分拆上市，怎么就成了潮流？

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|盛詩瑤 來源|芯流智庫(ID：xinliuzhiku)

3月30日，京東集團(tuán)宣布，擬從集團(tuán)中拆分出京東產(chǎn)發(fā)與京東工業(yè)兩個股份有限公司于港交所主板獨(dú)立上市。分拆之后，京東仍持有兩家公司50%以上的股權(quán)。

無獨(dú)有偶，就在京東宣布拆分的前2天，阿里也宣布啟動“1+6+N”組織變革，意在業(yè)務(wù)集團(tuán)接連獨(dú)立上市。

近來，互聯(lián)網(wǎng)大廠旗下子公司分拆動作頻頻。本文以京東為例，從兩方面展開，剖析互聯(lián)網(wǎng)大廠分拆上市的前因后果：

1. 京東為何分拆上市？

2. 中美大廠的主動與被動分拆對比鮮明

一

京東為何分拆上市？

實(shí)際上，此次分拆之前，京東已擁有四家上市公司，分別為2014年赴美上市的京東集團(tuán)、2020年赴美上市的達(dá)達(dá)集團(tuán)、京東健康，以及2021年赴港上市的京東物流。

京東產(chǎn)發(fā)是負(fù)責(zé)京東基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理及一體化服務(wù)平臺，業(yè)務(wù)定位為持有、開發(fā)和管理京東的物流設(shè)施和其他房地產(chǎn)，以支持京東物流和第三方物流。目前京東通過其全資子公司持有京東產(chǎn)發(fā)約75%股權(quán)。

京東工業(yè)主要為客戶提供工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)和相關(guān)服務(wù)，旨在幫客戶提高供應(yīng)鏈可靠性，降低成本，提高效率。截至目前，京東通過全資子公司持有京東工業(yè)約78%股權(quán)。

京東業(yè)務(wù)上市的第一大原因就是時機(jī)成熟。

京東產(chǎn)發(fā)與京東工業(yè)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)際上獨(dú)立時間較早，發(fā)展相對成熟才開始上市。

京東產(chǎn)發(fā)的業(yè)務(wù)始于2007年，彼時京東集團(tuán)首次開啟自建物流體系。截至去年年末已覆蓋國內(nèi)29個省級行政區(qū)以及海外4個國家，總資產(chǎn)管理規(guī)模937億元人民幣，總建筑面積約2330萬平方米，在亞洲及中國的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商中分別排名第三及第二。

京東工業(yè)的前身則是2013年成立的企業(yè)業(yè)務(wù)，覆蓋企業(yè)采購和企業(yè)供應(yīng)鏈管理。2017年京東工業(yè)開始作為京東集團(tuán)的獨(dú)立業(yè)務(wù)單位運(yùn)營。2020年-2022年，京東工業(yè)連續(xù)三年保持盈利，2022年交易額達(dá)人民幣223億元，在中國MRO（非生產(chǎn)性物品）采購服務(wù)市場排名第一。

此外，獨(dú)立上市也能夠提升企業(yè)融資能力。

京東產(chǎn)發(fā)在招股書中表示，“業(yè)務(wù)需要大量資本投資，公司過去通過內(nèi)部現(xiàn)金流、私募股權(quán)融資以及京東集團(tuán)及獨(dú)立金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)融資等來源為業(yè)務(wù)及運(yùn)營提供資金。未來，公司可能需要額外融資以應(yīng)付資本開支，以支持業(yè)務(wù)的未來增長及/或?yàn)楝F(xiàn)有債務(wù)責(zé)任再融資。”

京東物流和京東健康上市，已經(jīng)為京東帶來數(shù)十億美元的融資。物流、地產(chǎn)都是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，需要大量資金投入，京東希望通過京東工業(yè)和京東產(chǎn)發(fā)的上市再次獲得大量資本的注入，而分拆上市有望為京東帶來更多的資金支持。

分拆上市操作還有助于提高企業(yè)的估值。

京東集團(tuán)在公告中稱，拆分上市有利于投資者更好地評估京東，并專注于京東集團(tuán)業(yè)務(wù)；拆分有利于京東產(chǎn)發(fā)和京東工業(yè)，從自身優(yōu)勢出發(fā)反映其價值，也有利于投資者對其展開更獨(dú)立的評估。

