蔚小理上半年比拼：誰(shuí)拿住了不下牌桌的籌碼？

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|武占國(guó) 來(lái)源|市值榜(ID：shizhibang2021)

｜GUIDE｜

■ 上半年理想賣得最多

■ 蔚來(lái)單車毛利降7成

■ 小鵬賣一輛虧一輛

在今年7月的中國(guó)汽車70周年的活動(dòng)上，李斌、李想、何小鵬再度同框，照片中，人物的站位和三年前的合照一模一樣。

三年前的2020年，是蔚小理三家的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

這一年，蔚來(lái)剛經(jīng)歷了生死之戰(zhàn)，三家都實(shí)現(xiàn)了正毛利率，徹底壓下去了新能源是不是PPT造車的質(zhì)疑聲。

此時(shí)的新能源三勢(shì)力齊頭并進(jìn)，到2021年，交付量都在10萬(wàn)輛上下，沒(méi)有明顯的伯仲之分。

到了2023年，蔚小理有了明顯的分化：

交付量上，理想一騎絕塵，蔚來(lái)被哪吒、零跑緊緊咬著，小鵬已經(jīng)掉隊(duì)；盈利上，理想去年首次實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的盈利，今年盈利繼續(xù)擴(kuò)大，賣一輛車的毛利比蔚來(lái)賣三輛還多，小鵬毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，賣一輛虧一輛。

新能源汽車行業(yè)的一個(gè)共識(shí)是，市場(chǎng)不需要那么多公司，不會(huì)有那么多的企業(yè)存活下來(lái)。李想也判斷，2023年到2025年，新能源汽車市場(chǎng)，將開(kāi)始極為殘酷的淘汰賽。

那么，起跑點(diǎn)相似的三兄弟，誰(shuí)更有不下牌桌的籌碼呢？本文將從半年報(bào)出發(fā)，回答這個(gè)問(wèn)題。

01

理想交付量最高，收入是小鵬5倍

從營(yíng)收規(guī)模看，上半年，理想第一，蔚來(lái)第二，小鵬第三，分別是474.4億元、194.5億元、91億元。

理想營(yíng)收增長(zhǎng)最快，上半年同比增長(zhǎng)159.3%，已超過(guò)去年全年收入；蔚來(lái)和小鵬都出現(xiàn)六年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，小鵬上半年收入同比減少39%，蔚來(lái)收入同比下降3.74%。

不同的是，相比于第一季度，小鵬第二季度收入降幅在收窄，而蔚來(lái)第一季度實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，第二季度表現(xiàn)較差。

理想營(yíng)收高，主要原因是其汽車賣得最好。

上半年理想交付139177輛車，同比增長(zhǎng)130.3%；蔚來(lái)交付54561輛車，同比增長(zhǎng)7.3%，小鵬交付41435輛車，同比下降39.9%。

理想第三季度給出的交付預(yù)期是10萬(wàn)輛至10.3萬(wàn)輛，平均每個(gè)月交付3.4萬(wàn)輛，7月和8月交付量都超過(guò)了均值。

限制理想交付量的是零部件供應(yīng)，在第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，李想直言，“目前提出的交付預(yù)期，是我們的產(chǎn)能極限”。預(yù)計(jì)到第四季度，理想能實(shí)現(xiàn)月4萬(wàn)輛的交付目標(biāo)。

而蔚來(lái)和小鵬，如果以2022年產(chǎn)能30萬(wàn)輛和25萬(wàn)輛算，上半年產(chǎn)能利用率都不足50%。

蔚來(lái)交付量和收入都不及預(yù)期，“如果繼續(xù)銷量不行，我和秦力洪得去找工作了”道出了蔚來(lái)的緊迫。

過(guò)去，李斌更多地將精力放在研發(fā)上，現(xiàn)在開(kāi)始親自下場(chǎng)抓銷售，接下來(lái)蔚來(lái)將聚焦銷售能力的提升，包括擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)，將渠道下沉等，做更加精細(xì)化的營(yíng)銷。

