臺(tái)積電：最強(qiáng)王者，也難逃周期沉浮

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|海豚君 來(lái)源|海豚投研(ID：haituntouyan)

臺(tái)積電（TSMC）于北京時(shí)間2023年4月20日下午的長(zhǎng)橋美股盤(pán)前發(fā)布了2023年第一季度財(cái)報(bào)（截止2023年3月），要點(diǎn)如下：

1、收入端：量?jī)r(jià)齊跌，難逃周期怪圈。2023年一季度臺(tái)積電收入實(shí)現(xiàn)167.2億美元，位于業(yè)績(jī)指引區(qū)間下限（167-175億美元）。季度收入出現(xiàn)環(huán)比下滑，其中出貨量的維度帶來(lái)影響-12.8%，出貨均價(jià)的維度帶來(lái)影響-3.8%。價(jià)格端的下滑主要是受行業(yè)周期下滑拖累的影響，而出貨量的下滑主要是客戶訂單調(diào)整導(dǎo)致；

本季度臺(tái)積電收入下滑最主要來(lái)自于北美地區(qū)，這是因?yàn)槊绹?guó)客戶在存貨壓力下進(jìn)行了訂單調(diào)整，直接影響了臺(tái)積電當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；

2、毛利及毛利率：高處不勝寒。2023年一季度臺(tái)積電的毛利率56.3%，雖然超出指引區(qū)間上限（53.5-55.5%），但環(huán)比有近6pct的下滑。此前在半導(dǎo)體景氣周期中，臺(tái)積電毛利率頻頻上升并突破60%，而這不可持續(xù)。在價(jià)格下滑和成本提升的影響下，公司毛利率也從高位滑落。

3、高性能計(jì)算（HPC）成第一支柱，3nm仍難產(chǎn)。隨著智能手機(jī)的持續(xù)疲軟，HPC的份額達(dá)到了44%，成為公司業(yè)務(wù)新核。隨著顯卡和數(shù)據(jù)中心等需求的回暖，HPC的業(yè)務(wù)占比有望繼續(xù)提升。制程節(jié)點(diǎn)上，3nm當(dāng)前仍未實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，這一定程度壓制了公司產(chǎn)品均價(jià)的提升。

4、臺(tái)積電業(yè)績(jī)指引：2023年第二季度預(yù)期收入152-160億美元（市場(chǎng)預(yù)期161億美元）和毛利率52-54%（市場(chǎng)預(yù)期52.57%）。收入端略低于市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比繼續(xù)下滑4%-9%，這主要是因?yàn)橛唵稳詾榛嘏?，而價(jià)格端也同樣承壓導(dǎo)致。毛利率端雖符合市場(chǎng)預(yù)期，但較本季度繼續(xù)下滑，主要是公司產(chǎn)品均價(jià)下滑和產(chǎn)能利用率降低所致。

海豚君整體觀點(diǎn)：

臺(tái)積電本季度的財(cái)報(bào)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)合每月披露的月度數(shù)據(jù)，臺(tái)積電收入的環(huán)比下滑已被市場(chǎng)預(yù)期。財(cái)報(bào)主要關(guān)注點(diǎn)，落在公司的毛利率和各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況。毛利率在價(jià)格下降和成本抬升的影響下，出現(xiàn)較大下滑，但整體好于市場(chǎng)預(yù)期。

參考臺(tái)積電給出了下季度的指引：二季度實(shí)現(xiàn)收入152-160億美元（環(huán)比下滑4%-9%），毛利率52-54%（環(huán)比下降2.3-4.3pct）。從收入指引看，臺(tái)積電下季度的量?jī)r(jià)仍可能繼續(xù)下降。從毛利率指引看，公司客戶訂單在下季度也沒(méi)有明顯回暖的跡象。因此，海豚君認(rèn)為臺(tái)積電在下季度仍難以從行業(yè)低谷中走出來(lái)。

結(jié)合本次財(cái)報(bào)和下季度指引，海豚君認(rèn)為臺(tái)積電當(dāng)前的情況是如市場(chǎng)預(yù)期的“不好不壞”。半導(dǎo)體下行，臺(tái)積電也難逃周期沉浮。而當(dāng)前的收入和毛利率從高點(diǎn)回落，只能說(shuō)是周期下行中預(yù)期之內(nèi)的事情。

總的來(lái)說(shuō)，臺(tái)積電的業(yè)績(jī)?cè)谏习肽晔强床坏狡鹕?。需要等到下半年，觀察下游需求回暖、大客戶新機(jī)和3nm的量產(chǎn)情況。當(dāng)前下游客戶的訂單調(diào)整也不是壞事，表明產(chǎn)業(yè)鏈的壓力已經(jīng)明確傳遞到了臺(tái)積電。隨著產(chǎn)業(yè)鏈存貨壓力的釋放，整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)全面觸底的機(jī)會(huì)。

