殺敵一千，自損八百后，極兔急需上市“輸血”

作者|王慧瑩 來(lái)源|連線Insight(ID：lxinsight)

狂飆、激進(jìn)、并購(gòu)，在國(guó)內(nèi)擴(kuò)張三年的極兔速遞有了新的關(guān)鍵詞——上市。

6月16日晚間，極兔正式提交香港IPO申請(qǐng)，上市聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、美銀及中金公司。若是此次上市成功，極兔將成繼順豐、京東物流、中通、申通、圓通及百世后，又一家上市物流企業(yè)。

自2015年誕生于印尼雅加達(dá)，極兔快遞已經(jīng)狂奔八年。八年內(nèi)，極兔成為東南亞快遞市場(chǎng)的老大，還將業(yè)務(wù)拓展至西亞和南美洲，開始挑戰(zhàn)世界快遞巨頭FedEx、UPS和DHL。

在2019年進(jìn)入中國(guó)后，極兔僅用一年半就將日單量做到超過(guò)2000萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)同行經(jīng)營(yíng)十多年才有的規(guī)模，直追三通一達(dá)和順豐。

用極兔自己的話說(shuō)，“我們的快遞業(yè)務(wù)在東南亞處于領(lǐng)先地位，在中國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)力，且不斷擴(kuò)展至拉丁美洲及中東。”

不可否認(rèn)，極兔雖然一路狂飆，不斷上演“蛇吞象”的戲碼，但處境也十分尷尬。

圖源極兔速遞官網(wǎng)

比如，即便在中國(guó)靠電商件起家，但想要突圍拿到更多電商件不容易；雖然接連收購(gòu)百世、豐網(wǎng)，1+1>2何時(shí)能實(shí)現(xiàn)也是個(gè)未知數(shù)。

更關(guān)鍵的是，快遞市場(chǎng)已經(jīng)告別早期單純的價(jià)格戰(zhàn)，而是追求質(zhì)量和服務(wù)，這正是極兔所欠缺的。如果這些方面還不補(bǔ)課，即便是繼續(xù)燒錢，極兔也很難突圍。

從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，極兔能燒的錢已經(jīng)不多了。整體來(lái)看，極兔一邊砸錢擴(kuò)張，一邊連年虧損。其招股書顯示，2020年、2021年、2022年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

實(shí)際上，從去年開始極兔上市的消息就屢次傳出。極兔沖擊上市的心思已經(jīng)很明顯，因?yàn)樯鲜幸馕吨嗟娜谫Y機(jī)會(huì)，燒錢換增長(zhǎng)的極兔正需要上市來(lái)“輸血”。

上市的靴子尚未落地，極兔仍面臨著資本檢驗(yàn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。更重要的是，極兔的燒錢狂奔模式能持續(xù)多久？想要實(shí)現(xiàn)盈利，關(guān)鍵在于解決成本問(wèn)題，這也是極兔上市路上市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

一

靠“殺瘋了”擴(kuò)張，極兔征戰(zhàn)四方

2015年5月，雅加達(dá)OPPO新系列發(fā)布會(huì)上，印尼區(qū)首席執(zhí)行官李杰宣布了一個(gè)重磅消息：他要離開OPPO，興辦自己的快遞公司J&T Express。

從名字上看，J&T象征著Jet（噴氣式飛機(jī)）、Timely（及時(shí)）、Technology（科技）。

就這樣，一個(gè)自稱是科技型的快遞公司誕生了。在當(dāng)時(shí)，印尼最大的快遞公司JNE誕生于1990年，雖然資歷夠老，但是它的運(yùn)送效率一直被人詬病，這給了全年365天營(yíng)業(yè)、7*24小時(shí)快遞運(yùn)輸、客服全天在線的極兔突圍的機(jī)會(huì)。

更幸運(yùn)的是，極兔趕上了印尼電商行業(yè)快速發(fā)展時(shí)期，2014年-2016年，印尼電商零售額從80億美元增長(zhǎng)到250億美元，漲幅3倍有余。