好在，今年經(jīng)過(guò)改款的ES6發(fā)布后銷量有所回升。蔚來(lái)對(duì)第三季度的營(yíng)收指引也提振了市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)第三季度交付5.5萬(wàn)臺(tái)至5.7萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收在189億元—195億元，同比增長(zhǎng)45%—50%。

蔚來(lái)第三季度的交付和營(yíng)收都是歷史最高指引。

小鵬的掉隊(duì)是從去年9月開(kāi)始的，到今年第二季度才呈現(xiàn)出邊際向好的狀態(tài)。今年上半年推出的G6車型，是小鵬走出低谷的重點(diǎn)。比如8月，小鵬公交付新車13690臺(tái)，其中G6交付7068臺(tái)。

何小鵬表示，預(yù)計(jì)第四季度G6將沖擊單月過(guò)萬(wàn)輛的目標(biāo)，帶動(dòng)整體達(dá)到月交付2萬(wàn)輛。

不過(guò)，G6仍然面臨著產(chǎn)能的問(wèn)題，一方面是一體化壓鑄的工藝限制多，考驗(yàn)生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)的管理，另一方面是零部件的問(wèn)題，MAX版本的激光雷達(dá)供應(yīng)準(zhǔn)備不足。

有行業(yè)媒體調(diào)查稱G6 MAX版本的車型交付周期在2個(gè)月左右。交付周期長(zhǎng)，也會(huì)影響客戶的積極性。

收入座次變動(dòng)的次要原因在于單車價(jià)格的變化。

蔚來(lái)一直定位是高端車，不過(guò)隨著降價(jià)、低價(jià)車型的推出，上半年，理想的單車收入已經(jīng)超過(guò)了蔚來(lái)。

單車收入看，理想（33.3萬(wàn)元）首次排第一，蔚來(lái)（30萬(wàn)元）排到了第二，小鵬（19.2萬(wàn)元）仍然墊底。

理想去年產(chǎn)品換代，高端車型先上市并暢銷，拉高單車收入至去年四季度的37.3萬(wàn)元，2022年6月，理想發(fā)布L9，將售價(jià)定到了45萬(wàn)元左右，這個(gè)價(jià)格直接殺到了蔚來(lái)的價(jià)格區(qū)間。

蔚來(lái)則剛好相反，高端車型上市時(shí)間久，銷量下降，同時(shí)發(fā)布了低價(jià)車型ET5，定價(jià)最低到了30萬(wàn)元以下，而且銷量較好，拉低蔚來(lái)的單車收入至今年一季度的29.7萬(wàn)元。

不過(guò)，近兩個(gè)季度，理想單車收入在下降，蔚來(lái)的單車收入在上升。

理想去年底和今年初開(kāi)始賣的L8和L7，價(jià)格分別為37萬(wàn)元和33萬(wàn)元左右，又將單車收入拉低至二季度的32.3萬(wàn)元，蔚來(lái)二季度發(fā)布換代高端車型ES6，單車收入提升至30.5萬(wàn)元。

02

蔚來(lái)單車毛利降7成，小鵬賣一輛虧一輛

今年上半年，只有理想是賺錢的，上半年歸屬普通股東的凈利潤(rùn)為32.2億元。小鵬上半年凈虧損51.4億元，賣得更多的蔚來(lái)虧損也更高，上半年虧了109.3億元。

落到單車上，理想賣一輛車的毛利頂蔚來(lái)三輛，小鵬賣一輛虧一輛。

去年二季度，蔚來(lái)和理想不相上下，甚至比理想還賺錢，理想賣一輛車毛利為6.3萬(wàn)元，蔚來(lái)賣一輛車比理想多賺1000元，達(dá)6.4萬(wàn)元，小鵬雖然單車?yán)麧?rùn)最低，但也能賺1.8萬(wàn)元。

