市值超千億，極兔卻不能放松警惕

作者|王慧瑩 來源|連線Insight(ID：lxinsight)

八年，極兔創(chuàng)下了快遞行業(yè)最快的上市速度。

10月27日，極兔正式在港股掛牌上市，全球發(fā)售3.266億股，發(fā)售價(jià)為每股12.00港元，預(yù)計(jì)將收取的全球發(fā)售募集資金凈額約為35.279億港元。

極兔方面表示，未來，這些資金將被用于拓展物流網(wǎng)絡(luò)、升級倉儲能力、研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新等方面。

值得注意的是，Aspex Management、博裕資本、D1 Capital、GLP、紅杉、順豐、淡馬錫、騰訊、高瓴這9大現(xiàn)有投資方均作為基石投資者參與本次發(fā)行，認(rèn)購總金額為1.995億美元。

老股東力挺，但資本市場的反應(yīng)不夠熱烈，今日，極兔出現(xiàn)短暫破發(fā)，最終收盤價(jià)為12港元/股，與發(fā)行價(jià)一致，市值為1057.46億港元。

圖源極兔官網(wǎng)

回顧這家物流公司的發(fā)展，極兔猶如一匹黑馬，攪動了快遞市場原本穩(wěn)定的格局。

2015年，極兔誕生于印尼雅加達(dá)，八年內(nèi)，極兔成為東南亞快遞市場的老大，還將業(yè)務(wù)拓展至中東和南美洲，開始挑戰(zhàn)世界快遞巨頭FedEx、UPS和DHL。

2019年，極兔強(qiáng)勢進(jìn)入中國市場，僅用一年半就將日單量做到超過2000萬。達(dá)到這一目標(biāo)，中通用了16年，圓通用了18年，韻達(dá)用了19年，申通則用了25年。

在競爭更加激烈的中國市場，極兔能取得如此成績，要?dú)w功于低價(jià)策略和并購策略。靠低價(jià)打開市場后，極兔先后收購了龍邦速遞、百世集團(tuán)國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，以及順豐旗下的豐網(wǎng)業(yè)務(wù)。

從極兔招股書上看，盡管 2023上半年極兔的財(cái)務(wù)狀況在好轉(zhuǎn)，但它仍需要更多彈藥繼續(xù)搶市場，在國內(nèi)和海外的硬仗，極兔依然需要打起十二分精神應(yīng)對。 

最近幾個月，國內(nèi)物流行業(yè)可謂十分活躍。在極兔登陸港交所之余，順豐、菜鳥相繼官宣赴港上市。同時，面對國內(nèi)市場的激烈競爭，以及電商出海熱潮帶來的新機(jī)遇，出海成為行業(yè)的共識。

可以預(yù)見的是，新機(jī)遇下仍有新挑戰(zhàn)，以上市為節(jié)點(diǎn)，極兔這只“兔子”不會停止奔跑，行業(yè)的競爭也會升級。下半場，極兔該如何搶到更多的蛋糕，是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

一

財(cái)務(wù)指標(biāo)在轉(zhuǎn)好，

極兔會受到資本市場青睞嗎？

極兔敲開了資本市場的大門。

今早9時30分，極兔速遞股票正式開始交易，市值超千億港元。上市后，極兔成為繼順豐、京東物流、中通、申通、圓通及百世后，又一家上市物流企業(yè)，目前市值僅次于中通和順豐。

事實(shí)上，從極兔一路狂飆式的發(fā)展可以看到，伴隨提升單量、擴(kuò)大市場，極兔的目的很明確，就是上市。2021年開始，關(guān)于極兔上市的消息就被屢次傳出，極兔想要上市的意圖，猶如司馬昭之心。

當(dāng)然，上市不是件容易的事，需要有足夠性感的商業(yè)故事和合適的上市窗口期。直到今年6月，極兔向港交所提交了招股書，把自身的財(cái)務(wù)狀況擺在了臺面上。

需要承認(rèn)的是，過去三年，極兔在一路狂奔的路上難免帶來疲憊和陣痛。

招股書顯示，極兔2020年、2021年、2022年?duì)I收分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元，期內(nèi)利潤分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元；經(jīng)調(diào)整虧損分別為4.76億美元、9.1億美元、8億美元；而從經(jīng)調(diào)整EBITDA上看，極兔2020年、2021年、2022年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

