C919商業(yè)首飛，航空產(chǎn)業(yè)鏈火熱

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|何銘亮、張汀雯 來源|時(shí)代財(cái)經(jīng)APP(ID：tf-app)

5月28日，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919正式迎來商業(yè)首飛，中國(guó)航空工業(yè)也將掀開全新一頁(yè)。

今年1月，中國(guó)商飛方面人士指出，C919已累計(jì)獲得約1200架訂單，預(yù)計(jì)未來五年年產(chǎn)能將達(dá)到150多架。

飛機(jī)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)且復(fù)雜，國(guó)產(chǎn)飛機(jī)訂單充足也意味著將帶動(dòng)整個(gè)中國(guó)航空制造產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，各個(gè)環(huán)節(jié)的投資人都不會(huì)錯(cuò)過這個(gè)機(jī)會(huì)。

中國(guó)商飛預(yù)計(jì)，2021-2040年內(nèi)全球?qū)⒂谐?萬架飛機(jī)交付，其中交付中國(guó)市場(chǎng)的商業(yè)飛機(jī)將占約22%。市場(chǎng)蓬勃，催生投資火熱，民營(yíng)投資人也早已潛身入局。

2022年，有航空領(lǐng)域資深投資人在公開場(chǎng)合表示，2020年之前他認(rèn)為國(guó)資機(jī)構(gòu)可考慮投資航空航天領(lǐng)域，但2020年十四五規(guī)劃之后，“對(duì)市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)來說是很好的節(jié)點(diǎn)。”

2023年2月下旬，有民營(yíng)機(jī)構(gòu)投資人向時(shí)代財(cái)經(jīng)解析了航空領(lǐng)域的投資脈絡(luò)，如何選中一家公司？這個(gè)過程會(huì)面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？他們又如何看待航空投資前景？

一

民企擠入Ⅰ類供應(yīng)商

“我們看中了幾家公司，也有幾個(gè)交易正在進(jìn)行中”，談到C919產(chǎn)業(yè)鏈投資時(shí)，趙猛（化名）告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)。趙猛供職于一家專注投資硬科技的私募機(jī)構(gòu)，其所屬機(jī)構(gòu)也早已涉足航空航天產(chǎn)業(yè)。

C919近年來已成為國(guó)民關(guān)注度最高、專業(yè)機(jī)構(gòu)緊盯的項(xiàng)目，圍繞C919產(chǎn)業(yè)鏈就成了一條清晰的投資路徑。中國(guó)商飛官網(wǎng)上，劃分有Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類供應(yīng)商，而能入選其中的基本為航空工業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者。

中泰證券2022年7月一份研報(bào)指出，針對(duì)C919的研制，中國(guó)商飛已成立16家中外合資公司協(xié)作提升系統(tǒng)及產(chǎn)品研制能力。當(dāng)前，C919大飛機(jī)國(guó)產(chǎn)化率達(dá)60%，機(jī)體部件（機(jī)頭、機(jī)身、機(jī)翼等）主要由國(guó)內(nèi)供應(yīng)商承制，發(fā)動(dòng)機(jī)及主要機(jī)載系統(tǒng)（航電、飛控、電源等）主要是與合資供應(yīng)商“聯(lián)合攻關(guān)”。

中國(guó)商飛的Ⅰ類供應(yīng)商有40家，但背景多為國(guó)資、外資或合資，這三種出資背景對(duì)民營(yíng)財(cái)務(wù)投資人來說均難以突破。趙猛對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，“即使是較為開放的合資公司，受制于股權(quán)結(jié)構(gòu)，在接納新一輪投資者方面也沒有那么靈活。”

來源：中國(guó)商飛官網(wǎng)截圖

時(shí)代財(cái)經(jīng)從Ⅰ類供應(yīng)商中發(fā)現(xiàn)，能明確從公開信息確認(rèn)為民企的僅有1家，為浙江西子。

2009年5月，西子聯(lián)合成為中國(guó)商飛為C919大飛機(jī)項(xiàng)目初步選定的首批9家機(jī)體供應(yīng)商之一，也是全國(guó)唯一入圍的民營(yíng)企業(yè)。發(fā)展至今，西子旗下的航空板塊，已在飛機(jī)零部件制造上頗有建樹，其獨(dú)家負(fù)責(zé)制造C919的應(yīng)急發(fā)電機(jī)艙門（RAT門），同時(shí)作為主供應(yīng)商之一輔助生產(chǎn)動(dòng)力裝置門（APU門）。過往十多年中，西子也曾為當(dāng)?shù)匾M(jìn)了數(shù)家航空制造企業(yè)，助力航空航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

