上市大師李書福

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|彥飛 來(lái)源|盒飯財(cái)經(jīng)(ID：daxiongfan)

極氪本周五赴美上市。

素以擅長(zhǎng)資本運(yùn)作著稱的吉利創(chuàng)始人李書福，即將收獲第9家上市公司。

美國(guó)東部時(shí)間5月3日，吉利旗下新能源汽車品牌極氪更新招股書，計(jì)劃5月10日在紐約證券交易所掛牌上市，至多募集約3.7億美元資金。

極氪成立于2021年3月，目前已推出001、007、009、X等多款車型，截至2023年底累計(jì)交付近20萬(wàn)輛，在國(guó)內(nèi)高端新能源車市場(chǎng)占據(jù)不小份額。按照發(fā)行價(jià)區(qū)間上限計(jì)算，極氪IPO（首次公開發(fā)行）估值約為51億美元。屆時(shí)，李書福的資本棋局將再添一枚重要棋子。

李書福在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)袖善舞，多年前曾完成鯨吞沃爾沃的壯舉，并通過(guò)收購(gòu)、入股、內(nèi)部孵化等方式，打造了龐大的上市公司版圖。

目前，帶有李書?；蚣尘暗纳鲜泄局饕嚒⑽譅栁?、極星汽車、路特斯、億咖通、錢江摩托、漢馬科技、力帆科技等8家企業(yè)，集中在汽車、摩托車、汽車智能科技等領(lǐng)域。

除了2005年上市的吉利汽車，極星、億咖通、路特斯等規(guī)模較大的IPO大多發(fā)生在2022年之后。其中，沃爾沃旗下的高端電動(dòng)車品牌極星于2022年6月登陸納斯達(dá)克；汽車智能解決方案公司億咖通同年底赴美敲鐘；今年2月，吉利七年前收購(gòu)的高端汽車品牌路特斯在美掛牌。

在路特斯們邁向二級(jí)市場(chǎng)、尋求更多資金來(lái)源的前一年，李書福宣布了新版本的“藍(lán)色吉利行動(dòng)計(jì)劃”，而極氪正是重要成果之一。

吉利曾于2015年底啟動(dòng)這一計(jì)劃，主要目標(biāo)是2020年實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷量占比超90%，但并未如期完成。2021年2月，李書福公布新方案，核心內(nèi)容包括主攻節(jié)能與新能源汽車，以及主攻純電動(dòng)智能汽車。

一個(gè)月后，極氪成立，李書福親任董事長(zhǎng)，吉利控股集團(tuán)總裁、安聰慧擔(dān)任CEO。兩人親自帶隊(duì)極氪，反映出吉利對(duì)于這家新公司的重視和期待。

從那時(shí)起，吉利以極氪為矛頭，投入更多資金和資源向新能源轉(zhuǎn)型。2023年，極氪賣出不到12萬(wàn)輛車，放在造車新勢(shì)力中并不算差；但與吉利169萬(wàn)輛的全年銷量相比，仍然難以挑起大梁。

在連年巨額虧損的壓力下，剛剛創(chuàng)立三年多的極氪2023年11月啟動(dòng)赴美上市，尋求從二級(jí)市場(chǎng)獲取資金。

除了極氪，吉利旗下的互聯(lián)網(wǎng)出行平臺(tái)曹操出行也于近期踏上了上市之路。

4月29日，曹操出行向港交所遞交招股書。曹操出行成立于2015年。招股書顯示，2021~2023年，分別有23.09萬(wàn)輛、21.62萬(wàn)輛及30.73萬(wàn)輛汽車接受了曹操出行品牌的訂單；截至2023年底，曹操出行在24個(gè)城市運(yùn)營(yíng)一支約3.1萬(wàn)輛車的定制車車隊(duì)。

