日本，被嚴重低估了？

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|萬連山 來源|格隆(ID：guru-lama)

最近日本很熱鬧。

繼巴菲特宣布加大對三菱商事和三井物產(chǎn)等日本5大商社的持股后，黑石CEO史蒂芬·施瓦茨曼也跟著拜訪了岸田。

此外，私募股權基金KKR的亨利·克拉維斯正與日本投資對象企業(yè)交流，對沖基金巨頭肯·格里芬率領的美國城堡投資將15年來首次在日本開設基地……

為什么華爾街大佬們，突然都對日本感興趣了呢？

1

空手套白狼

宣布考慮加碼對日本投資后，周六，伯克希爾正式發(fā)行了1644億日元債券，買入日本五大商社。

“我認為日本有很多優(yōu)秀的企業(yè)和人才，有很多創(chuàng)新和潛力。我希望能夠與日本企業(yè)建立更多的合作關系，實現(xiàn)互利共贏。”

看到巴菲特繼續(xù)加倉日本五大商社的新聞時，第一時間是疑惑的。

如果說買入臺積電，是巴菲特合理價格買入偉大公司的影子的話，那么一次性買入五家商社又是為哪般呢？

有分析認為巴菲特是看好當下大宗商品的走勢，我覺得這種理解并不準確。

實際上巴菲特初次買入這五家商社是在2020年8月，總成本約為62.5億美元。

而當年4月，才剛剛爆發(fā)了全球負油價事件，當時市場上石油供遠遠大于求。應該沒有人能預料到兩年后的一場戰(zhàn)爭，會使得原油價格創(chuàng)歷史新高。

其實通過查閱就可以發(fā)現(xiàn)，其中有四家商社，當時巴菲特的投資價格是低于凈資產(chǎn)的，大概介于0.4-0.9PB之間，而市盈率大部分位于5-8PE之間，價格可謂非常低。

如此看來，這只是簡單的撿煙蒂大法了？

回想2020年8月，那時正處于新冠疫情第一輪爆發(fā)階段，受益于在線辦公和線上娛樂需求，全球互聯(lián)網(wǎng)科技股暴漲，紛紛創(chuàng)歷史新高。

而傳統(tǒng)的消費、物流、能源股，則遭到重創(chuàng)。

這就不難理解，為什么巴菲特面對高估的美股，決定到海外淘金。

巴菲特買入的這五家日本公司，被稱為綜合商社，屬于貿易公司與工業(yè)品經(jīng)銷商，控制著日本大部分的進出口業(yè)務，包括能源、金屬、食品和各種紡織商品，對于資源匱乏的日本，這些企業(yè)有著舉足輕重的地位。

