不會丟失數(shù)據(jù)，存儲性更好。

如果單論眼前的市場，顯然RAM的確定性更強，訓練型服務器存在巨大的市場增量，不過從遠期看，機器學習產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、學習用語料以及相應迭代生成的數(shù)據(jù)量巨大，同樣會對ROM存儲市場有推動作用。

東吳證券研究所通過ChatGPT拉動算力的角度做了一個測算，以短期每日6000萬次訪問和遠期35億次訪問估算，短期、遠期拉動 DRAM 需求增量分別為 11.74萬個、 68.47 億個。

圖：ChatGPT拉動存儲需求測算圖示，來源：東吳證券研究所

我們可以看到，根據(jù)測算僅僅是算力端拉動的服務器閃存需求量就超過了60億個，如果講生成的數(shù)據(jù)運用于存儲再計算，以機器學習生成的速度，硬件存儲市場將會存在大幅度的增長空間。

02

存儲行業(yè)概覽

整個存儲行業(yè)，無論是ROM還是RAM，均是買方市場。周期性非常強，根據(jù)世界半導體貿(mào)易統(tǒng)計組織（WSTS）數(shù)據(jù)，存儲市場規(guī)模約為1538億美元。而存儲行業(yè)的營收增速從檢定到見底通常周期為1-2年。如果把2021年看作頂點，到今年為止恰好是存儲增長新周期的開始。

圖：存儲行業(yè)周期特性，來源：國金證券研究所

細分產(chǎn)品線，DRAM和NAND作為內(nèi)存和存儲的核心產(chǎn)品，無論是國內(nèi)還是海外，二者都占據(jù)了超過95%的絕對份額。

圖：主流存儲類型占比，來源：東吳證券研究所

而目前主流的DRAM和NAND基本處于海外企業(yè)寡頭壟斷的情況。DRAM市場中CR3高達94%，三星、海力士、美光三分天下。NAND市場中CR6達到了97%，除了DRAM的三強外，東芝、閃迪、英特爾也分得一杯羹。

圖：DRAM和NAND市場份額，來源：東吳證券研究所

從需求端市場來看，目前存儲市場的需求方主要是智能手機、服務器和PC。智能手機目前無論是DRAM還是NAND的需求最大市場，其次是服務器和PC。

圖：需求終端分類，來源：Trendforce

按照我們在《》中的推算，以服務器廠商毛利率10%作為價值鏈基數(shù)，內(nèi)存及存儲在AI增量市場中，價值鏈在8.8%左右。

圖：AIGC產(chǎn)業(yè)鏈硬件價值鏈測算，來源：錦緞研究院

總結而言，目前存儲市場面臨這三個基本情況：

那么面對著行業(yè)突變和周期上升，我們A股市場的存儲企業(yè)，究竟如何？

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A股存儲勢力榜

需要指出的是，存儲領域的主要收益者當屬上游顆粒廠商，而這個類別的核心標的主要被美日韓公司占據(jù)。而本土的佼佼者則是長江存儲，關于它借殼上市的聲音一直不斷，不過迄今未見實質(zhì)動靜。這些基本事實意味著，當前A股的存儲相關上市公司多以“賣水者”身份為主。

A股存儲有關公司產(chǎn)品線主體分為以兆易創(chuàng)新為代表的fabless（無工廠）設計、研發(fā)主控芯片產(chǎn)品的企業(yè)，和以中芯國際、紫光為代表的IDM（一體化制造）的企業(yè)。

我們在選取標的時，僅選取主營業(yè)務與存儲有關的企業(yè)，因為中芯國際的產(chǎn)品線較廣，紫光旗下長江存儲沒有上市故二者沒有進行比對。

A股中主要涉及存儲的企業(yè)不完全統(tǒng)計有十二家，我們根據(jù)不同企業(yè)不同產(chǎn)品分類如下圖所示。其中RAM涉及企業(yè)7家、ROM涉及企業(yè)11家。Fabless模式企業(yè)9家，IDM模式3家。

圖：A股存儲上市公司分類，來源：錦緞研究院

從市值來看，瀾起科技和兆易創(chuàng)新市值最高，均突破了800億，復旦微電、北京君正、江波龍在300-500億的區(qū)間，其余企業(yè)市值均低于200億。

