一場(chǎng)“ST暴雨”過(guò)后，“小票信仰”終將崩塌

作者|周游 來(lái)源|錦緞(ID：jinduan006)

本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

我的一些A股朋友，4月中旬以來(lái)，墜入了無(wú)盡的煉獄。

他們長(zhǎng)期混跡于小票池，熱愛(ài)故事，熱愛(ài)大開(kāi)大合的K線，對(duì)他人資產(chǎn)負(fù)債表極度寬容，以“富貴在天”為信仰，視鈔票為歡樂(lè)豆。

這最終成為一樁求仁得仁的事。

伴隨著量化鐮刀的頹喪，新股將發(fā)難發(fā)的困窘，最大財(cái)富池樓市的四顧茫然，以及新質(zhì)生產(chǎn)力將出待出的躊躇躑躅，一場(chǎng)“ST”暴雨過(guò)后，小票信仰成為最新代價(jià)，終以財(cái)富湮滅方式崩塌。

圖：A股ST板塊股指月K圖，來(lái)源：Choice

01

別了，雞犬升天的年代

1820年代，意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴萊多提出一個(gè)觀點(diǎn)：巴萊多定律，也就是我們所熟知的“二八定律”。

一個(gè)組織，80%人浮于事，一個(gè)市場(chǎng)，80%郁郁青青，5000家上市公司，80%逐樂(lè)起舞。當(dāng)80%的部分各得其所時(shí)，我們可以定義那是一個(gè)“成長(zhǎng)-泡沫”周期，典型現(xiàn)象是：雞犬升天。

隨后，隨著清脆的泡沫破裂聲響起，主線冷峻收斂，向20%人群回歸。這是基本的商業(yè)常識(shí)，也將是當(dāng)下與未來(lái)一個(gè)時(shí)期產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)的寫(xiě)照。

這一刻的來(lái)臨，并非突變式，回顧過(guò)去兩三年市場(chǎng)中的種種，有跡可循：掌握數(shù)據(jù)全貌的政策制定者，開(kāi)始尤其強(qiáng)調(diào)逆周期管理、強(qiáng)調(diào)回歸主業(yè)、強(qiáng)調(diào)股息分紅、強(qiáng)調(diào)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌(中特估)、強(qiáng)調(diào)研發(fā)投入。直至強(qiáng)調(diào)新質(zhì)生產(chǎn)力。

只是野慣了的羊群，收不回不羈的心。

僅就錦緞而言，我們自2022年11月起，先后推出系列主題報(bào)告，直指這一潮水流向的變遷，包括不限于：《A股分紅榜》《A股研發(fā)榜》《A股估值榜》《A股估值榜2.0》《A股信用榜》《A股“權(quán)力”榜》(流動(dòng)性角度)《A股金股榜》《A股營(yíng)銷(xiāo)榜》……

只是慣見(jiàn)于“消息異動(dòng)”“火箭發(fā)射”后，少有人愿意皈依平常寡淡。

機(jī)構(gòu)愛(ài)抱團(tuán)，散戶(hù)戀小盤(pán)，量化撿分錢(qián)，一個(gè)“貪”字而已。是為縮影，截至6月7日最近一個(gè)交易日，A股ST板塊股指跌幅超過(guò)50%。

以ST板塊為代表的小微盤(pán)股的塌陷，是時(shí)代潮汐力作用的結(jié)果，不是“看K線、看箱體或倒向高頻交易”所能察覺(jué)。這樣的潮汐力，我們?cè)凇禔股的“龍頭時(shí)代》報(bào)告中，有著初步的窺探：1.從營(yíng)收角度看，A股整體營(yíng)收規(guī)模雖然實(shí)現(xiàn)連續(xù)五年正增長(zhǎng)，但近一半上市公司2023年業(yè)務(wù)規(guī)?？s減，呈現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)的虹吸效應(yīng)。

2.從利潤(rùn)角度看，無(wú)論是凈利潤(rùn)，還是歸母利潤(rùn)，A股2023年整體均未實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，歸母利潤(rùn)甚至低于三年前的同期水平，超過(guò)一半的企業(yè)利潤(rùn)規(guī)模下滑。

我們將這一現(xiàn)象定義為：一個(gè)20年周期正走向尾聲。這個(gè)20年周期，糅雜著房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、全球化，以及這三大容器，所收容的近百年以來(lái)世界最大規(guī)模的貨幣洪流。

極具宿命色彩的是，2020年代初期的這場(chǎng)疫情，最終將這個(gè)五彩斑斕的泡沫推向極致，整個(gè)世界概莫能外，幾代人深陷前所未有的不適。作為全盤(pán)中重要一域，資本市場(chǎng)的嬗變邏輯，因此注定與以往二三十年的經(jīng)驗(yàn)大不同。

風(fēng)雨之中，大帆船，就是確定性，就是剛性邏輯。特別是缺乏“專(zhuān)特精新”特質(zhì)的那些小微盤(pán)股，霧靄茫茫之中，更多的可能，唯是邏輯與估值的雙螺旋絞殺。

再見(jiàn)，雞犬升天的時(shí)代。

02

舊地圖去不了新大陸，但新地圖在哪里?

