久被“卡脖子”的光學(xué)膠，將迎來國產(chǎn)替代曙光？

作者|九鼎投資 來源|九鼎投資(ID：JD_Capital)

在新的宏觀背景下，PE機構(gòu)如何找到適合自己的“風(fēng)口”？什么樣的投資邏輯能真正穿越周期？

始終堅持前瞻性行業(yè)研究驅(qū)動，是九鼎投資的重要策略之一。在「九鼎投資觀察」欄目中，我們會不定期分享在各產(chǎn)業(yè)細分領(lǐng)域的深度研究和思考，以把握企業(yè)的成長性投資機會。

打破外資巨頭壟斷的艱巨使命，落到了一個小眾的細分領(lǐng)域——光學(xué)膠（也稱OCA，即Optically Clear Adhesive，光學(xué)透明粘合劑）。

光學(xué)膠，通常是指將光學(xué)亞克力膠做成無基材膠膜，在上下底層再各貼合一層離型薄膜的雙面貼合產(chǎn)品。模切后的光學(xué)膠，廣泛應(yīng)用于LCD觸控顯示屏、AMOLED柔性顯示屏等產(chǎn)品，最終應(yīng)用于智能手機、平板電腦、智能穿戴、筆記本電腦、汽車及家電等行業(yè)。

2023年初，一家主營業(yè)務(wù)為光學(xué)膠精密無塵模切的企業(yè)，在向深交所遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請一年半，且已過會后，撤回了這一申請。盡管公司未披露原因，但核心技術(shù)與創(chuàng)業(yè)板定位不符、供應(yīng)商與客戶依賴、業(yè)績下滑等問題，都曾是監(jiān)管層對該公司IPO問詢的焦點。

而公司的供應(yīng)商與客戶依賴問題，折射出了國產(chǎn)光學(xué)膠企業(yè)的尷尬境地。

據(jù)招股書顯示，該公司的核心原材料光學(xué)膠，主要從美國3M集團采購。2019-2021年，該公司從3M采購的金額，占原材料采購總額的比例均在83%以上。可以說，公司的命門，被3M牢牢攥在手里。

事實上，過去很長時間，中國光學(xué)膠行業(yè)都被外企壟斷。

據(jù)九鼎投資測算，2021年全球光學(xué)膠的市場規(guī)模超過150億元人民幣。包括美國的3M、日本的三菱化學(xué)、韓國的LG化學(xué)和三星SDI等在內(nèi)的外企，因掌握光學(xué)膠的核心技術(shù)，市場占有率在90%以上。

但是，自2018年中興、華為等中國企業(yè)經(jīng)歷國際貿(mào)易沖突后，國產(chǎn)自主可控已成為中國人心中的頭等大事。過去幾年海外新冠疫情的發(fā)展和蔓延，凸顯出中國市場和產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，也在一定程度上推動了國內(nèi)高端制造業(yè)的發(fā)展。

尤其是3C（即Computer、Communication、Consumer Electronic，包含電腦、平板設(shè)備、智能手機、智能穿戴設(shè)備等一系列品類）產(chǎn)業(yè)，已成為整個制造業(yè)中產(chǎn)業(yè)規(guī)模最大的單一行業(yè)之一。而中國是全球最大的3C產(chǎn)業(yè)研發(fā)和制造基地。

可喜的是，政策也在鼓勵光學(xué)膠行業(yè)的發(fā)展。中國國家統(tǒng)計局公布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》中，已將光學(xué)膜制造列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的新材料產(chǎn)業(yè)。

過去十余年，九鼎投資圍繞材料領(lǐng)域投資了大量優(yōu)秀企業(yè)，包括鈦、鋯、鋰新材料研發(fā)制造商龍佰集團（002601）、二氧化硅全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭確成股份（605183）、芳綸 III 纖維及其先進復(fù)合材料研發(fā)商輝騰科技（872505）等。

本期「九鼎投資觀察」，我們聚焦于光學(xué)膠行業(yè)，嘗試結(jié)合一些國際巨頭的崛起之路和當(dāng)前現(xiàn)狀，探討國內(nèi)企業(yè)的破局之道和未來發(fā)展機遇。

