撥云見(jiàn)日：A股汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈一季報(bào)全復(fù)盤(pán)

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|愚老頭 來(lái)源|錦緞(ID：jinduan006)

上市公司年報(bào)和一季報(bào)在五一前已經(jīng)全部披露完畢。

如果是從業(yè)人員，擼一遍汽車(chē)行業(yè)上市公司的年報(bào)和一季報(bào)，是一項(xiàng)作業(yè)，每次都得交的那種?？扇绻麖膯渭兺顿Y的角度，這就是一項(xiàng)對(duì)照基本面，撥云見(jiàn)日，從中發(fā)現(xiàn)潛在投資機(jī)會(huì)的復(fù)盤(pán)。

汽車(chē)行業(yè)是居民消費(fèi)的第一大行業(yè)，也是從生產(chǎn)型社會(huì)向消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵附著點(diǎn)。

01

行業(yè)視角下的汽車(chē)基本面 

從基本面角度看，汽車(chē)行業(yè)雖然整體銷(xiāo)量下滑，但成本也有所下降，結(jié)構(gòu)上新能源冉冉升起，燃油車(chē)日暮途窮。不同上市公司所處的賽道不同，業(yè)績(jī)就可能差別很大。 

2023年1季度中國(guó)共銷(xiāo)售汽車(chē)608萬(wàn)輛，同比下滑7%，其中乘用車(chē)514萬(wàn)輛，下滑7.3%，商用車(chē)略好，94萬(wàn)輛，降2.9%，新能源汽車(chē)還是表現(xiàn)不俗，雖然同比增速放緩，158.6萬(wàn)輛，同比26.2%。

跟銷(xiāo)量相比，變化更大的是結(jié)構(gòu)。2023年1季度相比去年同期，主要的自主品牌除了長(zhǎng)城汽車(chē)，比亞迪、長(zhǎng)安、吉利、奇瑞市場(chǎng)份額都有了不小幅度的提升，而傳統(tǒng)的合資品牌像一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、東風(fēng)日產(chǎn)市場(chǎng)份額都有了相當(dāng)幅度的下滑。此外特斯拉的市場(chǎng)份額也是小幅增加的。 

雖然銷(xiāo)量端總體下降，但成本端改善明顯。從汽車(chē)行業(yè)主要的13種原材料來(lái)看，價(jià)格相對(duì)去年同期都出現(xiàn)了大幅回落，尤其是2月份中旬之后。最具代表性的就是碳酸鋰，截至3月末，相對(duì)去年同期價(jià)格腰斬。

匯率方面，今年一季度人民幣相對(duì)歐元整體是貶值的，利好出口歐洲的企業(yè)，可能會(huì)有匯兌收益，對(duì)美元走勢(shì)則是震蕩狀態(tài)，趨勢(shì)性不明顯。

上面我們分別回顧了汽車(chē)行業(yè)1季度市場(chǎng)總體情況、企業(yè)市場(chǎng)份額、原材料成本、匯率四個(gè)方面的情況，上市公司的具體業(yè)績(jī)，要看每個(gè)公司中了上面哪個(gè)點(diǎn)。如果一家汽車(chē)零部件公司主要為新能源企業(yè)配套，那1季報(bào)整體業(yè)績(jī)應(yīng)該不會(huì)差，但如果主要下游客戶是傳統(tǒng)燃油車(chē)廠商，比如大眾豐田本田，那大概率不會(huì)好看。 

02

年報(bào)和一季報(bào)的整體情況 

1、企業(yè)整體的市值分布

整個(gè)汽車(chē)行業(yè)加上北交所上市公司共269家，全部市值約3.4萬(wàn)億，比亞迪一家就占了20%。除了比亞迪之外，就是幾家整車(chē)廠，長(zhǎng)城汽車(chē)2000多億，上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)、廣汽集團(tuán)1000億上下。 

支撐汽車(chē)行業(yè)中長(zhǎng)期上漲的邏輯很多，新能源汽車(chē)彎道超車(chē)，內(nèi)需和出口共振，再加上從生產(chǎn)型社會(huì)向消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)型，海外一帶一路，中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)的國(guó)內(nèi)和海外上限被逐一打開(kāi)。 