實(shí)事求是的說(shuō)，A股的歷史還是過(guò)于短暫，而且仍處于初期階段：作為一個(gè)迄今仍以服務(wù)本國(guó)企業(yè)公開(kāi)募股發(fā)行為職能的市場(chǎng)，當(dāng)前階段的價(jià)值屬性，本質(zhì)上說(shuō)，仍然是中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的“配套”。

這樣的階段性本質(zhì)屬性，也是其錯(cuò)過(guò)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，使得BAT們流落海外的根本原因：作為產(chǎn)業(yè)配套，不兼容超驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)保守的價(jià)值取向長(zhǎng)期持續(xù)，客觀結(jié)果就是治理慣性大，改革難度高。

一旦勘破了它的這重弱點(diǎn)，市場(chǎng)的參與者便容易且逐漸驕縱肆意，直至求仁得仁：既包括自負(fù)的企業(yè)家、投行，也包括“人均股神”的機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者。

其中主要矛盾在于：一方面，在公開(kāi)市場(chǎng)內(nèi)，以散戶(hù)為主構(gòu)成的民間資本，以省吃?xún)€用下的真金白銀持續(xù)為實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈輸血;另一方面，登陸資本市場(chǎng)的各個(gè)企業(yè)家無(wú)不以天之驕子自居，身后的投行亦因此近朱者赤，向以精英自詡，導(dǎo)致思維視野不斷窄化。

作為市場(chǎng)本身而言，當(dāng)前者供給足夠充沛，便是賣(mài)方市場(chǎng)。而長(zhǎng)期以來(lái)，A股得益于中國(guó)的人口紅利、螞蟻雄兵，流動(dòng)性日漸充沛，特別是在階段性“牛來(lái)了”的造富神話(huà)感召下，A股長(zhǎng)期處于賣(mài)方市場(chǎng)階段。

這一階段，即賣(mài)方市場(chǎng)階段，典型的現(xiàn)象就是：散戶(hù)化，以及衍生的羊群效應(yīng)。這也是A股所有資本局，最終得以成立的底層邏輯。

由此，我們不難推導(dǎo)出這樣一個(gè)時(shí)代法則：賣(mài)方市場(chǎng)，即專(zhuān)業(yè)化程度有限的市場(chǎng)，不顧及基本商業(yè)常識(shí)、價(jià)值邏輯、估值邏輯——這既是這一市場(chǎng)參與者的“特權(quán)”，從長(zhǎng)期看，這也是市場(chǎng)參與者走向成熟必將付出的代價(jià)。

以比較視角來(lái)看，從“特權(quán)”到代價(jià)，從賣(mài)方市場(chǎng)到買(mǎi)方市場(chǎng)，美股用時(shí)整半個(gè)世紀(jì)，即1920S-1970S。

值得注意的是，1930年代大蕭條時(shí)代，并未絞殺掉散戶(hù)的最終熱忱，伴隨二戰(zhàn)終結(jié)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的重建與對(duì)外輸出，再度造就了全民性的又一個(gè)資本市場(chǎng)狂歡時(shí)代。直至1970S的黑色10年，伴隨地緣政治危機(jī)、能源危機(jī)、糧食危機(jī)的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，以及戰(zhàn)后復(fù)興泡沫的破裂，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹周期，螞蟻雄兵們?cè)贌o(wú)主導(dǎo)出一個(gè)賣(mài)方市場(chǎng)的邊際能力。

此時(shí)此刻，以養(yǎng)老金為核心的機(jī)構(gòu)投資者，趁勢(shì)全面進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，美股正式進(jìn)入有買(mǎi)方定價(jià)的買(mǎi)方市場(chǎng)歷史時(shí)期。這一時(shí)期的典型標(biāo)志就是：小盤(pán)股遭遇摒棄，以大為美的“漂亮50”成為時(shí)代符號(hào)。

2020年的A股進(jìn)程，是否是1980年代的美股進(jìn)程映射?我們不能妄下定論，但至少，其中的邏輯值得參照。

對(duì)此，我們不妨對(duì)照下當(dāng)前那些被非專(zhuān)業(yè)人士所漠視的草灰蛇線：注冊(cè)制推行、退市規(guī)則明確化、“國(guó)九條”、“耐心資本”、高頻管制……市場(chǎng)風(fēng)格是切換，還是市場(chǎng)邏輯再重構(gòu)?無(wú)論哪一種，我們今天都不再建議再用“炒故事、炒小盤(pán)”的舊地圖去賭明天。

舊地圖去不了新大陸，但新地圖在哪里?維特根斯坦說(shuō)，你必須說(shuō)出新的東西，但它肯定都是舊的。

我們不妨再度借鑒下1980年以來(lái)的美股——直至今天，這一底層邏輯仍然適用：從FAANG，到新七姊妹，盡管崩塌時(shí)沒(méi)有哪一片雪花系無(wú)辜、會(huì)幸免，但若不選擇離場(chǎng)，相對(duì)的確定性仍在符合時(shí)代趨勢(shì)的行業(yè)龍頭。

不看估值，不看股息率，不看現(xiàn)金流，不看研發(fā)能力與銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，不看行業(yè)地位，不看宏觀周期，手里的財(cái)富未來(lái)ST暴雨中損失殆盡，也早晚要在下一場(chǎng)瀑布雨中湮沒(méi)。

已知如此，何必如此，不是嗎?

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：錦緞(ID：jinduan006)，作者：周游