比亞迪的八個(gè)盲盒

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|Key君 來(lái)源|錦緞(ID：jinduan006)

導(dǎo)讀：作為一支投資標(biāo)的，比亞迪的研究難度遠(yuǎn)大于市面上幾乎所有的整車(chē)企業(yè)。大面積出海進(jìn)展、高端子品牌（仰望、方程豹、騰勢(shì)）、非整車(chē)業(yè)務(wù)（弗迪電池、電子、半導(dǎo)體、保險(xiǎn)、二手車(chē)…）、全產(chǎn)業(yè)鏈打通的成本控制能力… 二級(jí)市場(chǎng)是A賺B虧的零和游戲，零和博弈中獲利的核心邏輯在于信息差。本文拋磚引玉，提出八個(gè)至今對(duì)比亞迪最資深投資者都仍是盲盒的剖面，淺析其中存在信息差的可能性。本文不作為投資建議，比亞迪在屢創(chuàng)新低的當(dāng)下是否存在投資價(jià)值，君閱畢全文后自有定奪。

自從9月份華為攜新問(wèn)界M7強(qiáng)勢(shì)回歸牌桌，本就風(fēng)起潮涌的新能源車(chē)市愈加驚濤駭浪。智駕、800V、AEB、車(chē)載GPT、城市NOA、標(biāo)配激光雷達(dá)... 新老概念天花亂墜迷人眼。問(wèn)界M9、理想MEGA、極氪007在廣州車(chē)展上爭(zhēng)奇斗艷風(fēng)光無(wú)限，曾經(jīng)在車(chē)展上的絕對(duì)流量王者比亞迪逐漸被釘上“智能化低下”、“產(chǎn)品力落后”、“新能源車(chē)界的諾基亞”等恥辱柱。剛剛達(dá)成的 “中國(guó)汽車(chē)史上首個(gè)自主品牌達(dá)成30萬(wàn)月銷(xiāo)”和“全球首個(gè)達(dá)成600萬(wàn)輛新能源車(chē)的車(chē)企”時(shí)刻，在華為接連掀起的爆點(diǎn)ABC之下，毫無(wú)波瀾、“頹勢(shì)盡顯”。

相比起輿論場(chǎng)，更直觀的沖擊在于股價(jià)。在內(nèi)外圍/新老勢(shì)力車(chē)企強(qiáng)勢(shì)反彈，勇創(chuàng)新高的11月下旬，比亞迪A股成功創(chuàng)下了一年半股價(jià)新低，2023年累計(jì)下跌18.4%。作為對(duì)比，巴菲特“瘋狂減持”的比亞迪H股，在面對(duì)相同甚至更大拋壓的當(dāng)下，2023年累計(jì)上漲15.5%，AH溢價(jià)縮減到近5年新低的-2.26%，來(lái)到了比亞迪歷史上AH溢價(jià)相差最小的區(qū)間，在全部149支AH兩地交叉上市股票倒數(shù)第2（超越了AH溢價(jià)萬(wàn)年倒一的招商銀行，僅落后于藥明康德）。

二級(jí)市場(chǎng)中，“戴維斯雙殺”意指一支股票迎來(lái)了“估值倍數(shù)”和“盈利能力”的雙重打擊。此刻的雪球論壇中比亞迪似乎也正面臨著“輿論”和“股價(jià)”的雙殺時(shí)刻。唱多者千夫所指，唱空者拍案叫絕。看多比亞迪的長(zhǎng)期持有者，仿佛呼吸都是原罪。

“別人恐懼我貪婪”，不論此時(shí)引用減持比亞迪的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;巴老爺子的名言是否合時(shí)宜，市場(chǎng)空前的恐慌程度確實(shí)有目共睹。拋開(kāi)輿論和股價(jià)，回歸到被大A萬(wàn)般唾棄的“基本面”視角，2023年11月27日，股價(jià)208.9元、市值6000億元的比亞迪，到底有沒(méi)有投資價(jià)值？

二級(jí)市場(chǎng)是A賺B虧的零和游戲，零和博弈中獲利的核心邏輯在于信息差。本文拋磚引玉，提出八個(gè)至今對(duì)比亞迪最資深投資者都仍是盲盒的剖面，淺析其中存在信息差的可能性。本文不作為投資建議，比亞迪在屢創(chuàng)新低的當(dāng)下是否存在投資價(jià)值，君閱畢全文后自有定奪。

