智飛生物“20cm”漲停背后
作者|張爍爍 來源|醫(yī)曜(ID:yiyao-jinduan006)
在與國際巨頭GSK(葛蘭素史克)達(dá)成了一筆超過200億元的合作后,智飛生物成為低迷市場中最靚的仔,昨日20CM的漲幅是對這次合作的最佳肯定。
究竟這次合作為何被市場如此看多?又會對中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)造成怎樣的影響?這兩個問題依然值得我們探討。接下來,我們從四個產(chǎn)業(yè)視角,來對這起聯(lián)姻進(jìn)行全面分析。
01
視角一:一次對賭
股價20CM上漲足以說明這次合作的價值,但站在企業(yè)經(jīng)營角度分析,我們卻并不認(rèn)為這次合作是完全的一邊倒勝利。
本次合作最核心的內(nèi)容在于,智飛生物拿下GSK重組帶狀皰疹疫苗的國內(nèi)獨家經(jīng)銷權(quán)(不包括香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣地區(qū))。具體來看,未來三年中,智飛生物將向GSK采購最低206億元的重組帶狀皰疹疫苗產(chǎn)品。
圖:智飛生物與GSK重組帶狀皰疹疫苗采購細(xì)則,來源:公司公告
這樣的合作條款,實則就是一次業(yè)績對賭:智飛生物將在未來三年銷售206億元以上的重組帶狀皰疹疫苗。
在此之前,GSK重組帶狀皰疹疫苗的國內(nèi)經(jīng)銷權(quán)是交給上海醫(yī)藥的,而如今改換合作伙伴或許就是因為智飛生物的對賭承諾。盡管在合作條款中寫明,最低年度采購金額可根據(jù)實際情況協(xié)商調(diào)整,但這也顯然不會與承諾數(shù)額相差太多。
從這次合作中不難看出,智飛生物希望復(fù)制在HPV疫苗上的成功,正是由于拿到默沙東HPV疫苗的國內(nèi)獨家代理權(quán),智飛生物才成為國內(nèi)的疫苗龍頭。
不過,這樣的做法亦充滿風(fēng)險。
首先,帶狀皰疹疫苗與HPV疫苗的接種人群差異極大,帶狀皰疹疫苗接種對象為50歲以上的老年人,而HPV疫苗則是幾乎全年齡段的女性(甚至包含部分男性)。一面是節(jié)儉的老人,另一面是消費能力最強的女性,兩者之間的消費能力大相徑庭。
此外,HPV疫苗預(yù)防的是危害性極大的宮頸癌,而帶狀皰疹則是一般不致命的病毒感染,它們之間的輕重緩急也存在差異。
帶狀皰疹疫苗固然是一個大品類的產(chǎn)品,但它是否會成為像HPV疫苗一樣的爆款產(chǎn)品?這其實是存在疑問的。如果帶狀皰疹疫苗最終銷售未達(dá)預(yù)期,那么背上對賭承諾的智飛生物恐將受到業(yè)績沖擊。
基于此,這次合作并不能無腦看多智飛生物,能有怎樣的表現(xiàn)依然需要時間檢驗。
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視角二:擠壓對手
盡管智飛生物的這次合作充滿風(fēng)險,但它與GSK的強強聯(lián)合依然會徹底改變中國帶狀皰疹疫苗的發(fā)展趨勢。
截至目前,全球共有4款帶狀皰疹疫苗上市,分別是默克集團(tuán)的Zostavax、GSK公司的Shingrix、SK公司的SkyZoster以及百克生物的感維。除Shingrix為重組疫苗外,其他三款疫苗均為減毒活疫苗。
圖:三種已上市帶狀皰疹疫苗數(shù)據(jù)對比,來源:綠竹生物招股書
減毒活疫苗與重組疫苗是帶狀皰疹疫苗的兩條主流技術(shù)路線,前者通過處理實現(xiàn)病毒結(jié)構(gòu)改變,在毒性減弱基礎(chǔ)上,保留了病毒的免疫原性,從而建立免疫反應(yīng);后者則是通過重組的方式,讓核心蛋白與佐劑在體內(nèi)產(chǎn)生和增強免疫反應(yīng)。
兩種技術(shù)路線對比,重組疫苗有著明顯的療效優(yōu)勢,Shingrix的各項療效數(shù)據(jù)幾乎全面超越減毒活疫苗。唯一的劣勢在價格方面,Shingrix需要注射兩針,而減毒活疫苗只需一針,在單支價格相當(dāng)?shù)那闆r下,減毒活疫苗的總花費僅為Shingrix的一半。
