3年虧11億，氫能獨(dú)角獸上市即大跌

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|周立 來(lái)源|時(shí)代財(cái)經(jīng)APP(ID：tf-app)

又一家氫能獨(dú)角獸IPO！

再戰(zhàn)港股的國(guó)鴻氫能（09663.HK）在遞表5個(gè)多月后通過(guò)聆訊，終于在12月5日登陸港交所，成為繼億華通（688339.SH/02402.HK）之后第二家在港交所上市的氫燃料電池企業(yè)。

在上市之前，國(guó)鴻氫能可謂是資本寵兒，自2016年起便獲得了美錦能源（000723.SZ）、中融鼎新、青島城投集團(tuán)等投資，估值從2019年的不到20億元漲至2022年約70億元。

不過(guò)，國(guó)鴻氫能上市首日表現(xiàn)卻不盡人意，12月5日盤初一度大跌超26%，隨后震蕩回升。12月6日，國(guó)鴻氫能收盤下跌16.16%，報(bào)16.60港元/股，總市值約86億港元。

國(guó)鴻氫能原招股價(jià)介于19.35-21.35港元/股之間，最終定價(jià)19.66港元/股，募資凈額約14.56億港元。

招股書顯示，國(guó)鴻氫能是中國(guó)領(lǐng)先技術(shù)型氫燃料電池公司，專注于研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)。截至最后實(shí)際可行日期，其氫燃料電池電堆的出貨量已超過(guò)650兆瓦。

從產(chǎn)品來(lái)看，2020年及2021年，國(guó)鴻氫能氫燃料電池電堆和氫燃料電池系統(tǒng)的平均售價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定，分別為人民幣4686.6元/千瓦、4680.8元/千瓦；2022年因迎合部分客戶需求加裝額外部件，其平均售價(jià)略升至5407.2元/千瓦；不過(guò)在2023年前5個(gè)月，由于氫燃料電池售價(jià)整體呈下降趨勢(shì)以及每千瓦平均原材料成本下降，其售價(jià)降至3760.7元/千瓦。

在售價(jià)波動(dòng)的同時(shí)，國(guó)鴻氫能產(chǎn)品毛利率整體呈現(xiàn)過(guò)山車。2020年至2022年，其毛利率分別為3.5%、27.9%、21.2%，2023年前5個(gè)月，其毛利率進(jìn)一步降至14.1%。提及毛利率變化的原因，國(guó)鴻氫能表示，一是2020年9SSL燃料電池電堆許可減值虧損人民幣5740萬(wàn)元；二是2022年氫燃料電池系統(tǒng)所用第三方采購(gòu)的額外部件利潤(rùn)率較低，以及存貨及許可證減值虧損增加，毛利率同比下降。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)近年來(lái)一直在高速增長(zhǎng)。2018年至2022年，中國(guó)氫燃料電池電堆出貨量從74.2兆瓦飆升至716.6兆瓦，復(fù)合年增長(zhǎng)率為76.3%，而同期中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)的銷售量從58.7兆瓦飆升至602.8兆瓦，復(fù)合年增長(zhǎng)率為79.0%。

此外，弗若斯特沙利文資料顯示，按照氫燃料電池電堆出貨量計(jì)，國(guó)鴻氫能自2017年至2022年連續(xù)六年排名第一；2022年其氫燃料電池系統(tǒng)銷售價(jià)值排名第一，銷售量排名第二。

在這期間，國(guó)鴻氫能的收入不斷增長(zhǎng)。招股書顯示，自2020年至2022年，國(guó)鴻氫能收入分別為人民幣2.27億元、4.57億元、7.48億元。然而，期間國(guó)鴻氫能卻連虧三年，經(jīng)營(yíng)虧損分別為人民幣1.99億元、6.73億元、2.67億元，三年經(jīng)營(yíng)虧損共計(jì)11.39億元。2023年前5個(gè)月，國(guó)鴻氫能收入同比翻倍，達(dá)1.43億元；經(jīng)營(yíng)虧損則同比收窄至9236.8萬(wàn)元。