一

光學(xué)膠難被取代，中國企業(yè)紛紛入局

據(jù)了解，光學(xué)膠最早用于航空航天產(chǎn)品。2007年，蘋果公司的第一代iPhone手機發(fā)布后，觸控屏成為智能手機標(biāo)配，光學(xué)膠也開啟了新的應(yīng)用領(lǐng)域。

從產(chǎn)品應(yīng)用上來說，光學(xué)膠既可應(yīng)用于觸控屏，亦可應(yīng)用于非觸控屏。以觸控屏為例，相關(guān)屏幕結(jié)構(gòu)從上到下分別是玻璃蓋板（CG）、觸摸屏（TP）、液晶模組（LCM）等，它們之間需要貼合使用。

觸控屏的貼合技術(shù)，分為全貼合、框貼、0貼合三種：

1、全貼合。是以水膠（也稱液態(tài)光學(xué)膠，即LOCA）或光學(xué)膠將不同屏幕結(jié)構(gòu)無縫完全黏合的一種技術(shù)工藝。

其中，光學(xué)膠具有高潔凈度、高透光率、低霧度、高粘著力、無晶點、無氣泡、耐水性、耐高溫、抗紫外線等優(yōu)點，并且其厚度均勻平整度高，與玻璃、PC（聚碳酸酯）、PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯，又稱作亞克力或有機玻璃）折射率接近，長時間使用不會產(chǎn)生黃化、老化、發(fā)霧、脫離被粘表面及發(fā)生氣泡等問題。

但相較于水膠，光學(xué)膠全貼合的流程更復(fù)雜，因為需要模切廠的介入。目前很多大的全貼合廠（包括TP廠和模組廠）都沒有自己相對應(yīng)的模切工位。因此，全貼合光學(xué)膠的第一供應(yīng)商是大中型的模切工廠，但雙方存在很多配合方面的問題。

2、框貼。又稱為口字膠貼合，以雙面膠將觸摸屏與顯示屏四邊固定，但顯示屏與觸摸屏間存在空氣層?？蛸N的特點是，成本低廉、應(yīng)用簡單，但顯示效果差強人意。

3、0貼合。其貼合方式介于全貼和框貼之間，即在觸摸屏和顯示屏之間，填充折射系數(shù)與玻璃相當(dāng)?shù)姆悄z性透明介質(zhì)。一方面，0貼合讓玻璃和顯示屏之間沒有間隙，減少了漫反射，提升了顯示效果；另一方面，0貼合因沒有粘性，組裝和維護簡單，成本較低。

在上述幾種貼合方式中，光學(xué)膠全貼合的顯示效果最佳，應(yīng)用也最廣。

我們認(rèn)為，在未來10年內(nèi)，但凡不同屏幕結(jié)構(gòu)需要用到膠來粘合，光學(xué)膠都很難被其他產(chǎn)品或技術(shù)取代。但在產(chǎn)品性能上，存在粘性更好、壽命更長、光學(xué)性能更優(yōu)的光學(xué)膠，替代并淘汰傳統(tǒng)光學(xué)膠的機會。

例如，傳統(tǒng)光學(xué)膠有很多缺點和局限性：難以返工，要求橫切，在不平表面的填隙效果差等。新型光學(xué)膠有環(huán)氧樹脂型、丙烯酸酯型、有機硅型等品類，能較好地解決前述問題。

正由于光學(xué)膠在材料領(lǐng)域有著難以替代性，且在外企長期壟斷下，光學(xué)膠體現(xiàn)出極高的利潤空間（行業(yè)毛利率普遍在40%以上）。近年來，中國企業(yè)紛紛嘗試布局這一業(yè)務(wù)。

據(jù)九鼎投資調(diào)研，中國企業(yè)布局光學(xué)膠，最早可追溯到2010年前后。2016年以后，布局光學(xué)膠的中國企業(yè)逐步增多。