1. 國(guó)際市場(chǎng)之謎：由理想帶頭，進(jìn)入2023年后，中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量的數(shù)據(jù)顆粒度已經(jīng)卷到了周度。每周二下午公布的全透明上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)，讓各家車(chē)企擁躉的罵戰(zhàn)也卷到了周頻。在老生常談的上險(xiǎn)量與經(jīng)銷(xiāo)商壓庫(kù)存的時(shí)間差外，不包含在上險(xiǎn)量統(tǒng)計(jì)的海外銷(xiāo)量成為了比亞迪銷(xiāo)量的最大盲盒。

2023年10月，比亞迪海外銷(xiāo)量突破3萬(wàn)輛，海外銷(xiāo)量占比由去年不及1%躍升至10%+。在2024年，除去已經(jīng)出海的元plus（Atto 3）、海豚、海豹、漢、唐、宋plus（Seal U）外，其余重磅產(chǎn)品海鷗、海獅、騰勢(shì)品牌、甚至仰望和方程豹品牌是否會(huì)接連出海？各國(guó)實(shí)際售價(jià)的巨大差異（漢在巴西售價(jià)高達(dá)75萬(wàn)元人民幣）能否帶來(lái)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的盈利能力？

滾裝船的建設(shè)進(jìn)展、與各地經(jīng)銷(xiāo)商的合作模式、當(dāng)?shù)乜诒臐L雪球式建立（泰國(guó)和巴西市場(chǎng)尤甚）… 海外市場(chǎng)的研究難度和不確定性遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而當(dāng)下沒(méi)有任何一家國(guó)內(nèi)券商或國(guó)際投行有對(duì)此建立科學(xué)的預(yù)測(cè)和跟蹤模型。隨比亞迪的海外銷(xiāo)量規(guī)模在明年上半年就可以達(dá)到甚至超越國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的新勢(shì)力（月銷(xiāo)5萬(wàn)+），出海這一剖面的信息差只會(huì)愈加巨大。

2. 高端化之謎：中低端產(chǎn)品的內(nèi)卷價(jià)格戰(zhàn)，與全新增量高端子品牌的推出能否相抵？高端品牌依托于集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)際盈利能力幾何？傳聞中的仰望3萬(wàn)訂單實(shí)際能落地多少？方程豹能否做到月銷(xiāo)5k+/1w+達(dá)到新勢(shì)力第二梯隊(duì)水平？騰勢(shì)N7各版本全面開(kāi)啟交付+智駕OTA后能否做到趙長(zhǎng)江口述的月銷(xiāo)5k+？騰勢(shì)新車(chē)型（傳聞中的騰勢(shì)帕梅和N8MAX）規(guī)劃能否吸取小鵬G6和問(wèn)界M7的煥新經(jīng)驗(yàn)？

11月下旬是仰望U8和方程豹豹5雙雙開(kāi)啟交付的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，王傳福總親臨方程豹門(mén)店交車(chē)足以見(jiàn)到集團(tuán)對(duì)高端品牌的重視。往后幾周的周度銷(xiāo)售爬坡數(shù)據(jù)值得密切關(guān)注跟蹤。

3. 智能化之謎：無(wú)論消費(fèi)者實(shí)際在意和使用與否，智能化無(wú)疑是比亞迪在當(dāng)前資本市場(chǎng)角度的“最大軟肋”。集團(tuán)數(shù)百億計(jì)的研發(fā)投入、數(shù)千人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，實(shí)際落地效果如何？10-20萬(wàn)、20-30萬(wàn)、30萬(wàn)+各價(jià)位段的輔助駕駛水平能否跟上同價(jià)位新勢(shì)力的腳步？

明年激光雷達(dá)在20萬(wàn)+的換代車(chē)型上能否標(biāo)配？騰勢(shì)的“天神之眼”、今年底的高快NOA，明年上半年的城區(qū)NOA能否真正達(dá)到第一梯隊(duì)，讓消費(fèi)者切實(shí)的感知到？以及比亞迪獨(dú)有的：智能化與底盤(pán)相互聯(lián)動(dòng)的軟硬件結(jié)合能力（云輦系統(tǒng)中，激光雷達(dá)掃描前方路面坑洼，動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)座椅支撐和懸掛軟硬），能否真實(shí)的落地到更多車(chē)型上，并讓消費(fèi)者真切的感受到這一點(diǎn)價(jià)值附加？

