國企與國運

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|市值觀察 來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

時隔八年，中石油再度漲停。與此同時，中信出版、中鋼國際、中糧資本等一大批“中字頭”股票也開啟狂飆模式。

需要指出的是，不能單純以救市思維來思考和總結央國企在資本市場的表現(xiàn)。以歷史視角，結合當下中國處境，其背后有著嚴格的客觀必然性。

不出意外，“中特估”這條主線未來可能依然是資本市場，乃至中國經(jīng)濟最可靠的一股拉升力量。

01

國企有使命

1997年東亞金融危機，2008年全球金融海嘯，試問中國為什么能在過去幾十年的歷次世界經(jīng)濟危機中穩(wěn)住陣腳，并在后來的時間里源源不斷的爆發(fā)增長活力？

原因是方方面面的，但國企在其中扮演的穩(wěn)定器作用是不可磨滅的。

每逢經(jīng)濟承壓，必然伴隨資本回報率下壓和風險上提。此時，私人資本和外國資本有天然的抽逃避險本能。

相較之下，國有資本并非單純以盈利為目標，還肩負社會責任，其逆周期投資可以很好的對抗經(jīng)濟下滑——創(chuàng)造就業(yè)，拉動收入，重啟消費市場。

比如，1997年之后國家先后啟動了西部大開發(fā)戰(zhàn)略、中部崛起戰(zhàn)略；2008年金融危機后的“四萬億投資計劃”等等。

由此也派生出一個現(xiàn)象，每當經(jīng)濟承壓，國企都會大力擴張資產(chǎn)負債表。

2008年-2009年，國有企業(yè)負債同比增長26％，對應的國有及國有控股投資同比增長35％；2015年-2016年，企業(yè)融資陷入低迷，國企再次逆周期擴表，2016年國企投資同比增長19％（同期民企投資增速大約10%）；2023年，中央企業(yè)有效投資繼續(xù)大幅增長，累計完成固定資產(chǎn)投資（含房地產(chǎn)）5.09萬億元、同比增長11.4%，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)完成投資2.18萬億元、同比增長32.1%。

在低迷之際托底經(jīng)濟，而一旦經(jīng)濟重啟，這些國企投入的資產(chǎn)就會成為被社會廣泛利用，從而進一步做大經(jīng)濟的生產(chǎn)資料。

沒有三大運營商不計短期回報，在廣大的國土上做持續(xù)的基礎設施投入，就沒有今天的全面數(shù)字經(jīng)濟；沒有普遍的道路建設，也就沒有四通八達的快遞網(wǎng)絡，更沒有其背后龐大的消費市場。

如果說民企讓國運能興，那么國企則讓國運不衰。

最近幾年各種復雜內(nèi)外部環(huán)境疊加，中國經(jīng)濟雖表現(xiàn)出強大韌性，但也或多或少產(chǎn)生一些問題。提振活力，拉動內(nèi)需，保障就業(yè)，恢復信心，國企當仁不讓，也勢在必行。

02

國企有能力

由于承擔了一定的社會責任，國企的資產(chǎn)回報能力天然要弱，疊加原有的內(nèi)部制度頑疾，一段時間內(nèi)，國企發(fā)展低效的問題飽受社會詬病。

現(xiàn)在，這種偏見恐怕很難再成立了。

歷經(jīng)多年的國企改革大刀闊斧、波瀾壯闊，很多大型企業(yè)刀刃向內(nèi)直指積弊，“磨洋工”、“大鍋飯”等問題基本一去不返。

國資委的數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年底，中央企業(yè)共“壓減”法人戶數(shù)1.9萬余戶，占總戶數(shù)的38.3%，且均將管理層級砍到5級以內(nèi)，低效資產(chǎn)、無效資產(chǎn)及時處置。截止2023年底，中央企業(yè)全員勞動生產(chǎn)率為78.4萬元/人，相比2012年翻了一倍有余。

著名國企掌門人、執(zhí)掌過四家世界500強國企的寧高寧之前在采訪中就提到：“如今國企的競爭壓力不比私企小，想混日子將來肯定是不現(xiàn)實的。”

效率提升必然帶來盈利能力的同步上揚。

據(jù)廣發(fā)證券之前的統(tǒng)計，2018年以來，特別是2021年之后，國企盈利能力已顯著高于民企。2023年，中央企業(yè)全年實現(xiàn)營業(yè)收入39.8萬億元、利潤總額2.6萬億元、歸母凈利潤1.1萬億元，凈資產(chǎn)收益率為6.6%。

