誰是A股之王？

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|大師兄  來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

4月17日，中字頭股票再次成為引領大盤上漲的主要力量，其中中國移動盤中大漲4%，股價創(chuàng)出歷史新高，市值一度超越貴州茅臺，成為A股總市值最高的上市公司。雄踞A股市值榜首近3年的中國酒王，終于被拉下神壇。

雖然收盤時中國移動市值再次被茅臺微弱反超，但是茅臺市值榜首的地位顯然已岌岌可危。

股王之爭，已經進入白熱化階段。

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中國移動上位

去年3月登陸A股之后，中國移動就被視為挑戰(zhàn)茅臺股王地位的潛力選手。

最近一年來，中國移動股價暴漲超過80%，而貴州茅臺則幾乎原地未動。數(shù)字經濟和中國特色估值體系的風口之下，中國移動的PE從上市之初的10倍左右，上升到目前的16倍，通過估值的大幅提升，這家老牌電信運營商，已經能和茅臺打得你來我往。

▲中國移動月線圖  來源：同花順

市場對中國移動的看好，其實并非沒有基本面的支撐。在宏觀經濟面臨較大壓力的背景下，中國移動過去一年仍然取得了近年來最好的業(yè)績。

根據(jù)近日公布的年報，中國移動2022年營收9737億元，同比增長10.5%，凈利潤1254億，同比增長8.2%，兩項重要指標不僅創(chuàng)下近10年來新高，其增速也在最近4年內不斷提高。

按照2022年的業(yè)績比較，中國移動在營收上已經超越美國兩大電信運營巨頭AT&T和Verizon，并且在移動網(wǎng)絡規(guī)模和客戶規(guī)模上，也保持了全球第一位置，至此已經無可爭議地坐實“全球最大電信運營商”之位。

業(yè)績規(guī)模做大之外，中國移動更讓市場驚艷、并給出較高估值的原因，在于公司轉型已取得了豐碩成果。

財報顯示，2022年中國數(shù)字化轉型業(yè)務收入2076億元，同比增長30.3%，占營收比例由21%提升至約26%。咪咕視頻、咪咕音樂等客戶規(guī)模過億產品的加速涌現(xiàn)，冬奧會和世界杯期間的元宇宙運營破圈，大大提升了中國移動在C端用戶中的影響力。

與此同時，中國移動主導的5G應用開始與千行百業(yè)深入融合，移動云已經躋身行業(yè)第一梯隊。2022年公司云業(yè)務收入達503億元，同比上漲108.1%，連續(xù)三年實現(xiàn)翻倍暴漲，云業(yè)務在移動數(shù)字化業(yè)務收入中的占比高達24.5%。

顯而易見，在央國企持續(xù)改革創(chuàng)新的大趨勢下，過去投資者眼中靠“拉網(wǎng)線和賣套餐”賺錢的中國移動，已經成功打造出第二條增長曲線，這正是中國移動爭奪A股股王的底氣所在。

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A股股王之爭

最近十多年來，A股總市值榜首之爭，一直是投資市場關注焦點，而股王變遷背后的中國經濟趨勢和產業(yè)價值的變化，更值得深入思考。

2007年，中國石油登陸A股，市值一度超過8萬億人民幣。不僅穩(wěn)居A股第一，甚至登頂全球資本市場市值之首。目前的全球市值之王蘋果公司，當時市值還不到1000億美金，不及中國石油的十分之一；而貴州茅臺的市值，當時還在2000億左右，只有中石油的四十分之一。

中國石油市值登頂，無疑是中國傳統(tǒng)發(fā)展模式的極致體現(xiàn)。

2007年，中國GDP增速超過14%，創(chuàng)下了近20年新高，A股市場也迎來了歷史上最瘋狂的超級大牛市。鋼鐵、煤炭、有色等資源類公司，以及意氣風發(fā)的房地產巨頭，正是當時驅動經濟和股市上漲的主要力量。

隨后的故事大家都知道，中國石油上市之后不斷走低，最終在2015年被工商銀行超過。借助當年的互聯(lián)網(wǎng)金融的大牛行情，在金融科技領域動作提速的工商銀行，成為了新銳股王。