以下是具體分析

一、收入端：量?jī)r(jià)齊跌，難逃周期怪圈

臺(tái)積電在2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.2億美元，位于業(yè)績(jī)指引區(qū)間下線（167-175億美元），季度營(yíng)收環(huán)比繼續(xù)回落。本季度收入環(huán)比下降16.1%，季度收入的變化主要隨著半導(dǎo)體景氣度下行，公司晶圓出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的情況。

臺(tái)積電的季度收入，由于每月經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的公布，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)充分。而本季度臺(tái)積電收入出現(xiàn)少有的兩位數(shù)下滑的情況，在價(jià)格和出貨量上的分別表現(xiàn)如何？

海豚君從量和價(jià)的維度，來(lái)觀察臺(tái)積電一季度收入增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力：

1）量的維度：2023Q1臺(tái)積電的晶圓出貨量3,227千片，環(huán)比下滑12.8%。臺(tái)積電出貨量在本季度出現(xiàn)環(huán)比下滑，主要是部分下游不景氣導(dǎo)致客戶訂單調(diào)整影響所致。結(jié)合資本支出情況，臺(tái)積電本季度的資本開(kāi)支99.4億美元，較上季度有所減少。公司此前對(duì)2023年的資本開(kāi)支計(jì)劃相對(duì)保守（320-360億美元），當(dāng)前仍保持資本投入的節(jié)奏。

2）價(jià)的維度：2023Q1臺(tái)積電的晶圓單晶圓收入（等效12寸片）5,181美元/片，環(huán)比下降3.8%。臺(tái)積電晶圓出貨價(jià)結(jié)束了連續(xù)7個(gè)季度的上漲，本季度的下滑主要是公司受行業(yè)下行拖累影響。半導(dǎo)體的周期下行通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至臺(tái)積電，對(duì)公司產(chǎn)品價(jià)格提升帶來(lái)壓力。

海豚君在上季度財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《》中提到，“半導(dǎo)體的下行周期已經(jīng)傳導(dǎo)至臺(tái)積電”。而本季度臺(tái)積電收入和毛利率的雙雙回落，也印證了公司難逃本輪半導(dǎo)體下行周期。

結(jié)合臺(tái)積電給出的下季度指引，2023Q2實(shí)現(xiàn)收入152-160億美元（環(huán)比下滑4%-9%），毛利率52-54%（環(huán)比下降2.3-4.3pct）。公司下季度的業(yè)績(jī)?nèi)晕匆?jiàn)明顯起色，價(jià)格和毛利率也都將會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)下滑。臺(tái)積電業(yè)績(jī)端的回暖，或許還得等到下半年。

二、毛利及毛利率：高處不勝寒

臺(tái)積電在2023年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利94.2億美元，環(huán)比下滑24%。毛利端的下跌大于收入的下滑主要原因是，毛利率也出現(xiàn)了“崩盤(pán)”。

2023Q1臺(tái)積電的毛利率56.3%，環(huán)比下降5.9pct。雖然毛利率好于市場(chǎng)預(yù)期的54.5%，但較此前60%以上的情況有明顯的回落。

2023Q1臺(tái)積電毛利環(huán)比下滑24%，其中收入的維度帶來(lái)的影響是-16.1%，毛利率的維度帶來(lái)貢獻(xiàn)-9.4%。

市場(chǎng)對(duì)臺(tái)積電最為關(guān)心的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)便是，收入和毛利率。由于每月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的公布，季度收入基本已被市場(chǎng)預(yù)期。而毛利率則是本次季報(bào)中，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。長(zhǎng)橋海豚君將對(duì)分析本季度毛利率提升的主要驅(qū)動(dòng)力：

“毛利=單晶圓收入-固定成本-可變成本”

1）單片晶圓收入（等效12寸）：2023Q1臺(tái)積電單晶圓收入約5181美元/片，環(huán)比下滑202美元/片，主要受半導(dǎo)體行業(yè)下行影響公司產(chǎn)品出貨價(jià)格下跌；

2）固定成本（折舊攤銷）：2023Q1臺(tái)積電平均固定成本約1124美元/片，環(huán)比增加198美元/片。這是由于本季度出貨量出現(xiàn)較大下滑，導(dǎo)致折舊攤銷到單片晶圓的單位成本增加；

3）可變成本（其他制造費(fèi)用）：2023Q1臺(tái)積電平均可變成本約1139美元/片，環(huán)比增加31美元/片。單片可變成本的增加主要是制造端成本提升和整體出貨量下滑所致；