極兔營收情況，圖源極兔招股書

營收翻倍、資本助推，沒有換來極兔的盈利，和居高不下的營業(yè)成本不無關(guān)系。招股書顯示，2020年、2021年和2022年，極兔的營業(yè)成本17.97億美元、53.97億美元和75.38億美元，每年的營業(yè)成本都高于年?duì)I收。

在當(dāng)時，這不禁讓市場為極兔捏把汗。好消息在于，10月16日，通過港交所上市聆訊后，極兔再次更新了招股書，更新內(nèi)容主要是2023年上半年的財(cái)務(wù)狀況。

根據(jù)招股書，極兔在2023年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)到40.3億美元，同比增長18.5%。此外，極兔的虧損在收窄。招股書顯示，2023年上半年極兔非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損2.64億美元，同比收窄37%。

值得注意的是，2023年上半年極兔經(jīng)調(diào)整EBITDA為盈利3916.9萬美元，去年同期虧損達(dá)1.39億美元，同比扭虧為盈，這主要由于東南亞業(yè)務(wù)持續(xù)盈利以及中國業(yè)務(wù)虧損明顯收窄。

此外，極兔延續(xù)了此前的增長態(tài)勢。根據(jù)招股書，截至2023年6月30日止六個月，極兔的全球包裹量為79.7億件，較去年同期的68.3億件增長16.7%。

這意味著，極兔整體業(yè)務(wù)的健康度在提高。其中，營業(yè)成本在收入中的占比不斷下降就是個很好的說明。根據(jù)招股書，2022年上半年，極兔的營業(yè)成本在收入中的占比達(dá)到101.9%，到了2023年同期占比下降至95.2%。

另外，極兔的毛利率也在持續(xù)改善。2020年、2021年及2022年，極兔的毛利率分別為-17.0%、-11.2%及-3.7%。截至2023年6月30日止六個月，極兔的毛利率為4.8%。毛利率轉(zhuǎn)正及穩(wěn)步提高反映了極兔全球運(yùn)營的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

短時間內(nèi)的迅速成長，業(yè)務(wù)向健康的方向發(fā)展，極兔的上市似乎順利成章。在過去八年里，極兔完成9輪融資，累計(jì)超過50億美元。這背后，紅杉中國、高瓴資本、淡馬錫、騰訊等知名投資機(jī)構(gòu)都是極兔的“金主”。

八年時間，極兔一路過關(guān)斬將，走到了上市的節(jié)點(diǎn)，未來的挑戰(zhàn)也更大。

今天的市場仍記得2015年5月的一個畫面。雅加達(dá)OPPO發(fā)布會上，時任印度西尼亞區(qū)首席執(zhí)行官李杰當(dāng)著臺下上千名經(jīng)銷商的面宣布了一個重磅消息：他要離開OPPO，興辦自己的快遞公司J&T Express（極兔）。

如今，極兔已經(jīng)成為快遞行業(yè)不容忽視的玩家，走到上市是一個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，但上市后要經(jīng)歷資本市場更為嚴(yán)格的審視目光。

今天是極兔上市的第一天，對于極兔的股價(jià)表現(xiàn)，有知情人士稱，李杰在內(nèi)部講話中提到，短期股價(jià)不重要，看好極兔長期的成長性。

面對激烈的競爭，剛上市的極兔在很長一段時間內(nèi)都不能放松警惕，它還是要拿出硬實(shí)力，才能得到資本市場的青睞。

二

在中國市場打硬仗，

極兔需要拿出新打法

中國快遞市場硝煙彌漫，不是秘密。

一直以來，國內(nèi)快遞行業(yè)集中度低、頭部效應(yīng)顯著，經(jīng)歷了一輪輪淘汰賽后，形成了“四通一達(dá)+順豐”的穩(wěn)定格局。直到2020年，極兔的加入，給中國快遞市場添了一份變量。

彼時，為了快速爭奪市場份額，極兔在多個地區(qū)都以低于當(dāng)?shù)乜爝f30%-50%左右的價(jià)格招攬客戶。

迅速攻城略地，極兔在中國的單量很快就到達(dá)了日均2000萬單。要知道，行業(yè)一般將日均2000萬單視為企業(yè)的生死線。快遞行業(yè)的生意又苦又累，每單不到1元毛利的背后，是每年持續(xù)上百億元的重資產(chǎn)投入。

