沙特國(guó)家基金A股掃貨，會(huì)先搬空哪個(gè)貨架？

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|愚老頭 來(lái)源|錦緞(ID：jinduan006)

春夏之交，天氣多變，股市也是那么的出人意料。TMT行業(yè)春行夏令，熱得發(fā)燙，新能源則如墜冰窟。 

股市之外，也有一些靜悄悄的大事發(fā)生。

巴西宣布，將與中國(guó)采用本國(guó)貨幣進(jìn)行雙邊貿(mào)易結(jié)算，人民幣已經(jīng)超過(guò)歐元，成為巴西第二大國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

東盟最近召開(kāi)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議，主題是“討論如何減少對(duì)美元、歐元、日元和英鎊的依賴”。還有媒體報(bào)道，瑞士信貸倒閉之后，有大量資金涌進(jìn)香港和新加坡避險(xiǎn)。 

講了很多年的人民幣國(guó)際化星星之火，一瞬間就有了那么一股燎原的氣勢(shì)。

人民幣國(guó)際化是雙向的，通過(guò)進(jìn)口流向世界，尤其是沙特、俄羅斯、巴西這些資源型國(guó)家，又會(huì)從這些國(guó)家以購(gòu)買中國(guó)工業(yè)品的形式流回來(lái)。對(duì)中國(guó)出口順差的國(guó)家持有人民幣之后，就有了投向中國(guó)資本市場(chǎng)保值增值的需求。

我們要討論的是，這些順差國(guó)的投資行為，到底會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生什么樣的影響。

01

身先士卒的沙特 

要說(shuō)最近動(dòng)靜最大的還屬沙特。

上個(gè)月的3月27日晚上，榮盛石化發(fā)布了一份公告，將以當(dāng)天收盤價(jià)的接近一倍，也就是24.3元每股向沙特阿美的全資子公司AOC轉(zhuǎn)讓總股本的10%+1股。 

沙特阿美見(jiàn)單即付，246億人民幣，就像早上起來(lái)去樓下了買了個(gè)早點(diǎn)。

市場(chǎng)一下就炸了。因?yàn)楦鶤股市場(chǎng)那些摳摳索索，恨不得市場(chǎng)最低點(diǎn)還得打個(gè)折的專業(yè)定增機(jī)構(gòu)相比，沙特的小錢錢是真心的甜。

中特估突然就有了另外一層定義，那就是中特估 = 中東特色估值，不管是哪種意義的中特估，這些都是專屬于大國(guó)的紅利，那些小三市場(chǎng)是享受不到的。

有榮盛石化珠玉在前，市場(chǎng)自然會(huì)猜測(cè)，下一個(gè)被翻牌子的會(huì)是誰(shuí)。 

A股大煉化除了中國(guó)石化、中國(guó)石油等國(guó)家隊(duì)之外，民營(yíng)大煉化共有六家——榮盛石化、恒逸石化、恒力石化、東方盛虹、新鳳鳴、桐昆股份，號(hào)稱A股“煉化六君子”，跟山東地?zé)捯黄?，撐起了中?guó)民營(yíng)大煉化的天空。世界十大石油出口國(guó)中，除了沙特中東還有伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、伊朗這四個(gè)國(guó)家，再加上另一個(gè)油氣出口大國(guó)卡塔爾，A股民營(yíng)大煉化企業(yè)可能還不夠用。 

在這6家民營(yíng)大煉化企業(yè)中，前4家都有自己的煉廠，其中恒逸石化還在文萊有合作項(xiàng)目，真正對(duì)于煉廠有需求的是新鳳鳴和桐昆股份，尤其是桐昆股份跟榮盛石化一起參與了浙石化項(xiàng)目，對(duì)煉廠項(xiàng)目有實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。 