整車(chē)廠目前的市值是存在很大的預(yù)期差的，因?yàn)槠胀ㄈ诉€沒(méi)有接受有一天中國(guó)汽車(chē)也能賣(mài)到全世界，但目前看這就是大勢(shì)所趨。

跟臭棋簍子下棋，越下越臭，跟高手過(guò)招，越打越強(qiáng)。中國(guó)足球都懂的道理，沒(méi)必要說(shuō)汽車(chē)行業(yè)的人不知道。在中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)內(nèi)卷出來(lái)的整車(chē)廠，至少都會(huì)具備全球前十的競(jìng)爭(zhēng)力。像奇瑞、長(zhǎng)安這樣的整車(chē)廠，未來(lái)也會(huì)是總量每年300萬(wàn)輛，出口100萬(wàn)輛的國(guó)際OEM大廠，市值都可以看到6000億，更不用說(shuō)比亞迪了。 

很多人的論據(jù)是2022年豐田汽車(chē)全球汽車(chē)銷(xiāo)量1050萬(wàn)輛，現(xiàn)代集團(tuán)685萬(wàn)輛，都過(guò)得很好，這代表離了中國(guó)市場(chǎng)他們照樣過(guò)得好。事實(shí)確實(shí)是，豐田汽車(chē)和現(xiàn)代集團(tuán)在2022年除了中國(guó)之外，表現(xiàn)都還不錯(cuò)。你其實(shí)可以這樣理解，三大戰(zhàn)役打完的時(shí)候，雙方的紙面實(shí)力看上去并沒(méi)有差太多，但是個(gè)人就知道，大局已定。 

2、收入和歸母凈利潤(rùn)情況 

汽車(chē)行業(yè)上市公司的盈利情況表現(xiàn)的要比行業(yè)好，至少?zèng)]有負(fù)增長(zhǎng)。中位數(shù)看，2023年1季度，全部汽車(chē)上市公司收入同比增長(zhǎng)5.9%，凈利潤(rùn)略好，增長(zhǎng)6.9%。

從細(xì)分行業(yè)看，乘用車(chē)和汽車(chē)零部件表現(xiàn)比較穩(wěn)定，商用車(chē)和摩托車(chē)都是收入負(fù)增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)有改善，尤其是商用車(chē)，中位數(shù)的凈利潤(rùn)同比增速是71.7%，汽車(chē)服務(wù)則是收入正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)惡化。

商用車(chē)?yán)麧?rùn)一直比較薄，顯然成本下降，尤其是鋼價(jià)的下降帶來(lái)了盈利端的大幅改善，至于汽車(chē)服務(wù)，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商目前看還沒(méi)有找到從傳統(tǒng)燃油車(chē)往新能源轉(zhuǎn)型的盈利模式，刨去汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商，像中國(guó)汽研、阿爾特這些類(lèi)型的公司表現(xiàn)還過(guò)得去。 

3、ROE水平 

從ROE水平看，2023年1季度汽車(chē)行業(yè)環(huán)比去年4季度略有改善，但總體上仍處于2021年以來(lái)較低的水平。

從年報(bào)的角度看，2022年汽車(chē)行業(yè)的盈利水平要低于制造業(yè)的整體水平。ROE總體水平只有5.60%，而制造業(yè)整體可以達(dá)到7.84%。細(xì)分指標(biāo)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略好，權(quán)益乘數(shù)也就是杠桿與制造業(yè)水平相當(dāng)，差距體現(xiàn)在盈利能力上，銷(xiāo)售凈利率只有5.11%，而制造業(yè)的整體水平是7.59%。

乍暖還寒時(shí)候，最難將息。我們都知道，汽車(chē)行業(yè)現(xiàn)在處于新能源取代燃油車(chē)的過(guò)渡階段，燃油車(chē)中國(guó)基本錯(cuò)過(guò)，新能源自主品牌目前全面主導(dǎo)。

問(wèn)題就是A股大部分汽車(chē)上市公司，尤其是汽車(chē)零配件公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源——或者說(shuō)上市的起點(diǎn)——都是為合資企業(yè)配套。而2022年是合資車(chē)過(guò)去最困難的一年，當(dāng)然也可能是從現(xiàn)在開(kāi)始最好的一年，所以整體盈利水平不佳。但凡中國(guó)能夠完全主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期看盈利能力不會(huì)差，比如現(xiàn)在的光伏，只是新能源汽車(chē)行業(yè)目前還需要等待。