提升單量的意義不僅在于爭奪市場，更重要的是利用規(guī)模來降低均攤成本，形成良性循環(huán)。

根據(jù)招股書，2022年極兔在中國的包裹量超120.25億件，占有10.9%的市場份額。2020年第四季度至2022年第四季度期間，極兔是中國主要快遞運(yùn)營商中增長最快的一家。截至2023年6月30日，極兔的網(wǎng)絡(luò)在中國覆蓋超過99%的縣城市區(qū)。

這樣成績的背后，離不開極兔的收購策略。面對一個新市場，相比從0到1搭建網(wǎng)點(diǎn)，不如直接收購成熟的快遞公司。

2019年，極兔通過收購龍邦速遞，獲得了營業(yè)資質(zhì)，此后便迅速在國內(nèi)起網(wǎng)；2021年，極兔斥資68億元收購百世集團(tuán)國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，一舉進(jìn)入民營快遞行業(yè)前五行列；2023年5月，極兔斥資11.83億元收購順豐旗下主扛經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)的豐網(wǎng)。

伴隨三次收購，極兔的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。2020年-2022年，極兔在國內(nèi)的平均單票收入分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元；2023年上半年，在國內(nèi)快遞行業(yè)單票收入整體同比下滑4.3%的情況下，極兔僅同比下滑0.03%。

不過，這期間極兔也避免不了燒錢換增長。以2023年上半年為例，極兔在中國市場仍虧損0.45億美元。對于產(chǎn)生巨額虧損的主要原因，極兔稱，一是在中國的業(yè)務(wù)通過打價(jià)格戰(zhàn)擴(kuò)大市場份額導(dǎo)致，二是跨境業(yè)務(wù)及2022年擴(kuò)展至新市場導(dǎo)致成本增加，三是收購百世快遞導(dǎo)致成本增加。

不難看出，相比于極兔在東南亞的順暢開局，極兔進(jìn)入中國快遞市場并沒有想象中那么容易。

國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年7月快遞業(yè)務(wù)量同比增長11.7%，業(yè)務(wù)收入同比增長6.0%的同時，快遞單票收入為8.84元/件，同比下降5.08%，環(huán)比下降3.37%。很顯然，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)還在繼續(xù)。

這和近幾年中國快遞行業(yè)內(nèi)卷加劇不無關(guān)系。而伴隨著多輪并購、洗牌，快遞行業(yè)的競爭已經(jīng)從單純比拼價(jià)格，演變成拼服務(wù)。

整個快遞市場，主要分為時效件與電商件兩類。時效件方面，順豐控股建立起壁壘，其他快遞公司很難與其進(jìn)行競爭；而所謂的價(jià)格戰(zhàn)、服務(wù)戰(zhàn)，都自然集中在了電商件市場。

在電商這個塊大蛋糕有限的前提下，快遞企業(yè)想要拿到更多的電商件，就要面臨用戶對于時效和服務(wù)質(zhì)量的挑剔，這成為中國快遞企業(yè)的比拼的關(guān)鍵。

以往，極兔的服務(wù)質(zhì)量飽受詬病，為了改善這一狀況，極兔自主研發(fā)了涵蓋全業(yè)務(wù)場景的運(yùn)營管理系統(tǒng)——JMS系統(tǒng)。通過JMS，極兔能合理規(guī)劃包裹的線路，配置運(yùn)輸和網(wǎng)絡(luò)資源，管理復(fù)雜的財(cái)務(wù)流程，跟蹤和監(jiān)控包裹的全生命周期，確?？蛻舻玫絻?yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗(yàn)，區(qū)域代理及網(wǎng)絡(luò)合作伙伴可以簡單、高效地進(jìn)行運(yùn)營管理。

截至2023年上半年，極兔共擁有約8700個網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，運(yùn)營265個轉(zhuǎn)運(yùn)中心，超過8400輛干線運(yùn)輸車輛，其中包括4400多輛自有干線運(yùn)輸車輛及約3900條干線路線，以及超過1.86萬個攬件及派件網(wǎng)點(diǎn)。

實(shí)際上，早在進(jìn)入中國市場之時，極兔創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及投資人就已經(jīng)預(yù)判了中國市場的難度。即便極兔在東南亞市場做得再好，終究是個低水平的競爭，如果能在激烈的中國快遞市場生存下來，就是成功。

