沙特國家基金A股掃貨，會先搬空哪個貨架？

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|愚老頭 來源|錦緞(ID：jinduan006)

春夏之交，天氣多變，股市也是那么的出人意料。TMT行業(yè)春行夏令，熱得發(fā)燙，新能源則如墜冰窟。 

股市之外，也有一些靜悄悄的大事發(fā)生。

巴西宣布，將與中國采用本國貨幣進(jìn)行雙邊貿(mào)易結(jié)算，人民幣已經(jīng)超過歐元，成為巴西第二大國際儲備貨幣。

東盟最近召開財長和央行行長會議，主題是“討論如何減少對美元、歐元、日元和英鎊的依賴”。還有媒體報道，瑞士信貸倒閉之后，有大量資金涌進(jìn)香港和新加坡避險。 

講了很多年的人民幣國際化星星之火，一瞬間就有了那么一股燎原的氣勢。

人民幣國際化是雙向的，通過進(jìn)口流向世界，尤其是沙特、俄羅斯、巴西這些資源型國家，又會從這些國家以購買中國工業(yè)品的形式流回來。對中國出口順差的國家持有人民幣之后，就有了投向中國資本市場保值增值的需求。

我們要討論的是，這些順差國的投資行為，到底會對A股產(chǎn)生什么樣的影響。

01

身先士卒的沙特 

要說最近動靜最大的還屬沙特。

上個月的3月27日晚上，榮盛石化發(fā)布了一份公告，將以當(dāng)天收盤價的接近一倍，也就是24.3元每股向沙特阿美的全資子公司AOC轉(zhuǎn)讓總股本的10%+1股。 

沙特阿美見單即付，246億人民幣，就像早上起來去樓下了買了個早點(diǎn)。

市場一下就炸了。因?yàn)楦鶤股市場那些摳摳索索，恨不得市場最低點(diǎn)還得打個折的專業(yè)定增機(jī)構(gòu)相比，沙特的小錢錢是真心的甜。

中特估突然就有了另外一層定義，那就是中特估 = 中東特色估值，不管是哪種意義的中特估，這些都是專屬于大國的紅利，那些小三市場是享受不到的。

有榮盛石化珠玉在前，市場自然會猜測，下一個被翻牌子的會是誰。 

A股大煉化除了中國石化、中國石油等國家隊之外，民營大煉化共有六家——榮盛石化、恒逸石化、恒力石化、東方盛虹、新鳳鳴、桐昆股份，號稱A股“煉化六君子”，跟山東地?zé)捯黄穑瑩纹鹆酥袊駹I大煉化的天空。世界十大石油出口國中，除了沙特中東還有伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、伊朗這四個國家，再加上另一個油氣出口大國卡塔爾，A股民營大煉化企業(yè)可能還不夠用。 

在這6家民營大煉化企業(yè)中，前4家都有自己的煉廠，其中恒逸石化還在文萊有合作項目，真正對于煉廠有需求的是新鳳鳴和桐昆股份，尤其是桐昆股份跟榮盛石化一起參與了浙石化項目，對煉廠項目有實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。 

前途是真的好，紅利也大大的有。但是如果想著打個埋伏，那就算了。榮盛石化這項目談了至少得有2年了，這個24.3的定價是建立在股價26塊錢的基礎(chǔ)上的，只不過最近有個契機(jī)恰如其分的公布而已。 

未來會有越來越多的國家資本進(jìn)入中國股市，而沙特作為其中的代表，確實(shí)是一個值得我們研究的先發(fā)案例。

沙特在中國的貿(mào)易逆差國中排名第4，2022年中國從沙特進(jìn)口5192億元，出口2538億，逆差2654億元。其他的逆差國還有澳大利亞、巴西、俄羅斯，巧合的是，這3個國家也是目前對人民幣接受程度最高的國家。

由于對華貿(mào)易存在著巨大的順差，并且人民幣后面有強(qiáng)大的制造業(yè)支撐，基本上你想買的都能買到，沙特是有長期持有人民幣資產(chǎn)的動力的，入股榮盛石化，只是試水的第一步。 