目前，布局光學(xué)膠的中國企業(yè)大概分為四類：

1、膜廠（如離型膜廠等）向下游延伸光學(xué)膠業(yè)務(wù)。離型膜是光學(xué)膠的一種上游原材料。相比離型膜，光學(xué)膠的國產(chǎn)化率更低，利潤空間更高。

2、膠帶企業(yè)橫向拓展品類。這類企業(yè)本身是功能性膠帶生產(chǎn)廠家，橫向拓展品類（光學(xué)膠也是膠）相對容易。在光學(xué)膠玩家中，此類背景的企業(yè)最多。

3、模切廠向上游延伸光學(xué)膠業(yè)務(wù)。模切廠在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)比較高，往往擁有比較好的客戶資源，規(guī)模也不小。下游模組廠及終端可選擇的模切廠通常是固定的，而上游光學(xué)膠企業(yè)也要去維護與模切廠的商務(wù)關(guān)系。

4、通過收購原有光學(xué)膠企業(yè)或事業(yè)部而成立。這類玩家通常具備完整的生產(chǎn)設(shè)備、完善的專利技術(shù)布局、和深厚的客戶資源積累。

上述玩家?guī)缀醵忌罡诠鈱W(xué)膠的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，但產(chǎn)能規(guī)模小、知名度低是他們的共同特征。

二

需求驅(qū)動創(chuàng)新，專利為巨頭構(gòu)建壁壘

在光學(xué)膠領(lǐng)域，中國企業(yè)有機會趕超外企嗎？先來看看幾家國際巨頭的崛起之路和當(dāng)前現(xiàn)狀。

1、3M集團

3M 全名為明尼蘇達礦務(wù)及制造業(yè)公司，創(chuàng)立于1902年。100多年以來，3M開發(fā)了六萬多種產(chǎn)品（相當(dāng)于平均每天研發(fā)1.7個新產(chǎn)品），從家庭用品到醫(yī)療產(chǎn)品，從運輸、建筑到商業(yè)、教育和電子、通信等各個領(lǐng)域。

這背后是其創(chuàng)新機制在發(fā)揮作用：

1948年，3M推出“15%規(guī)則”——研發(fā)人員每星期可以拿出15%的工作時間用于研究自己感興趣的東西。3M很多知名的產(chǎn)品，如報事貼、思高潔面料防水劑和微孔醫(yī)用膠帶，改進磁帶生產(chǎn)工藝，都來自于“15%規(guī)則”。

此外，3M公司每年為公司從事研究工作的科學(xué)家頒發(fā)“起源基金”(Genesis Grants)，獎金額高達10萬美元。該公司還規(guī)定，每個部門銷售額的30%，應(yīng)來自最近四年推出的新產(chǎn)品。

很明顯，3M的光學(xué)膠業(yè)務(wù)與其創(chuàng)新機制密不可分。

2、三菱化學(xué)

據(jù)咨詢機構(gòu)CINNO Research的報告，2020年中國市場光學(xué)膠材料出貨排名第一為美國3M，其次為日本三菱（Mitsubishi）。

三菱化學(xué)集團是日本最大的化學(xué)公司，由三菱化成株式會社與三菱油化株式會社于1994年合并而成。三菱化學(xué)集團官網(wǎng)顯示，其歷史最早可追溯到1678年。目前，三菱化學(xué)集團的業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋化學(xué)品、工業(yè)氣體、保健等，光學(xué)膠是其重要子業(yè)務(wù)之一。

即使成為全球第二大光學(xué)膠材料供應(yīng)商，三菱化學(xué)也有“煩惱”。

2021年，三菱化學(xué)向韓國首爾中央法院提起訴訟，稱基于三菱所屬專利權(quán)，要求韓企TMS停止在韓生產(chǎn)、銷售OCA光學(xué)膠活動，并做出賠償。

這一訴訟所涉光學(xué)膠專利產(chǎn)品的核心工藝，是光學(xué)膠在覆蓋材料貼合后由UV（紫外線）進行After Cure(后固化)。這款光學(xué)膠專利產(chǎn)品，被視為業(yè)界首例后固化型OCA光學(xué)膠。