而就在去年新品連續(xù)發(fā)布和上半年價(jià)格戰(zhàn)打響后，蔚來(lái)的單車?yán)麧?rùn)一直在下降。今年上半年，理想成為三家單車?yán)麧?rùn)最高的公司，達(dá)6.8萬(wàn)元；蔚來(lái)降到了只有1.9萬(wàn)元，同比下降超過(guò)70%，小鵬降價(jià)降得最早，單車?yán)麧?rùn)也最低，賣一輛要虧1.6萬(wàn)元。

三家公司單車毛利的變動(dòng)，起主要作用的不是成本，而是價(jià)格，包括前面提到的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變以及今年的價(jià)格戰(zhàn)。

成本方面，碳酸鋰占汽車生產(chǎn)成本40%-60%，碳酸鋰價(jià)格從去年12月最高約60萬(wàn)元/噸，跌至6月底的約30萬(wàn)元/噸，至9月價(jià)格已降至約20萬(wàn)元/噸。

正常情況下，成本下降應(yīng)該帶來(lái)毛利率的上升，不過(guò)由于上半年價(jià)格戰(zhàn)的開(kāi)啟，車企紛紛降價(jià)，并沒(méi)有出現(xiàn)想象中的盈利水平提升。

價(jià)格方面，理想受價(jià)格戰(zhàn)影響最小。

今年1月小鵬最先開(kāi)始降價(jià)，其中G3i、P5和P7三款產(chǎn)品，降價(jià)幅度在2到3.6萬(wàn)元之間；除了年初886系列的清庫(kù)存，6月，蔚來(lái)也開(kāi)始降價(jià)，全系新車起售價(jià)格下調(diào)3萬(wàn)元；直到8月底，此前宣布不降價(jià)的理想也開(kāi)始變相降價(jià)，新定購(gòu)旗下任一車型（需合作保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購(gòu)買車險(xiǎn)），可獲保險(xiǎn)補(bǔ)貼1萬(wàn)元。

今年上半年，理想基本保持住了毛利率，整體毛利率為21.2%，汽車銷售毛利率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至20.5%，主要是因?yàn)槔宪囆屠硐隣NE停產(chǎn)，降價(jià)去庫(kù)存。

蔚來(lái)受影響較大，第二季度汽車銷售毛利率為6.2%，同比下降10.5個(gè)百分點(diǎn)。整體毛利率也是自2019年毛利率轉(zhuǎn)正之后的最差水平。

小鵬的毛利率更是三年以來(lái)第一次轉(zhuǎn)負(fù)，上半年毛利率-1.4%，其中汽車銷售毛利率為-5.9%。

部分原因是G3系列銷售不佳，月銷只有幾百臺(tái)，有消息稱，G3系列有退出市場(chǎng)的打算，因此形成了存貨減值，以及對(duì)供應(yīng)商的賠付，其中與G3i有關(guān)的減值和采購(gòu)虧損承諾，對(duì)汽車銷售毛利率產(chǎn)生了2.5個(gè)百分點(diǎn)的影響。

到現(xiàn)在，蔚來(lái)和小鵬清理舊車型庫(kù)存的包袱已經(jīng)越來(lái)越輕，能否走出這段困難時(shí)間，需要看后面新推出的車型銷量能不能上去。

蔚來(lái)曾提出，希望2024年整個(gè)公司盈虧平衡，小鵬則是2024年毛利率大幅改善，2025年盈虧平衡。

歷史上蔚來(lái)和小鵬最高的毛利率分別為接近20%和13%，最低的凈虧損率為18%左右和20%左右，中間的差距還很大。

在車企競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下，毛利率的提升很難，蔚來(lái)和小鵬都需要學(xué)習(xí)理想的“摳”精神，才可能走到盈虧平衡線。