02

PIF—沙特的國家主權(quán)財富基金 

頭頂一塊布，天下我最富。作為世界上最主要的石油出口國，沙特給世界留下的印象是有錢，任性。

為了管理每年的石油貿(mào)易盈余，在過去的是石油美元，未來當(dāng)然可能是石油人民幣，沙特通過沙特央行和沙特共同投資基金（PIF）這兩個機(jī)構(gòu)共同管理。這個PIF，就是我們常說的“國家主權(quán)投資財富基金”（State-Owned Investors (SOIs)）。

根據(jù)SWF的數(shù)據(jù)，2022年世界前10大主權(quán)財富基金中，中東就有4家，分別是ADIA（阿聯(lián)酋阿布扎比投資局）、KIA（科威特投資局）、沙特PIF和QIA（卡塔爾投資局），這其中沙特PIF資產(chǎn)管理規(guī)模為6200億美元。

PIF在2015年之前應(yīng)該說還不為沙特之外所知，但當(dāng)2015年沙特面對碳中和的大趨勢決定轉(zhuǎn)型的時候，PIF作為沙特轉(zhuǎn)型投資的核心部門開始走向國際舞臺。

從數(shù)據(jù)上看，沙特也越來越倚重PIF。沙特主權(quán)財富的總體規(guī)模隨著油價波動而波動，而PIF資產(chǎn)管理的規(guī)模卻不受影響，一直向上，從2020年的數(shù)據(jù)看，已經(jīng)接近沙特央行的資產(chǎn)規(guī)模。

根據(jù)PIF的年報，PIF資產(chǎn)配置的出發(fā)點(diǎn)是支持沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，具體配置目標(biāo)是國內(nèi)80%，海外20%。

根據(jù)SWF數(shù)據(jù)，PIF2020年資產(chǎn)配置中，來自于O&G（石油天然氣）部門的占比最高，達(dá)到38%，其次是TMT，也就是我們常說的信息技術(shù)，占18%，F(xiàn)S（金融服務(wù)）占15%，PS（公共基礎(chǔ)設(shè)施）占14%，Mining（采礦）占7%，Ag ro（農(nóng)業(yè)）占3%。

我們最關(guān)心的是PIF對于權(quán)益投資的情況，根據(jù)SWF最新的數(shù)據(jù)。A股能夠吸引到的海外主權(quán)財富基金近乎可以忽略不計，除了中國之外的前10家主權(quán)財富基金2022年9月底持有的A股只有38億美元，連印度市場都比我們多很多，跟美國市場更是沒法比，前10大主權(quán)財富基金同期持有美股高達(dá)6936億美元。SWF并沒有給出PIF在A股的投資額數(shù)據(jù)，應(yīng)該是太小近乎沒有，同期PIF持有美股的數(shù)額是368億美元。

當(dāng)前這個格局也是美元體系的合理展現(xiàn)，畢竟美元是世界主要儲備貨幣，美元作為石油的載體，中東國家主要收到的外匯也是美元，收到美元再流回美國資本市場，是一個邏輯合理的閉環(huán)，流向其他地區(qū)資本市場的，就只能是個補(bǔ)充，PIF主要的海外辦公室也設(shè)在了紐約，也雇傭了大批華爾街的投資人，PIF組合中的TMT投資就是典型的華爾街投資思路。 

往前看，那完全就是另外一個結(jié)果了。人民幣國際化這條路總體來說，目前進(jìn)入一個東升西降，雙向奔赴的階段，未來主權(quán)財富基金投資中國A股數(shù)額不會低于美股，這是一個大趨勢，只是時間早晚和節(jié)奏的問題而已。

03

PIF將來會買什么？ 

絕大部分人關(guān)心的都是這個問題，PIF進(jìn)A股掃貨，首先會搬空哪個貨架。

研究這個問題的最高階方法就是找到PIF的負(fù)責(zé)人做個訪談，直接問他PIF看好中國股市的哪些方向，或者旁敲側(cè)擊問他PIF將來的投資思路。

根據(jù)我對這種大型投資管理機(jī)構(gòu)的了解，哪怕是CEO，個人在投資中起的作用并沒有想象的那么大。在一場大海嘯來臨之前，關(guān)鍵是看清浪的方向。