綜合以上拆分，2023Q1臺(tái)積電單片毛利2919美元/片，環(huán)比下滑431美元。單片毛利出現(xiàn)較大下滑，其中單位價(jià)格下跌的影響在202美元，單位成本提升的影響在229美元。

臺(tái)積電收入的下滑此前市場(chǎng)已有預(yù)期，而毛利率是本次的主要關(guān)注點(diǎn)。價(jià)格下滑和出貨量下降，分別在價(jià)格端和成本端影響公司毛利率的釋放。而具體的影響程度，海豚君認(rèn)為是各占5成左右。而結(jié)合公司下季度的指引52-54%來(lái)看，臺(tái)積電在下季度仍將受價(jià)格和出貨量雙降的影響，短期內(nèi)毛利率難以出現(xiàn)回升。

三、晶圓結(jié)構(gòu)端：HPC成業(yè)務(wù)新核心

3.1晶圓收入占比（按應(yīng)用類型）

智能手機(jī)和HPC是臺(tái)積電最大的收入來(lái)源，兩者合計(jì)占比仍有78%，是公司最大的下游。

下游細(xì)分應(yīng)用看，智能手機(jī)業(yè)務(wù)的份額已經(jīng)下滑至34%，而HPC和汽車(chē)的份額呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，主要是智能手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)的成熟市場(chǎng)，現(xiàn)在又進(jìn)入了行業(yè)低迷期。

相反，HPC和汽車(chē)表現(xiàn)出了較大的成長(zhǎng)空間。HPC主要包括顯卡和數(shù)據(jù)中心等方面的額需求，而汽車(chē)主要包括智能駕駛等方面的新需求。海豚君認(rèn)為中長(zhǎng)期的角度，智能手機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)臺(tái)積電的影響仍將削弱，而HPC和汽車(chē)的影響將繼續(xù)提升。

3.2晶圓收入占比（按制程節(jié)點(diǎn)）

本季度5nm和7nm的收入占比仍然過(guò)半，臺(tái)積電的先進(jìn)制程收入仍是公司最大的收入來(lái)源。具體來(lái)看，本季度5nm和7nm的收入占比略有下滑，主要是因?yàn)橄掠涡酒瑥S在庫(kù)存壓力下進(jìn)行了訂單調(diào)整。本次財(cái)報(bào)也表明，半導(dǎo)體行業(yè)的庫(kù)存壓力通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至了公司。

對(duì)于新制程節(jié)點(diǎn)方面，雖然公司此前已經(jīng)宣布3nm可以量產(chǎn)，但在沒(méi)有大客戶采用的情況下，至今仍未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

海豚君認(rèn)為從公司給的下季度指引看，2023Q2仍看不到3nm規(guī)模量產(chǎn)的跡象。3nm的量產(chǎn)，或許還要等到下半年。如果3nm實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望給公司產(chǎn)品出貨均價(jià)帶來(lái)支撐。

3.3晶圓收入占比（按地區(qū)）

從各地區(qū)收入來(lái)看，北美地區(qū)仍是臺(tái)積電最大的收入來(lái)源。這是由于北美地區(qū)有蘋(píng)果、高通、英偉達(dá)、AMD等大客戶，使得臺(tái)積電和美國(guó)之間有很強(qiáng)的商業(yè)綁定關(guān)系。但從本次財(cái)報(bào)看，北美地區(qū)的收入占比有明顯的下滑，這主要是因?yàn)楣疽恍┟绹?guó)的大客戶在本季度調(diào)整了訂單，這也是公司營(yíng)收下滑的主要因素。

除北美以外，中國(guó)地區(qū)和亞太地區(qū)是其余的兩大收入來(lái)源，本季度占比分別為15%和8%。本季度中國(guó)地區(qū)收入占比出現(xiàn)了明顯的變化，從上季度的12%繼續(xù)提升至本季度的15%。北美地區(qū)部分客戶訂單調(diào)整釋放出產(chǎn)能缺口，中國(guó)客戶彌補(bǔ)了部分缺口。

海豚君認(rèn)為北美地區(qū)客戶占比下滑，這只是短期行為。美國(guó)芯片公司需要臺(tái)積電的生產(chǎn)能力，而臺(tái)積電也需要美國(guó)大客戶的訂單。從臺(tái)積電赴美建廠可以看出，未來(lái)兩者的合作會(huì)更加深入。在渡過(guò)半導(dǎo)體周期底，庫(kù)存消化后，北美地區(qū)的收入占比仍將回升。

<本篇完>

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：海豚投研(ID：haituntouyan)，作者：海豚君