另外，業(yè)內(nèi)也有消息指，民企江蘇精新航空有限公司同樣為Ⅰ類供應(yīng)商。

2023年3月，有接近精新航空方面人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，精新航空在照明和內(nèi)飾上有向C919供貨，但“（精新）沒有單獨(dú)供貨，而是依托于法國(guó)賽峰公司（來供貨），實(shí)際上可算是Ⅱ類供應(yīng)商”。

精新航空官網(wǎng)顯示，公司成立于2018年，主要業(yè)務(wù)包括飛機(jī)照明系統(tǒng)、飛機(jī)整機(jī)內(nèi)飾解決方案以及客艙服務(wù)和氧氣系統(tǒng)的研發(fā)等。

2020年1月，精新航空向中國(guó)商飛交付首批國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919旅客服務(wù)單元裝機(jī)件，大大縮短了產(chǎn)品的研發(fā)試制周期，為后期裝機(jī)驗(yàn)證打下基礎(chǔ)。中國(guó)商飛也曾在旗下上飛公司成立70周年（2020年）、C919獲頒型號(hào)合格證（2022年）之際，向精新航空兩次發(fā)送感謝信。

二

不能僅盯一個(gè)項(xiàng)目

接觸數(shù)家C919產(chǎn)業(yè)鏈公司后，趙猛發(fā)現(xiàn)，C919一級(jí)供應(yīng)商的資質(zhì)頗有含金量，“譬如一級(jí)系統(tǒng)供應(yīng)商的資質(zhì)，系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商跟零部件供應(yīng)商不一樣，它需要協(xié)調(diào)各種二級(jí)供應(yīng)商來保證相應(yīng)產(chǎn)品的出貨。這種資質(zhì)一旦拿到，替換門檻會(huì)很高。”

值得注意的是，適航認(rèn)證是航空領(lǐng)域投資中易被忽視的一環(huán)。

適航審定是民航局面向工業(yè)部門對(duì)航空器最低安全標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的審查。有資深航空航天領(lǐng)域人士介紹，民航和商業(yè)航天的適航認(rèn)證，是過程的認(rèn)證，“從研發(fā)的第一天到產(chǎn)品退市、售后服務(wù)，整個(gè)產(chǎn)品銷售體系都要做適航認(rèn)證，公司是否擁有安全認(rèn)證和適航認(rèn)證的能力，直接決定產(chǎn)品是否能走向市場(chǎng)……這是最高的門檻”。

除此之外，航空投資領(lǐng)域回報(bào)周期長(zhǎng)，也意味著初創(chuàng)公司不能100%押注在單一未交付項(xiàng)目上，否則技術(shù)研發(fā)的不確定性、交付項(xiàng)目的延后都會(huì)導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)驟增。

“（為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)）首先看公司是否有搭配其他現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，其次也可看公司業(yè)務(wù)是否已在民航外的其他領(lǐng)域驗(yàn)證、達(dá)到商用程度，這也是項(xiàng)目成功的保障。”趙猛稱。

以精新航空為例，時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，其在車燈與航空燈領(lǐng)域有12例專利。除了中國(guó)商飛之外，該公司主要客戶還包括賽峰集團(tuán)（SAFRAN）、DYNON航電、聯(lián)合技術(shù)公司（UTC）等。

Ⅰ類供應(yīng)商浙江西子的產(chǎn)品矩陣則更為成熟，2021年，西子航空方面曾稱其9成訂單是以國(guó)際轉(zhuǎn)包形式承接的，多年來也已為空客、波音、龐巴迪提過過相應(yīng)產(chǎn)品。

航空領(lǐng)域與宏觀經(jīng)濟(jì)密相關(guān)、長(zhǎng)周期的特性，也讓“趙猛們”對(duì)所投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有了更深的考察，比如需對(duì)職業(yè)有長(zhǎng)期耐心，要在發(fā)展過程中配備適時(shí)的薪酬績(jī)效、培訓(xùn)、變革管理，要能與資本市場(chǎng)有效溝通，懂得規(guī)劃企業(yè)螺旋式上升發(fā)展，理解何時(shí)、如何利用政府招商政策等等。

“（投對(duì)項(xiàng)目）運(yùn)氣也必不可少”，趙猛說，“沒有人能預(yù)測(cè)未來的風(fēng)險(xiǎn)，也無法完全把握宏觀形勢(shì)的動(dòng)向。”但他依然對(duì)航空領(lǐng)域保有信心，“宏觀經(jīng)濟(jì)政策有不確定性、會(huì)延后，但（航空產(chǎn)業(yè)的蓬勃）會(huì)‘雖遲必到’”。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：時(shí)代財(cái)經(jīng)APP(ID：tf-app)，作者：何銘亮、張汀雯