但是，此時的中國經濟，已經從投資驅動向消費驅動轉型，工商銀行的上位，并沒有反映出中國轉型的特點。

經濟轉型在A股市場的真正體現(xiàn)，其實就是茅臺的崛起。2019年到2021年消費白馬股大牛市，成就了茅王的A股傳奇。

2019年11月，貴州茅臺市值突破1.5萬億，首次超越工商銀行，成為A股市值和股價的雙料股王。隨后，兩大龍頭市值交替領先，直到2021年初，貴州茅臺徹底甩開工商銀行。彼時茅臺市值一度超過3.2萬億，已經接近2個工商銀行的市值體量。

最近兩年，貴州茅臺出現(xiàn)了大幅下跌，相比于其他績優(yōu)大白馬更大的估值泡沫，動搖了市場對高端白酒的價值信仰。但是在市值榜上，茅王仍然擊退了寧王等各路新興勢力的沖擊，一直處于領跑位置，直到今日被中國移動短暫超過。

一定程度上講，中國移動的市值超過茅臺，說明資本市場對中國經濟驅動力量又有了全新的認識：

最近幾年來，中國經濟發(fā)生了重大的變化，增速下降、結構轉型、自主可控成為時代的主旋律。在中國經濟向數(shù)字化深度轉型的背景下，實現(xiàn)了華麗轉身的中國移動，無疑已成為投資者眼中引領中國經濟潮流的主力軍。

▲圖源：格隆匯、購股大數(shù)據(jù)

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運營商的預期差

回頭看過去10年移動互聯(lián)網(wǎng)的浪潮，作為基礎設施供應者的三大運營商，基本上被行業(yè)邊緣化和管道化，實際上錯過了時代紅利，中國移動的業(yè)績和在港股的市值表現(xiàn)，在過去10年也不盡人意。

事實上，移動互聯(lián)網(wǎng)的上半場，主要以消費互聯(lián)網(wǎng)和信息化為主要特征，運營商確實不占優(yōu)勢，真正受益并實現(xiàn)異軍突起的，大都是一些全新的互聯(lián)網(wǎng)公司。

因為2C端的互聯(lián)網(wǎng)產品，比如社交、電商、直播等應用軟件，針對的主要是海量用戶的消費場景，強調的是效率、標準化和低成本。國資背景的重資產運營商，顯然很難通過短平快的方式創(chuàng)造出超級爆款的APP。

但是到了移動互聯(lián)網(wǎng)的下半場，行業(yè)重心轉向了產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和智能化。在這個全新的時代，運營商實際上具備更多的機會。

因為很多2B端的場景，比如智慧醫(yī)療、智慧礦山、智慧交通、智慧政務等，會隨著產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展而不斷涌現(xiàn)，相比于2C端娛樂，服務業(yè)等應用領域的高度內卷，2B端的發(fā)展空間其實要大得多。

這時中國移動等運營商B端基因的優(yōu)勢，就會充分展露出來，成為其中非常重要的參與者和競爭力量。

比如，在智能化最為倚靠的算力、數(shù)據(jù)和云資源上，以中國移動為首的三大運營商在國內乃至全球占據(jù)了非常重要的份額。其保有的服務器和客戶數(shù)量，遠遠超過絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司，公有云和國有云的發(fā)展，也大大提升了移動云在市場中的競爭優(yōu)勢。

再比如，2B端提供數(shù)字基礎設施的產品，更多強調的是安全性和可靠性，效率和成本的重要性相比C端產品大幅下降，具備網(wǎng)點、規(guī)模優(yōu)勢的運營商，服務能力顯然比傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司更好。

也就是說，在數(shù)字化和智能化時代，互聯(lián)網(wǎng)邏輯已經發(fā)生了重要的變化。今日的運營商，已經不是從前的運營商，中國移動也不是從前的中國移動。“電信運營商”的標簽，已經不足以呈現(xiàn)中國移動的目標和格局，對標具有強大創(chuàng)新和競爭能力的全球一流硬科技企業(yè)，才是中國移動的未來。

我們當然也相信，隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的躍遷，隨著央國企轉型改革力度的不斷加大，資本市場對于來自傳統(tǒng)行業(yè)同時又具備科技屬性的央國企的態(tài)度會有質的變化。中國特色估值理論，將在央國資科技龍頭的估值提升中，得到最佳實踐。

編者按：本文轉載自微信公眾號：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：大師兄