根據(jù)招股書，2021、2022和2023年，曹操出行的營(yíng)收規(guī)模從71.5億元提升至106.7億元，盈利能力也有所改善，去年毛利潤(rùn)轉(zhuǎn)正為6.2億元，毛利潤(rùn)率5.8%。不過(guò)，計(jì)入各項(xiàng)費(fèi)用后，曹操出行過(guò)去三年累計(jì)虧損約70億元。

成立至今，曹操出行完成3輪融資，最近一輪是2021年8月的18億元B輪融資，彼時(shí)交易前估值達(dá)170億元。股權(quán)方面，李書福通過(guò)旗下公司持有超80%股份，為曹操出行第一大股東。其余股東包括蘇州相城相行創(chuàng)投、三川基金、農(nóng)銀投資（蘇州）等。蘇州也是曹操出行總部所在地。

將極氪、曹操出行等業(yè)務(wù)包裝上市，有助于吉利減輕投入壓力、減少管理復(fù)雜度，從多個(gè)維度給自己“減負(fù)”，騰出更多資源用于極氪等關(guān)鍵項(xiàng)目；同時(shí)，也能讓這些企業(yè)及早“斷奶”，接受資本和市場(chǎng)更嚴(yán)格的考驗(yàn)，并建立更具韌性的可持續(xù)增長(zhǎng)模型。

不過(guò)，從過(guò)往來(lái)看，李書福和吉利力挺的企業(yè)走向資本市場(chǎng)后，常常陷入高開低走的窘境。

極星、億咖通、路特斯等企業(yè)往往“上市即巔峰”，股價(jià)從高位快速下滑。這不僅讓企業(yè)難以真正從IPO中獲利，也在一定程度上拖累了李書福“上市大師”的盛名。

一

吉利格外看重的極氪，現(xiàn)金儲(chǔ)備不容樂(lè)觀。

根據(jù)招股書，2021、2022和2023年，極氪凈虧損分別為45億元、76.6億元和82.6億元。另一方面，截至2023年12月31日，極氪持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和限制性現(xiàn)金約41億元。

作為對(duì)比，截至2023年底，蔚來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款余額為573億元；小鵬為457億元；理想達(dá)到了驚人的1000億元以上。

曹操出行的資金狀況同樣較為緊張。

根據(jù)招股書，截至2023年底，曹操出行持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物5.83億元。但整個(gè)2023年，曹操出行經(jīng)營(yíng)虧損接近16億元，幾乎相當(dāng)于現(xiàn)金儲(chǔ)備的3倍，資金壓力可想而知。

在一級(jí)市場(chǎng)上，互聯(lián)網(wǎng)出行早已是明日黃花，不再受到各路資本的青睞。自從2021年8月完成18億元融資后，曹操出行并未公布新的融資消息。要想繼續(xù)獲得資金彈藥，只能通過(guò)IPO在二級(jí)市場(chǎng)找錢。

現(xiàn)金儲(chǔ)備不足、頂著巨額虧損上市，是李書福和吉利背景企業(yè)IPO的一大特點(diǎn)。

今年2月底在納斯達(dá)克掛牌的路特斯，2021和2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收956萬(wàn)美元和1.3億美元，凈虧損卻高達(dá)1.1億美元和7.3億美元。2023年，路特斯售出近7000輛車，創(chuàng)下該品牌76年來(lái)最高紀(jì)錄，營(yíng)收提升至6.8億美元，但凈虧損也擴(kuò)大至7.5億美元。

另一方面，截至2023年年底，路特斯持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.19億美元，尚不足以覆蓋一年的虧損。公司預(yù)計(jì)，要到2026年才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)及現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正。

更早時(shí)候登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的極星，面臨著類似的難題。

根據(jù)招股書，2019~2021年，極星營(yíng)收從不足1億美元提升至13.4億美元，凈虧損也從2億美元擴(kuò)大至10億美元。2022年6月，極星在納斯達(dá)克完成IPO。