前途是真的好，紅利也大大的有。但是如果想著打個(gè)埋伏，那就算了。榮盛石化這項(xiàng)目談了至少得有2年了，這個(gè)24.3的定價(jià)是建立在股價(jià)26塊錢的基礎(chǔ)上的，只不過(guò)最近有個(gè)契機(jī)恰如其分的公布而已。 

未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)家資本進(jìn)入中國(guó)股市，而沙特作為其中的代表，確實(shí)是一個(gè)值得我們研究的先發(fā)案例。

沙特在中國(guó)的貿(mào)易逆差國(guó)中排名第4，2022年中國(guó)從沙特進(jìn)口5192億元，出口2538億，逆差2654億元。其他的逆差國(guó)還有澳大利亞、巴西、俄羅斯，巧合的是，這3個(gè)國(guó)家也是目前對(duì)人民幣接受程度最高的國(guó)家。

由于對(duì)華貿(mào)易存在著巨大的順差，并且人民幣后面有強(qiáng)大的制造業(yè)支撐，基本上你想買的都能買到，沙特是有長(zhǎng)期持有人民幣資產(chǎn)的動(dòng)力的，入股榮盛石化，只是試水的第一步。 

02

PIF—沙特的國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金 

頭頂一塊布，天下我最富。作為世界上最主要的石油出口國(guó)，沙特給世界留下的印象是有錢，任性。

為了管理每年的石油貿(mào)易盈余，在過(guò)去的是石油美元，未來(lái)當(dāng)然可能是石油人民幣，沙特通過(guò)沙特央行和沙特共同投資基金（PIF）這兩個(gè)機(jī)構(gòu)共同管理。這個(gè)PIF，就是我們常說(shuō)的“國(guó)家主權(quán)投資財(cái)富基金”（State-Owned Investors (SOIs)）。

根據(jù)SWF的數(shù)據(jù)，2022年世界前10大主權(quán)財(cái)富基金中，中東就有4家，分別是ADIA（阿聯(lián)酋阿布扎比投資局）、KIA（科威特投資局）、沙特PIF和QIA（卡塔爾投資局），這其中沙特PIF資產(chǎn)管理規(guī)模為6200億美元。

PIF在2015年之前應(yīng)該說(shuō)還不為沙特之外所知，但當(dāng)2015年沙特面對(duì)碳中和的大趨勢(shì)決定轉(zhuǎn)型的時(shí)候，PIF作為沙特轉(zhuǎn)型投資的核心部門開(kāi)始走向國(guó)際舞臺(tái)。

從數(shù)據(jù)上看，沙特也越來(lái)越倚重PIF。沙特主權(quán)財(cái)富的總體規(guī)模隨著油價(jià)波動(dòng)而波動(dòng)，而PIF資產(chǎn)管理的規(guī)模卻不受影響，一直向上，從2020年的數(shù)據(jù)看，已經(jīng)接近沙特央行的資產(chǎn)規(guī)模。

根據(jù)PIF的年報(bào)，PIF資產(chǎn)配置的出發(fā)點(diǎn)是支持沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，具體配置目標(biāo)是國(guó)內(nèi)80%，海外20%。

根據(jù)SWF數(shù)據(jù)，PIF2020年資產(chǎn)配置中，來(lái)自于O&G（石油天然氣）部門的占比最高，達(dá)到38%，其次是TMT，也就是我們常說(shuō)的信息技術(shù)，占18%，F(xiàn)S（金融服務(wù)）占15%，PS（公共基礎(chǔ)設(shè)施）占14%，Mining（采礦）占7%，Ag ro（農(nóng)業(yè)）占3%。

