特斯拉的“大空頭”，是馬斯克那張嘴

作者|劉星志 來源|盒飯財(cái)經(jīng)(ID：daxiongfan)

日售5000臺(tái)的特斯拉，仍然低于外界預(yù)期。

發(fā)起“價(jià)格戰(zhàn)”近一年后，特斯拉今年三季度多項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)大幅下滑，低于外界預(yù)期。

美東時(shí)間10月18日，特斯拉公布第三季度業(yè)績。今年三季度，特斯拉營收233.5億美元，分析師預(yù)期為240.6億美元；毛利率17.9%，分析師預(yù)期分析師預(yù)期18％；GAAP口徑下凈利潤為18.53億美元，同比下滑44%，市場預(yù)期則為22.31億美元；調(diào)整后每股收益為0.66美元，同比下滑37%，分析師預(yù)期為0.74美元。

由于三季度凈利潤遠(yuǎn)低于預(yù)期，外界開始擔(dān)憂特斯拉的盈利能力，截至10月18日美股收盤，特斯拉報(bào)收242.68美元，下跌4.78%。

乏力的業(yè)績只是股價(jià)下跌的導(dǎo)火索，真正點(diǎn)燃它的，是埃隆·馬斯克。

在盤后的業(yè)績會(huì)上，馬斯克化身特斯拉“空頭”，發(fā)表了諸多悲觀言論。他說“我們用Cybertruck挖了自己的墳?zāi)?rdquo;“經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到世界各地持續(xù)戰(zhàn)爭的影響”。

發(fā)出這些言論后，特斯拉股價(jià)盤后繼續(xù)跳水，截至發(fā)稿，特斯拉股價(jià)232.4美元，盤后交易中再度下跌4.24%。

但在壞消息的密集轟炸中，馬斯克和管理層也釋放了一些利好消息。

首先，雖然產(chǎn)能仍不樂觀，但Cybertruck終于“定檔”——特斯拉預(yù)計(jì)該車將于11月30日開始交付；其次，萬眾矚目的墨西哥超級(jí)工廠預(yù)計(jì)在2024年破土動(dòng)工。這些利好的落地，將支撐特斯拉在3-5年內(nèi)的中長期增長。

此外，即便交付量環(huán)比下降，過去一個(gè)季度仍是特斯拉交付量第二高的季度。今年三季度，特斯拉交付435059輛新車，平均每天交付4780臺(tái)。

業(yè)績會(huì)上，特斯拉管理層重申了180萬輛的全年交付目標(biāo)，分析師估計(jì)交付量在182萬輛左右，這意味著四季度，特斯拉需要開足馬力，交付近50萬輛新車，日均交付近5500輛。

也就是說，盡管不達(dá)預(yù)期、增長放緩，相對(duì)于比亞迪等車企的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在縮小，但特斯拉仍穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)電動(dòng)汽車頭部地位。正如馬斯克所說，“即使大船在風(fēng)暴中也會(huì)遇到挑戰(zhàn)”。（Even a great ship in a storm has challenges.）

一

第三季度，特斯拉各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)均明顯下滑。

盡管因產(chǎn)線升級(jí)改造造成工廠停工，華爾街已經(jīng)下調(diào)對(duì)特斯拉三季度交付量、盈利等指標(biāo)的預(yù)期，但特斯拉交出的成績?nèi)缘屏送饨绫揪筒粯酚^的預(yù)期。

本月早些時(shí)候，特斯拉報(bào)告稱，今年三季度公司共交付了435059輛汽車，比外界預(yù)期低20000輛。

排除監(jiān)管信貸的影響，三季度特斯拉汽車業(yè)務(wù)的毛利率降至16.3%，低于大多數(shù)分析師預(yù)期的17%，比去年同期的26.8%低了10.3%。

受低迷的交付和毛利拖累，今年三季度特斯拉營收同比增長僅9%，是2020年以來最低水平；凈利潤18.5億元，同比下降44%。

低迷的業(yè)績下，悲觀情緒開始蔓延，此前看多特斯拉的韋德布什證券分析師丹·艾夫斯 (Dan Ives)表示：“對(duì)于特斯拉來說，（三季度）顯然不是一個(gè)玫瑰和彩虹的季度，因?yàn)樵摴驹诖蠖鄶?shù)指標(biāo)上都表現(xiàn)不佳。”

對(duì)于特斯拉來說，三季度是一個(gè)疲軟的季度，從這一季度開始，特斯拉正進(jìn)入一個(gè)階段性的調(diào)整期。“我們?cè)诘谌径葘?shí)施了必要的升級(jí)，以進(jìn)一步降低單位成本。我們?nèi)匀幌嘈牛袠I(yè)領(lǐng)導(dǎo)者需要成為成本領(lǐng)導(dǎo)者，”特斯拉表示。