2022年，極星財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有所改善，營(yíng)收25億美元，凈虧損則收窄至4.7億美元。當(dāng)年底，極星持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物9.74億美元。

不過(guò)，與路特斯和極星相比，極氪的狀況要好得多。

2023年，極氪售出近12萬(wàn)輛車，累計(jì)交付逾19萬(wàn)輛；營(yíng)收從前一年的319億元躍升至517億元，毛利潤(rùn)接近70億元，整車毛利潤(rùn)率為15%。

另?yè)?jù)官方數(shù)據(jù)，今年1~4月，極氪累計(jì)交付49148輛新車，同比增長(zhǎng)超110%。更大的交付規(guī)模，讓極氪更容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而攤薄成本、邁過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。吉利方面表示，力爭(zhēng)2024年實(shí)現(xiàn)香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下扭虧為盈。

二

企業(yè)上市后，股價(jià)高開低走、長(zhǎng)期低位徘徊，是路特斯、極星等公司的另一個(gè)共同特征。

今年2月底，路特斯登陸納斯達(dá)克，交易首日?qǐng)?bào)于13.8美元，市值92.9億美元，一舉超越蔚來(lái)和小鵬。

路特斯2023年僅僅交付了不到7000輛車，尚不及蔚來(lái)和小鵬一個(gè)月的銷量。資本市場(chǎng)給予路特斯如此高的估值，很大程度上源自對(duì)李書福和吉利的期待。

但好景不長(zhǎng)，隨后兩個(gè)月，路特斯股價(jià)一路下行。截至4月30日美股收盤，路特斯報(bào)于5.83美元，市值不到40億美元，相比巔峰時(shí)期縮水近六成。

兩年前上市的極星，最初的股價(jià)走勢(shì)比路特斯更奪人眼球。

2022年6月24日，極星在納斯達(dá)克掛牌，首日?qǐng)?bào)于13美元，上漲近16%，市值高達(dá)266億美元，逼近吉利汽車彼時(shí)的市值。

但背靠吉利和沃爾沃兩座大山的極星，同樣沒(méi)能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。過(guò)去兩年間，極星股價(jià)震蕩回落，如今跌至1.39美元，市值不足30億美元，距離高點(diǎn)縮水近九成。

除了路特斯和極星，吉利自家培育的公司同樣不太受二級(jí)市場(chǎng)投資人的待見。

2017年，李書福挖來(lái)車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專家沈子瑜，由吉利控股投資成立億咖通，專攻汽車智能化和網(wǎng)聯(lián)化，向吉利及其他車企提供數(shù)字座艙、主動(dòng)安全電子產(chǎn)品、車聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)等。

2022年12月底，億咖通成功赴美上市，首日?qǐng)?bào)于10.75美元，市值接近40億美元。但隨后十個(gè)交易日，億咖通股價(jià)下跌約20%；時(shí)至今日，已跌至1.64美元，市值5.5億美元，縮水約86%。

路特斯、極星、億咖通等公司股價(jià)低迷，并非經(jīng)營(yíng)狀況不佳所導(dǎo)致。

整體來(lái)看，路特斯等公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)獲得新的資金，用于技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大等，上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均有明顯改善，包括車輛交付增多、營(yíng)收增長(zhǎng)、虧損收窄等。公司股價(jià)大跌，與其基本面存在一定程度的背離。

更可能的原因是，李書福和吉利傾向于推動(dòng)旗下公司以SPAC方式快速上市，導(dǎo)致IPO定價(jià)偏高。

一般情況下，上市發(fā)行價(jià)越高，企業(yè)從IPO中獲得的資金也就越多。但企業(yè)不能隨意制定發(fā)行價(jià)，而是要通過(guò)上市路演，與大型基金等重量級(jí)投資者充分溝通，根據(jù)反饋確定價(jià)格。常見做法是，企業(yè)先設(shè)定一個(gè)發(fā)行價(jià)區(qū)間，上市前夜最終確定價(jià)格。

