英偉達(dá)兩大隱憂，一個在中國，另一個也在中國

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|劉星志 來源|盒飯財經(jīng)(ID：daxiongfan)

“黃氏定律”不再制勝中國

微軟與OpenAI的宮斗大戲還未結(jié)束，英偉達(dá)遠(yuǎn)超預(yù)期的業(yè)績又給AI行業(yè)添了一把火。

北京時間11月22日凌晨，英偉達(dá)公布了其2024財年第三財季（截至2023年10月29日）業(yè)績。該季度英偉達(dá)營收181.2億美元，同比增長206%，遠(yuǎn)超分析師預(yù)期的160.9億美元，其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入145.1億美元，占比首次超過80%。

英偉達(dá)業(yè)績遠(yuǎn)超預(yù)期，本身也在華爾街的預(yù)期之內(nèi)——該公司業(yè)績在此前20個季度里有19個季度業(yè)績超預(yù)期，而剛剛過去的季度里，微軟、谷歌等巨頭加大了投資力度，AI行業(yè)對芯片的需求并沒有放緩的跡象。

“每個人都期待著好消息，每個人都期待著業(yè)績超預(yù)期，股價上漲。”Synovus Trust Co.高級投資組合經(jīng)理Dan Morgan表示。

ChatGPT引爆AI行情后，微軟與英偉達(dá)幾乎瓜分了二級市場全部紅利，前者股價年內(nèi)累計上漲57%，后者漲幅則高達(dá)245%，躋身標(biāo)普500指數(shù)權(quán)重第五。

股價暴漲的同時，公司業(yè)績的容錯率也在降低，一切影響盈利預(yù)期的負(fù)面信息，對投資者信心的擾動都可能會被無限放大。“現(xiàn)在這是一場預(yù)期游戲。”50 Park Investments首席執(zhí)行官Adam Sarhan表示。

“算力荒”之下，高性能GPU目前仍供不應(yīng)求，短期內(nèi)英偉達(dá)更擔(dān)心的并非需求，而是產(chǎn)能。目前，英偉達(dá)產(chǎn)能主要受制于其中國臺灣合作伙伴臺積電，后者CoWoS先進(jìn)封裝的產(chǎn)能，決定了英偉達(dá)H100等高性能GPU的出貨量。

此外，Meta、谷歌等英偉達(dá)大客戶紛紛宣布自研芯片計劃，本輪AI浪潮的始作俑者微軟，上周剛剛推出了兩款定制芯片。盡管微軟稱暫不打算對外出售這些芯片，但長期來看，人人都想成為下一個英偉達(dá)，激烈的競爭不可避免。

最大的不確定性來自地緣政治。上個月，美國政府再次收緊高性能GPU出口，英偉達(dá)中國市場前景再度撲朔迷離。

黃仁勛可以靠訂單號令供應(yīng)鏈，也可以靠“黃氏定律”在研發(fā)競爭中一騎絕塵，但對地緣政治這一不可控且難以預(yù)期的外部因素，他有些束手無策。

英偉達(dá)CFO科萊特·克雷斯 (Colette Kress) 表示：“我們預(yù)計 2024 財年第四季度我們對這些目的地（中國、中東等）的銷售額將大幅下降，但我們相信其他地區(qū)的強(qiáng)勁增長將足以抵消這一下降。”

一

和二季度一樣，英偉達(dá)三季度業(yè)績再次跑贏華爾街預(yù)期。

今年5月，英偉達(dá)預(yù)計二季度營收110億美元，高于華爾街預(yù)期，而到了8月份，二季度業(yè)績公布，英偉達(dá)錄得135.7億美元營收，超越三個月前的預(yù)期。

而到了三季度，這一數(shù)字又猛增至181.2億美元，同比增幅超過200%，再度跑贏華爾街預(yù)期。

而鑒于人工智能浪潮方興未艾，從微軟到亞馬遜等巨頭仍在加大投入，海內(nèi)外各大公司仍在持續(xù)推出生成式AI相關(guān)產(chǎn)品。英偉達(dá)CEO黃仁勛表示，強(qiáng)勁的增長反映出計算新時代的增長以及生成式AI系統(tǒng)的激增。

從具體業(yè)務(wù)來看，三季度，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)仍舊是英偉達(dá)的業(yè)績支柱，兩項業(yè)務(wù)營收共173.7億美元，占總營收比重達(dá)95.86%。

其中，與AI高度相關(guān)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收達(dá)到145.1億美元，同比增長275%，占總營收比例首次突破80%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)光環(huán)之下，錄得28.6億美元營收，同比增幅達(dá)80%的游戲部門都顯得不值一提。