和這些電商平臺(tái)建立起緊密合作關(guān)系的極兔迅速崛起。在東南亞，一路開疆拓土，將業(yè)務(wù)拓展至越南、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)、柬埔寨、新加坡。極兔招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年包裹量計(jì)，極兔為東南亞排名第一的快遞運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額為22.5%。

2022年?yáng)|南亞前五大快遞運(yùn)營(yíng)商（按包裹量計(jì)），圖源極兔招股書

在東南亞市場(chǎng)，極兔的快速崛起是天時(shí)地利人和，而在全球市場(chǎng)尤其是中國(guó)市場(chǎng)，它面臨的就是極為激烈的競(jìng)爭(zhēng)，因此價(jià)格戰(zhàn)和并購(gòu)，成為了它擴(kuò)張的主要手段。

去年2月，極兔墨西哥推出，成為極兔進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的第一步；去年5月，極兔繼續(xù)向巴西擴(kuò)張，進(jìn)入拉丁美洲腹地；去年6月，極兔在埃及正式起網(wǎng)，用不到一年的時(shí)間成為埃及快遞行業(yè)的第二位。

很重要的一點(diǎn)在于，在埃及運(yùn)營(yíng)前三天，極兔采用免費(fèi)發(fā)貨的策略來(lái)吸引用戶，運(yùn)行半年多后，才逐漸將快遞價(jià)格上調(diào)；在美國(guó)市場(chǎng)，極兔服務(wù)包裹單價(jià)最低只要5美元，可以為飾品、3C產(chǎn)品及配件等小商品商家提供服務(wù)。

相同的打法復(fù)制到中國(guó)，同樣適用。近幾年，極兔以“狂飆”式的速度占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)。從2020年在中國(guó)正式起網(wǎng)，到單量穩(wěn)定在2000萬(wàn)單以上，極兔僅用了10個(gè)月。

并購(gòu)和低價(jià)是極兔的“絕殺”武器。

2019年，極兔通過(guò)收購(gòu)龍邦速運(yùn)拿到了中國(guó)快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可，正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；2021年9月，它又以68億元收購(gòu)整合百世快遞，試圖拿到阿里系更多的電商訂單；今年5月，極兔又將順豐旗下的豐網(wǎng)收入囊中，想要沖擊高端件快遞市場(chǎng)。

一系列的“買買買”，讓極兔在中國(guó)市場(chǎng)“殺瘋了”。極兔不斷“蛇吞象”的邏輯很簡(jiǎn)單，通過(guò)并購(gòu)攻池略地，擴(kuò)大單量和規(guī)模。

據(jù)招股書顯示，2022年極兔在中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)量達(dá)到120.26億件，市場(chǎng)份額10.9%，排名第六。此外，極兔還表示，極兔用了三年時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了日單5000萬(wàn)單，在中國(guó)市場(chǎng)的同行中所用時(shí)間最短。

2022年中國(guó)頭部快遞運(yùn)營(yíng)商（按包裹量計(jì)），圖源極兔招股書

值得關(guān)注的是，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)成為極兔目前收入最多的市場(chǎng)。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2020年至2022年期間，按地理分部劃分的收入數(shù)據(jù)顯示，來(lái)自中國(guó)地區(qū)的收入在2020年僅占31.19%，而東南亞則占據(jù)了68.16%，但在2022年，來(lái)自中國(guó)地區(qū)的收入占比高達(dá)56.36%。

日單量、市場(chǎng)份額快速提升，對(duì)于初入中國(guó)市場(chǎng)的極兔來(lái)說(shuō)是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。這背后，極兔沿襲了互聯(lián)網(wǎng)最典型、最有效的擴(kuò)張法則——燒錢換增長(zhǎng)。

2020年，極兔從海外市場(chǎng)殺回國(guó)內(nèi)，為了快速爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，當(dāng)時(shí)極兔在多個(gè)地區(qū)都以低于當(dāng)?shù)乜爝f30%-50%左右的價(jià)格招攬客戶。更夸張的是，極兔把單票價(jià)打到了最低8毛錢，一度被行業(yè)稱為“價(jià)格屠夫”，并受到同行的封殺。