一方面，獨(dú)立上市可以給予分拆出來的業(yè)務(wù)的融資需求，提升背后的股權(quán)價值和商業(yè)利益。

另一方面，分拆獨(dú)立上市之后，市場對新企業(yè)的估值定價有著截然不同的投資態(tài)度，新企業(yè)所獲得的估值溢價空間更高。

因此，分拆上市有利于京東進(jìn)一步提高自身價值和吸引更多的投資者關(guān)注。

二

中美大廠的主動與被動分拆對比鮮明

除京東外，其他互聯(lián)網(wǎng)大廠旗下子公司也頻頻分拆。

以阿里為例，阿里巴巴集團(tuán)旗下的阿里健康、阿里影業(yè)、高鑫零售等業(yè)務(wù)都已經(jīng)獨(dú)立上市。同時也有傳聞?wù)f盒馬正單獨(dú)融資，阿里云、Lazada考慮單獨(dú)上市。

與京東相比，阿里上市子公司數(shù)量可觀，但市值相去甚遠(yuǎn)，阿里健康、阿里影業(yè)及高鑫零售合計(jì)市值僅約1200億港元，而京東健康和京東物流合計(jì)市值近2800億港元。考慮到阿里市值超2萬億港元，而京東市值約5300億港元，阿里已上市的子公司的市值占比非常小。

3月28日，阿里集團(tuán)又宣布成立云智能集團(tuán)、淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)、本地生活集團(tuán)、國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、菜鳥集團(tuán)、大文娛集團(tuán)六大業(yè)務(wù)集團(tuán)。

張勇認(rèn)為，本次變革的初衷和根本目的是“讓組織變敏捷，讓決策鏈路變短，讓響應(yīng)變快。”

“1+6+N”組織變革不同于小市值的阿里健康、阿里影業(yè)及高鑫零售，此次變革涉及的業(yè)務(wù)更為核心，變革后，六大業(yè)務(wù)集團(tuán)、多家業(yè)務(wù)公司將獨(dú)立面向市場。

這也是阿里傳出的一個信號：允許包括核心業(yè)務(wù)在內(nèi)的所有業(yè)務(wù)，只要有能力都可以獨(dú)立去上市。

拆分上市固然在互聯(lián)網(wǎng)大廠中掀起熱潮，但也有巨頭另辟蹊徑。

美國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭反其道而行之，積極并購擴(kuò)張。

2020年4月，F(xiàn)acebook狂砸57億美元收購印度電信巨頭Reliance Jio約10%股份。隨后，F(xiàn)acebook又接連斥資4億美元收購GIF動畫公司、投資初創(chuàng)公司和東南亞的Gojek。

去年，微軟以687億美元收購暴雪，成為游戲行業(yè)史上最大收購；亞馬遜收購了掃地機(jī)器人品牌iRobot，補(bǔ)全亞馬遜的智能家居板塊；谷歌收購網(wǎng)絡(luò)安全公司Mandiant。FAAMG的收購案例不勝枚舉。

FAAMG的子業(yè)務(wù)有一些已經(jīng)足夠獨(dú)當(dāng)一面，分拆上市或許有更好的前景。之所以不分拆，主要是考慮多業(yè)務(wù)的協(xié)同性，以及一旦分拆，單個業(yè)務(wù)由于市場表現(xiàn)過于顯眼，會受到反壟斷調(diào)查的影響，藏在集團(tuán)內(nèi)部更容易發(fā)育，支撐大的戰(zhàn)略布局。

實(shí)際上，美國政府對國內(nèi)幾大互聯(lián)網(wǎng)公司的反壟斷調(diào)查和分拆呼吁為時已久，甚至成為眾多總統(tǒng)候選人掛在嘴邊的熱門話題，F(xiàn)AAMG早已成為眼中釘、肉中刺，想要拆他們的人老早就可以排出幾列長隊(duì)了，但至今有未有成功的案例。

反觀中國互聯(lián)網(wǎng)大廠，則是超乎尋常地主動分拆，不得不令人驚奇。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：芯流智庫(ID：xinliuzhiku)，作者：盛詩瑤