極兔終于“蹦”上IPO

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|馮曉亭 來(lái)源|燃次元(ID：chaintruth)

國(guó)內(nèi)狂奔三年的極兔，正向港交所發(fā)起沖擊。

6月16日晚間，極兔提交招股書(shū)，在港交所申請(qǐng)IPO，上市聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、美銀及中金公司。

而在此次極兔向港交所遞表前的一個(gè)月，即5月18日，阿里董事會(huì)正式批準(zhǔn)菜鳥(niǎo)集團(tuán)上市計(jì)劃，預(yù)計(jì)在12-18個(gè)月內(nèi)完成。換言之，國(guó)內(nèi)主流的加盟制快遞企業(yè)，全都從一級(jí)市場(chǎng)“上岸”，奔向二級(jí)市場(chǎng)。

2015年發(fā)家于印度尼西亞，且于2020年3月才在中國(guó)起網(wǎng)的極兔，憑一己之力撕咬出一片屬于自己的天空。用極兔自己的話來(lái)說(shuō)，便是，“我們的快遞業(yè)務(wù)在東南亞處于領(lǐng)先地位，在中國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)力，且不斷擴(kuò)展至拉丁美洲及中東。”

招股書(shū)顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年包裹量計(jì)，極兔為東南亞排名第一的快遞運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額為22.5%。在中國(guó)快遞市場(chǎng)，按包裹量計(jì)，極兔的市場(chǎng)份額達(dá)到10.9%。極兔的網(wǎng)絡(luò)如今已全面覆蓋東南亞七個(gè)國(guó)家及地區(qū)，在中國(guó)的縣區(qū)地理覆蓋率超過(guò)98%。

值得注意的是，盡管極兔在2020年才在中國(guó)起網(wǎng)，但其成長(zhǎng)速度之快讓眾人始料未及。如下表所示，2020年至2022年期間，按地理分部劃分的收入數(shù)據(jù)顯示，來(lái)自中國(guó)地區(qū)的收入在2020年僅占31.19%，而東南亞則占據(jù)了68.16%，但在2022年，來(lái)自中國(guó)地區(qū)的收入以56.36%占比，一躍成為極兔內(nèi)部收入來(lái)源最多的市場(chǎng)。

圖/極兔按地理分部劃分收入結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源/招股書(shū) 燃次元制圖

對(duì)于來(lái)自不同地區(qū)之間收入占比的此消彼長(zhǎng)，極兔坦言是有意為之。“我們于2020年將業(yè)務(wù)拓展至中國(guó)市場(chǎng)，并專注于鞏固我們于中國(guó)的市場(chǎng)地位。”數(shù)據(jù)顯示，極兔在中國(guó)的包裹量，在2020年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為140.2%，2022年，極兔在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額達(dá)10.9%。

極兔成長(zhǎng)速度之快毋容置疑，但即便如此，極兔目前仍處于經(jīng)營(yíng)虧損狀態(tài)。在2021年和2022年，極兔經(jīng)營(yíng)虧損分別為16.47億美元和13.9億美元。

經(jīng)調(diào)整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)）常被用來(lái)衡量企業(yè)的收益指標(biāo)。極兔2020年、2021年、2022年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

盡管極兔的成長(zhǎng)故事十分“勵(lì)志”，且在東南亞市場(chǎng)地位名列前茅，但在更廣闊的的中國(guó)市場(chǎng)，極兔只有10.9%的市場(chǎng)份額。面臨經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)整的極兔，能夠上市之后，其二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

一

“砸錢博名”？

“后來(lái)者”極兔的代號(hào)有很多，“攪局者”“價(jià)格屠夫”……都是極兔身上的標(biāo)簽。

的確，極兔入局中國(guó)市場(chǎng)，靠的就是“砸錢”。也正因極兔另類的入場(chǎng)方式，直接加劇了依靠補(bǔ)貼低價(jià)搶市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)烈度。據(jù)媒體報(bào)道，極兔創(chuàng)始人李杰的一句口頭禪是“加盟商先準(zhǔn)備好虧兩年”。 

低價(jià)是極兔強(qiáng)有力的武器。燒錢換市場(chǎng)是行之有效的戰(zhàn)法，也被互聯(lián)網(wǎng)反復(fù)證明。招股書(shū)顯示，極兔在過(guò)去三年時(shí)間發(fā)展迅猛，但公司整體尚未盈利，且各方面數(shù)據(jù)均有放緩趨勢(shì)。

具體來(lái)看，極兔2020年?duì)I業(yè)收入為15.35億美元，2021年為48.52億美元，2022年為72.67億美元，2020年、2021年和2022年?duì)I收的同比增速，分別為357.7%、216%和49.8%。不難發(fā)現(xiàn)，極兔的營(yíng)收增速呈大幅度下降趨勢(shì)。