所謂燒錢換增長(zhǎng)，燒錢是第一步。據(jù)中國(guó)網(wǎng)科技報(bào)道，在2020年七八月市場(chǎng)沖刺期，極兔每天都要燒掉近1億元。招股書中，中國(guó)市場(chǎng)也成為拖累極兔整體利潤(rùn)的主要板塊。

四年成長(zhǎng)為東南亞第一大快遞公司、三年做到了中國(guó)快遞行業(yè)第六，極兔狂飆式的成績(jī)確實(shí)亮眼。尤其是在原本就競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)市場(chǎng)，極兔打破了原本四通一達(dá)＋順豐的穩(wěn)定格局。不過(guò)，在征戰(zhàn)四方的同時(shí)，一口吃個(gè)胖子并不現(xiàn)實(shí)，如何持續(xù)健康地經(jīng)營(yíng)考驗(yàn)著極兔。

二

賺得多，虧得更多，極兔急需輸血

提升單量、擴(kuò)大市場(chǎng)，極兔的目的很明確，就是上市。2021年開始，關(guān)于極兔上市的消息就被屢次傳出，極兔想要上市的意圖，猶如司馬昭之心。

這個(gè)邏輯很好理解，快遞本就是個(gè)重資產(chǎn)的生意，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、配送體系搭建，都需要實(shí)打?qū)嵉耐度搿?strong>高速擴(kuò)張的極兔彈藥所剩無(wú)幾，上市除了打響行業(yè)知名度外，更重要的是幫助極兔募集資金，解決更多問(wèn)題。

此次上市，極兔給自己的預(yù)期市值超800億港元。至于此次募集到的資金，極兔將用于拓寬物流網(wǎng)絡(luò)，升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，強(qiáng)化在東南亞和其他現(xiàn)有市場(chǎng)的分揀及倉(cāng)儲(chǔ)能力和容量；開拓新市場(chǎng)，及拓展服務(wù)范圍；研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新等。

不過(guò)，上市之路并不好走，這需要一個(gè)經(jīng)得起考驗(yàn)和推敲的經(jīng)營(yíng)模式和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。透過(guò)極兔招股書，極兔這三年的真實(shí)情況也被擺在了臺(tái)面上。

這三年，極兔確實(shí)賺得不少。

招股書數(shù)據(jù)顯示，極兔2020年?duì)I業(yè)收入為15.35億美元，2021年為48.52億美元，2022年為72.67億美元，三年?duì)I收近1000億人民幣。

換句話說(shuō)，通過(guò)不斷地并購(gòu)、擴(kuò)張，三年內(nèi)極兔營(yíng)收翻了四倍。無(wú)論是在東南亞市場(chǎng)，還是中國(guó)市場(chǎng)，極兔的成長(zhǎng)都算得上是一匹“黑馬”。

短時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)如此迅速，極兔也受到了資本青睞。

據(jù)極兔招股書披露，2017年7月-2023年5月，極兔已完成9輪融資，累計(jì)超過(guò)50億美元。其中，金額最高的C1輪融資超過(guò)了20億美元。其中，不乏紅杉中國(guó)、高瓴資本、淡馬錫等知名投資機(jī)構(gòu)。極兔還提到，除了前述提到的這些投資方外，包括騰訊、順豐控股、招銀國(guó)際等在內(nèi)的明星投資機(jī)構(gòu)也都是極兔背后的“金主”。

硬幣的另一面是，營(yíng)收翻倍、資本助推，沒(méi)有換來(lái)極兔的盈利。

體現(xiàn)到招股書上，2020-2022年，極兔經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.76億美元、9.1億美元、8億美元。而從經(jīng)調(diào)整EBITDA上看，極兔2020年、2021年、2022年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

極兔虧損情況，圖源極兔招股書

營(yíng)收高速增長(zhǎng)，極兔仍陷于虧損狀態(tài)，和其營(yíng)業(yè)成本居高不下不無(wú)關(guān)系。2020年、2021年和2022年，極兔的營(yíng)業(yè)成本17.97億美元、53.97億美元和75.38億美元，每年的營(yíng)業(yè)成本都高于年?duì)I收。