特斯拉的盈利下降不難理解。

一方面，為了保證新款Model 3和Cybertruck的交付，部分工廠產(chǎn)線在三季度停工，進(jìn)行升級(jí)改造。X（Twitter）上的Cybertruck賬戶表示，特斯拉將于11月30日在美國德州Giga超級(jí)工廠舉辦Cybertruck的交付活動(dòng)，Cybertruck目前正處于“試生產(chǎn)”階段，德州工廠每年可生產(chǎn)125000輛。

同時(shí)，特斯拉還在持續(xù)不斷削減成本。三季度特斯拉單車銷售成本下降至約37500美元。“雖然新工廠的生產(chǎn)成本仍高于老工廠，但我們已在第三季度實(shí)施了必要的升級(jí)，以進(jìn)一步降低單位成本。”特斯拉表示。

另一方面，在控制成本，并為交付新款車做準(zhǔn)備的同時(shí)，特斯拉仍在不斷降價(jià)，以提振需求，持續(xù)降價(jià)使得毛利率、利潤率等指標(biāo)承壓。

此外，雖然收入增速下滑至9%，但特斯拉的研發(fā)投入仍保持激進(jìn)。本季度特斯拉研發(fā)費(fèi)用為11.6億美元，比去年同期的7.33億美元增長了58%。特斯拉表示：“我們的人工智能訓(xùn)練計(jì)算規(guī)模增加了一倍以上，以適應(yīng)我們不斷增長的數(shù)據(jù)集以及我們的 Optimus 機(jī)器人項(xiàng)目。” 

二

特斯拉究竟是一家科技公司還是汽車公司？這是市場長期爭論不休的問題。這個(gè)問題的答案決定特斯拉的未來愿景，并反映在公司當(dāng)下的估值上。

長期來看，自動(dòng)駕駛和能源是這家公司科技的一面，但這些方面的投入依賴于當(dāng)下汽車業(yè)務(wù)的發(fā)展，因此市場更關(guān)注交付量、毛利率等衡量傳統(tǒng)汽車公司指標(biāo)的變動(dòng)。

正如馬斯克所言，特斯拉如今已經(jīng)是一艘大船，且身處一個(gè)周期性行業(yè)，因此自身業(yè)績不可避免會(huì)受到外部性因素影響。

實(shí)際上，從年初開啟“價(jià)格戰(zhàn)”起，馬斯克就對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度，并通過削減成本、降價(jià)等方式未雨綢繆。

“我擔(dān)心我們所處的高利率環(huán)境”，馬斯克說，“對(duì)于絕大多數(shù)人來說，買車就是每月還款，這一點(diǎn)我再強(qiáng)調(diào)也不為過。”“如果利率居高不下或者更高，人們購買汽車就會(huì)變得更加困難。”

地緣沖突進(jìn)一步加劇了馬斯克這一擔(dān)憂。“經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到世界各地持續(xù)戰(zhàn)爭的影響，”馬斯克說，“對(duì)于正在發(fā)生戰(zhàn)爭的消費(fèi)者來說，購買新車并不是首要考慮的事情。”特斯拉新首席財(cái)務(wù)官瓦伊巴夫·塔內(nèi)賈（Vaibhav Taneja）也警告稱，正在進(jìn)行的戰(zhàn)爭“影響情緒”。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面的不利因素外，價(jià)格戰(zhàn)中競爭對(duì)手的步步緊逼也讓市場感到擔(dān)憂。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，今年9月，特斯拉中國工廠交付了74073輛電動(dòng)汽車，同比下降10.9%。相比之下，比亞迪今年三季度乘用車銷量82.21萬輛，純電動(dòng)車銷量43.16萬輛，已經(jīng)逼近特斯拉全球三季度交付量，盈利也有望突破百億元人民幣，同比接近翻倍。

盡管有工廠停產(chǎn)升級(jí)等客觀因素，管理層也在財(cái)報(bào)電話會(huì)上重申了全年180萬輛交付目標(biāo)，但外界擔(dān)憂這是否是特斯拉增長放緩，競爭力下降的開始。

過去一個(gè)月，特斯拉主力車型Model 3、Model Y新款相繼上市，前者在外觀、功能上有所升級(jí)，但價(jià)格也大幅上漲2.8萬元；后者則在外觀功能上幾乎沒有改變，價(jià)格也沒有調(diào)整，特斯拉因此被詬病“擠牙膏”。

年初開啟價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，特斯拉還被稱作“新勢(shì)力殺手”，但隨著國內(nèi)車企在價(jià)格戰(zhàn)上的加碼，特斯拉已經(jīng)成為部分新勢(shì)力的“靶子”。小鵬G6、極氪001等，在價(jià)格上與Model Y幾乎持平或更低，而在產(chǎn)品力、本土化上做的更好的國產(chǎn)品牌新品，都在蠶食特斯拉的蛋糕。到明年，隨著小米等新廠商加入，國內(nèi)汽車市場競爭將更加激烈，特斯拉銷售或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

