臺積電：最強王者，也難逃周期沉浮

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|海豚君 來源|海豚投研(ID：haituntouyan)

臺積電（TSMC）于北京時間2023年4月20日下午的長橋美股盤前發(fā)布了2023年第一季度財報（截止2023年3月），要點如下：

1、收入端：量價齊跌，難逃周期怪圈。2023年一季度臺積電收入實現(xiàn)167.2億美元，位于業(yè)績指引區(qū)間下限（167-175億美元）。季度收入出現(xiàn)環(huán)比下滑，其中出貨量的維度帶來影響-12.8%，出貨均價的維度帶來影響-3.8%。價格端的下滑主要是受行業(yè)周期下滑拖累的影響，而出貨量的下滑主要是客戶訂單調(diào)整導(dǎo)致；

本季度臺積電收入下滑最主要來自于北美地區(qū)，這是因為美國客戶在存貨壓力下進(jìn)行了訂單調(diào)整，直接影響了臺積電當(dāng)前的業(yè)績表現(xiàn)；

2、毛利及毛利率：高處不勝寒。2023年一季度臺積電的毛利率56.3%，雖然超出指引區(qū)間上限（53.5-55.5%），但環(huán)比有近6pct的下滑。此前在半導(dǎo)體景氣周期中，臺積電毛利率頻頻上升并突破60%，而這不可持續(xù)。在價格下滑和成本提升的影響下，公司毛利率也從高位滑落。

3、高性能計算（HPC）成第一支柱，3nm仍難產(chǎn)。隨著智能手機的持續(xù)疲軟，HPC的份額達(dá)到了44%，成為公司業(yè)務(wù)新核。隨著顯卡和數(shù)據(jù)中心等需求的回暖，HPC的業(yè)務(wù)占比有望繼續(xù)提升。制程節(jié)點上，3nm當(dāng)前仍未實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，這一定程度壓制了公司產(chǎn)品均價的提升。

4、臺積電業(yè)績指引：2023年第二季度預(yù)期收入152-160億美元（市場預(yù)期161億美元）和毛利率52-54%（市場預(yù)期52.57%）。收入端略低于市場預(yù)期，環(huán)比繼續(xù)下滑4%-9%，這主要是因為訂單仍為回暖，而價格端也同樣承壓導(dǎo)致。毛利率端雖符合市場預(yù)期，但較本季度繼續(xù)下滑，主要是公司產(chǎn)品均價下滑和產(chǎn)能利用率降低所致。

海豚君整體觀點：

臺積電本季度的財報基本符合市場預(yù)期。結(jié)合每月披露的月度數(shù)據(jù)，臺積電收入的環(huán)比下滑已被市場預(yù)期。財報主要關(guān)注點，落在公司的毛利率和各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況。毛利率在價格下降和成本抬升的影響下，出現(xiàn)較大下滑，但整體好于市場預(yù)期。

參考臺積電給出了下季度的指引：二季度實現(xiàn)收入152-160億美元（環(huán)比下滑4%-9%），毛利率52-54%（環(huán)比下降2.3-4.3pct）。從收入指引看，臺積電下季度的量價仍可能繼續(xù)下降。從毛利率指引看，公司客戶訂單在下季度也沒有明顯回暖的跡象。因此，海豚君認(rèn)為臺積電在下季度仍難以從行業(yè)低谷中走出來。

結(jié)合本次財報和下季度指引，海豚君認(rèn)為臺積電當(dāng)前的情況是如市場預(yù)期的“不好不壞”。半導(dǎo)體下行，臺積電也難逃周期沉浮。而當(dāng)前的收入和毛利率從高點回落，只能說是周期下行中預(yù)期之內(nèi)的事情。

總的來說，臺積電的業(yè)績在上半年是看不到起色了。需要等到下半年，觀察下游需求回暖、大客戶新機和3nm的量產(chǎn)情況。當(dāng)前下游客戶的訂單調(diào)整也不是壞事，表明產(chǎn)業(yè)鏈的壓力已經(jīng)明確傳遞到了臺積電。隨著產(chǎn)業(yè)鏈存貨壓力的釋放，整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來全面觸底的機會。