如今，極兔證明了自己在中國快遞市場活下來了，但未來，中國快遞市場仍是場難打的硬仗，極兔想要保持優(yōu)勢，需要拿出新的打法。

三

全球化物流戰(zhàn)爭在升級，

極兔如何搶蛋糕？

伴隨互聯(lián)網(wǎng)的全球化趨勢，物流市場的全球化戰(zhàn)爭也再次升級。

在全球化物流競爭中，極兔是個特殊的存在，在藍(lán)海市場訓(xùn)練商業(yè)模型和效率，到紅海市場廝殺，再到開拓新市場，極兔的每一步都在為全球化做準(zhǔn)備。

正如ATM Capital 創(chuàng)始人、極兔的投資者屈田所說，如今快遞公司迎來了全球化機(jī)遇，而極兔是目前唯一一家具備全球化本地配送能力的物流公司。

極兔最近的一個全球化動作發(fā)生在今年6月。彼時，極兔收購豐網(wǎng)，據(jù)《晚點(diǎn) LatePost》消息，極兔和順豐的合作不止于此，順豐或?qū)⒁?% - 2%的比例入股極兔全球。這意味著這兩家快遞巨頭或許將以合作形式，開啟全球化之路。

更早之前，國內(nèi)的電商增勢明顯放緩，快遞行業(yè)競爭激烈，天花板觸手可及，為了尋找新增量，極兔把目光投向了快遞“藍(lán)海市場”中東地區(qū)。

極兔在招股書中表示，中東及拉美地區(qū)電商市場快速增長，2018年-2023年的復(fù)合年增長率為27.5%，預(yù)計(jì)未來五年的復(fù)合年增長率為22.6%。雖然目前極兔在新市場的市占率尚不高，但由于這些地區(qū)潛在的高增長率，極兔仍寄予厚望。

2022年，極兔進(jìn)入阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、墨西哥、巴西、埃及等國，再一次從零開始搭建快遞的基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，極兔為亞洲首家進(jìn)駐沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西及埃及的成規(guī)模的快遞運(yùn)營商。

僅一個月，極兔便成為了沙特第20家跨境清關(guān)與本地派送的牌證合一的正式持牌運(yùn)營機(jī)構(gòu)。與其他“無證上崗”的物流機(jī)構(gòu)拉開了很大的差距。

需要區(qū)分的是，由于地形、人口、風(fēng)俗習(xí)慣等問題，中東快遞市場的本土化是包括極兔在內(nèi)眾多快遞公司的問題。尤其是對于最后一公里的打通，是對物流企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和配送體系的考驗(yàn)。

為了提升經(jīng)營效率，極兔中東區(qū)域總部落地沙特，本地團(tuán)隊(duì)規(guī)模超兩千人，擁有超過1300輛運(yùn)營配送車輛，在沙特核心7大區(qū)建立了倉儲和分撥中心，并采取直營模式。

據(jù)招股書，極兔表示，此次募資的約30%將用于拓寬公司的物流網(wǎng)絡(luò)、升級公司的基礎(chǔ)設(shè)施及強(qiáng)化公司在東南亞和其他現(xiàn)有市場的分揀及倉儲能力及容量；約30%將用于開拓新市場及擴(kuò)大公司的服務(wù)范圍；約30%將用于研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新；剩下約10%將用作一般企業(yè)目的及運(yùn)營資金需求。

除了在全球各地服務(wù)外，極兔還盯上了跨境電商零售市場，這一市場的發(fā)展同樣會帶動跨境物流的發(fā)展。根據(jù)極兔招股書援引弗若斯特沙利文的資料，全球跨境物流市場預(yù)計(jì)2013年-2017年的復(fù)合年增長率為10.5%。

物流全球化的競爭不僅局限于物流本身，更是對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈全球化的考驗(yàn)。在眾多挑戰(zhàn)之下，極兔守住自身優(yōu)勢的同時，更要先補(bǔ)齊短板。

本質(zhì)上，離開“大本營”東南亞，每到一個新市場，就相當(dāng)于重新創(chuàng)業(yè)。參考極兔在東南亞的打法，抓住當(dāng)?shù)仉娚膛d起的風(fēng)口，注重運(yùn)營效率和服務(wù)，有助于其搶到更多市場蛋糕。而想要進(jìn)行本地化經(jīng)營，物流基礎(chǔ)建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)投資、售后服務(wù)保障等各個環(huán)節(jié)，都是對資金、精力和戰(zhàn)略上的考驗(yàn)。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：連線Insight(ID：lxinsight)，作者：王慧瑩