03

錢夠不夠花？

錢夠不夠花，要從兩個(gè)維度來(lái)看，一個(gè)是有多少錢，另一個(gè)是要花多少錢。

對(duì)蔚來(lái)和小鵬來(lái)說(shuō)，錢以虧損形式流出，是最重要的途徑。那么，虧在哪兒了？

2023年上半年，理想的營(yíng)業(yè)開(kāi)支（研發(fā)費(fèi)用與銷售、行政及一般費(fèi)用之和）為80.3億元，占總收入的比例為16.9%；小鵬的營(yíng)業(yè)開(kāi)支最少為55.9億元，但占比最高達(dá)61.5%；蔚來(lái)的營(yíng)業(yè)開(kāi)支最高為114.4億元，占總收入比例為58.8%。

這也是為什么說(shuō)理想是摳廠。

蔚來(lái)向來(lái)舍得在研發(fā)上花錢，上半年研發(fā)費(fèi)用達(dá)64.2億元，理想（42.8億元）排第二，小鵬（26.6億元）排第三。

研發(fā)是新能源汽車行業(yè)必不可少的開(kāi)支。李斌曾稱，2022年，蔚來(lái)賠錢是賠到研發(fā)上了，在研發(fā)上賠錢是投資。

實(shí)際上，在2022年下半年之前，蔚來(lái)的研發(fā)費(fèi)用要低于銷售、行政和一般費(fèi)用之和。理想則從2022年開(kāi)始，研發(fā)費(fèi)用超過(guò)了銷售、行政和一般費(fèi)用之和。

小鵬同樣需要加強(qiáng)控費(fèi)能力，不過(guò)，第二季度表現(xiàn)好于第一季度。

錢流出的另一種重要途徑是形成長(zhǎng)期資產(chǎn)，比如擴(kuò)產(chǎn)。就像前面提到的，交付周期長(zhǎng)會(huì)影響消費(fèi)者的積極性，甚至造成訂單的流失，產(chǎn)能和產(chǎn)量也是新能源車企爭(zhēng)奪市場(chǎng)的配套力量。

目前來(lái)看，蔚來(lái)有些危險(xiǎn)。

截至今年6月30日，蔚來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)79%，是三家最高的。

小鵬汽車，雖然銷量最不好，但是小鵬也最不激進(jìn)，其負(fù)債率三家最低，只有51%。

理想排第二，資產(chǎn)負(fù)債率為52.3%。不過(guò)，理想能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，資金循環(huán)健康，比如上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入188.9億元。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，蔚來(lái)的短期償債壓力很大。截至6月底，蔚來(lái)總負(fù)債690.2億元，其中流動(dòng)負(fù)債481億元，蔚來(lái)的流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)479.4億元，已經(jīng)無(wú)法覆蓋其流動(dòng)負(fù)債，其中可以直接用來(lái)還錢的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有137.2億元。

到了6月，到處找錢的蔚來(lái)，終于從中東主權(quán)基金那里拿到一筆11億美元的戰(zhàn)略投資，其中3.6億美元是騰訊旗下公司轉(zhuǎn)讓的老股，也就是說(shuō)能拿到7.4億美元（人民幣53億元）。

有了這筆融資，蔚來(lái)可以暫時(shí)可以緩一緩。

長(zhǎng)期來(lái)看，在技術(shù)上、生產(chǎn)方式、智能化程度等等方面，新能源汽車行業(yè)都還有很大的進(jìn)化空間，行業(yè)必將迎來(lái)新的洗牌，誰(shuí)也不敢輕言安全。

參考文獻(xiàn)

[1]《蔚小理：三兄弟反目成仇》 虎嗅

[2]《蔚小理“分道揚(yáng)鑣”？》 中國(guó)新聞周刊

[3]《改革四個(gè)月，小鵬變了？》AutoReport 汽車產(chǎn)經(jīng)

[4]《“摳廠”理想汽車，最難的時(shí)候過(guò)去了？》每日汽車電訊

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值榜(ID：shizhibang2021)，作者：武占國(guó)