從產(chǎn)品數(shù)據(jù)角度衡量,GSK的重組疫苗有著吊打所有對手的全球定價權(quán),因此它是當(dāng)之無愧的龍頭產(chǎn)品。在Shingrix的沖擊下,擁有先發(fā)優(yōu)勢的Zostavax甚至因為療效不足,已經(jīng)在美國停產(chǎn)。顯而易見,在與重組疫苗的競爭中,減毒活疫苗幾乎喪失一戰(zhàn)之力。
GSK有產(chǎn)品優(yōu)勢,智飛生物有渠道優(yōu)勢,兩者結(jié)合無疑是強強聯(lián)合。百克生物的帶狀皰疹疫苗雖然已經(jīng)在國內(nèi)獲批,但卻既無產(chǎn)品優(yōu)勢,業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢,難以成為直接競爭對手。
在此之前,綠竹生物曾被認(rèn)為是能夠戰(zhàn)勝GSK重組疫苗的明星公司,但如今隨著智飛生物的入局,GSK疫苗的先發(fā)優(yōu)勢被進(jìn)一步放大,綠竹生物的市場潛力也被大幅降低。
03
視角三:獨占RSV權(quán)益
除帶狀皰疹疫苗外,智飛生物還通過這次合作獲得了RSV疫苗的國內(nèi)商業(yè)化權(quán)益,不過具體合作細(xì)節(jié)將在后續(xù)商定。
RSV病毒最早從黑猩猩呼吸道分離出來,正常成年人的免疫力能夠殺死這種病毒,并不會出現(xiàn)太大的危害。但對于免疫力較差的幼兒和老人而言,則會出現(xiàn)較為嚴(yán)重的后果,尤其是老年人感染則可能導(dǎo)致慢阻肺、充血性心力衰竭等嚴(yán)重并發(fā)癥。
2023年被稱為“RSV疫苗元年”,因為GSK和輝瑞的RSV疫苗分別在今年5年和6月獲批,成為全球僅有的兩款疫苗產(chǎn)品。其中GSK的疫苗正是全球首款上市的RSV疫苗。
之所以智飛生物尚未與GSK在RSV疫苗展開詳細(xì)合作,其核心原因在于這塊產(chǎn)品尚且沒有在國內(nèi)上市。今年9月,GSK的RSV疫苗已經(jīng)在日本上市,或許國內(nèi)獲批也將僅是一個時間問題。
GSK的RSV疫苗無疑是競爭力最強的產(chǎn)品,智飛生物能夠提前拿到它的獨家經(jīng)營權(quán),這無疑將是一個確定性更強的利好。
04
視角四:構(gòu)成產(chǎn)業(yè)平臺
前述分析中,我們已經(jīng)詳細(xì)解讀了這次合作的收益與風(fēng)險,不難看出其中依然有很大的不確定性。既然如此,那么市場為何愿意給智飛生物20CM的反饋呢?核心原因還是在于預(yù)期提升。依靠對賭拿下與GKS的合作,這一切都是值得的。
眾所周知,智飛生物的業(yè)績主要依賴代理默沙東的HPV疫苗,市場對此是頗有爭議的。試想一下,如果默沙東更換合作伙伴,那么智飛生物的價值將會大打折扣。
然而,隨著智飛生物再次與另一家國際巨頭GSK合作,拿下了對方的核心產(chǎn)品和潛力產(chǎn)品,這無疑向市場印證了智飛生物的影響能力。與默沙東的單次合作或許是個偶爾,而默沙東與GSK均選擇智飛生物,這就足以表明智飛生物的渠道價值是獲得國際巨頭們肯定的。
這就好像是有單一的點連成了線,兩大巨頭就好像是產(chǎn)品檢測師,從側(cè)面肯定了智飛生物的營銷渠道,甚至這種渠道能力或?qū)?gòu)成平臺能力,吸引更多的國際巨頭入局。
由不穩(wěn)定的疫苗公司,成長為平臺型的渠道公司,這是一種價值維度上的蛻變,而這種蛻變誘發(fā)的預(yù)期變化,才是智飛生物市值中樞上揚的最核心原因。
簡而言之,智飛生物的20CM大漲,并不是因為與GSK合作后的業(yè)績預(yù)期,而是成長為平臺型公司的估值預(yù)期。對于帶狀皰疹疫苗而言,這其中存在不確定性,有可能成為新的增長動能,也有可能會影響公司的業(yè)績。除非智飛生物銷售太差而失去合作伙伴,否則單一產(chǎn)品業(yè)績并不會影響巨頭企業(yè)對于智飛生物平臺能力的肯定。
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