7位投資人談并購：除了MAIA ACTIVE，哪些生意還值得收？

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|瀝金 來源|瀝金(ID：Finding_Gold)

今天被安踏收購MAIA ACTIVE的消息刷屏了。

首先恭喜Lisa和Mia兩位創(chuàng)始人，其次恭喜老股東動域、達(dá)泰、紅杉、CMC等，至少A輪及以前的早期投資人都完成退出了。

由于是分別收購，部分交易還沒完成，交易價格也沒有披露，行業(yè)都在猜測是按照PS還是PE收購。但更重要的是，這起并購案重新點燃了消費從業(yè)者們心中的火焰。

安踏收購MAIA ACTIVE業(yè)務(wù)的公告

消費紅綠燈實施以來，赴港赴美上市、尋求并購成為消費投資為數(shù)不多的退出路徑。今年至今（10月16日），我國消費行業(yè)一共發(fā)生51起并購事件，其中21起在大食品飲料行業(yè)。

安踏收購MAIA ACTIVE的核心在于，安踏矩陣下并沒有女性品牌，因此品牌價值高于一切。這意味著，極垂、極細(xì)分、有利潤，3-5億規(guī)模的消費品牌或?qū)⒊蔀楫a(chǎn)業(yè)方熱捧的標(biāo)的。

然而千里馬注定比伯樂多，在中國市場像安踏這類懂并購、又能洞察消費新場景、新趨勢、數(shù)字化程度也較高的產(chǎn)業(yè)方并不多，因此中國的消費并購之路并非一帆風(fēng)順。

那中國消費產(chǎn)業(yè)的收并購有哪些特點？哪些品類、品牌會更有機(jī)會？供應(yīng)鏈和品牌哪個更受產(chǎn)業(yè)方青睞？優(yōu)秀的并購標(biāo)的都有哪些特點？

為回答上述問題，瀝金特邀7位從事消費投融資的資深專家，他們包括機(jī)構(gòu)合伙人、資深投資人、專注消費并購的FA，都曾親身操盤、撮合過并購案件，一起拆解當(dāng)下的消費并購機(jī)遇。

國產(chǎn)品牌的并購時代來了嗎？一起來看看！

2023年消費行業(yè)51起收購交易一覽表

MAIA ACTIVE并購案對行業(yè)有極強(qiáng)的信心提振，它讓還在消費行業(yè)苦苦掙扎的產(chǎn)業(yè)方、創(chuàng)業(yè)者、從業(yè)者都有更強(qiáng)的信心。這次交易本身可能成為新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)并購模版與標(biāo)桿，其中交易價格、交易時間、估值邏輯等等都會為后來者提供依據(jù)與參考。

并購資金的流向解答了并購的意義。中國由于缺乏大量低息資本，商業(yè)世界的橫向并購有別于國外，資金來源十分不集中，也會哺育出中國特色的并購交易。

中國品牌的并購相比美國整體少很多，原因是大部分品牌還處于第一發(fā)展階段：即通過自身的業(yè)務(wù)擴(kuò)張實現(xiàn)發(fā)展壯大。運動服飾品牌在并購領(lǐng)域還是相對領(lǐng)先，特別是安踏一系列對海外品牌的收購，正是所謂的Buy&Grow。之后有可能出現(xiàn)并購的行業(yè)將是乳制品，比如品類和產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋。

產(chǎn)業(yè)并購的更大機(jī)會將在已經(jīng)形成巨頭化效應(yīng)的上市公司或者大型企業(yè)。比如家清行業(yè)的立白、藍(lán)月亮，或者飲料行業(yè)的可口可樂這類跨國公司。對于這類企業(yè)來說，收購是它們擴(kuò)充品類和人群的機(jī)會。

并購標(biāo)的選擇不單純評判的是品牌本身的好壞或者局限于規(guī)模大小，并購方的選擇也較為多元。

有些并購方會考慮集團(tuán)自身缺少哪些品類或人群的布局，從而并購標(biāo)的對薄弱的環(huán)節(jié)進(jìn)行彌補(bǔ)；有些則看重集團(tuán)自身用戶的生命周期延展，選擇重疊度高的標(biāo)的。

并購的過程也會視雙方的目標(biāo)、信任度、規(guī)模階段等因素，實操過程中出現(xiàn)很大的差異。除了一次性并購之外，也會存在先少數(shù)股權(quán)投資再整體并購，甚至出現(xiàn)共同設(shè)立合資企業(yè)的情況。

穆棉資本作為財務(wù)顧問正在處理一些潛在的并購交易，同時內(nèi)向基金在投資方向也會在某些類型的項目上以并購?fù)顺鲎鳛榍疤崛タ紤]，例如分拆上市公司業(yè)務(wù)、考慮產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的潛在并購需求等。

