剛發(fā)業(yè)績，立馬定增，千億晶科帶崩光伏

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|弗雷迪 來源|格隆(ID：guru-lama)

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

財報季，業(yè)績暴雷股價閃崩很正常，昨天金龍魚就是個例子。但業(yè)績表現(xiàn)亮眼，股價居然還掛了根大陰線，這就比較稀罕了。

今天的晶科能源以一己之力帶崩了整個光伏板塊，股票大跌12%，以晶科為代表的TOPCon電池板塊盤中一度跌2.67%。

原因？

昨晚晶科發(fā)完業(yè)績的同時旋即丟出了一份募資金額達(dá)到97億元的定增預(yù)案，把股民嚇得不輕，這是自今年4月發(fā)行百億可轉(zhuǎn)債之后第二筆大額融資，公司今年業(yè)績改善顯著，為何還如此缺錢用？

01

8月14日，公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收536億元，同增61%，實現(xiàn)歸母凈利潤38.43億元，同增325%。

Q2實現(xiàn)歸母凈利潤21.85億元，同增334%、環(huán)增32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利23.15億元，同增361%、環(huán)增90%。

2023上半年，晶科能源光伏產(chǎn)品總出貨33.1GW，其中組件出貨30.8GW，再奪全球組件出貨第一。N型組件方面，上半年公司N型組件出貨16.4GW，Q2出貨10.4GW，環(huán)比大幅增長73%，出貨占比提升至58%。

在TOPCon組件需求快速增長的趨勢下，晶科能源上調(diào)全年光伏組件出貨預(yù)期至70-75GW，其中N型組件占比60%，預(yù)計Q3出貨19-21GW。

產(chǎn)能方面，截至報告期末已投產(chǎn)TOPCon電池產(chǎn)能55GW，公司上調(diào)2023年末硅片/電池/組件產(chǎn)能指引至85/90/110GW，其中TOPCon電池片產(chǎn)能占比超過75%。

硅料成本下跌，一體化率提升以及N型組件占比的增加是公司盈利能夠快速修復(fù)的核心驅(qū)動力，二季度公司毛利率環(huán)比提升2.44個百分點至16.23%，剔除正向的匯兌及負(fù)向的減值影響，同時考慮Q2公司美國組件通關(guān)順暢帶來滯港費改善。

業(yè)績本來符合預(yù)期，凈利潤增長幅度較往年有了大幅提升，在今年降價內(nèi)卷的市場里取得這樣的成績本來已經(jīng)很優(yōu)秀了，結(jié)果公司出乎意料地拋出了定增預(yù)案，一時激起股民的怨聲載道。

來源：東方財富股吧

02

發(fā)布業(yè)績公告后公司迅速甩出了定增預(yù)案，公司計劃募資不超過97億元用于山西晶科一體化大基地年產(chǎn)28GW拉晶/切片/高效電池/組件項目。

對于項目實施的必要性，公司在預(yù)案中做出了解釋，近年來，光伏行業(yè)龍頭企業(yè)紛紛規(guī)劃并實施“大基地”布局，將上下游生產(chǎn)線及配套設(shè)備集中布局于產(chǎn)業(yè)園中，以實現(xiàn)生產(chǎn)效率上的最優(yōu)，有效降低公司的生產(chǎn)和運輸成本，保持N型產(chǎn)能優(yōu)勢繼續(xù)搶占高效組件市場。

可就在今年4月，晶科能源剛剛完成了100億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金將用于年產(chǎn)11GW高效電池生產(chǎn)線、年產(chǎn)8GW高自動化光伏組件生產(chǎn)線等項目。

光伏是個過度內(nèi)卷的行業(yè)不假，出貨量最高，業(yè)績又優(yōu)秀的龍頭具有出色的融資競爭力，這個因素也是能卷死一眾小企業(yè)的，可頻繁融資讓這份內(nèi)卷變得無休止境。

一旦把融資和業(yè)績公告放在一起看，從晶科的財務(wù)報表上至少說明了，這份業(yè)績看上去就像花瓶，好看，但是易碎，因為沒有哪一家企業(yè)是能以融資能力作為護(hù)城河的。