擬上市企業(yè)與投資者之間的溝通與博弈，很大程度上確保了雙方預(yù)期一致，進(jìn)而體現(xiàn)為較為穩(wěn)定的股價(jià)走勢(shì)。

但是，路特斯、極星、億咖通等公司均采用SPAC方式上市。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，SPAC指的是由特定人士按照二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管要求，“量身定制”一家公司、快速完成掛牌；再由這家公司收購(gòu)擬上市企業(yè)，從而曲線完成后者的上市。

在SPAC方式下，企業(yè)能夠以更簡(jiǎn)單的程序和更低的成本，迅速登陸資本市場(chǎng)。但由于缺少路演環(huán)節(jié)，企業(yè)發(fā)行價(jià)往往由SPAC公司與擬上市公司談判決定。這可能導(dǎo)致外部投資人的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離公司預(yù)期，并反映為股價(jià)的激烈波動(dòng)。

具體到路特斯等公司，李書福和吉利的背景“加持”，容易推高預(yù)期，并在上市初期給予較高價(jià)格。但由于缺少更多投資者的支撐，再加上仍在虧損等經(jīng)營(yíng)因素，這些公司的股價(jià)很快進(jìn)入下行軌道。

李書福和吉利似乎也意識(shí)到了這一問(wèn)題。去年11月啟動(dòng)赴美上市的極氪，以及剛剛遞交上市申請(qǐng)的曹操出行，都沒(méi)有選擇SPAC方式，而是按照更常規(guī)的IPO流程向前推進(jìn)。盡管掛牌所需時(shí)間更長(zhǎng)，此舉有助于極氪和曹操出行在資本市場(chǎng)建立更穩(wěn)定預(yù)期，避免踏上與路特斯等公司相似的路徑。

不過(guò)，受美股市場(chǎng)整體低迷等因素影響，極氪此次IPO的融資壓力較大，已經(jīng)多次下調(diào)預(yù)期。

據(jù)“IPO早知道”報(bào)道，極氪預(yù)期募資規(guī)模一再減少，從最初的超10億美元至后續(xù)的5億美元直至最終的3.675億美元，且市場(chǎng)化公開發(fā)售的比例極低（吉利認(rèn)購(gòu)3.2億美元新發(fā)售股份）；另一方面，50億美元上下的IPO估值，較其前一輪130億美元的估值折讓的比例還是不小。

當(dāng)然，上市公司主動(dòng)調(diào)降IPO規(guī)模、現(xiàn)有投資人認(rèn)購(gòu)絕大部分新發(fā)售股份等動(dòng)作，有助于降低預(yù)期、穩(wěn)定股價(jià)，對(duì)于公開市場(chǎng)投資者并非壞事。至于極氪中長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)，將取決于接下來(lái)的銷量，以及財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)何時(shí)能夠得到進(jìn)一步改善。

三

在業(yè)績(jī)尚未根本好轉(zhuǎn)的情況下，極氪、路特斯等公司選擇快速上市，或許并不符合利益最大化。但在多重壓力下，李書福或許不想再等下去了。

最大的壓力是投入產(chǎn)出比偏低。過(guò)去幾年，吉利向上述公司投入巨資，回報(bào)卻較為有限。

以路特斯為例，2017年，吉利花費(fèi)4億多人民幣收購(gòu)路特斯51%股權(quán)，隨后對(duì)這家公司進(jìn)行全方位改造，并在杭州、寧波等地設(shè)立研發(fā)工程部門，推動(dòng)路特斯向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。

2021年8月，路特斯科技在武漢成立，前期資金規(guī)劃高達(dá)263億元，其中120億元用于產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)，142億元用于工廠建設(shè)和全球總部建設(shè)。

但時(shí)至今日，路特斯不僅依然虧損，銷量也沒(méi)有明顯起色。2021~2023年，路特斯分別售出1566輛、576輛和6970輛車。同為高端運(yùn)動(dòng)汽車品牌的保時(shí)捷，僅在2023年就售出了超32萬(wàn)輛車。