圖/極兔業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源/極兔招股書(shū) 燃次元制圖

招股書(shū)顯示，極兔收入主要來(lái)源于向客戶提供的快遞服務(wù)，除此之外，還包括了跨境服務(wù)收入、銷售配件收入，及其他收入。其中，快遞服務(wù)是極兔最為重要的一部分收入來(lái)源。該板塊收入在2020年、2021年、2022年，分別為極兔的總收入貢獻(xiàn)了96.6%、94.2%、89.2%比例。

作為最能代表快遞服務(wù)的包裹量增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，也能在一定程度上體現(xiàn)極兔的增長(zhǎng)情況。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，極兔在東南亞市場(chǎng)的包裹量分別為11.5億件、21.6億件、25.1億件，2021年和2022年包裹量增速分別為87%和16%。在中國(guó)市場(chǎng)，極兔三年期間的包裹量分別為20.8億件、83.3億件、120.25億件，2021年和2022年的包裹量增速則分別為300%和44.3%。

值得一提的是，2022年在中國(guó)市場(chǎng)年包裹量破百億的極兔，除了自身業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)外，還合并了百世快遞中國(guó)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)，“于2021年12月8日，我們完成向百世集團(tuán)收購(gòu)百世快遞中國(guó)，并合并百世快遞中國(guó)自2021年12月8日起的業(yè)績(jī)。”但即便加上百世中國(guó)的業(yè)績(jī)，極兔2022年包裹量的增速也從上年同期300%大幅減少至44.3%。

數(shù)據(jù)顯示，極兔于2020年、2021年及2022年分別錄得毛虧損2.6億美元、5.4億美元及2.7億美元。并于2020年、2021年及2022年分別產(chǎn)生凈虧損6.6億美元、62億美元及凈利潤(rùn)16億美元。其中極兔于2022年產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，主要是由于按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值收益，該部分收益賬面價(jià)值為“30.5億美元”。

整體來(lái)看，極兔仍處于經(jīng)營(yíng)虧損狀態(tài)，2020年、2021年、2022年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

盡管，極兔在招股書(shū)中提及，過(guò)往錄得來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的毛損及凈虧損和負(fù)現(xiàn)金流量，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)如此，“我們有限的經(jīng)營(yíng)歷史及不斷發(fā)展的業(yè)務(wù)模式亦可能導(dǎo)致難以評(píng)估我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及前景。”

但從招股書(shū)中，并不難發(fā)現(xiàn)，極兔在中國(guó)市場(chǎng)砸錢以求攻城略地，才是“拖業(yè)績(jī)后腿”的主因。數(shù)據(jù)顯示，極兔在2020年至2022年三年期間，來(lái)自東南亞的經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為2.67億美元、4.27億美元、3.32億美元；在中國(guó)市場(chǎng)則仍處于投入期，處于虧損狀態(tài)，分別為-6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元。

從單件包裹的平均收入及成本值來(lái)看，同樣能得出以上結(jié)論。

數(shù)據(jù)顯示，2021年和2022年，極兔在東南亞市場(chǎng)單件包裹收入分別為1.1美元和0.95美元，成本分別為0.79美元和0.76美元；反觀中國(guó)市場(chǎng)，單件包裹收入分別為0.26美元和0.34美元，成本則分別為0.41美元和0.4美元。

換言之，極兔在東南亞市場(chǎng)，快遞服務(wù)能夠做到收入覆蓋成本，商業(yè)模式已經(jīng)跑通。但在中國(guó)市場(chǎng)，仍處于投錢換市場(chǎng)的商業(yè)擴(kuò)張期。

二

極兔上市，籌備已久

極兔的野心，早已是“司馬昭之心”。

2020年3月，正值極兔宣布正式起網(wǎng)之際，極兔官方發(fā)布了署名創(chuàng)始人李杰的《致J&T極兔速遞中國(guó)代理的一封信》，信中提到，“如果有一天，我們?cè)谥袊?guó)進(jìn)入行業(yè)Top3，你我的名字也會(huì)出現(xiàn)在J&T品牌的發(fā)展之路上，何等驕傲和自豪！”

2021年，據(jù)騰訊新聞《潛望》報(bào)道，從多位知情人士處了解到，極兔為2021年定下了4000萬(wàn)日單的目標(biāo)，爭(zhēng)取超過(guò)圓通，成為排在中通、韻達(dá)之后的第三大加盟制快遞，為2022年上市打好基礎(chǔ)。