公司去年的營業(yè)收入超過了800億，但經(jīng)營性現(xiàn)金流大約只有營收的5%，也就是只有40個億的資金可以分配，再扣除資本開支，企業(yè)可支配的自由現(xiàn)金流量虧空超過百億，迫使晶科不得不采取外部融資的方式繼續(xù)擴(kuò)張。

外部融資要么通過間接融資，走銀行渠道，要么以向公眾發(fā)行股票、債券的形式進(jìn)行直接融資，之所以頻繁地進(jìn)行直接融資，還與企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)。過去五年公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77%，這一指標(biāo)明顯要高于其他組件龍頭。

近兩年為了夯實一體化實力，組件龍頭對上游進(jìn)行了不少投資，挺過硅料價格飛漲的階段，發(fā)揮經(jīng)營杠桿的作用，才取得了股民期待的結(jié)果——盈利端的邊際改善。

但矛盾點還是集中在公司股價表現(xiàn)上。

在業(yè)績集中釋放的兩年內(nèi)，不少小股東折在了過山車式的行情里，從去年8月創(chuàng)下高點將近一年的時間里，公司市值就蒸發(fā)了四成左右，市盈率跌至18倍。從去年年初上市至今，公司取得凈利潤將近67個億，分紅8.7個億，算上上市IPO募資，可轉(zhuǎn)債、加上這次的定增，一共接近300個億的融資。

賺了大把的錢為何還繼續(xù)融資？把對手和供應(yīng)鏈伙伴都卷死。

光伏新技術(shù)競爭如火如荼，但技術(shù)溢價的窗口期短暫，這邊的TOPCon方興未艾，很快又跳到下一代N型電池的產(chǎn)能競爭上了?；貧w本質(zhì)，跟上下游搶利潤才是主旋律。

公司將股市當(dāng)作融資池子反映出的不僅是造血能力的問題，定增完了回去擴(kuò)建產(chǎn)能，繼續(xù)低價卷市場，最終呢？無限加劇內(nèi)卷困局，即便如此，上市企業(yè)一邊喊著行業(yè)產(chǎn)能過剩，一邊樂此不疲地進(jìn)行融資。

根據(jù)能源一號數(shù)據(jù)顯示，從2023年年初到現(xiàn)在，已經(jīng)有40多家公司通過發(fā)債等形式再融資，公布了45個擴(kuò)產(chǎn)項目，募資達(dá)1667.46億元。與 IPO募集資金類似，光伏電池、下游電站和硅片等“熱門賽道”也被列入了其中。

其中，以下游電池、組件的生產(chǎn)領(lǐng)域為最多：晶科能源，天合光能，晶澳科技，協(xié)鑫集成共13家公司，占據(jù)了全部資金總額的三分之一。

除了募集資金外，今年1-6月份，光伏公司已經(jīng)宣布了將近1500 GW的產(chǎn)能擴(kuò)張，其中包括76萬噸的硅料，442 GW的硅片、硅棒，以及1100.6 GW的電池。

根據(jù)InfoLink，2022年底光伏主供應(yīng)鏈硅料、硅片、電池、組件的有效產(chǎn)能都已達(dá)到500GW以上，對應(yīng)不超過400GW的全球裝機(jī)需求而言已經(jīng)是相當(dāng)充裕。上面這個擴(kuò)張數(shù)字，攤到每年都將增加至少200GW的產(chǎn)能，意味著，每一次融資幾乎都是一次利空。

在過去兩年光伏快速發(fā)展中，先后曝出多家公司借再融資之名“玩花活兒”的問題。有些企業(yè)還在前次募集資金未使用完的情況下再度募集，引發(fā)了監(jiān)管的關(guān)注。企業(yè)回應(yīng)的理由無非兩點：1）光伏目前快速發(fā)展，未來資金需求大，目前仍存缺口需要填補(bǔ)；2）不存在重復(fù)建設(shè)的情形。

產(chǎn)能即將過剩的聲音，自去年開始就彌漫在光伏行業(yè)里，無限內(nèi)卷加劇盈利惡化，企業(yè)股價已經(jīng)較早地反映了這一點，希望業(yè)內(nèi)公司能夠理性對待目前的競爭狀況，把握好技術(shù)更新窗口，找到差異化競爭優(yōu)勢，勿把低價當(dāng)作唯一的競爭方式，辜負(fù)股民們的信任。（全文完）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：格隆(ID：guru-lama)，作者：弗雷迪