三季度業(yè)績高速增長之下，英偉達(dá)給出了強(qiáng)勁的收入前景。英偉達(dá)表示，今年四季度公司銷售額約為200億美元，高于預(yù)期的約180億美元。

黃仁勛當(dāng)然有理由樂觀。

如果說去年底ChatGPT的橫空出世引爆了科技巨頭AI戰(zhàn)爭的火藥桶，那么早早布局AI芯片的英偉達(dá)毫無疑問是這場戰(zhàn)爭的頭號“軍火商”。據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Jon Peddie Research的估計，目前英偉達(dá)的GPU出貨量占整個市場的87%，AMD占10%，英特爾則僅有3%。

可以說，英偉達(dá)幾乎壟斷了目前的高性能GPU市場，也吃下了這塊市場幾乎全部的利潤。三季度，英偉達(dá)利潤達(dá)到92億美元，是去年同期6.8億美元利潤的13.5倍，公司毛利率也高達(dá)75%。

黃仁勛曾說“買越多的GPU，省得越多。”但在AI芯片供不應(yīng)求的當(dāng)下，這個說法已經(jīng)過時。微軟、亞馬遜等巨頭買得越多，英偉達(dá)就賺得越多，因此，自主研發(fā)成為大公司的最佳選擇。

動作最快的當(dāng)屬微軟。

上周，微軟在其年度開發(fā)者大會上公開了自主研發(fā)的AI圖像處理裝置（GPU）MAIA 100和高性能計算作業(yè)用中央處理器（CPU）COBALT 100。

周末，在Open AI董事會對其前CEO阿爾特曼的“逼宮”行動后，微軟CEO納德拉高調(diào)宣布將其納入麾下，還有傳言稱微軟會給Open AI離職員工“每人”1000萬美元的簽約獎金。

一手挖人，一手造芯，微軟頗有踢走英偉達(dá)，獨(dú)占AI紅利的架勢。但短期內(nèi)，微軟的野心很難實(shí)現(xiàn)。分析師認(rèn)為，英偉達(dá)的產(chǎn)品具備“競爭護(hù)城河”。

從產(chǎn)品參數(shù)上看，微軟的MAIA100和AMD產(chǎn)品相比仍有差距，更不用說英偉達(dá)。微軟表示自研芯片“暫不打算對外銷售”，黃仁勛也現(xiàn)身開發(fā)者大會現(xiàn)場，暗示兩家公司目前依舊合作緊密。

二

如果黃仁勛有自己的OKR，那么排在第一的事項一定是產(chǎn)能。

在2020年的GTC China計算大會上，英偉達(dá)首席科學(xué)家Bill Dally引用媒體提出的“黃氏定律”：AI芯片的推理能力每一年應(yīng)該翻一倍。

這一定律體現(xiàn)了黃仁勛和英偉達(dá)想要執(zhí)掌半導(dǎo)體行業(yè)話語權(quán)的野心，而從近幾年英偉達(dá)走勢來看，“黃氏定律”正一步步成為現(xiàn)實(shí)。

11月13日，英偉達(dá)發(fā)布了新旗艦GPU——H200，官方數(shù)據(jù)顯示，H200的內(nèi)存和帶寬較H100分別提升了76%和41%。該款產(chǎn)品預(yù)計將于明年二季度開始交付。

這只是目前熱銷的H100的過渡產(chǎn)品，明年3月，英偉達(dá)將發(fā)布下一代GPU產(chǎn)品B100，預(yù)計性能會大幅超過H100，甩開與大多數(shù)競爭對手的距離。

一方面，英偉達(dá)正快速迭代新品，另一方面，目前英偉達(dá)手頭訂單仍未完全消化。截至今年7月底，英偉達(dá)賬上有38.1億美元的預(yù)付供應(yīng)和產(chǎn)能協(xié)議，10月底，這一數(shù)字為36.7億美元。

AI崛起與兩年前的新能源浪潮如出一轍。2021年前后，鋰礦市場對新能源爆發(fā)毫無準(zhǔn)備，電池級鋰礦供應(yīng)嚴(yán)重不足，原材料價格飛漲，也限制了車企的產(chǎn)能。

英偉達(dá)也面臨類似的問題，下游芯片制造廠商對AI浪潮的火熱估計不足，限制了英偉達(dá)的產(chǎn)能。今年二季度業(yè)績會上，臺積電董事長劉德音仍對AI的火熱持懷疑態(tài)度，受英偉達(dá)訂單的催促，臺積電只能大幅擴(kuò)產(chǎn)。