我們最關(guān)心的是PIF對(duì)于權(quán)益投資的情況，根據(jù)SWF最新的數(shù)據(jù)。A股能夠吸引到的海外主權(quán)財(cái)富基金近乎可以忽略不計(jì)，除了中國(guó)之外的前10家主權(quán)財(cái)富基金2022年9月底持有的A股只有38億美元，連印度市場(chǎng)都比我們多很多，跟美國(guó)市場(chǎng)更是沒(méi)法比，前10大主權(quán)財(cái)富基金同期持有美股高達(dá)6936億美元。SWF并沒(méi)有給出PIF在A股的投資額數(shù)據(jù)，應(yīng)該是太小近乎沒(méi)有，同期PIF持有美股的數(shù)額是368億美元。

當(dāng)前這個(gè)格局也是美元體系的合理展現(xiàn)，畢竟美元是世界主要儲(chǔ)備貨幣，美元作為石油的載體，中東國(guó)家主要收到的外匯也是美元，收到美元再流回美國(guó)資本市場(chǎng)，是一個(gè)邏輯合理的閉環(huán)，流向其他地區(qū)資本市場(chǎng)的，就只能是個(gè)補(bǔ)充，PIF主要的海外辦公室也設(shè)在了紐約，也雇傭了大批華爾街的投資人，PIF組合中的TMT投資就是典型的華爾街投資思路。 

往前看，那完全就是另外一個(gè)結(jié)果了。人民幣國(guó)際化這條路總體來(lái)說(shuō)，目前進(jìn)入一個(gè)東升西降，雙向奔赴的階段，未來(lái)主權(quán)財(cái)富基金投資中國(guó)A股數(shù)額不會(huì)低于美股，這是一個(gè)大趨勢(shì)，只是時(shí)間早晚和節(jié)奏的問(wèn)題而已。

03

PIF將來(lái)會(huì)買什么？ 

絕大部分人關(guān)心的都是這個(gè)問(wèn)題，PIF進(jìn)A股掃貨，首先會(huì)搬空哪個(gè)貨架。

研究這個(gè)問(wèn)題的最高階方法就是找到PIF的負(fù)責(zé)人做個(gè)訪談，直接問(wèn)他PIF看好中國(guó)股市的哪些方向，或者旁敲側(cè)擊問(wèn)他PIF將來(lái)的投資思路。

根據(jù)我對(duì)這種大型投資管理機(jī)構(gòu)的了解，哪怕是CEO，個(gè)人在投資中起的作用并沒(méi)有想象的那么大。在一場(chǎng)大海嘯來(lái)臨之前，關(guān)鍵是看清浪的方向。

我們完全可以采取第一性原理的角度，來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題，宏大敘事更有助于我們看清潮流的方向。

假如你就是PIF，這筆錢你該怎么投。

首先肯定要對(duì)沖，毋庸置疑這是第一需要。

打不過(guò)就加入，這句話特別適合現(xiàn)在的石油行業(yè)。交通運(yùn)輸用途大約占到石油最終需求的一半左右，在這場(chǎng)勢(shì)不可擋的電動(dòng)化浪潮中，在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，這些需求可能會(huì)永遠(yuǎn)的失去。如果說(shuō)2020年左右，世界對(duì)這個(gè)趨勢(shì)還抱有懷疑，站在2023年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大家對(duì)這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)基本形成了一致意見(jiàn)，那就是中長(zhǎng)期對(duì)石油的需求會(huì)下滑。

站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，世界主要石油生產(chǎn)國(guó)對(duì)于油田資本開(kāi)支基本都下降到維持的水平，也就是哪怕油價(jià)再高，各個(gè)國(guó)家也不再加大油田開(kāi)發(fā)的資本投入，只要維持現(xiàn)有的基本的油田運(yùn)營(yíng)即可。

我們知道，趨勢(shì)雖然明確，但電動(dòng)替代燃油的節(jié)奏卻并沒(méi)有那么快，因?yàn)榫薮蟮谋Ｓ辛啃?yīng)。全球汽車保有量在14億輛左右，現(xiàn)在每年新能源汽車的銷量還不到2000萬(wàn)輛，這其中還有一半是混動(dòng)。哪怕現(xiàn)在每年全球新能源滲透率到了100%，8000萬(wàn)輛的年汽車銷量全部完成對(duì)保有汽車的更替，至少也得15年。 