3、三星SDI

三星SDI，是韓國最大的跨國企業(yè)集團——三星集團在電子領(lǐng)域的附屬企業(yè)之一，創(chuàng)建于1970年，主要從事小型鋰離子電池、汽車電池、ESS、電子材料相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

2018年，三星電子（三星集團另一附屬企業(yè)）宣布在全球推出首款可折疊智能手機，該款手機內(nèi)的光學(xué)膠供應(yīng)商為三星SDI。據(jù)媒體報道，三星SDI于2013年前后，就開始與三星電子攜手開發(fā)產(chǎn)品。

正因如此，三星SDI稱其成功開發(fā)了世界首款為可折疊手機設(shè)計的光學(xué)膠，在可折疊手機市場上領(lǐng)先占據(jù)了有利位置。

從3M集團、三菱化學(xué)、三星SDI的光學(xué)膠業(yè)務(wù)發(fā)展路徑來看，我們發(fā)現(xiàn)：

1、光學(xué)膠是電子產(chǎn)品升級的一種配套材料，而光學(xué)膠領(lǐng)域的頭部企業(yè)，多數(shù)本身就是化工巨頭，底層基礎(chǔ)研究強大。在電子行業(yè)快速發(fā)展帶來的需求驅(qū)動下，這些企業(yè)開辟或收購了光學(xué)膠業(yè)務(wù)，并將之做大。

2、中國企業(yè)打破外企壟斷，并非不可能，但困難重重。尤其在光學(xué)膠領(lǐng)域，專利是一個極其重要、且難以突破巨頭封鎖的話題。

在生產(chǎn)工藝上，光學(xué)膠的固化工藝非常重要，這決定了產(chǎn)品良率和穩(wěn)定性。光學(xué)膠的固化方式，主要分為UV光固化和熱固化。

從固化效果上來看，采用UV光固化的膠水透明度高、粘接力強、固化速度快（數(shù)秒鐘內(nèi)完成固化），適合流水線批量操作，可以大大提升工作效率；熱固化的膠水粘劑，則在柔韌性和附著力上表現(xiàn)較好。

雖然UV光固化能耗低、速度快，但缺點也很明顯，例如一些陰影或不透明區(qū)無法固化；而熱固化盡管適用性好，但也有固化速度慢、能耗高等缺點。

九鼎投資在接觸大量企業(yè)的過程中發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)一些光學(xué)膠廠家已在熱固化上實現(xiàn)了技術(shù)突破，但在UV光固化上還很難突破國際巨頭的專利保護范圍。

三

國產(chǎn)替代機遇下，企業(yè)滿足多重競爭要素或可快速崛起

一直以來，材料領(lǐng)域的基礎(chǔ)創(chuàng)新都非常艱難。一項技術(shù)從被發(fā)明到被真正大規(guī)模應(yīng)用，短則十幾年，長則數(shù)十年，充滿不確定性。這個過程中，也會有很多技術(shù)革新，導(dǎo)致企業(yè)的競爭格局發(fā)生變化。

反之，我們認(rèn)為，在一些商業(yè)化路徑已經(jīng)比較通暢、技術(shù)壁壘相對較高的材料領(lǐng)域，中國企業(yè)通過對外資巨頭的學(xué)習(xí)也好，模仿也好，一旦把產(chǎn)品做出來，跑出來的速度可能相對更快。

在某種程度上，光學(xué)膠是后者的典型代表。它在上世紀(jì)90年代出現(xiàn)，在2000年以后開始有規(guī)?；瘧?yīng)用。尤其在近年，在貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情的催化下，光學(xué)膠迎來了國產(chǎn)替代的機遇。

但目前，中國企業(yè)要想在光學(xué)膠市場實現(xiàn)騰飛，還需過關(guān)斬將，打硬仗。

第一，是上文提到的生產(chǎn)工藝與技術(shù)專利。

第二，是整體工藝過關(guān)，除了獲得終端品牌認(rèn)證（膠黏劑性能驗證），光學(xué)膠的工藝還涉及貼片機、脫泡機、UV流水線等環(huán)節(jié)，膠黏劑和客戶生產(chǎn)設(shè)備的匹配性也很關(guān)鍵。