在英偉達(dá)追單之下，臺積電計劃將明年的 CoWoS產(chǎn)能提高到3.5萬片/月，同比增長120%。但目前看，英偉達(dá)高性能GPU依舊供不應(yīng)求，H100訂單已經(jīng)排到2024年。

從股價表現(xiàn)來看，今年8月以來，英偉達(dá)與臺積電走勢基本一致，體現(xiàn)出兩家公司的休戚與共。從目前態(tài)勢上看，直到臺積電等制造廠商補(bǔ)足產(chǎn)能之前，英偉達(dá)業(yè)績都將維持蓬勃漲勢。

三

二季度超預(yù)期財報公布后，英偉達(dá)盤后股價大漲3.17%，市值突破1.2萬億美元。然而三季度，同樣是業(yè)績超預(yù)期，四季度指引也十分強(qiáng)勁，但英偉達(dá)股價盤后跌幅曾超6%，后一度小幅轉(zhuǎn)漲，此后重回跌勢，盤后跌超1%。

目前，英偉達(dá)坐擁1.23萬億美元市值，一躍成為標(biāo)普500權(quán)重第五的公司，躋身美股風(fēng)向標(biāo)行列。目前，英偉達(dá)的投資邏輯已經(jīng)脫離基本面，估值很大程度上靠“AI信仰”加持。

投資者并非第一次面對新興行業(yè)和行業(yè)頭部公司，但英偉達(dá)仍然令他們糾結(jié)——不可控且難以預(yù)知的地緣政治迷霧正慢慢籠罩這顆冉冉升起的美股新貴。

在財報業(yè)績會開場不久，英偉達(dá)高管便提到了出口管制問題：“在過去幾個季度中國等市場占數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入的20%—25%，如果剛才提到的出口管制新條例馬上生效，那么我們預(yù)計四季度在這些市場我們的銷售額將有大幅下降。”

盡管管理層認(rèn)為這部分下降將被強(qiáng)勁曾錚所抵消，但他們同時認(rèn)為，如果想在長期保持競爭力，就必須在中國等市場有“更進(jìn)一步的發(fā)展”。

而在隨后的問答環(huán)節(jié)中，第一個提問的美銀也將矛頭指向中國市場：“你們期待中國市場在2024財年第四季度做出怎樣的貢獻(xiàn)？特別是在生成式AI方面，你們認(rèn)為這一市場會有怎樣的發(fā)展軌跡？”

管理層的回答態(tài)度相對悲觀。“出口管制毫無疑問將對我們的中國業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響，”高管表示，“即使從長遠(yuǎn)看，我們也沒有此方面很好的可見度......現(xiàn)在去做具體預(yù)測還為時過早，可見度比較差。”

隨著AI在中美科技競爭中地位上升，地緣政治摩擦正逐漸對英偉達(dá)的中長期業(yè)績和競爭態(tài)勢造成擾動，這一擾動不可控，且不可預(yù)見。

去年的出口禁令后，英偉達(dá)推出基于A100和H100的“中國特供版”A800和H800芯片，以繞開禁令。今年10月，禁令再次加碼，且提前生效，據(jù)環(huán)球網(wǎng)報道，這一禁令或?qū)τミ_(dá)50億美元訂單造成影響。

嚴(yán)苛的禁令甚至延伸到了游戲業(yè)務(wù)。近日，英偉達(dá)中國官網(wǎng)低調(diào)下架了4090顯卡，一些研究機(jī)構(gòu)會將該顯卡用于訓(xùn)練深度學(xué)習(xí)模型。

目前，在主流電商平臺上，該產(chǎn)品較禁令前有不小幅度的漲幅。“賣一張少一張。”一位顯卡經(jīng)銷商向盒飯財經(jīng)表示。

面對禁令，國內(nèi)大廠一面緊急囤貨，一面加快國產(chǎn)替代。騰訊稱“集團(tuán)儲備了大量的A800和H800芯片，足夠支持好幾套AI大模型的訓(xùn)練”。本月初，百度則被爆采購了1600顆華為昇騰910B AI芯片。

受華為新機(jī)等因素影響，今年9月，華爾街下調(diào)了蘋果iPhone15系列出貨量，顯然，英偉達(dá)不愿意成為下一個蘋果。今年早些時候，英偉達(dá)首席財務(wù)官科莉特•克雷斯就表示，從長遠(yuǎn)來看，禁止向中國銷售人工智能芯片將導(dǎo)致美國芯片行業(yè)永久失去機(jī)會。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：盒飯財經(jīng)(ID：daxiongfan)，作者：劉星志