同樣在2021年年底，有報(bào)道稱，極兔已完成金額17.35億美元的C1輪融資，投后估值達(dá)197.7億美元。按照極兔與投資人達(dá)成的協(xié)議，極兔最晚須于2026年3月1日前上市，且IPO融資額不得低于10億美元。

有意思的是，對(duì)于坊間傳出的有關(guān)極兔上市的消息，極兔方面的回應(yīng)均是，“消息不實(shí)。”

但如今回過(guò)頭看，極兔自2020年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)起，便為今日之沖刺IPO進(jìn)行了精密策劃。

2020年3月在中國(guó)正式起網(wǎng)以來(lái)，用3年時(shí)間，極兔靠“蠻力”打破了快遞行業(yè)多年穩(wěn)定的寡頭格局。靠著“低價(jià)”，極兔迅速搶占市場(chǎng)，只用10個(gè)月時(shí)間，極兔日單量突破了2000萬(wàn)，而同樣是日單量實(shí)現(xiàn)從0到2000萬(wàn)，中通用了16年，圓通用了18年，韻達(dá)用了19年，申通用了25年。

朝著IPO目標(biāo)狂奔的極兔，也摔過(guò)跤。

“規(guī)則破壞者”極兔，一度在2020年和2021年期間，因發(fā)起“價(jià)格戰(zhàn)”而遭受業(yè)內(nèi)封殺。此外，監(jiān)管部門的重拳也很快襲來(lái)，市場(chǎng)監(jiān)管總局和國(guó)家郵政總局相繼出臺(tái)相關(guān)法律條例，要求快遞企業(yè)不得操縱市場(chǎng)價(jià)格，以低于成本價(jià)格傾銷，處罰最重可以暫停經(jīng)營(yíng)、吊銷執(zhí)照。

價(jià)格戰(zhàn)雖被叫停，但在犧牲短期利潤(rùn)后，極兔也從中換取了更大的市占率，并在2021年10月，以68億元收購(gòu)百世集團(tuán)在國(guó)內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)。

在價(jià)格戰(zhàn)和收購(gòu)百世后并網(wǎng)整合后，極兔躍居快遞行業(yè)一線企業(yè)，其影響力不可忽視。2022年6月，極兔創(chuàng)始人李杰在內(nèi)部會(huì)議上宣布，極兔的全網(wǎng)日均票量已經(jīng)超過(guò)4000萬(wàn)單。若僅以快遞日單量作以計(jì)算，極兔已成為國(guó)內(nèi)第四大快遞公司，僅次于中通、韻達(dá)和圓通。

為了給上市“造勢(shì)”，極兔也開(kāi)始學(xué)會(huì)了在品牌營(yíng)銷上下功夫。

2022年卡特爾世界杯期間，極兔簽約梅西成為品牌全球代言人。繼成為首家“簽約足球巨星代言”的快遞企業(yè)后，極兔再進(jìn)一步牽手2023年春晚，成為“2023年中央廣播電視總臺(tái)《春節(jié)聯(lián)歡晚會(huì)》物流行業(yè)甄選品牌 ”。

“梅西+春晚”的跨界搭配，在春節(jié)期間吸盡眼球。畢竟，穿著印有“J&T極兔速遞”品牌LOGO工作服的梅西，或抱著極兔快遞盒、或抱著極兔吉祥物的廣告宣傳物料，讓人耳目一新。

除了為“造勢(shì)”而斥巨資外，極兔還將企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行到底，將順豐豐網(wǎng)收入囊中。

5月12日，極兔與順豐下屬控股子公司深圳市豐網(wǎng)控股有限公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的消息傳出，交易作價(jià)11.83億元，極兔收購(gòu)豐網(wǎng)100%股權(quán)。

據(jù)順豐公告顯示，豐網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不好。2022年和2023年一季度，豐網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入分別為32.8億元、6.9億元，而凈利潤(rùn)虧損分別為7.47億元、1.43億元。

盤下還在虧損的豐網(wǎng)，對(duì)于極兔來(lái)說(shuō)卻是一場(chǎng)利大于弊的交易。

無(wú)論是此前收購(gòu)百世中國(guó)，還是收購(gòu)豐網(wǎng)，極兔的目的都是為了進(jìn)一步完善自身網(wǎng)絡(luò)布局，提升配送的效率和服務(wù)的質(zhì)量。

資源整合后，除了能讓極兔提升自身競(jìng)爭(zhēng)力和擴(kuò)大市場(chǎng)份額外，還能為極兔敲鐘上市增添砝碼。

三

搶灘IPO，然后呢？

極兔，對(duì)自己未來(lái)的發(fā)展態(tài)度是樂(lè)觀的。

畢竟，快遞服務(wù)行業(yè)，有著不錯(cuò)發(fā)展前景。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，受益于巨大的電商市場(chǎng)，東南亞及中國(guó)形成全球規(guī)模最大且增速最快的快遞服務(wù)市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，東南亞和中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)送的包裹總數(shù)從2018年至2022年，復(fù)合年增長(zhǎng)率均在20%以上，并且預(yù)計(jì)2023年至2027年，還將保持10%以上的復(fù)合年增長(zhǎng)率。

