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請(qǐng)給中國創(chuàng)新藥一點(diǎn)時(shí)間

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20 醫(yī)曜 ? 2024-03-15 10:40:52  來源:醫(yī)曜 E10021G0

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(圖片來源:攝圖網(wǎng))

作者|林藥師 來源|醫(yī)曜(ID:yiyao-jinduan006)

暴漲是被壓抑的狂歡,回落是沖動(dòng)后的冷靜。

因?yàn)橐患埼募?,壓抑近三年的?chuàng)新藥板塊全線爆發(fā),但隨著BIO(美國生物技術(shù)創(chuàng)新組織)剔除藥明康德消息的傳出,瘋狂看多的資金逐漸出現(xiàn)了分歧。這不禁讓長期關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資者黯然神傷,難道一切只是一個(gè)“故事”?

答案當(dāng)然是否定的!

割裂的市場(chǎng)走勢(shì),實(shí)則暗喻著整個(gè)中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化。從長期看,中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)是一定會(huì)被大力扶持的,這是我們始終堅(jiān)持的觀點(diǎn)。但過去高度依賴于海外藥企的模式很可能并非是最優(yōu)解,中國創(chuàng)新藥崛起背后,必定伴隨著產(chǎn)業(yè)新體系框架的建立。

這不是一朝一夕的事情,所以投資者還是要給中國創(chuàng)新藥一點(diǎn)時(shí)間。

01

創(chuàng)新藥是明確的方向

一切皆因網(wǎng)傳文件而起,因此不少投資者對(duì)其能否落地十分關(guān)注,但實(shí)際上這其實(shí)并不是最重要的事情,即使最終執(zhí)行層面有所出入,可扶持醫(yī)藥創(chuàng)新仍將是不變的主基調(diào)。

坦率而言,目前我國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)是存在一定問題的,主要遭遇三大困境:產(chǎn)品內(nèi)卷、定價(jià)權(quán)喪失、政策扶持不足。

產(chǎn)品端極致內(nèi)卷問題,在PD-1靶點(diǎn)上尤為突出。這本是一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模不斷膨脹的賽道,K藥甚至剛剛拿下2023年度“藥王”桂冠,但這個(gè)爆款藥物在國內(nèi)卻早早遇到天花板。由于獲批產(chǎn)品數(shù)量太多,導(dǎo)致這一潛力靶點(diǎn)最終因?yàn)檫^度競(jìng)爭(zhēng)而沒有達(dá)到預(yù)期。

因此未來中國創(chuàng)新藥的發(fā)展要更加注重創(chuàng)新性,如新靶點(diǎn)、新機(jī)制、新結(jié)構(gòu)。同時(shí),我們也不能為了新而新,還需要兼顧未被滿足的臨床需求,填補(bǔ)尚存的產(chǎn)業(yè)空白。這兩個(gè)方向?qū)⑹俏磥碇袊鴦?chuàng)新藥發(fā)展的重點(diǎn)。

極致內(nèi)卷帶來的另一個(gè)弊端在于,國內(nèi)創(chuàng)新藥喪失定價(jià)權(quán),不少產(chǎn)品為了能夠進(jìn)入醫(yī)保目錄不惜屢降身價(jià)。創(chuàng)新藥也打價(jià)格戰(zhàn),這是我們絕對(duì)不希望看到的。

創(chuàng)新藥是為了解決治療手段空白而存在的,因此它的商業(yè)化一定不是由價(jià)格所決定的,而是應(yīng)該以治療效果來決定?;诖耍覀兊膭?chuàng)新藥必須進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分,那些真正擁有創(chuàng)新價(jià)值的產(chǎn)品的定價(jià)應(yīng)該被放開,那些為了創(chuàng)新而付出的心血應(yīng)該得到尊重。

解決這兩個(gè)問題的關(guān)鍵還是在于政策的疏通,好的現(xiàn)象是政策正在向這個(gè)方向改變。由于我國整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)支付大盤是一定的,創(chuàng)新藥想要獲得溢價(jià),就必須壓縮仿制藥空間,這也是過去幾年藥物集采的原因。

仿制藥價(jià)格下去了,不僅能夠降低患者的負(fù)擔(dān),同時(shí)也能夠給創(chuàng)新藥更多的空間。當(dāng)創(chuàng)新藥研發(fā)能夠獲得足夠的回報(bào),資本才愿意主動(dòng)投入研發(fā),只有整個(gè)體系形成正循環(huán),那么我們的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)才能真正地發(fā)展起來。

無論是過去幾年的集采政策,還是即將落地的網(wǎng)傳文件,其實(shí)都是在朝著這個(gè)方向去做的。所以無論最終執(zhí)行層面如何落地,整體扶持創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)是沒有改變的。

02

CXO走勢(shì)分化

與創(chuàng)新藥同時(shí)上漲的還有部分中小CXO公司。在行業(yè)龍頭藥明系股價(jià)重挫的情況下,以泰格醫(yī)藥、昭衍新藥為代表的CXO公司罕見大漲,并且并未回落,投資者對(duì)于CXO賽道的分歧已經(jīng)十分明顯。

首先投資者應(yīng)該明確,現(xiàn)階段醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)依然是較為弱勢(shì)的,整體投資氛圍絕不會(huì)因?yàn)橐环菥W(wǎng)傳文件而完全逆轉(zhuǎn),短期的上漲還是應(yīng)歸屬為反彈,而不是全面反轉(zhuǎn)。