說個大家都熟悉的例子，日本三大便利店，7-11、羅森、全家。三井是7-11的重要股東，三菱控股羅森，伊藤忠控股全家。

簡而言之，它們代表日本的方方面面。

買它們，就相當于投資日本國運。

還有更吸引人的一點。

巴菲特買入日本股票的資金來源，基本是借的，可以說是教科書級別的低風險套利。

2016年1月，日本央行將貸款利率降至-0.1%，正式進入超寬松時代。日本債券利率相當長一段時間，均處于超低水平。

2019年，伯克希爾首次發(fā)行日元債券，規(guī)模高達4300億日元。2020年，又發(fā)行1955億日元債券。

如此兩次操作，巴菲特相當于從日本人手里借到6250億日元，約60億美元。

而這個數(shù)字，與伯克希爾在2020年8月買入5家商社股票的本金，基本吻合。

等于是，老巴用借來的日元，投資日本國運。自己一分錢不花，躺著吃收益。

好買賣呀！

當然，前提是，他的策略確實是正確的。不然虧了，依然要拿自己的本金填補虧損。

盡管，從結果來看，巴菲特的策略無疑是正確的。

時間進入2022年，伴隨美聯(lián)儲加息和地緣戰(zhàn)爭，全球資源價格大幅上漲，巴菲特在兩年前買入的五只日本商社均創(chuàng)歷史新高。

到今年初，漲幅在50%-120%不等，狠狠大賺了一筆。

但我們必須打破砂鍋問到底：他為什么覺得，日本的未來值得看好呢？

而且，即便收益已經(jīng)這么高了，繼續(xù)加倉真的沒有風險嗎？

2

悄然復興？

美股長牛眾人皆知。

但很多人都沒注意到，隔壁的日本股市，也連漲了10年。

自2012年，安倍政府再次執(zhí)政，射出超寬松貨幣政策、吸引民間投資、靈活財政為三支箭，日本名義GDP增速連續(xù)7年取得正值。

尤其到2016年后，日本開啟負利率時代，一直持續(xù)到現(xiàn)在，即便是美聯(lián)儲本輪激進加息，也未能動搖這項政策。

從而導致日本成為全球融資成本最低的國家。

但這并不意味著日本股市就具有吸引力。

日本股市的長牛，嚴重依賴流動性。相比美聯(lián)儲的無節(jié)操，日本央行其實更無下限，因為它早早就下場買股票了。

截至目前，日本央行的ETF保有額達到48萬億日元，成為日本市場最大的莊家。

可以說，幾乎是日本央行一手買出來了大牛市，指數(shù)從9000點一度達到3.1萬點，漲了2倍多。

除了央行給力外，日本政府也相當給力。

3月29日，日本國會參議院通過2023財年財政預算案，總額為114.38萬億日元，連續(xù)創(chuàng)11年新高，其中三分之一用于社會保障方面。

規(guī)模雖然龐大，其實比上一年只增加了1.7%。

政府大放水，一部分是用于補貼家用，一部分則很大程度上流入了股市。

自2020年以來，日本最大線上經(jīng)紀商的開戶數(shù)量增長了逾100萬個，投資者的平均年齡出現(xiàn)明顯下降，交易頻率也越來越高。

這一幕似曾相識。

前兩年，全球大水漫天，資本市場充斥著泡沫，日本只是走得更徹底。

但終究只是估值的夢幻。

估值狂奔的背后，是基本面的有氣無力。

從PC時代到移動互聯(lián)網(wǎng)，再到即將展開的人工智能物聯(lián)網(wǎng)，日本都沒有抓住時代的脈搏。

由于缺席新經(jīng)濟浪潮，日本GDP長年不變。

時至今日，日本市場最受歡迎的藍籌股，依然是成立一百多年的尼康、任天堂。

基本上，可以用老氣橫秋來形容。

也許由于輝煌的過去，日本在許多領域積累了不錯的技術優(yōu)勢，但在未來技術，尤其是由技術推動的產(chǎn)業(yè)引領上，日本已經(jīng)失去了機會。

這種情況，會隨著未來更多新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)的涌起而更加嚴重。

基本面說不上好，股市卻一直瘋漲，這種情況，是不是很像咱們的2015年？

當時漲得有多歡，跌下來就有多慘烈。

3

困獸之斗

日本是資源匱乏的島國，90%能源依賴進口，國內需求又萎靡不振，只能依靠巨大的貿易順差來推動經(jīng)濟發(fā)展。

自2020年起，全球供應鏈遭到巨大破壞，糧食、能源等大宗商品價格居高不下。

日本只能拿出更多外匯進口基本貨物，導致商品成本增加，不利于出口，連續(xù)20個月都處于貿易逆差狀態(tài)。

同時，為了對抗美聯(lián)儲加息，全球央行紛紛選擇加息對抗，唯獨日本繼續(xù)堅持超寬松貨幣政策，使得美日利差迅速拉大。

這時候，日元就成了全球僅有的“便宜”貨幣。

民間及海外的逐利者，竭盡所能從日本銀行借出便宜日元，拋售換成美元，然后買美債躺著吃美元利息，日元則加速貶值，進口貨物需要付出更高的代價。

以上兩點，共同推動日本通脹以罕見的速度飆升。在2022年11月，一度達到4.3%，是近半個世紀的最高水平。

盡管日本央行連續(xù)出手，國際貨幣市場突然出現(xiàn)大量資金買入日債，堪堪止住了日元貶值趨勢。

但掩耳盜鈴的手法，顯然不可持續(xù)。

2022年12月20日，日本央行突然轉鷹，宣布調整大規(guī)模貨幣寬松政策，將10年期國債收益率上限從0.25%上調至0.5%。

同時，又將今年一季度國債購買規(guī)模提高至9萬億日元/月。

這就像點燃引信的巨大火藥桶，這則消息立刻引發(fā)全球市場巨震。

市場開始押注日本會繼續(xù)收緊貨幣政策，包括繼續(xù)上調YCC，甚至取消負利率。

世人如此緊張，有一條邏輯線：

日本收緊——歐美國債被大量拋售——動搖加息抗通脹的節(jié)奏。

作為美元第二大權重貨幣，日元的影響力足以完成這根線。

一旦這根鏈條通過金融市場，引爆某些潛藏的高杠桿行業(yè)，接下來，世界將不得不面對金融危機+全球衰退的風險。

最近幾個月快速升值的日元多少有點讓人浮想聯(lián)翩。

從穩(wěn)定通脹的目標來看，日本完全有收緊的動機。

十年YCC已經(jīng)扭曲了市場價格，若繼續(xù)維持，只會浪費日本民眾的錢，喪失對日本央行的信任。

兩個標志性的事件已經(jīng)說明了問題：1.日元貶值并沒有讓日本獲得貿易優(yōu)勢；2.2022年9月起，日本國債多天0成交。

4月10日，日本央行新任行長植田和男在就職新聞發(fā)布會上發(fā)表講話稱：

將盡最大努力實現(xiàn)價格穩(wěn)定和金融體系穩(wěn)定，可能有必要從長遠的角度對貨幣政策進行審視和審查。

注意，他強調：日本目前不具備大幅加息的條件，但利率小幅上升對金融體系來說不是大問題。

即便不去主動刺破泡沫，日本也必然會采取“折中”之法，效仿去年12月的做法，繼續(xù)將國債收益率上調。

相當于是一邊放水、一邊加息，比直接加息更可控一些。

從以上兩個角度看，日本貨幣政策收緊，可能已經(jīng)是大概率事件：

保守情況，擴大YCC目標區(qū)域；激進情況，放棄YCC+負利率，試圖貨幣正?；?/strong>