另一家高端品牌極星，同樣在2017年得到沃爾沃和吉利的雙重加持。但幾年過(guò)去，極星依然不溫不火，2023年全球交付5.5萬(wàn)輛車。另?yè)?jù)界面新聞報(bào)道，第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，去年極星在國(guó)內(nèi)僅售出1100輛，同比下滑34%；2020年至今累計(jì)售出約5000輛。

今年1月，瑞典北歐斯安銀行宣布將極星的估值從180億克朗直接下調(diào)至0克朗，導(dǎo)致持有48%極星股權(quán)的沃爾沃的估值降低35%。一個(gè)月后，沃爾沃宣布將所持極星股份的62.7%分配給吉利控股。

與路特斯和極星相比，曹操出行的訂單和收入規(guī)模尚可，但距離行業(yè)領(lǐng)頭羊差距仍然很大。

2023年，曹操出行訂單量達(dá)4.48億單，相當(dāng)于滴滴的3%；營(yíng)收為107億元，相當(dāng)于滴滴的不到6%。此外，2023年曹操出行虧損近20億元，距離盈虧平衡仍然有不小距離；滴滴則實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4億元。

另一方面，吉利需要進(jìn)一步集中資源，加速趕上新能源汽車的快車。

吉利曾在2015年啟動(dòng)“藍(lán)色吉利行動(dòng)”，目標(biāo)是2020年新能源車銷量占比達(dá)90%；但到了2020年，僅做到5.2%。2021年2月，吉利推出新版計(jì)劃，不再設(shè)定具體的銷量占比目標(biāo)；一個(gè)月后，極氪成立。

極氪是近年來(lái)吉利最具潛力的子品牌，001、007等車型成為爆款。2021年，極氪交付6007輛車；2022年增至7.2萬(wàn)輛；2023年進(jìn)一步提升至11.9萬(wàn)輛。在極氪的帶動(dòng)下，去年吉利新能源車銷量突破48萬(wàn)輛，占公司總銷量的28.7%。

不過(guò)，在整個(gè)新能源賽道中，吉利仍有較大增長(zhǎng)空間。2023年，國(guó)內(nèi)新能源車銷量接近950萬(wàn)輛，吉利僅占據(jù)5.1%的份額。

另一方面，新的對(duì)手已經(jīng)出現(xiàn)。今年3月底，小米首款車型SU7上市，迅速成為當(dāng)前最炙手可熱的新能源車型。SU7的定價(jià)與極氪主銷車型存在重疊，勢(shì)必對(duì)后者造成影響。

在此情況下，讓這些業(yè)務(wù)自主上市、尋求更多外部資金，有助于吉利減輕包袱、把資源和資金用在刀刃上。在推動(dòng)路特斯等公司上市時(shí)，吉利頻繁使用SPAC方式，也從側(cè)面反映出較為急迫的姿態(tài)。隨著極氪、曹操出行們紛紛走出去，李書福和吉利可以輕裝上陣，以更輕盈的姿態(tài)應(yīng)對(duì)未來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

參考資料：

紅星新聞，《極星汽車持續(xù)虧損，沃爾沃?jǐn)M減持、吉利或接盤》

經(jīng)觀汽車，《吉利收購(gòu)四年后重構(gòu)路特斯：投263億電動(dòng)化、中英兩地同步發(fā)力》

搜狐汽車，《上市十日市值跌去20% 億咖通全球化之路如何著力》

深圳商報(bào)，《造車新勢(shì)力極氪遞交美股招股書 近三年虧損120億元》

證券時(shí)報(bào)，《估值170億元，曹操出行擬赴港IPO，“汽車狂人”李書福的第9個(gè)IPO要來(lái)了》

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：盒飯財(cái)經(jīng)(ID：daxiongfan)，作者：彥飛