所以，雖然石油已經(jīng)被確認(rèn)為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，但巴菲特最近卻反常的不斷加碼買入西方石油公司。邏輯也比較清晰明了，行業(yè)已經(jīng)不再加碼資本開(kāi)支，競(jìng)爭(zhēng)格局大幅改善，而需求又沒(méi)有下降的那么快，價(jià)格可以長(zhǎng)期維持堅(jiān)挺，西方石油的現(xiàn)金流中利潤(rùn)的占比會(huì)大大提高。有一天如果固定資產(chǎn)攤銷完畢，西方石油妥妥的會(huì)變成一臺(tái)印鈔機(jī)。 

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，舊能源的石油對(duì)沖的工具自然是新能源。新能源現(xiàn)在就是三個(gè)方向，光伏、電池和電動(dòng)車，這三個(gè)方向，中國(guó)和外國(guó)的差距肉眼可見(jiàn)的是越來(lái)越大。人類歷史上最大的工業(yè)國(guó)，一旦站在前沿方向而不是追趕，差距只能是越拉越大，任何外國(guó)如果搞通脹法案，只能是離國(guó)際先進(jìn)水平越來(lái)越遠(yuǎn)。 

哪怕是技術(shù)日新月異的新能源，好資產(chǎn)也是稀缺的。光伏條線A股有隆基、晶科、晶澳、通威，電池行業(yè)除了寧德一家獨(dú)大，還有眾多二線小廠，比如中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、億緯鋰能等，電動(dòng)車就是比亞迪。 

如果我是PIF，這些公司肯定是在集郵的名單里的。格局確定的拿龍頭，格局不定的標(biāo)配。

其次是高股息率的基礎(chǔ)設(shè)施類公司。

這些公司的主力就是中特估。對(duì)于年初以來(lái)的中特估，歷史上也有相當(dāng)?shù)拇笏{(lán)籌行情，但僅僅是曇花一現(xiàn)，事后大藍(lán)籌被打成“大爛臭”長(zhǎng)期無(wú)人問(wèn)津。但是最近瑞信的問(wèn)題還是給市場(chǎng)上了一課，雖然中國(guó)這些上市的大型國(guó)企總體上盈利能力一般，也不會(huì)講什么故事，但勝在公司穩(wěn)定，分紅也還可以，最關(guān)鍵的是，有國(guó)資委管著，下限特別高。

在現(xiàn)在世界性的長(zhǎng)期低利率環(huán)境下，超過(guò)4%股息率的基礎(chǔ)設(shè)施類公司，對(duì)于像海外主權(quán)投資基金這些更注重安全的大機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，收益率已經(jīng)足夠了。關(guān)鍵就是，這些公司，對(duì)很多機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，真的不是你想買就能買的。

我知道現(xiàn)在各個(gè)銀行消費(fèi)貸的利率都在4個(gè)點(diǎn)以下，也有很多人看不上這個(gè)利率水平，但是對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，能跑贏消費(fèi)貸利率，已經(jīng)是筆不錯(cuò)的投資了。

“中特估”不是故事，而是著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，人民幣國(guó)際化的必然結(jié)果。

最后是大消費(fèi)。 

所謂的以末致財(cái)，用本守之。中國(guó)古代講的是無(wú)工不富，工商投機(jī)斂財(cái)發(fā)跡，再通過(guò)置辦田地守財(cái)，然后一代代傳下去。

在A股守住大財(cái)富的方式最終還是要靠大消費(fèi)。在A股典型的就是以白酒為代表的食品飲料和家電，醫(yī)藥雖然也屬于大消費(fèi)，但我覺(jué)得要相對(duì)謹(jǐn)慎，因?yàn)楹芏噌t(yī)藥上市公司的邏輯類似科技股，同時(shí)整體還受到醫(yī)藥集采的影響。相對(duì)而言，中藥更符合大消費(fèi)的范疇。 