以下是具體分析

一、收入端：量價齊跌，難逃周期怪圈

臺積電在2023年第一季度實現(xiàn)營收167.2億美元，位于業(yè)績指引區(qū)間下線（167-175億美元），季度營收環(huán)比繼續(xù)回落。本季度收入環(huán)比下降16.1%，季度收入的變化主要隨著半導(dǎo)體景氣度下行，公司晶圓出現(xiàn)量價齊跌的情況。

臺積電的季度收入，由于每月經(jīng)營指標(biāo)的公布，市場預(yù)期已經(jīng)充分。而本季度臺積電收入出現(xiàn)少有的兩位數(shù)下滑的情況，在價格和出貨量上的分別表現(xiàn)如何？

海豚君從量和價的維度，來觀察臺積電一季度收入增長的主要推動力：

1）量的維度：2023Q1臺積電的晶圓出貨量3,227千片，環(huán)比下滑12.8%。臺積電出貨量在本季度出現(xiàn)環(huán)比下滑，主要是部分下游不景氣導(dǎo)致客戶訂單調(diào)整影響所致。結(jié)合資本支出情況，臺積電本季度的資本開支99.4億美元，較上季度有所減少。公司此前對2023年的資本開支計劃相對保守（320-360億美元），當(dāng)前仍保持資本投入的節(jié)奏。

2）價的維度：2023Q1臺積電的晶圓單晶圓收入（等效12寸片）5,181美元/片，環(huán)比下降3.8%。臺積電晶圓出貨價結(jié)束了連續(xù)7個季度的上漲，本季度的下滑主要是公司受行業(yè)下行拖累影響。半導(dǎo)體的周期下行通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至臺積電，對公司產(chǎn)品價格提升帶來壓力。

海豚君在上季度財報點評《》中提到，“半導(dǎo)體的下行周期已經(jīng)傳導(dǎo)至臺積電”。而本季度臺積電收入和毛利率的雙雙回落，也印證了公司難逃本輪半導(dǎo)體下行周期。

結(jié)合臺積電給出的下季度指引，2023Q2實現(xiàn)收入152-160億美元（環(huán)比下滑4%-9%），毛利率52-54%（環(huán)比下降2.3-4.3pct）。公司下季度的業(yè)績?nèi)晕匆娒黠@起色，價格和毛利率也都將會出現(xiàn)繼續(xù)下滑。臺積電業(yè)績端的回暖，或許還得等到下半年。

二、毛利及毛利率：高處不勝寒

臺積電在2023年第一季度實現(xiàn)毛利94.2億美元，環(huán)比下滑24%。毛利端的下跌大于收入的下滑主要原因是，毛利率也出現(xiàn)了“崩盤”。

2023Q1臺積電的毛利率56.3%，環(huán)比下降5.9pct。雖然毛利率好于市場預(yù)期的54.5%，但較此前60%以上的情況有明顯的回落。

2023Q1臺積電毛利環(huán)比下滑24%，其中收入的維度帶來的影響是-16.1%，毛利率的維度帶來貢獻(xiàn)-9.4%。

市場對臺積電最為關(guān)心的兩項數(shù)據(jù)便是，收入和毛利率。由于每月經(jīng)營數(shù)據(jù)的公布，季度收入基本已被市場預(yù)期。而毛利率則是本次季報中，市場關(guān)注的焦點之一。長橋海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅(qū)動力：

“毛利=單晶圓收入-固定成本-可變成本”

1）單片晶圓收入（等效12寸）：2023Q1臺積電單晶圓收入約5181美元/片，環(huán)比下滑202美元/片，主要受半導(dǎo)體行業(yè)下行影響公司產(chǎn)品出貨價格下跌；

2）固定成本（折舊攤銷）：2023Q1臺積電平均固定成本約1124美元/片，環(huán)比增加198美元/片。這是由于本季度出貨量出現(xiàn)較大下滑，導(dǎo)致折舊攤銷到單片晶圓的單位成本增加；

