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光伏半年報,一體化廠商哪家強?

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20 格隆匯APP ? 2023-09-08 14:21:52  來源:格隆匯APP E2401G0

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(圖片來源:攝圖網(wǎng))

作者|弗雷迪 來源|格隆匯APP(ID:hkguruclub)

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)(www.gogudata.com)

今時不同往日,組件環(huán)節(jié)作為光伏產(chǎn)品的最終形態(tài),把握著渠道和市場需求,在行業(yè)里普遍有著較高的營收規(guī)模和增長,以及較其他環(huán)節(jié)更加輕盈、快速周轉(zhuǎn)的運營模式。

但以往粗放式的組裝加工如今正被一體化的精細(xì)運營管理所替代,尋求上下游資源整合,是為了降低產(chǎn)業(yè)鏈的成本與供給風(fēng)險,以截取更多的利潤。

從隆基綠能的成功經(jīng)驗開始,近幾年組件廠商紛紛紛紛通過戰(zhàn)略合作和自主收購來提升自己的一體化水平,資產(chǎn)端的投入巨大,但整合帶來盈利能力的提升效果顯著。

下圖統(tǒng)計中來股份、東方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基綠能、阿特斯7家組件廠商的營收和利潤增長。

2023年H1組件行業(yè)實現(xiàn)總營收2376.32億元,同比增長 39.85%;隨著硅料價格的下跌,組件端留存的利潤增厚,盈利依舊高增,實現(xiàn)歸母凈利潤243.95億元,同比增111.23%。并且利潤率的改善隨著一體化率的提升得到改善,行業(yè)平均凈利率8.28%,跟去年全年相比提升了2.63pcts。

01

市場需求旺盛,

一體化廠商盈利顯著改善

先來回顧一下今年光伏市場的整體表現(xiàn)。

年初迄今,光伏裝機(jī)需求受硅料價格下跌從而加速釋放,尤其在集中式地面電站側(cè),取得了兩倍增長。1-7月累計新增裝機(jī)規(guī)模97.16GW,同比增長150%;7月單月國內(nèi)新增光伏裝機(jī)18.74GW。

結(jié)構(gòu)上,上半年國內(nèi)新增分布式裝機(jī)40.96GW,占比52.2%,同比增長104%,集中式裝機(jī)37.46GW,占比47.8%,同比增長231%。國內(nèi)光伏需求的持續(xù)超預(yù)期,也令到全年國內(nèi)裝機(jī)預(yù)期不斷上調(diào),由年初的120GW,考慮到年末旺季,裝機(jī)量有望達(dá)到180GW。

出口方面,歐洲上半年有一定的庫存壓力,導(dǎo)致增速整體有所放緩。根據(jù)海關(guān)總署,,1-7月我國組件累計出口294.3億美元,同比增長3.3%。主要增量來自于中東市場,受一帶一路影響及其自身適應(yīng)的光照條件,今年出口至沙特的組件規(guī)模達(dá)到3.42GW,累計同比754.5%。

再來看產(chǎn)業(yè)鏈價格趨勢,今年硅料供應(yīng)釋放帶動整體價格下滑趨勢尤為明顯,主鏈硅料/硅片/電池片/組件價格在上半年均出現(xiàn)過大幅度下滑,競爭加劇的速度超乎預(yù)期。

在這種環(huán)境下,出色的成本管控能力是一體化廠商盈利得到改善的原因之一,加上部分廠商還憑借N型電池成功的市場導(dǎo)入獲得溢價,上半年組件端的利潤相比去年要改善不少。

從銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率和存貨周轉(zhuǎn)率比較隆基、晶科、晶澳、天合四家一體化組件廠商,一體化廠商的盈利水平的確受益于產(chǎn)業(yè)鏈價格成本的下降,競爭加劇所以成本優(yōu)勢更大的企業(yè)盈利指標(biāo)基本都能夠?qū)崿F(xiàn)逐漸逐季增長。

不過在毛利率上,隆基與其他組件廠商的差距也在逐漸縮小,這得益于自身一體化程度的提高,同時把握住了N型電池的轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

組件四大廠商去年市占率合計62%,今年上半年略微下滑至59%,除了圈子互相競爭,最主要還面臨通威猛烈的沖擊,去年才剛正式宣布進(jìn)軍組件的通威基本跨入了一體化的圈子,上半年組件出貨量已經(jīng)沖進(jìn)了全球前十,速度快得驚人。

02

誰花錢最猛?誰錢包最鼓?