在創(chuàng)新藥全面向好這個(gè)大前提下,國內(nèi)藥企研發(fā)投入力度一定會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng),這對(duì)于預(yù)期已經(jīng)降至冰點(diǎn)的CXO公司來說,是確定無疑的直接利好。既然如此,為何頭部CXO公司股價(jià)并未走強(qiáng)呢?這背后還是預(yù)期的變化。

一直以來,大型CXO公司之所以估值高懸,其核心原因在于強(qiáng)大的國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,海外營收也是這些龍頭公司的核心戰(zhàn)場(chǎng)。然而,隨著國際形勢(shì)的日益復(fù)雜,大型CXO公司恐將遭遇國際市場(chǎng)營收下滑的問題,這直接使得它們的估值預(yù)期直線下降。

盡管中小CXO也可能遭遇這個(gè)問題,但由于整體營收規(guī)模較小,國際競(jìng)爭(zhēng)力也較差,因此國內(nèi)市場(chǎng)帶來的增量是價(jià)值更大的。而且在此前一段時(shí)間中,這些中小CXO公司的預(yù)期也已經(jīng)被打得很低,從而造成了這種分化的情況。

展望后市,CXO公司的分化或?qū)⒊掷m(xù),大型CXO公司有可能長時(shí)間遭遇預(yù)期下滑的壓力,而聚焦國內(nèi)業(yè)務(wù)的中小CXO公司或?qū){借國內(nèi)市場(chǎng)的崛起而獲更好的股價(jià)反彈表現(xiàn)。

03

內(nèi)資重奪話語權(quán)

整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局正在改變,市場(chǎng)投資氛圍也在悄然生變,上市公司與投資者都應(yīng)該及早感知這種變化。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)是一個(gè)極度依賴融資的朝陽產(chǎn)業(yè),即使是成熟的美國市場(chǎng),大多數(shù)創(chuàng)新藥公司也是依靠融資支撐的,因此資本市場(chǎng)的表現(xiàn)直接決定了一家公司未來的發(fā)展。

在過去,國內(nèi)資本市場(chǎng)創(chuàng)新藥投資氛圍并不濃厚,外資成為創(chuàng)新藥企業(yè)的主要推手。無論是百濟(jì)神州,還是信達(dá)生物,它們的成功本質(zhì)上都是因?yàn)楂@得了外資足夠關(guān)注。所以大多數(shù)創(chuàng)新藥公司并不看重國內(nèi)資本市場(chǎng),反而更愿意與國際資本頻繁交流。

這是一種追求利益最大化的行為,本無可厚非。然而,隨著國際形勢(shì)的變化,外資正在逐漸抽離,這導(dǎo)致了港股創(chuàng)新藥過去兩年的重挫,也導(dǎo)致了藥明系的拋售。

創(chuàng)新藥企業(yè)的商業(yè)模式并沒有改變,其依然是需要融資的,但過去高度依賴于外資的模式顯然已經(jīng)行不通了,這一點(diǎn)從諸多港股公司選擇回A上市就可以看出端倪,其中石藥集團(tuán)借殼新諾威就是最好的例子。隨著政策的轉(zhuǎn)向,國內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新藥的認(rèn)可度將會(huì)持續(xù)提升,屆時(shí)內(nèi)資將重新奪得醫(yī)藥投資話語權(quán),成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)新的推手。

放眼未來,國內(nèi)資本市場(chǎng)在創(chuàng)新藥融資中扮演的角色將越來越重,企業(yè)想要獲得資金認(rèn)可,就必須率先學(xué)會(huì)與投資者積極溝通。

04

創(chuàng)新藥還需要一些時(shí)間

創(chuàng)新藥研發(fā)是一場(chǎng)持續(xù)十余年的長久戰(zhàn)役,想要讓其結(jié)出豐碩果實(shí),就必須有足夠的耐心。

現(xiàn)如今,政策層面已經(jīng)開始傳出轉(zhuǎn)暖信號(hào),不少投資者接受到信號(hào)就開始搶先布局,從而造成今天市場(chǎng)大幅高開的局面。但實(shí)際上,整個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)向并不是瞬間完成的,而是一個(gè)長期持續(xù)的過程。

在此之前,整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都處于歷史低谷中,創(chuàng)新藥更是其中的股價(jià)下跌重災(zāi)區(qū)。從這樣悲觀氛圍中走出,需要一定的時(shí)間,也需要一定的耐心。

政策轉(zhuǎn)向帶來最大的利好,其實(shí)并不是藥企基本面,而是政策轉(zhuǎn)向后投資預(yù)期發(fā)生變化,當(dāng)投資者看到盈利希望后,也就更愿意投資創(chuàng)新藥公司,從而讓企業(yè)融資變得更加便利。

中國創(chuàng)新藥,正處于重新構(gòu)建價(jià)值觀的新階段,所以大家還是要多給中國創(chuàng)新藥一些時(shí)間。網(wǎng)傳文件絕非短期投機(jī)事件,而是自上而下頂層體系設(shè)計(jì)的指引,也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)從低谷走出的開端,只要投資者多一些耐心,中國創(chuàng)新藥一定將撥云見日、潮闊兩岸平。

編者按:本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào):醫(yī)曜(ID:yiyao-jinduan006),作者:林藥師 

本文來源醫(yī)曜,內(nèi)容僅代表作者本人觀點(diǎn),不代表前瞻網(wǎng)的立場(chǎng)。本站只提供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。(若存在內(nèi)容、版權(quán)或其它問題,請(qǐng)聯(lián)系:service@qianzhan.com) 品牌合作與廣告投放請(qǐng)聯(lián)系:0755-33015062 或 hezuo@qianzhan.com

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