三

當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期總有盡頭，而只要新能源仍是趨勢(shì)，特斯拉就能從傳統(tǒng)車企手上奪得源源不斷的訂單。換言之，特斯拉相對(duì)其他新能源車企的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在縮小，但其頭部地位短期內(nèi)并不會(huì)被動(dòng)搖。

因此，相比這些外界因素的直接影響，市場更擔(dān)心內(nèi)外部因素對(duì)特斯拉自身節(jié)奏的影響。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，馬斯克透露，Cybertruck需求非常強(qiáng)勁，訂單量超100萬，但他同時(shí)警告投資者說，鑒于Cybertruck與之前生產(chǎn)的卡車有很大不同，特斯拉還需要一段時(shí)間才能在Cybertruck上賺錢。“所以我只是想降低對(duì)Cybertruck的期望。這是一個(gè)很棒的產(chǎn)品，但從財(cái)務(wù)角度來看，我不知道需要一年到 18 個(gè)月的時(shí)間，它才能成為一個(gè)重要的正現(xiàn)金流貢獻(xiàn)者。我希望有某種方法可以改變這種情況，但這是我最好的猜測。”

按照最初的規(guī)劃，Cybertruck本該在兩年前量產(chǎn)，但隨后屢次跳票，在今年年底終于開啟交付后，Cybertruck還將經(jīng)歷至少一年半的產(chǎn)能爬坡。

根據(jù)馬斯克的一貫作風(fēng)，18個(gè)月完成產(chǎn)能爬坡對(duì)于Cybertruck項(xiàng)目員工來說，可能是一個(gè)幾乎不可能完成的任務(wù)，實(shí)際時(shí)間可能會(huì)更長，連馬斯克自己也說，“我們用Cybertruck給自己挖了墳?zāi)埂?rdquo;

此外，財(cái)報(bào)電話會(huì)上馬斯克透露，墨西哥超級(jí)工廠將于2024年動(dòng)工，這意味著該工廠最快在2025年才能投產(chǎn)。此前外界對(duì)這一工廠最樂觀的預(yù)期是復(fù)制上海工廠的建設(shè)周期，在一年內(nèi)建成投產(chǎn)。

墨西哥工廠的延期，意味著傳聞中的廉價(jià)特斯拉發(fā)布也將推遲。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，當(dāng)被問及是否可以透露特斯拉下一輛車的上市時(shí)間時(shí)，馬斯克表示“現(xiàn)在不行”。

當(dāng)然，好消息是，特斯拉有足夠的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)應(yīng)對(duì)Cybertruck的“產(chǎn)能地獄”，現(xiàn)有車型的熱銷也讓特斯拉在Cybertruck項(xiàng)目上有足夠的轉(zhuǎn)圜余地。

至于墨西哥工廠和其他超級(jí)工廠的投資計(jì)劃，馬斯克表示：“在我們?nèi)ν度肽鞲绻S之前， 我們希望了解一下全球經(jīng)濟(jì)的情況，如果利率開始下降，我們就會(huì)加速。”

某種程度上來說，特斯拉目前是在經(jīng)濟(jì)不確定性面前主動(dòng)“降速”，財(cái)報(bào)電話會(huì)上，馬斯克和塔內(nèi)賈都強(qiáng)調(diào)，特斯拉將繼續(xù)“堅(jiān)定不移地追求 2024 年進(jìn)一步降低成本”，無論是工程還是工廠運(yùn)營。

顯然，降低成本是目前馬斯克待辦清單上的置頂任務(wù)，大部分分析師據(jù)此估計(jì)，特斯拉將繼續(xù)降價(jià)。此外，特斯拉還在為FSD許可以及充電網(wǎng)絡(luò)合作而奔走，加拿大皇家銀行表示，這些舉措會(huì)讓特斯拉成為一級(jí)供應(yīng)商，這將扭轉(zhuǎn)特斯拉股價(jià)的下跌趨勢(shì)。

當(dāng)下和未來幾個(gè)季度，特斯拉或?qū)⒀永m(xù)目前趨勢(shì)，通過成本控制和延緩?fù)顿Y等保守舉措來為最壞的情況做準(zhǔn)備，同時(shí)推進(jìn)公司的長期戰(zhàn)略。一旦馬斯克嗅到宏觀經(jīng)濟(jì)觸底的信號(hào)，特斯拉或?qū)⒀杆僦鼗丶みM(jìn)擴(kuò)張軌道。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：盒飯財(cái)經(jīng)(ID：daxiongfan)，作者：劉星志