4. 技術(shù)魚(yú)池之謎：DM 5.0、二代刀片電池、鈉離子電池、固態(tài)電池、4680大圓柱電池等技術(shù)儲(chǔ)備何時(shí)釋放？時(shí)至2023年底的今日，比亞迪的混動(dòng)技術(shù)已經(jīng)失去2021年初dmi首次亮相時(shí)的斷檔式領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，醞釀許久的DM5.0能否復(fù)刻當(dāng)年的成就？

二代刀片電池是否會(huì)在換代的漢上首次亮相？不是在口號(hào)上，而是在切實(shí)的體驗(yàn)上達(dá)到800V的快充能力？以及，消費(fèi)者對(duì)于新技術(shù)的真實(shí)感知能力如何？（消費(fèi)者對(duì)于CTB技術(shù)、E平臺(tái)3.0技術(shù)的實(shí)際感知度和獲得感并不高，遠(yuǎn)沒(méi)有dmi的油耗下降帶來(lái)的感知度直觀。）

5. 車(chē)型換代之謎：2024年全面迭代的車(chē)型——漢唐換代和秦L為主心骨——能否在市場(chǎng)急劇內(nèi)卷的當(dāng)下復(fù)刻老前輩的輝煌？其余混動(dòng)產(chǎn)品是否全面迭代dm5.0，純電產(chǎn)品全面煥新e平臺(tái)3.0（尤其是走量的秦PLUS EV、宋PLUS EV等）？傳聞中的王朝網(wǎng)新MPV？海洋網(wǎng)海獅系列新產(chǎn)品？海洋網(wǎng)皮卡？騰勢(shì)帕梅/N8 MAX？仰望U6/U9？方程豹8/豹3等等。

6. 電池外供之謎：特斯拉、豐田、奧迪、三菱、小米… 過(guò)去無(wú)數(shù)次被戲稱(chēng)為“謠言”的刀片電池外供在2023年末已經(jīng)逐漸官宣或落地。電池外供的實(shí)際規(guī)模和盈利能力幾何？

收入端，隨特斯拉德國(guó)產(chǎn)Model Y、豐田BZ3等真實(shí)裝車(chē)車(chē)型的實(shí)際落地，弗迪電池的外供比例和市占率逐漸走高。成本端，碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)從年初50-60萬(wàn)+/噸下破至13萬(wàn)/噸關(guān)口。電池線的盈利能力存在非線性增長(zhǎng)的雙擊機(jī)會(huì)。

7. 其余非整車(chē)業(yè)務(wù)之謎：2023年下半年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和二手車(chē)業(yè)務(wù)已經(jīng)落地。比亞迪電子158億收購(gòu)捷普，存在替代國(guó)內(nèi)富士康成為國(guó)產(chǎn)代工次龍頭甚至龍一的可能性（比亞迪電子2023年漲幅已達(dá)50%+，凈利潤(rùn)增速也高于集團(tuán)）。半導(dǎo)體分拆上市折戟，是否還有后續(xù)？

光伏和儲(chǔ)能更大隱隱于市… 比亞迪自始至終都不是一個(gè)單純的整車(chē)企業(yè)，其余業(yè)務(wù)的交叉賦能能力幾何，在一個(gè)盲盒之上分叉又分叉，存在高度的信息差。

8. 規(guī)模化降本之謎：比亞迪2023Q3毛利率超越特斯拉、這背后全產(chǎn)業(yè)鏈打通的賦能幾何？集團(tuán)一直采用加速折舊、研發(fā)非資本化而是高費(fèi)用化的激進(jìn)會(huì)計(jì)處理方法，在產(chǎn)線落成的中后段周期會(huì)加速在報(bào)表上的凈利潤(rùn)欄結(jié)出果實(shí)。2023年券商對(duì)比亞迪凈利潤(rùn)的一致預(yù)期由年初不足200億接連攀升至300-350億，明年是否會(huì)再次迎來(lái)遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)？（當(dāng)下6000億的市值，對(duì)應(yīng)24E 500億的凈利潤(rùn)為12X PE）

……

至此，本文淺析了比亞迪的八個(gè)剖面各自可能存在的信息差。即使對(duì)于最資深的比亞迪投資者，對(duì)于這八個(gè)盲盒也仍是一知半解。作為一支投資標(biāo)的，比亞迪的研究難度遠(yuǎn)大于市面上幾乎所有的整車(chē)企業(yè)。跟蹤、學(xué)習(xí)、思考、實(shí)操。如果判斷信息差真實(shí)存在，就緊緊握好手中的牌，等待時(shí)間給我們答案。（Key君）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：錦緞(ID：jinduan006)，作者：Key君