去年國資委已明確表態(tài)，國企今后要聚焦全員勞動生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟增加值率等指標，有針對性地抓好提質增效穩(wěn)增長，切實提高資產(chǎn)回報水平，對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造。

資本市場將率先從中受益。

1月24日，在國務院新聞辦公室舉行的發(fā)布會上，國務院國資委有關負責人提出將進一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核，引導中央企業(yè)負責人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。

無獨有偶，證監(jiān)會幾乎在同一時間做出表態(tài)，要大力提升上市公司質量和投資價值，構建中國特色估值體系。同時完善上市公司質量評價標準，突出回報要求，大力推進上市公司通過回購注銷、加大分紅等方式，更好回報投資者。

各方信息均表明，具備長期投資回報能力的央國企很可能要迎來春天。對于大多數(shù)普通投資者而言，精準選股也許有難度，通過ETF參與市場是一條比較務實的路徑，比如今天大漲4.39%的央企改革ETF（512950），長期看可能就是個不錯的選擇。

事實上，央國企經(jīng)營效率與回報率的提升不僅對資本市場意義重大，更關乎國民經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

試想一下，目前國有資產(chǎn)體量大約在300萬億左右，如果資產(chǎn)回報率提升一個點，就可以多出3萬億財政收入。對于當下減稅降費以及土地財政降溫留下的缺口，這無疑是一個最有力的直接補充，也會給宏觀政策調(diào)控帶來充分的騰挪空間。

國企完全有這個能力做到。

2023年，中央企業(yè)科技創(chuàng)新力度明顯加大，研發(fā)經(jīng)費投入達到1.1萬億元，已連續(xù)兩年突破萬億元大關。過去十年央企累計研發(fā)投入已達到全社會的三分之一，高強度的研發(fā)投入助力相關企業(yè)突破并儲備了一批關鍵核心技術，特別是在電網(wǎng)、通信、能源等關乎未來國家競爭力的核心領域。

二十年前，人才就業(yè)首選外企，私企次之，最后是國企。如今在某些行業(yè)，順序恐怕要倒過來了。

人才，資金，技術，管理，今天的國企已不輸民企。

03

國企有空間

借債投資，借債消費，借債還債，當今世界經(jīng)濟發(fā)展的根本動力源自債務驅動。是否具備可控風險下的“加杠桿”空間，很大程度上決定著經(jīng)濟增長能否繼續(xù)。

對比當下的國企與民企，前者有著更大的債務擴張空間。

2015年以來，央國企“去杠桿”成效明顯，民企則不降反增。2017年-2021年，國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率從60.4%降為57.1%，同期民營企業(yè)的資產(chǎn)負債率由51.6%增長至57.6%，民企的杠桿率已反超國企。

再者，國企還有明顯的融資成本優(yōu)勢。

以房地產(chǎn)行業(yè)為例，2023年前三季度，央國企的融資成本為3.31%，而民營企業(yè)則達到5.46%，兩者之間的差距達到2.15個百分點。

因此，如果要選擇一個部門來加杠桿拉動經(jīng)濟，國企的動力和潛力顯然更大。根據(jù)廣發(fā)證券去年的測算數(shù)據(jù)，如果把央國企的債務率拉回2016年的高點，那么總共可以新增約15萬億的信貸。

按照現(xiàn)在每4元信貸帶來1元GDP計，國企加杠桿最多可釋放3.75萬億GDP，對應約3個點的增長水平。

須知，強調(diào)國企絕不是否定民企。

幾十年以來，圍繞民企和國企究竟誰才是國民經(jīng)濟主角的討論汗牛充棟。有人支持國進民退，有人呼吁國退民進，此起彼伏，你方唱罷我登場，筆墨官司沒少打。

現(xiàn)實的中國經(jīng)濟要遠比學術討論來的精彩——中國以自己獨有的方式、用幾十年的時間、完成了西方幾百年才能完成的創(chuàng)舉。

一部中國現(xiàn)代經(jīng)濟史告訴我們，“國進民退論”和“國退民進論”從來都不是重點，重要的是，我們成功的在不同歷史節(jié)點下選擇了適應時代語境的最優(yōu)解。

當下重新強調(diào)國企的價值，不過是歷史進程中的又一次客觀要求。

編者按：本文轉載自微信公眾號：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察