3）可變成本（其他制造費用）：2023Q1臺積電平均可變成本約1139美元/片，環(huán)比增加31美元/片。單片可變成本的增加主要是制造端成本提升和整體出貨量下滑所致；

綜合以上拆分，2023Q1臺積電單片毛利2919美元/片，環(huán)比下滑431美元。單片毛利出現(xiàn)較大下滑，其中單位價格下跌的影響在202美元，單位成本提升的影響在229美元。

臺積電收入的下滑此前市場已有預(yù)期，而毛利率是本次的主要關(guān)注點。價格下滑和出貨量下降，分別在價格端和成本端影響公司毛利率的釋放。而具體的影響程度，海豚君認(rèn)為是各占5成左右。而結(jié)合公司下季度的指引52-54%來看，臺積電在下季度仍將受價格和出貨量雙降的影響，短期內(nèi)毛利率難以出現(xiàn)回升。

三、晶圓結(jié)構(gòu)端：HPC成業(yè)務(wù)新核心

3.1晶圓收入占比（按應(yīng)用類型）

智能手機和HPC是臺積電最大的收入來源，兩者合計占比仍有78%，是公司最大的下游。

下游細(xì)分應(yīng)用看，智能手機業(yè)務(wù)的份額已經(jīng)下滑至34%，而HPC和汽車的份額呈現(xiàn)上升的趨勢，主要是智能手機市場已經(jīng)的成熟市場，現(xiàn)在又進(jìn)入了行業(yè)低迷期。

相反，HPC和汽車表現(xiàn)出了較大的成長空間。HPC主要包括顯卡和數(shù)據(jù)中心等方面的額需求，而汽車主要包括智能駕駛等方面的新需求。海豚君認(rèn)為中長期的角度，智能手機業(yè)務(wù)對臺積電的影響仍將削弱，而HPC和汽車的影響將繼續(xù)提升。

3.2晶圓收入占比（按制程節(jié)點）

本季度5nm和7nm的收入占比仍然過半，臺積電的先進(jìn)制程收入仍是公司最大的收入來源。具體來看，本季度5nm和7nm的收入占比略有下滑，主要是因為下游芯片廠在庫存壓力下進(jìn)行了訂單調(diào)整。本次財報也表明，半導(dǎo)體行業(yè)的庫存壓力通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至了公司。

對于新制程節(jié)點方面，雖然公司此前已經(jīng)宣布3nm可以量產(chǎn)，但在沒有大客戶采用的情況下，至今仍未實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

海豚君認(rèn)為從公司給的下季度指引看，2023Q2仍看不到3nm規(guī)模量產(chǎn)的跡象。3nm的量產(chǎn)，或許還要等到下半年。如果3nm實現(xiàn)量產(chǎn)，有望給公司產(chǎn)品出貨均價帶來支撐。

3.3晶圓收入占比（按地區(qū)）

從各地區(qū)收入來看，北美地區(qū)仍是臺積電最大的收入來源。這是由于北美地區(qū)有蘋果、高通、英偉達(dá)、AMD等大客戶，使得臺積電和美國之間有很強的商業(yè)綁定關(guān)系。但從本次財報看，北美地區(qū)的收入占比有明顯的下滑，這主要是因為公司一些美國的大客戶在本季度調(diào)整了訂單，這也是公司營收下滑的主要因素。

除北美以外，中國地區(qū)和亞太地區(qū)是其余的兩大收入來源，本季度占比分別為15%和8%。本季度中國地區(qū)收入占比出現(xiàn)了明顯的變化，從上季度的12%繼續(xù)提升至本季度的15%。北美地區(qū)部分客戶訂單調(diào)整釋放出產(chǎn)能缺口，中國客戶彌補了部分缺口。

海豚君認(rèn)為北美地區(qū)客戶占比下滑，這只是短期行為。美國芯片公司需要臺積電的生產(chǎn)能力，而臺積電也需要美國大客戶的訂單。從臺積電赴美建廠可以看出，未來兩者的合作會更加深入。在渡過半導(dǎo)體周期底，庫存消化后，北美地區(qū)的收入占比仍將回升。

<本篇完>

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：海豚投研(ID：haituntouyan)，作者：海豚君