我們完全可以采取第一性原理的角度，來思考這個問題，宏大敘事更有助于我們看清潮流的方向。

假如你就是PIF，這筆錢你該怎么投。

首先肯定要對沖，毋庸置疑這是第一需要。

打不過就加入，這句話特別適合現(xiàn)在的石油行業(yè)。交通運(yùn)輸用途大約占到石油最終需求的一半左右，在這場勢不可擋的電動化浪潮中，在未來的某個時間點(diǎn)，這些需求可能會永遠(yuǎn)的失去。如果說2020年左右，世界對這個趨勢還抱有懷疑，站在2023年這個時間點(diǎn)，大家對這個趨勢已經(jīng)基本形成了一致意見，那就是中長期對石油的需求會下滑。

站在這個時點(diǎn)，世界主要石油生產(chǎn)國對于油田資本開支基本都下降到維持的水平，也就是哪怕油價再高，各個國家也不再加大油田開發(fā)的資本投入，只要維持現(xiàn)有的基本的油田運(yùn)營即可。

我們知道，趨勢雖然明確，但電動替代燃油的節(jié)奏卻并沒有那么快，因?yàn)榫薮蟮谋Ｓ辛啃?yīng)。全球汽車保有量在14億輛左右，現(xiàn)在每年新能源汽車的銷量還不到2000萬輛，這其中還有一半是混動。哪怕現(xiàn)在每年全球新能源滲透率到了100%，8000萬輛的年汽車銷量全部完成對保有汽車的更替，至少也得15年。 

所以，雖然石油已經(jīng)被確認(rèn)為夕陽產(chǎn)業(yè)，但巴菲特最近卻反常的不斷加碼買入西方石油公司。邏輯也比較清晰明了，行業(yè)已經(jīng)不再加碼資本開支，競爭格局大幅改善，而需求又沒有下降的那么快，價格可以長期維持堅挺，西方石油的現(xiàn)金流中利潤的占比會大大提高。有一天如果固定資產(chǎn)攤銷完畢，西方石油妥妥的會變成一臺印鈔機(jī)。 

從長遠(yuǎn)看，舊能源的石油對沖的工具自然是新能源。新能源現(xiàn)在就是三個方向，光伏、電池和電動車，這三個方向，中國和外國的差距肉眼可見的是越來越大。人類歷史上最大的工業(yè)國，一旦站在前沿方向而不是追趕，差距只能是越拉越大，任何外國如果搞通脹法案，只能是離國際先進(jìn)水平越來越遠(yuǎn)。 

哪怕是技術(shù)日新月異的新能源，好資產(chǎn)也是稀缺的。光伏條線A股有隆基、晶科、晶澳、通威，電池行業(yè)除了寧德一家獨(dú)大，還有眾多二線小廠，比如中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達(dá)、億緯鋰能等，電動車就是比亞迪。 

如果我是PIF，這些公司肯定是在集郵的名單里的。格局確定的拿龍頭，格局不定的標(biāo)配。

其次是高股息率的基礎(chǔ)設(shè)施類公司。

這些公司的主力就是中特估。對于年初以來的中特估，歷史上也有相當(dāng)?shù)拇笏{(lán)籌行情，但僅僅是曇花一現(xiàn)，事后大藍(lán)籌被打成“大爛臭”長期無人問津。但是最近瑞信的問題還是給市場上了一課，雖然中國這些上市的大型國企總體上盈利能力一般，也不會講什么故事，但勝在公司穩(wěn)定，分紅也還可以，最關(guān)鍵的是，有國資委管著，下限特別高。

在現(xiàn)在世界性的長期低利率環(huán)境下，超過4%股息率的基礎(chǔ)設(shè)施類公司，對于像海外主權(quán)投資基金這些更注重安全的大機(jī)構(gòu)來說，收益率已經(jīng)足夠了。關(guān)鍵就是，這些公司，對很多機(jī)構(gòu)來說，真的不是你想買就能買的。