04

港股是個(gè)大金礦 

疫情放開(kāi)之后，新馬泰旅游線路重開(kāi)。很多人卻發(fā)現(xiàn)，原來(lái)性價(jià)比超高的這條黃金旅游線，吃穿住行的成本節(jié)節(jié)攀升，已經(jīng)有些消費(fèi)不起了。原因并不復(fù)雜，疫情這三年，我們成功的把通脹擋在了國(guó)門之外，但是泰國(guó)沒(méi)有。

很多人持有不少數(shù)量的美元資產(chǎn)，既包括國(guó)內(nèi)的，也包括海外的。這就存在一個(gè)問(wèn)題，假如有一天，美元大幅波動(dòng)，那么你用什么辦法才能保住你的財(cái)富呢？當(dāng)然如果你認(rèn)為這是個(gè)天方夜譚，美元怎么可能走到這一步，那并不重要，我們就是做一個(gè)預(yù)演。

你可能首先想到，買點(diǎn)實(shí)物黃金，客廳放一個(gè)花盆，黃金放里面，外面養(yǎng)上綠蘿這種只要?jiǎng)e忘了澆水就死不了的植物?；ㄅ柽@種配置，終究是治標(biāo)不治本。你也可以買美元的看跌期權(quán)，當(dāng)然也可以，但是你拿到的還是美元。

當(dāng)下美元跟人民幣的匯率，肯定是高估的。美元作為全球儲(chǔ)備和交易貨幣，擁有溢價(jià)是合理的。想要計(jì)算人民幣和美元的合理匯率，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們可以給你水一個(gè)圖書館的論文，但其實(shí)有一個(gè)非常簡(jiǎn)單的方法可以用來(lái)測(cè)算。

2022年美國(guó)GDP是25.46萬(wàn)億美元，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值是4.58萬(wàn)億美元，中國(guó)GDP人民幣121.02萬(wàn)億元，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值是7.18萬(wàn)億美元。假如第二產(chǎn)業(yè)的體量真正反映了雙方貨幣的合理比值，那么通過(guò)小學(xué)程度的數(shù)學(xué)，我們就可以計(jì)算出，1美元對(duì)應(yīng)的人民幣合理數(shù)值，應(yīng)該是3.03元。

這只是合理狀態(tài)下的當(dāng)前的人民幣匯率，如果考慮到一個(gè)經(jīng)濟(jì)體一旦開(kāi)始走下坡路，未來(lái)這個(gè)值只可能低不可能高。

在持有一大筆美元資產(chǎn)的前提下，假如我來(lái)自美國(guó)本土，那最優(yōu)的選擇當(dāng)然是買農(nóng)場(chǎng)，就像比爾·蓋茨那樣，畢竟美國(guó)農(nóng)業(yè)在天賦上的競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)論在任何時(shí)候在全球都是頂級(jí)的。

假如我不是，那在美元匯率大幅波動(dòng)的時(shí)候，最直接的方法就是沖進(jìn)港股，抄底中農(nóng)工建四大行。

為什么呢？因?yàn)楦蹘攀锹?lián)系匯率制，1美元固定兌換7.8港元，但同時(shí)港股上市公司的底層資產(chǎn)又主要來(lái)自于大陸。這就客觀造成了港幣具有中美雙重保障。

如果真有那一天，一瞬間就會(huì)有人沖到港股買買買，AH股溢價(jià)首先會(huì)被拉平，由于A股北上資金每天都有限額，港股沒(méi)有，AH股溢價(jià)會(huì)出現(xiàn)倒轉(zhuǎn)。

未雨綢繆，提前預(yù)演可以防止到時(shí)手忙腳亂。（作者：愚老頭）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：錦緞(ID：jinduan006)，作者：愚老頭