4、資本開(kāi)支 

大變革時(shí)代，汽車(chē)行業(yè)極其需要上資本開(kāi)支。

從2023年1季度的數(shù)據(jù)看，全部汽車(chē)上市公司資本開(kāi)支的同比增速中位數(shù)是4.9%，相對(duì)比較克制。但從另一個(gè)角度看，汽車(chē)行業(yè)2022年的中位數(shù)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是3.10，資本密集度（資本支出與營(yíng)業(yè)收入的比值）的中位數(shù)是7%，這意味著現(xiàn)有的資本開(kāi)支足可以保證行業(yè)20%（3.10*7%）以上的收入增速。

03

哪些公司值得看？ 

財(cái)報(bào)復(fù)盤(pán)的目的就是為了修正我們以往固有的認(rèn)知，因?yàn)橛?jì)劃永遠(yuǎn)不如變化快。為了選出財(cái)報(bào)中表現(xiàn)突出的公司，我們通常會(huì)采取兩個(gè)方法，一個(gè)是量化上用的凈利潤(rùn)斷層法，另一個(gè)是根據(jù)ROE水平進(jìn)行粗篩。

1、凈利潤(rùn)斷層 

A股里面有一個(gè)量化策略，叫“凈利潤(rùn)斷層”，按照天風(fēng)證券金工研究員吳先興的定義是“凈利潤(rùn)斷層策略是基本面與技術(shù)面共振雙擊下的選股模式，其核心有兩點(diǎn)：‘凈利潤(rùn)’，指通常意義上的業(yè)績(jī)超預(yù)期；‘斷層’，指盈余公告后的首個(gè)交易日股價(jià)出現(xiàn)向上跳空，該跳空通常代表市場(chǎng)對(duì)盈余報(bào)告的認(rèn)可程度。” 

最新報(bào)告回測(cè)的歷史和當(dāng)前收益率如上圖，總體盈利情況還是不錯(cuò)的。

我們也仿照這個(gè)擇股思路，選擇2023年1季度歸母凈利潤(rùn)同比增速和營(yíng)業(yè)收入同比增速全部進(jìn)入前20%的公司，得到了下面的一個(gè)表格。

這其中邦德股份和駿創(chuàng)科技是北交所股票，我們可以先略過(guò)。

摩托車(chē)的兩家，春風(fēng)動(dòng)力、錢(qián)江摩托表現(xiàn)都不錯(cuò)，其中春風(fēng)動(dòng)力海外收入占比接近四分之三，果然沒(méi)有垃圾的行業(yè)，只有垃圾的公司。中路股份主要是基數(shù)低，特殊情況。 

商用車(chē)有兩家，中集車(chē)輛和金龍汽車(chē)，金龍汽車(chē)上榜也是因?yàn)榛鶖?shù)問(wèn)題，2022年1季度歸母凈利潤(rùn)只有400萬(wàn)。 

汽車(chē)零部件行業(yè)最大的贏家是模具制造行業(yè)，總共有四家上榜，即瑞鵠模具、超達(dá)裝備、祥鑫科技和博駿科技。 

瑞鵠模具是奇瑞系的汽車(chē)零配件公司，主要做汽車(chē)用的各種模具，新能源汽車(chē)行業(yè)新車(chē)型產(chǎn)品生命周期從原來(lái)燃油車(chē)的五年縮短到兩年，對(duì)模具的需求也大大增加。此外，大客戶奇瑞也給公司貢獻(xiàn)了眾多增量。另外一家奇瑞系的零部件公司是伯特利。瑞鵠模具的問(wèn)題在于銷(xiāo)售凈利率只有10%左右，杠桿率略高，后續(xù)如果再融資ROE可能會(huì)掉的比較快。 

超達(dá)裝備也是一家汽車(chē)模具制造商，只不過(guò)瑞鵠模具主要是做白車(chē)身模具，而超達(dá)裝備做到是內(nèi)外飾模具。公司目前的看點(diǎn)是新能源電池箱體。超達(dá)裝備ROE水平一般，這家公司的銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與瑞鵠模具接近，不高的杠桿率拉低了公司的ROE水平。 