圖：存儲行業(yè)企業(yè)市值，來源：Choice金融客戶端

從資產(chǎn)結構和經(jīng)營現(xiàn)金流來看，國科微的資產(chǎn)負債率較高，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)不錯。瀾起科技和兆易創(chuàng)新流動性最好，無論是負債率還是現(xiàn)金流凈額都領先。也對應了其市值表現(xiàn)。

圖：存儲企業(yè)資產(chǎn)負債率，來源：Choice金融客戶端

圖：存儲企業(yè)最新一期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，來源：Choice金融客戶端

1、盈利能力及營運能力方面：

我們再來看看存儲企業(yè)的營收能力，兆易創(chuàng)新、江波龍截至去年三季度的營收最高，突破了60億元。IDM類型企業(yè)因為有生產(chǎn)等低毛利環(huán)節(jié)，整體企業(yè)毛利率低于Fabless模式的企業(yè)。

凈利潤方面，截至去年三季度，兆易創(chuàng)新傲視群雄，三個季度凈利潤超過了20億元。瀾起科技、復旦微電和北京君正是5-10億級別，其余企業(yè)均未超過5億。ROE方面，復旦微電、聚辰股份和兆易創(chuàng)新名列前三。

圖：存儲企業(yè)營收及毛利率，來源：Choice金融客戶端

圖：存儲企業(yè)凈利潤及ROE，來源：Choice金融客戶端

存儲作為周期性非常明顯的行業(yè)，無論是技術進步帶來的產(chǎn)品升級，還是產(chǎn)業(yè)周期帶來的機遇，都對企業(yè)庫存營運能力要求較高。

就存貨周轉率而言，朗科科技最強，考慮到IDM和fabless模式不同，IDM生產(chǎn)環(huán)節(jié)周轉率要明顯高于設計環(huán)節(jié)，因此在fabless模式下，表現(xiàn)最好的是瀾起科技，其次是兆易創(chuàng)新。

圖：存儲企業(yè)存貨周轉次數(shù)，來源：Choice金融客戶端

整體來看，兆易創(chuàng)新的盈利、營運綜合能力最強，其次是瀾起科技。

2、研發(fā)能力方面：

研發(fā)能力層面，研發(fā)支出絕對值最高的是兆易創(chuàng)新、復旦微電和北京君正。研發(fā)意愿方面，復旦微電的研發(fā)占投入比例接近30%，研發(fā)強度最高，其次是國科微和瀾起科技。

圖：存儲行業(yè)研發(fā)支出，來源：Choice金融客戶端

從無形資產(chǎn)及扣除外觀的專利角度來講，北京君正的無形資產(chǎn)最多，兆易創(chuàng)新的專利數(shù)最多。按照無形資產(chǎn)、專利量反推研發(fā)支出，兆易創(chuàng)新多數(shù)研發(fā)投入費用化了，實際研發(fā)能力并不低。除此之外專利數(shù)量方面，北京君正、江波龍分列二三。

圖：存儲企業(yè)無形資產(chǎn)及專利數(shù)，來源：Choice金融客戶端

3、成長性

存儲行業(yè)成長性，我們從兩個角度來看。

第一是企業(yè)本身的財務表現(xiàn)，營業(yè)收入增長率代表了企業(yè)過去的成長能力。我們可以看到截至去年中報期，聚辰股份和瀾起科技的增長率最高，均超過了80%。

圖：存儲企業(yè)營業(yè)收入增長率，來源：Choice金融客戶端

第二，是AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展相切合帶來的未來成長性。英偉達最為著名的AI服務器A100，采用的是15TB 四代SSD結合1TB的DRAM，所以對于存儲行業(yè)而言，涉及主流DRAM和NAND存儲的企業(yè)成長性更為明確，也更貼合風口。

因此，結合來看，瀾起科技、東芯股份、北京君正和兆易創(chuàng)新的成長性較強。

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總結

總結來看，從宏觀市場來看，AIGC技術進步確實會明顯帶動存儲市場的增長，但是目前的市場份額主要還是三星、美光、海力士占據(jù)絕對龍頭，尤其是主流的NAND和DRAM市場。

國內(nèi)的存儲產(chǎn)業(yè)各有特點和優(yōu)勢，我們從總市值、資產(chǎn)結構、盈利能力、研發(fā)投入、專利數(shù)、成長性六個角度做了存儲企業(yè)的六芒星圖，供大家參考。

圖：存儲企業(yè)財務雷達圖，來源：錦緞研究院

編者按：本文轉載自微信公眾號：錦緞(ID：jinduan006)，作者：耀華