我知道現(xiàn)在各個銀行消費(fèi)貸的利率都在4個點(diǎn)以下，也有很多人看不上這個利率水平，但是對于散戶來說，能跑贏消費(fèi)貸利率，已經(jīng)是筆不錯的投資了。

“中特估”不是故事，而是著眼長遠(yuǎn)，人民幣國際化的必然結(jié)果。

最后是大消費(fèi)。 

所謂的以末致財，用本守之。中國古代講的是無工不富，工商投機(jī)斂財發(fā)跡，再通過置辦田地守財，然后一代代傳下去。

在A股守住大財富的方式最終還是要靠大消費(fèi)。在A股典型的就是以白酒為代表的食品飲料和家電，醫(yī)藥雖然也屬于大消費(fèi)，但我覺得要相對謹(jǐn)慎，因?yàn)楹芏噌t(yī)藥上市公司的邏輯類似科技股，同時整體還受到醫(yī)藥集采的影響。相對而言，中藥更符合大消費(fèi)的范疇。 

04

港股是個大金礦 

疫情放開之后，新馬泰旅游線路重開。很多人卻發(fā)現(xiàn)，原來性價比超高的這條黃金旅游線，吃穿住行的成本節(jié)節(jié)攀升，已經(jīng)有些消費(fèi)不起了。原因并不復(fù)雜，疫情這三年，我們成功的把通脹擋在了國門之外，但是泰國沒有。

很多人持有不少數(shù)量的美元資產(chǎn)，既包括國內(nèi)的，也包括海外的。這就存在一個問題，假如有一天，美元大幅波動，那么你用什么辦法才能保住你的財富呢？當(dāng)然如果你認(rèn)為這是個天方夜譚，美元怎么可能走到這一步，那并不重要，我們就是做一個預(yù)演。

你可能首先想到，買點(diǎn)實(shí)物黃金，客廳放一個花盆，黃金放里面，外面養(yǎng)上綠蘿這種只要別忘了澆水就死不了的植物。花盆這種配置，終究是治標(biāo)不治本。你也可以買美元的看跌期權(quán)，當(dāng)然也可以，但是你拿到的還是美元。

當(dāng)下美元跟人民幣的匯率，肯定是高估的。美元作為全球儲備和交易貨幣，擁有溢價是合理的。想要計算人民幣和美元的合理匯率，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們可以給你水一個圖書館的論文，但其實(shí)有一個非常簡單的方法可以用來測算。

2022年美國GDP是25.46萬億美元，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值是4.58萬億美元，中國GDP人民幣121.02萬億元，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值是7.18萬億美元。假如第二產(chǎn)業(yè)的體量真正反映了雙方貨幣的合理比值，那么通過小學(xué)程度的數(shù)學(xué)，我們就可以計算出，1美元對應(yīng)的人民幣合理數(shù)值，應(yīng)該是3.03元。

這只是合理狀態(tài)下的當(dāng)前的人民幣匯率，如果考慮到一個經(jīng)濟(jì)體一旦開始走下坡路，未來這個值只可能低不可能高。

在持有一大筆美元資產(chǎn)的前提下，假如我來自美國本土，那最優(yōu)的選擇當(dāng)然是買農(nóng)場，就像比爾·蓋茨那樣，畢竟美國農(nóng)業(yè)在天賦上的競爭力無論在任何時候在全球都是頂級的。

假如我不是，那在美元匯率大幅波動的時候，最直接的方法就是沖進(jìn)港股，抄底中農(nóng)工建四大行。

為什么呢？因?yàn)楦蹘攀锹?lián)系匯率制，1美元固定兌換7.8港元，但同時港股上市公司的底層資產(chǎn)又主要來自于大陸。這就客觀造成了港幣具有中美雙重保障。

如果真有那一天，一瞬間就會有人沖到港股買買買，AH股溢價首先會被拉平，由于A股北上資金每天都有限額，港股沒有，AH股溢價會出現(xiàn)倒轉(zhuǎn)。

未雨綢繆，提前預(yù)演可以防止到時手忙腳亂。（作者：愚老頭）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：錦緞(ID：jinduan006)，作者：愚老頭