祥鑫科技主業(yè)同樣是模具，同時(shí)利用模具的優(yōu)勢(shì)做一些結(jié)構(gòu)件，增速很快。2022年收入近乎翻番，凈利潤(rùn)大增，1季度在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上收入又增長(zhǎng)了50%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)140%。公司目前主要問(wèn)題還是盈利能力一般，過(guò)去3年ROE水平橫在10%上下，哪怕高增速也撐不住太高的估值。 

博駿科技，也是一家模具制造商，產(chǎn)品主要用在轉(zhuǎn)向、動(dòng)力系統(tǒng)等，近年來(lái)也開(kāi)始做白車(chē)身模具?？蛻糁饕羌?、理想、長(zhǎng)安、比亞迪這些自主品牌，成長(zhǎng)性問(wèn)題不大，只是ROE水平總體也不算高，10%上下。 

其他的，星源卓鎂主業(yè)是鎂合金，目前在汽車(chē)上主要用在各種支架上，比如儀表盤(pán)支架、座椅支架、顯示屏支架等，講的輕量化的邏輯，賽道目前看沒(méi)有問(wèn)題，值得關(guān)注。公司的銷(xiāo)售凈利率在20%以上，代表企業(yè)在細(xì)分行業(yè)具備一定的門(mén)檻和競(jìng)爭(zhēng)力。 

鈕泰格，主業(yè)汽車(chē)懸架和內(nèi)外飾件，是為眾多汽車(chē)行業(yè)一級(jí)供應(yīng)商提供配件，也屬于輕量化賽道。

上聲電子做汽車(chē)音響，短期看沒(méi)有問(wèn)題，市場(chǎng)目前擔(dān)心的是中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)格局問(wèn)題，畢竟門(mén)外面有大量的電子代工廠想要沖進(jìn)來(lái)分一杯羹，歌爾股份收購(gòu)的丹拿音響，就為比亞迪漢做配套。 

華培動(dòng)力2022年表現(xiàn)一般，主業(yè)是為燃油車(chē)渦輪增壓系統(tǒng)配套的，1季度高增可能有偶然性。 

云意電氣盈利看似增速很高，扣非增速就下來(lái)，同比只有11%，但是收入高增確實(shí)是事實(shí)。 

光庭信息基數(shù)很低，顯得凈利潤(rùn)同比增速很高，1季度扣非之后凈利潤(rùn)只有300萬(wàn)。 

中自科技主業(yè)是燃油車(chē)用的環(huán)保催化劑，屬于并不被大家看好的賽道，看點(diǎn)是公司在氫能、新能源行業(yè)的布局。 

金杯汽車(chē)的大客戶是華晨寶馬，主營(yíng)座椅和內(nèi)飾件。1季度雖然收入高增，但還要看可持續(xù)性。 

2、ROE選股 

ROE選股的前提不能太短期，一個(gè)季度的數(shù)據(jù)容易出現(xiàn)偏差。我們以2022年報(bào)為基礎(chǔ)，選擇ROE前20%以及銷(xiāo)售凈利率同樣處于前20%的公司。

上圖就是我們選出來(lái)的公司。ROE高于20%的公司共有6家，綠通科技、明陽(yáng)科技、多利科技、濤濤車(chē)業(yè)、邦德股份和信隆健康，其中明陽(yáng)科技、邦德股份都是北交所股票，我們也略過(guò)。 

綠通科技、多利科技和濤濤車(chē)業(yè)都是新股，剛上市，也許都需要再觀察。這其中綠通科技主業(yè)是高爾夫球車(chē)，出口為主。多利科技主業(yè)汽車(chē)用模具，濤濤車(chē)業(yè)主業(yè)是全地形車(chē)，娛樂(lè)休閑為主。信隆健康目前主業(yè)是康復(fù)器材了。 

除了上述公司以外，還有幾家公司ROE超過(guò)了20%，他們分別是恒帥股份、天銘科技、蘇奧傳感、新坐標(biāo)、標(biāo)榜股份。 

恒帥股份主業(yè)是汽車(chē)上的微電機(jī)，用在風(fēng)扇、清洗泵等小件上面。1季度收入增12%，歸母凈利潤(rùn)29%，成長(zhǎng)性不錯(cuò)，但是17%的ROE，PB到了5倍，略貴。