擴(kuò)產(chǎn)和跨界在光伏界內(nèi)已經(jīng)不是什么新鮮事兒,也給行業(yè)過剩埋下了地雷,卻絲毫沒有影響光伏企業(yè)擴(kuò)張的野心,反而頻繁通過定增等方式拿錢,雖引起了不小的爭議,但光伏的確是少數(shù)景氣度仍然不錯的行業(yè),音樂仍未停止,光伏企業(yè)就得跟著旋律舞動,停下就會被動離場,只是離場的速度,可能要加快了。

新電池的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模也大的驚人。自2022年頭部企業(yè)開始拋出N型產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計劃以來,資本市場關(guān)于N型的擴(kuò)產(chǎn)信息也在持續(xù)更新,從頭部企業(yè)到二三線企業(yè)再到跨界企業(yè),短短一年半時間里,N型TOPCon落地、建設(shè)、規(guī)劃中的產(chǎn)能已經(jīng)超過1500GW。

首屈一指,力撐TOPCon的晶科能源進(jìn)一步上調(diào)了今年的產(chǎn)能目標(biāo),預(yù)計年底將形成85GW硅片、90GW電池和110GW組件,其中N型產(chǎn)能預(yù)計占比75%,2023年底海外一體化產(chǎn)能12GW。

整個產(chǎn)能規(guī)模絲毫不遜色于其他組件大廠,不過礙于自身負(fù)債水平較高,只能靠定增融資的方式實現(xiàn)自己的規(guī)模堡壘。就在今年剛完成一筆100億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行后,8月晶科又拋出一筆97億元的定增方案。

一體化廠商的真正差異主要體現(xiàn)在負(fù)債水平上,從帶息債務(wù)/全部投入資本和貨幣資金的比較里可以看出,晶科和天合的負(fù)債程度要顯著高于晶澳,這一點隆基的優(yōu)勢有所體現(xiàn),但同時意味著隆基對擴(kuò)產(chǎn)是比較謹(jǐn)慎的,這份謹(jǐn)慎給了其他廠商超車的機(jī)會。

隆基此前對走哪條電池技術(shù)路線并沒有明確的態(tài)度,進(jìn)展不算快速,同時還有比較大的P型包袱,因此步子很難一下邁得太大。這會令人誤會今年隆基是否會在產(chǎn)能建設(shè)上落后于其他組件廠商,但這種擔(dān)心是多余的。

根據(jù)隆基綠能年報披露,至2023年底,隆基綠能硅片年產(chǎn)能計劃達(dá)到190GW,電池產(chǎn)能達(dá)到110GW,組件年產(chǎn)能達(dá)到130GW。這意味著隆基綠能2023年硅片產(chǎn)能將增加57GW,增幅為42.86%;電池產(chǎn)能增加60GW,增幅為120%;組件產(chǎn)能增加45GW,增幅為52.94%。

增幅是體現(xiàn)在中報數(shù)據(jù)上的,在“在建工程”這一項,隆基在建設(shè)規(guī)模上領(lǐng)先于其他廠商,增幅上也基本和其他廠商保持同步。

03

估值很便宜?

從去年8月至今,組件龍頭的估值幾乎被打回原型,如果以公司整體利潤增速進(jìn)行比較,估值明顯被壓得非常低。

但股價反映得更多是一種增長預(yù)期,不能只拿當(dāng)前已經(jīng)取得的成績刻舟求劍,未來業(yè)績持續(xù)性和行業(yè)成長空間是非常重要的考量因素。

而競爭格局惡化,由過剩導(dǎo)致的價格競爭對于利潤的擠壓、技術(shù)路線替代的不確定性等不利因素已經(jīng)開始顯現(xiàn),明后年的利潤增速將出現(xiàn)怎樣的下滑幅度都很難拍得清楚。

內(nèi)卷不息,股價的轉(zhuǎn)折點,似乎要等到洗牌期真正結(jié)束的時候。(全文完)

編者按:本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號:格隆匯APP(ID:hkguruclub),作者:弗雷迪 

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