國(guó)企與國(guó)運(yùn)

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|市值觀察 來(lái)源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

時(shí)隔八年，中石油再度漲停。與此同時(shí)，中信出版、中鋼國(guó)際、中糧資本等一大批“中字頭”股票也開(kāi)啟狂飆模式。

需要指出的是，不能單純以救市思維來(lái)思考和總結(jié)央國(guó)企在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。以歷史視角，結(jié)合當(dāng)下中國(guó)處境，其背后有著嚴(yán)格的客觀必然性。

不出意外，“中特估”這條主線未來(lái)可能依然是資本市場(chǎng)，乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)最可靠的一股拉升力量。

01

國(guó)企有使命

1997年?yáng)|亞金融危機(jī)，2008年全球金融海嘯，試問(wèn)中國(guó)為什么能在過(guò)去幾十年的歷次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)中穩(wěn)住陣腳，并在后來(lái)的時(shí)間里源源不斷的爆發(fā)增長(zhǎng)活力？

原因是方方面面的，但國(guó)企在其中扮演的穩(wěn)定器作用是不可磨滅的。

每逢經(jīng)濟(jì)承壓，必然伴隨資本回報(bào)率下壓和風(fēng)險(xiǎn)上提。此時(shí)，私人資本和外國(guó)資本有天然的抽逃避險(xiǎn)本能。

相較之下，國(guó)有資本并非單純以盈利為目標(biāo)，還肩負(fù)社會(huì)責(zé)任，其逆周期投資可以很好的對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下滑——創(chuàng)造就業(yè)，拉動(dòng)收入，重啟消費(fèi)市場(chǎng)。

比如，1997年之后國(guó)家先后啟動(dòng)了西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略、中部崛起戰(zhàn)略；2008年金融危機(jī)后的“四萬(wàn)億投資計(jì)劃”等等。

由此也派生出一個(gè)現(xiàn)象，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)承壓，國(guó)企都會(huì)大力擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。

2008年-2009年，國(guó)有企業(yè)負(fù)債同比增長(zhǎng)26％，對(duì)應(yīng)的國(guó)有及國(guó)有控股投資同比增長(zhǎng)35％；2015年-2016年，企業(yè)融資陷入低迷，國(guó)企再次逆周期擴(kuò)表，2016年國(guó)企投資同比增長(zhǎng)19％（同期民企投資增速大約10%）；2023年，中央企業(yè)有效投資繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資（含房地產(chǎn)）5.09萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)11.4%，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)完成投資2.18萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)32.1%。

在低迷之際托底經(jīng)濟(jì)，而一旦經(jīng)濟(jì)重啟，這些國(guó)企投入的資產(chǎn)就會(huì)成為被社會(huì)廣泛利用，從而進(jìn)一步做大經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)資料。

沒(méi)有三大運(yùn)營(yíng)商不計(jì)短期回報(bào)，在廣大的國(guó)土上做持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施投入，就沒(méi)有今天的全面數(shù)字經(jīng)濟(jì)；沒(méi)有普遍的道路建設(shè)，也就沒(méi)有四通八達(dá)的快遞網(wǎng)絡(luò)，更沒(méi)有其背后龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。

如果說(shuō)民企讓國(guó)運(yùn)能興，那么國(guó)企則讓國(guó)運(yùn)不衰。

最近幾年各種復(fù)雜內(nèi)外部環(huán)境疊加，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖表現(xiàn)出強(qiáng)大韌性，但也或多或少產(chǎn)生一些問(wèn)題。提振活力，拉動(dòng)內(nèi)需，保障就業(yè)，恢復(fù)信心，國(guó)企當(dāng)仁不讓，也勢(shì)在必行。

02

國(guó)企有能力

由于承擔(dān)了一定的社會(huì)責(zé)任，國(guó)企的資產(chǎn)回報(bào)能力天然要弱，疊加原有的內(nèi)部制度頑疾，一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)企發(fā)展低效的問(wèn)題飽受社會(huì)詬病。

現(xiàn)在，這種偏見(jiàn)恐怕很難再成立了。

歷經(jīng)多年的國(guó)企改革大刀闊斧、波瀾壯闊，很多大型企業(yè)刀刃向內(nèi)直指積弊，“磨洋工”、“大鍋飯”等問(wèn)題基本一去不返。

國(guó)資委的數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年底，中央企業(yè)共“壓減”法人戶數(shù)1.9萬(wàn)余戶，占總戶數(shù)的38.3%，且均將管理層級(jí)砍到5級(jí)以內(nèi)，低效資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)及時(shí)處置。截止2023年底，中央企業(yè)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率為78.4萬(wàn)元/人，相比2012年翻了一倍有余。

著名國(guó)企掌門人、執(zhí)掌過(guò)四家世界500強(qiáng)國(guó)企的寧高寧之前在采訪中就提到：“如今國(guó)企的競(jìng)爭(zhēng)壓力不比私企小，想混日子將來(lái)肯定是不現(xiàn)實(shí)的。”

效率提升必然帶來(lái)盈利能力的同步上揚(yáng)。

據(jù)廣發(fā)證券之前的統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)，特別是2021年之后，國(guó)企盈利能力已顯著高于民企。2023年，中央企業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.8萬(wàn)億元、利潤(rùn)總額2.6萬(wàn)億元、歸母凈利潤(rùn)1.1萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)收益率為6.6%。