就收并購而言，歐洲已經(jīng)有非常成熟的消費基金進(jìn)行多品牌矩陣的收購，品牌收購是和股權(quán)投資一樣高頻的交易方式。但中國的風(fēng)險投資如今正進(jìn)入債轉(zhuǎn)股時代，以政府指向性招商引資以及產(chǎn)業(yè)扶植為主要目的，所以我判斷在此行業(yè)背景下目前除了產(chǎn)業(yè)方幾乎不會有基金收購品牌的退出路徑。

國內(nèi)的收購市場是分階段退出，一般會分2-4批打款，每批對應(yīng)的交割條件之繁瑣，對創(chuàng)始人并不友好。雖然產(chǎn)業(yè)會給創(chuàng)始人每年業(yè)績對賭對應(yīng)的現(xiàn)金獎金，但簽完收購協(xié)議只是創(chuàng)始人又一輪打工的開始。許多創(chuàng)始人并沒能拿到手太多錢，反而浪費了大量的精力和時間。

因此在國內(nèi)做并購交易非常艱難，希望廣大消費創(chuàng)業(yè)者還是老老實實以上市為奮斗目標(biāo)，求上得中，求中得下，不然就單純做一個家族生意也挺好。

消費領(lǐng)域中，時尚行業(yè)（美妝、個護(hù)、運動、服裝）是最容易出現(xiàn)收并購的，因為時尚行業(yè)普遍有周期。老品牌會陷入焦慮，新品牌又層出不窮，老品牌就是要通過不斷收購來保持自己的體量和受眾更迭。但調(diào)味品、食品領(lǐng)域就沒有這個煩惱，時間越久反而越值錢，不用為新品牌出現(xiàn)而焦慮。

消費醫(yī)療也有并購機(jī)會，目前還集中在有原料稀缺度的保健品以及醫(yī)美上游原材料上。時尚類企業(yè)是為新人群的品牌價值買單，而消費醫(yī)療則是為原料專利的唯一性或稀缺性買單。這其中最著名的案例就是：華東醫(yī)藥在2018年以約合15億元人民幣全資收購了英國醫(yī)美企業(yè)Sinclair。2021年4月，伊妍仕發(fā)布獲得醫(yī)療器械注冊證公告，華東醫(yī)藥在第二天股票直接漲停，總市值接近800億元。

中國消費產(chǎn)業(yè)的收并購正處于早期階段，且有以下三點明顯特征。

一、產(chǎn)業(yè)方雖然對于并購持積極態(tài)度，但由于資本運作經(jīng)驗較少，很多投資團(tuán)隊近一兩年剛組建，實控人在一線負(fù)責(zé)投資的極少，因此并購交易并沒有十分活躍。

二、產(chǎn)業(yè)方由于沒法做定增收購，且投資項目還要和主業(yè)強(qiáng)相關(guān)，資金池十分有限，真正出價只有8-10倍PE，和市場上融過資的企業(yè)估值出現(xiàn)倒掛。除非企業(yè)現(xiàn)金流瀕臨斷裂，否則很難接受產(chǎn)業(yè)方的收購價格。

三、產(chǎn)業(yè)方普遍和政府有一定關(guān)系，無論工廠還是用地成本都極為便宜，收購更多還是在買品牌和渠道。

就產(chǎn)業(yè)方來看，200億以上公司普遍沒有市值管理訴求，有訴求的普遍為3、50億規(guī)模，且賬上有5個億現(xiàn)金的企業(yè)，而這樣的并購方數(shù)量就極為有限。

以食品行業(yè)為例，肉制品加工企業(yè)普遍在看預(yù)制菜，往下游看收購標(biāo)的；乳企則更加靈活，原材料延伸的全產(chǎn)業(yè)鏈都看，比如冰激凌、奶茶、奶蓋；良品鋪子、來伊份這類渠道型品牌則主要看零食店和折扣店。

產(chǎn)業(yè)方并購的目的有兩種，一種是為自身業(yè)務(wù)規(guī)劃和能力做補(bǔ)充；另一種就為純收入、利潤做市值管理。比較有機(jī)會的并購類目是食品、護(hù)膚（尤其功效護(hù)膚）、香氛香水、運動品牌這些后端有大買家的賽道。餐飲也是優(yōu)秀的并購標(biāo)的，因為現(xiàn)金流較好。

*本文僅代表被訪專家觀點，不代表瀝金平臺看法

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：瀝金(ID：Finding_Gold)，作者：瀝金