天銘科技是北交所股票，蘇奧傳感主業(yè)汽車(chē)油位傳感器，1季報(bào)收入和凈利潤(rùn)雙降，后續(xù)要看新能源尤其是插混的開(kāi)拓情況。

新坐標(biāo)做的是冷鍛工藝下的精密小件，1季度收入和凈利潤(rùn)同樣都是高增，盈利能力是真的好。大客戶是大眾和比亞迪，大眾目前市場(chǎng)份額下降，需要看公司收入增長(zhǎng)是否具備可持續(xù)性。

最后是標(biāo)榜股份。公司專(zhuān)注于汽車(chē)用尼龍管，從銷(xiāo)售凈利率看公司確實(shí)具有一定的技術(shù)水準(zhǔn)，只不過(guò)客戶同樣是大眾。大眾明顯在中國(guó)市場(chǎng)目前是壓力山大。

3、其他 

財(cái)務(wù)選股最大的優(yōu)點(diǎn)就在于客觀。

根據(jù)前面兩個(gè)條件選出的大部分股票，都不是網(wǎng)紅股。注意力經(jīng)濟(jì)，核心是流量，但A股不是這樣的，上市公司會(huì)有另外一個(gè)規(guī)律，那就是均值回歸。市場(chǎng)關(guān)注度高的股票，我們首先要想的是，會(huì)不會(huì)因?yàn)楦吡髁看嬖诟吖乐怠?/p>

值得一提的是，還有一個(gè)選股思路是可轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高的公司，都值得去翻一翻。典型的比如拓普集團(tuán)、威唐工業(yè)、泉峰汽車(chē)、德?tīng)柟煞?。那些臨近到期的轉(zhuǎn)債，會(huì)更迫切。比如亞太股份，有10億轉(zhuǎn)債，今年12月4日到期，公司市值不到60億，總資產(chǎn)44億，如果真的到期還錢(qián)退出將是一場(chǎng)災(zāi)難。

股市收益的來(lái)源，是預(yù)期差被兌現(xiàn)的過(guò)程，研究就是要發(fā)現(xiàn)預(yù)期差，如果你足夠聰明勤奮，確實(shí)是沒(méi)有問(wèn)題的。但對(duì)絕大部分人來(lái)說(shuō)，承認(rèn)自己沒(méi)有那么多的精力，也沒(méi)有那么睿智，退而求其次直接買(mǎi)指數(shù)或者龍頭是一件更為實(shí)際的做法。

最后，那些去年和今年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的公司，并不是全然沒(méi)有機(jī)會(huì)。

看這張圖，這是根據(jù)2020年?duì)I收排名做的2021年全球汽車(chē)零部件百?gòu)?qiáng)榜前20，這上面只有一家中國(guó)企業(yè)上榜。2022年榜單跟這個(gè)變化不大。要知道，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量占到全球的三分之一強(qiáng)，中國(guó)的光伏企業(yè)占到全球前20的絕大部分，但是直到現(xiàn)在，中國(guó)的汽車(chē)零部件企業(yè)還是擠不進(jìn)去前20。這說(shuō)明了什么？

首先說(shuō)明中國(guó)汽車(chē)零配件行業(yè)的落后，但從另外一方面也給我們展示了巨大的潛力。新能源換道超車(chē)，這個(gè)榜單必定會(huì)重寫(xiě)，前20中國(guó)至少應(yīng)該有6家，而這些就存在于現(xiàn)在的這些汽車(chē)零配件公司中。前20按照入門(mén)1000億收入，哪怕PS=1的估值，至少也應(yīng)該有6家市值超過(guò)千億的汽車(chē)零配件公司。

這些業(yè)績(jī)一般的汽車(chē)零配件公司，主要是因?yàn)橄掠蔚暮腺Y企業(yè)市占率下滑，青黃不接，但并不代表技術(shù)和管理能力落后了，相反跟一般的自主品牌配套廠商相比，它們更有經(jīng)驗(yàn)。一旦完成下游客戶的轉(zhuǎn)型替代，成長(zhǎng)的天花板就徹底打開(kāi)了。（作者：愚老頭）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：錦緞(ID：jinduan006)，作者：愚老頭