去年國(guó)資委已明確表態(tài)，國(guó)企今后要聚焦全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值率等指標(biāo)，有針對(duì)性地抓好提質(zhì)增效穩(wěn)增長(zhǎng)，切實(shí)提高資產(chǎn)回報(bào)水平，對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。

資本市場(chǎng)將率先從中受益。

1月24日，在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會(huì)上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人提出將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。

無(wú)獨(dú)有偶，證監(jiān)會(huì)幾乎在同一時(shí)間做出表態(tài)，要大力提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，構(gòu)建中國(guó)特色估值體系。同時(shí)完善上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，突出回報(bào)要求，大力推進(jìn)上市公司通過(guò)回購(gòu)注銷、加大分紅等方式，更好回報(bào)投資者。

各方信息均表明，具備長(zhǎng)期投資回報(bào)能力的央國(guó)企很可能要迎來(lái)春天。對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言，精準(zhǔn)選股也許有難度，通過(guò)ETF參與市場(chǎng)是一條比較務(wù)實(shí)的路徑，比如今天大漲4.39%的央企改革ETF（512950），長(zhǎng)期看可能就是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

事實(shí)上，央國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率與回報(bào)率的提升不僅對(duì)資本市場(chǎng)意義重大，更關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

試想一下，目前國(guó)有資產(chǎn)體量大約在300萬(wàn)億左右，如果資產(chǎn)回報(bào)率提升一個(gè)點(diǎn)，就可以多出3萬(wàn)億財(cái)政收入。對(duì)于當(dāng)下減稅降費(fèi)以及土地財(cái)政降溫留下的缺口，這無(wú)疑是一個(gè)最有力的直接補(bǔ)充，也會(huì)給宏觀政策調(diào)控帶來(lái)充分的騰挪空間。

國(guó)企完全有這個(gè)能力做到。

2023年，中央企業(yè)科技創(chuàng)新力度明顯加大，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入達(dá)到1.1萬(wàn)億元，已連續(xù)兩年突破萬(wàn)億元大關(guān)。過(guò)去十年央企累計(jì)研發(fā)投入已達(dá)到全社會(huì)的三分之一，高強(qiáng)度的研發(fā)投入助力相關(guān)企業(yè)突破并儲(chǔ)備了一批關(guān)鍵核心技術(shù)，特別是在電網(wǎng)、通信、能源等關(guān)乎未來(lái)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的核心領(lǐng)域。

二十年前，人才就業(yè)首選外企，私企次之，最后是國(guó)企。如今在某些行業(yè)，順序恐怕要倒過(guò)來(lái)了。

人才，資金，技術(shù)，管理，今天的國(guó)企已不輸民企。

03

國(guó)企有空間

借債投資，借債消費(fèi)，借債還債，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力源自債務(wù)驅(qū)動(dòng)。是否具備可控風(fēng)險(xiǎn)下的“加杠桿”空間，很大程度上決定著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否繼續(xù)。

對(duì)比當(dāng)下的國(guó)企與民企，前者有著更大的債務(wù)擴(kuò)張空間。

2015年以來(lái)，央國(guó)企“去杠桿”成效明顯，民企則不降反增。2017年-2021年，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從60.4%降為57.1%，同期民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由51.6%增長(zhǎng)至57.6%，民企的杠桿率已反超國(guó)企。

再者，國(guó)企還有明顯的融資成本優(yōu)勢(shì)。

以房地產(chǎn)行業(yè)為例，2023年前三季度，央國(guó)企的融資成本為3.31%，而民營(yíng)企業(yè)則達(dá)到5.46%，兩者之間的差距達(dá)到2.15個(gè)百分點(diǎn)。

因此，如果要選擇一個(gè)部門來(lái)加杠桿拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，國(guó)企的動(dòng)力和潛力顯然更大。根據(jù)廣發(fā)證券去年的測(cè)算數(shù)據(jù)，如果把央國(guó)企的債務(wù)率拉回2016年的高點(diǎn)，那么總共可以新增約15萬(wàn)億的信貸。

按照現(xiàn)在每4元信貸帶來(lái)1元GDP計(jì)，國(guó)企加杠桿最多可釋放3.75萬(wàn)億GDP，對(duì)應(yīng)約3個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)水平。

須知，強(qiáng)調(diào)國(guó)企絕不是否定民企。

幾十年以來(lái)，圍繞民企和國(guó)企究竟誰(shuí)才是國(guó)民經(jīng)濟(jì)主角的討論汗牛充棟。有人支持國(guó)進(jìn)民退，有人呼吁國(guó)退民進(jìn)，此起彼伏，你方唱罷我登場(chǎng)，筆墨官司沒(méi)少打。

現(xiàn)實(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)要遠(yuǎn)比學(xué)術(shù)討論來(lái)的精彩——中國(guó)以自己獨(dú)有的方式、用幾十年的時(shí)間、完成了西方幾百年才能完成的創(chuàng)舉。

一部中國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史告訴我們，“國(guó)進(jìn)民退論”和“國(guó)退民進(jìn)論”從來(lái)都不是重點(diǎn)，重要的是，我們成功的在不同歷史節(jié)點(diǎn)下選擇了適應(yīng)時(shí)代語(yǔ)境的最優(yōu)解。

當(dāng)下重新強(qiáng)調(diào)國(guó)企的價(jià)值，不過(guò)是歷史進(jìn)程中的又一次客觀要求。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察