對(duì)于仍處虧損狀態(tài)，國(guó)鴻氫能表示，由于氫燃料電池行業(yè)及氫燃料電池汽車行業(yè)均處于早期階段，上述行業(yè)上下游生產(chǎn)成本相對(duì)較高、下游應(yīng)用及發(fā)展有限等因素影響其盈利能力。“我們預(yù)計(jì)至少于2025年前將繼續(xù)錄得虧損凈額。”

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，年初登陸港交所的億華通同樣面臨業(yè)績(jī)虧損問(wèn)題。

億華通相關(guān)公告顯示，2019年至2022年其營(yíng)收不斷攀升，從5.54億元增長(zhǎng)至7.38億元，但歸母凈利潤(rùn)卻在2020年由盈轉(zhuǎn)虧并持續(xù)擴(kuò)大；2023年前三季度，億華通歸母凈利潤(rùn)錄得1.93億元的虧損，超過(guò)2022年全年的虧損額。

對(duì)于歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)的主要原因，億華通表示，一是其所處燃料電池行業(yè)處于商業(yè)化初期階段，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有一定的波動(dòng)性，前三季度營(yíng)收同比減少9725.07萬(wàn)元；二是隨著對(duì)人才儲(chǔ)備和市場(chǎng)拓展等方面加大投入、經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大等原因?qū)е沦M(fèi)用同比增長(zhǎng)6524.71萬(wàn)元；三是計(jì)提相關(guān)壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致信用減值損失同比增加5640.80萬(wàn)元（人民幣）。

時(shí)代財(cái)經(jīng)從億華通證券部相關(guān)人士處了解到，其目前已有在上游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局。西部證券11月的一份研報(bào)預(yù)計(jì)，億華通2023~2025年?duì)I收分別為8.1億元、12.7億元、22.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-1.8億元、-0.6億元、0.7億元。

不過(guò)，短期內(nèi)業(yè)績(jī)難以扭虧，投資者信心亦不足。億華通自在港交所上市以來(lái)，股價(jià)已較發(fā)行價(jià)跌去35%。

億華通董事長(zhǎng)張國(guó)強(qiáng)在接受媒體采訪時(shí)表示，隨著氫燃料電池技術(shù)不斷升級(jí)，并通過(guò)規(guī)模化拉動(dòng)，氫燃料電池系統(tǒng)成本將快速下降。“預(yù)計(jì)在2025年，燃料電池汽車成本將下降至與純電動(dòng)汽車相當(dāng)，到2030年成本將與燃油車成本相當(dāng)。加之加氫基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，我國(guó)氫燃料電池汽車將逐漸轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)，并將在2030年前后拓展到氫燃料電池乘用車領(lǐng)域。”

從政策層面來(lái)看，2020年4月《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》規(guī)定對(duì)氫燃料電池汽車實(shí)施“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”政策，地方政府也在助力氫能行業(yè)，如《廣東省加快建設(shè)燃料電池汽車示范群城市群行動(dòng)計(jì)劃（2022-2025年）》，設(shè)立了到2025年推廣10000輛以上氫燃料電池汽車的目標(biāo)，并為該等關(guān)鍵部件的研發(fā)及開發(fā)提供金錢獎(jiǎng)勵(lì)。

近日，《共建中國(guó)氫能高速行動(dòng)倡議》在首屆中國(guó)燃料電池汽車大會(huì)上發(fā)布，旨在加快構(gòu)建以京津冀、上海、廣東、河南和河北五大示范城市群為基礎(chǔ)的氫能高速網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任茍坪在大會(huì)上表示，國(guó)務(wù)院國(guó)資委圍繞實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，落實(shí)能源安全新戰(zhàn)略，高度重視氫能和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。下一步，將全力推動(dòng)中央企業(yè)加速推動(dòng)氫能和燃料電池汽車高質(zhì)量發(fā)展。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：時(shí)代財(cái)經(jīng)APP(ID：tf-app)，作者：周立