值得注意的是，營(yíng)收占比不斷增長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)，卻是拖累極兔利潤(rùn)表現(xiàn)的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，也就是說(shuō)極兔在中國(guó)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)是建立在真金白銀之上的。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年-2022年，極兔中國(guó)經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元，三年合計(jì)虧損近19億美元。此外，同期極兔國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率分別為 -120.4%、-55.9%、-16.2%。

這意味著，極兔在東南亞市場(chǎng)，快遞收入能覆蓋成本，商業(yè)模式已經(jīng)跑通。但在中國(guó)市場(chǎng)，無(wú)論是價(jià)格戰(zhàn)，還是并購(gòu)，極兔仍處于燒錢換增長(zhǎng)的擴(kuò)張時(shí)期。

在國(guó)內(nèi)，低價(jià)和并購(gòu)儼然成為了極兔登上快遞市場(chǎng)牌桌的兩大利器。但就平均單票收入來(lái)看，極兔目前在國(guó)內(nèi)還在干著“送一單，賠一單”的買賣。

三年來(lái)，極兔中國(guó)市場(chǎng)的單票收入分別為0.23美元、0.26美元和0.34美元。對(duì)比成熟的東南亞市場(chǎng)，該項(xiàng)數(shù)字分別為0.91美元、1.1美元、0.95美元。

還需要了解的是，盡管并購(gòu)有利于極兔拿下中國(guó)更多市場(chǎng)份額，不過(guò)也要承擔(dān)背后的巨額虧損。例如，順豐豐網(wǎng)2022年?duì)I收為32.75億元，凈虧損為7.47億元；2023年第一季度營(yíng)收為6.91億元，凈虧損為1.43億元。這些都是極兔接手后需要考慮的問(wèn)題。

一系列的并購(gòu)和價(jià)格戰(zhàn)，讓極兔賺得多，虧得也多。對(duì)于現(xiàn)在的極兔來(lái)說(shuō)，燒錢增長(zhǎng)的打法雖然有利于擴(kuò)張市場(chǎng)，但這非?？简?yàn)資金能力。如今，極兔手上能用的彈藥已然不充足，上市或是其融資“輸血”的最佳手段。如果極兔能夠獲得充足資金，也就拿到了行業(yè)下一階段比拼的入場(chǎng)券。

三

極兔還很焦慮

瘋狂的極兔，看起來(lái)十分迅猛，但背后是極兔作為后來(lái)者的焦慮。

作為一家年輕的快遞公司，極兔首先面對(duì)的便是來(lái)自老牌快遞公司的競(jìng)爭(zhēng)。

在印尼有1990年成立的印尼老牌快遞玩家JNE；在泰國(guó)有嘉里物流等玩家；在新加坡有能者物流等守著市場(chǎng)；在美國(guó)有FedEx聯(lián)邦快遞、UPS優(yōu)比速、DHL敦豪三大巨頭……

從老大哥中“虎口奪食”，極兔的難度和焦慮都被放大。即便占領(lǐng)了市場(chǎng)份額，能不能守住同樣是問(wèn)題。

除了市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，極兔自身的問(wèn)題同樣不容忽視。

一直以來(lái)，極兔利用低價(jià)搶占市場(chǎng)的手段屢試不爽。但長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格戰(zhàn)既不利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展，并非長(zhǎng)久之計(jì)。

更考驗(yàn)極兔的是，離開“大本營(yíng)”東南亞，每到一個(gè)新市場(chǎng)，就相當(dāng)于重新創(chuàng)業(yè)。想要進(jìn)行本地化經(jīng)營(yíng)，物流基礎(chǔ)建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)投資、售后服務(wù)保障，每個(gè)都是資金、精力和戰(zhàn)略上的考驗(yàn)，高成本無(wú)疑是極兔長(zhǎng)期的掣肘。

用同樣的方式擴(kuò)張，就會(huì)有同樣的問(wèn)題發(fā)生。極兔海外市場(chǎng)的焦慮，放到中國(guó)市場(chǎng)的背景下，只增不減。