國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)快遞行業(yè)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。快遞行業(yè)市場(chǎng)空間巨大，目前為止，我國(guó)郵政快遞行業(yè)的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)突破了萬(wàn)億，自2021年起，全國(guó)的年快遞總量已經(jīng)連續(xù)兩年突破千億件。

但對(duì)于極兔來(lái)說(shuō)，發(fā)展前景的不確定性不可忽視。

從極兔的市場(chǎng)分布來(lái)看。在東南亞市場(chǎng)，極兔的市占率排名第一，但從市場(chǎng)盈利情況來(lái)看，表現(xiàn)一般，數(shù)據(jù)顯示，東南亞地區(qū)近三年來(lái)的經(jīng)調(diào)整EBITDA，分別為2.67億美元、4.27億美元、3.32億美元，不難看出，2022年的實(shí)現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

而隨著極兔在中國(guó)市場(chǎng)的市占率上去后，2022年，極兔來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的收入便超過(guò)東南亞市場(chǎng)。但在中國(guó)市場(chǎng)，極兔只是“具有競(jìng)爭(zhēng)力”，而非“名列前茅”。

物流企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于服務(wù)、效率、成本。極兔看似前后不沾邊。

盡管極兔過(guò)去也一直在嘗試做努力。在價(jià)格上，極兔一來(lái)就掀起了物流行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，雖說(shuō)攪動(dòng)了一時(shí)風(fēng)云，但最后還是以被同行抵制以及監(jiān)管而鎩羽而歸。

從極兔中國(guó)市場(chǎng)的包裹成本和收入數(shù)據(jù)來(lái)，盡管單件包裹平均毛虧損從2021年的0.15美元/個(gè)，收縮至了0.06美元/個(gè)。但收入依舊不能覆蓋成本，極兔要想實(shí)現(xiàn)盈利，解決成本問(wèn)題首當(dāng)其沖。

這種只依賴于低價(jià)的手段，也是注定會(huì)失敗的。早在2015年，劉強(qiáng)東便提出過(guò)，傳統(tǒng)商業(yè)的價(jià)值和經(jīng)濟(jì)規(guī)律完全適用于互聯(lián)網(wǎng)，任何一種互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，如果不能夠降低行業(yè)的交易成本，不能夠提升行業(yè)交易效率的話，那么最后注定會(huì)失敗的。

另一邊，在服務(wù)和效率上，盡管極兔也在服務(wù)領(lǐng)域、數(shù)智化方面不斷深入，但市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大的同時(shí)，極兔的伴生問(wèn)題卻無(wú)法得到根治。

互聯(lián)網(wǎng)社交平臺(tái)，有關(guān)極兔的投訴依舊比比皆是，情況并未得到有效遏制。況且高勞動(dòng)強(qiáng)度和低投遞效率，也是物流行業(yè)一直存在的問(wèn)題，要提高物流的配送效率以及服務(wù)水平，這并非極兔末端網(wǎng)點(diǎn)和快遞員所能決定，以及一朝一夕所能改變的。

當(dāng)下，對(duì)于極兔而言，需要重新審視自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，體現(xiàn)在哪些方面。

從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，極兔已經(jīng)連續(xù)3年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，這意味著極兔存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

圖/極兔現(xiàn)金流量摘要表

數(shù)據(jù)來(lái)源/極兔招股書(shū) 燃次元制圖

與此同時(shí)，極兔大部分包裹訂單來(lái)自電商平臺(tái)及平臺(tái)上的商戶。于2020年、2021年及2022年，極兔的五大客戶分別占總收入的44.6%、39.4%及25.7%。同期，最大客戶分別占極兔總收入的35.4%、35.4%及16.9%。

盡管大客戶占收入比例有所下降，但極兔的業(yè)務(wù)及增長(zhǎng)，高度依賴與經(jīng)營(yíng)所在市場(chǎng)電商行業(yè)的發(fā)展，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)這也是潛在風(fēng)險(xiǎn)。

但無(wú)論怎樣，狂奔的極兔站到了一個(gè)全新起點(diǎn)之上。如今在快遞行業(yè)呼風(fēng)喚雨的重要玩家，也皆全部就位。站在新起點(diǎn)，極兔又該如何攀登下一座高峰，市場(chǎng)拭目以待。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：燃次元(ID：chaintruth)，作者：馮曉亭