第三，是產(chǎn)品品類的豐富和協(xié)同，這取決于企業(yè)的研發(fā)能力和長期積累，也是國內(nèi)光學(xué)膠企業(yè)提升競爭力的難點。

第四，是性價比。

按照終端應(yīng)用產(chǎn)品的品牌特性和生命周期來劃分，光學(xué)膠行業(yè)有三個細分市場：新機、白牌（沒有醒目的品牌logo）、返修。它們的市場規(guī)模和對光學(xué)膠的品質(zhì)要求依次遞減。

此前，中國企業(yè)集中于白牌和返修市場，能進入新機市場的玩家極少。新機市場被國際巨頭壟斷，背后原因除了光學(xué)膠屬于膠膜行業(yè)金字塔的頂端，具備極高的技術(shù)和專利壁壘外，還有一個重要的點：對于品牌終端而言，光學(xué)膠產(chǎn)品的單機成本不高。

據(jù)九鼎投資調(diào)研，外企光學(xué)膠產(chǎn)品價格在150~300元/平方米，國產(chǎn)光學(xué)膠產(chǎn)品價格在30~80元/平方米。盡管便宜不少，但從整個行業(yè)來看，一平米光學(xué)膠大約能貼50部手機/15部平板電腦/10部筆記本電腦。可見，光學(xué)膠產(chǎn)品的單機成本僅幾元甚至更低。

因此，品牌終端過去很難有動力更換供應(yīng)商，基本首選國際大品牌，產(chǎn)品性能穩(wěn)定，以減少試錯成本。

如今在國產(chǎn)替代的大趨勢下，以及為了追求供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，加上成本競爭愈演愈烈，品牌終端正在逐漸傾向于選擇性價比更高的國產(chǎn)光學(xué)膠產(chǎn)品。

九鼎投資了解到，2021年，國內(nèi)某企業(yè)已通過產(chǎn)品性價比競爭取代3M，成為亞馬遜Kindle電子閱讀器的第一大光學(xué)膠原材料供應(yīng)商，占據(jù)了Kindle 80%的市場份額。

能否提供高性價比的光學(xué)膠產(chǎn)品，是中國企業(yè)破局的關(guān)鍵。而其背后的重點則在于，企業(yè)的生產(chǎn)成本控制。

這又回歸到生產(chǎn)工藝的話題。從光學(xué)膠的生產(chǎn)工藝來看，使用熱固化的產(chǎn)品生產(chǎn)成本，比UV光固化大約要高20%以上。未來，誰能在UV光固化工藝上有所技術(shù)突破，或可進一步降低其光學(xué)膠產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

第五，商務(wù)關(guān)系也是關(guān)鍵。這決定各家企業(yè)能否一路通過產(chǎn)業(yè)鏈上所有合作伙伴，并最終拿下重點客戶。

從商業(yè)化周期的角度看，光學(xué)膠產(chǎn)品獲得終端品牌認(rèn)證的時間約為半年，產(chǎn)品成功導(dǎo)入終端品牌需4~6個月，產(chǎn)品規(guī)模化導(dǎo)入需1~2年。因此，一家企業(yè)從開始布局光學(xué)膠業(yè)務(wù)，到這塊業(yè)務(wù)形成規(guī)模化，至少需要2~3年。

也就是說，光學(xué)膠業(yè)務(wù)不能在短期起量。對此，企業(yè)和投資人都需要有足夠耐心。

整體而言，在材料領(lǐng)域，創(chuàng)新是原動力。盡管費錢、費時，但如果中國企業(yè)能在國產(chǎn)替代的方向先做出來，通過成本優(yōu)勢活下來，通過市場優(yōu)勢強起來，獲取持續(xù)造血能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就有可能獲得可持續(xù)的彎道超車機會。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：九鼎投資(ID：JD_Capital)，作者：九鼎投資