回看極兔在中國(guó)的兩次并購(gòu)，無(wú)論是收購(gòu)百世，還是納入豐網(wǎng)，都沒(méi)有達(dá)到1+1>2的效果。

收購(gòu)百世，極兔想要通過(guò)拿下阿里電商的訂單增加單量，但至今接入阿里體系的事宜仍舊不了了之。目前，除了拼多多外，阿里電商訂單、直播電商訂單，極兔的增長(zhǎng)都不大。據(jù)一位極兔國(guó)內(nèi)一級(jí)加盟商成員在2022年9月向燃次元透露，當(dāng)時(shí)系統(tǒng)里近80%訂單來(lái)自拼多多，且大部分貨品都在3公斤甚至1公斤以下。

收購(gòu)豐網(wǎng)，短期內(nèi)，極兔或許能借助豐網(wǎng)之前的順豐光環(huán)，吸引一批客戶。但豐網(wǎng)本就是定位中低端件，對(duì)極兔想要沖擊的高端件市場(chǎng)，幫助有限。

而搶不到高端件市場(chǎng)，從整體單量的占比來(lái)看，低端件、電商件過(guò)多是極兔未來(lái)發(fā)展的隱患。相比其他快遞公司，極兔過(guò)于依賴電商，業(yè)務(wù)單一，收入很難穩(wěn)定。

招股書顯示，極兔最大的客戶是一家電商平臺(tái)，三年來(lái)分別占極兔總收入的35.4%、35.4%和16.9%。極兔也解釋道，在中國(guó)每年第四季度的包裹量通常較高，得益于“雙11”和“雙12”，依賴電商，就會(huì)帶來(lái)包裹量的季節(jié)性波動(dòng)。

更重要的是，蒙眼狂奔的極兔，在服務(wù)、配送質(zhì)量上一直存在短板?？旒G失、寄件速度慢、客服服務(wù)態(tài)度差、丟件不賠償?shù)确?wù)問(wèn)題飽受消費(fèi)者詬病。

2022年11月，國(guó)家郵政局公布了2022年第三季度國(guó)內(nèi)快遞公眾滿意度排名，快遞品牌前五名分別是：京東快遞、順豐速運(yùn)、郵政EMS、中通快遞、圓通速遞，得分均在80分以上。極兔得分則處于低一檔的77-80分之間。黑貓投訴平臺(tái)上，極兔也有高達(dá)兩萬(wàn)多條的消費(fèi)者投訴。

本質(zhì)上，快遞屬于服務(wù)行業(yè)，如果不能滿足用戶的基本的配送服務(wù)要求，企業(yè)口碑下滑，影響的便是未來(lái)客戶的合作和單量。

除此之外，基礎(chǔ)設(shè)施的速度跟不上擴(kuò)張的速度，極兔只能干著急。招股書中極兔承認(rèn)，其依賴第三方服務(wù)提供商做運(yùn)輸、設(shè)備供應(yīng)和其他服務(wù)。其中的問(wèn)題在于，提供物流設(shè)備的供應(yīng)商基礎(chǔ)相對(duì)集中，以致特定類型的設(shè)備和用品的供應(yīng)商數(shù)量有限，而第三方運(yùn)輸服務(wù)的市場(chǎng)較為分散，且具有不同的經(jīng)營(yíng)和內(nèi)部控制程序標(biāo)準(zhǔn)。

這表明，想要更穩(wěn)定、更高效的運(yùn)輸團(tuán)隊(duì)，極兔必須要投入資金和技術(shù)，這是不能省的錢，因?yàn)檫@關(guān)系到用戶體驗(yàn)、企業(yè)口碑和極兔的長(zhǎng)期發(fā)展。

快遞是個(gè)苦差事。每單不到1毛的毛利的背后，是每年持續(xù)上百億元的重資產(chǎn)投入，這考驗(yàn)著整個(gè)快遞行業(yè)的玩家。

燒錢是沒(méi)有終局的。如果長(zhǎng)期被成本拖累，量再大也很難追上對(duì)手，資本市場(chǎng)也不會(huì)一直陪極兔“殺敵一千、自損八百”。未來(lái)，怎么一個(gè)個(gè)解決問(wèn)題，緩解焦慮，考驗(yàn)著極兔的運(yùn)營(yíng)能力。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：連線Insight(ID：lxinsight)，作者：王慧瑩