IPO不是網(wǎng)約車的萬能藥

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|市值觀察 來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

5次遞表耗時近4年，嘀嗒出行終于在6月28日在港交所掛牌交易，但9個交易日慘遭暴跌55%。緊隨其后，如祺出行也于7月10日上市，兩日小漲2%。此外，曹操出行也正緊鑼密鼓加快上市步伐。

誠然，IPO能夠解決資金鏈、業(yè)務(wù)擴張、原股東退出等多方面的問題，但并非萬能藥，其實網(wǎng)約車平臺主營業(yè)務(wù)面臨的壓力與威脅正在與日俱增。

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聚合模式新威脅

據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，2023年中國共享出行市場規(guī)模為2821億元，過去5年年復(fù)合增速僅為6.4%，但預(yù)期未來5年會超過20%。如此預(yù)期可能過于樂觀了。

從2023年下半年以來，多地政府部門已發(fā)出網(wǎng)約車訂單量下降的警示信號。另外，據(jù)網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，除3月有明顯環(huán)比增長以外，其多月收到的訂單信息規(guī)模呈微弱環(huán)比上升趨勢，個別月份還出現(xiàn)環(huán)比下滑。

對于網(wǎng)約車平臺而言，恐不得不面臨行業(yè)從增量競爭轉(zhuǎn)向存量競爭的巨大壓力。

更為殘酷的是，網(wǎng)約車市場正迎來新的攪局者。從2019年開始，聚合平臺逐步崛起，拿走網(wǎng)約車總訂單的比例越來越大，2023年已占到27.6%。這對網(wǎng)約車平臺構(gòu)成了直接的威脅與挑戰(zhàn)。

▲聚合平臺改變網(wǎng)約車市場運營模式

2019年以前，司機、乘客、平臺構(gòu)成了穩(wěn)固的三角關(guān)系，內(nèi)部也形成了平臺最高抽傭30%的默契。之后，市場格局發(fā)生悄然變化，包括百度、高德、美團為首的聚合平臺參與到行業(yè)鏈條中，將過往網(wǎng)約車平臺承擔的信息服務(wù)與支付結(jié)算轉(zhuǎn)移到自己身上來，變相增加了抽傭主體，自然也會削弱網(wǎng)約車平臺的盈利能力。

2022年開始，司機側(cè)也出現(xiàn)了聚合平臺，參與運力調(diào)度與收入分成。乘客側(cè)聚合平臺則增加了司乘訂單匹配、計價規(guī)則制定、產(chǎn)品功能開發(fā)、線上客服等功能，有借聚合之名行承運之實的跡象。如此一來，網(wǎng)約車平臺原有承擔的職責被大幅削弱，直接威脅了對乘客的掌控力，也不利于品牌建設(shè)與市場拓展。

并且，在聚合平臺上，乘客價格篩選功能本質(zhì)是一種競價排序，很可能讓平臺之間出現(xiàn)低價競爭。當前，一口價、特惠單量越來越多，為的是爭奪市場訂單份額，價格戰(zhàn)日趨激烈。對于司機端而言，聚合平臺訂單可以“層層轉(zhuǎn)賣”，每賣一次就抽一次成，收入較前些年也下滑不少。

日趨飽和且競爭趨于激烈的市場，以及聚合平臺的巨大挑戰(zhàn)，均在一定程度上驅(qū)動著網(wǎng)約車平臺加快上市步伐，儲備彈藥糧草。

02

運營模式大PK

滴滴在中國網(wǎng)約車市場擁有絕對高的市占率與話語權(quán)。為避其鋒芒，其余大多平臺采取不同的運營模式，在細分領(lǐng)域深耕最終實現(xiàn)差異化競爭。

嘀嗒出行成立于2014年，一直以輕資產(chǎn)的C2C模式來運行，專注順風(fēng)車領(lǐng)域。該模式下，公司營收、利潤均來源于平臺抽傭，但抽傭比例往往是個位數(shù)，遠低于網(wǎng)約車平臺的百分之幾十。

布局抽傭并不高的領(lǐng)域，嘀嗒卻率先實現(xiàn)盈利，主要系順風(fēng)車以及出租車業(yè)務(wù)幾乎不需要補貼。因為乘客端費用往往比網(wǎng)約車、出租車低很多，自身具備驅(qū)動力吸引用戶。

不過，順風(fēng)車市場規(guī)模較小，僅占汽車客運市場的4.4%，且競爭對手，諸如滴滴、哈羅、T3等平臺陸續(xù)介入，嘀嗒市場占有率一路穩(wěn)步下滑。2019年占比還高達66.5%，排名市場第一。到了2022年已經(jīng)下滑至32.5%，被滴滴反超降為第二，2023年則繼續(xù)下滑至31%。

反觀如祺出行與曹操出行，運營模式均采用的是B2C。與滴滴C2C不同的是，車是背后的廠家提供，司機公開招聘培訓(xùn)，以底薪+業(yè)務(wù)提成的方式來發(fā)放薪酬。因自有車輛和自有司機為客戶提供標準化服務(wù)，服務(wù)質(zhì)量往往更佳一些，合規(guī)率也會更好一些。

不過，這些平臺一開始成立，便有自己的“小算盤”。當背后倚靠的汽車制造商銷量低迷之際，網(wǎng)約車平臺成為了可以消耗庫存車輛的蓄水池。同時，作為跑量的一些網(wǎng)約車車型，在公路上行駛亦是活脫脫的在線廣告。

過去幾年，廣汽埃安在新能源車市場表現(xiàn)尚佳，占據(jù)一席之地。其重要因素之一源于主力車型AION S在網(wǎng)約車市場占據(jù)較大份額，而如祺出行作為重要的承買方之一。如今，伴隨網(wǎng)約車市場逐步飽和，廣汽埃安銷量也受到了一定沖擊——今年上半年，銷量僅12.6萬輛，同比大降39.65%，僅完成全年目標的18%。

曹操出行誕生于2015年，讓吉利成為第一家入局網(wǎng)約車市場的車企，運營區(qū)域聚焦在杭州與蘇州等主要大城市。

相較于其他對手，曹操出行更加注重圍繞服務(wù)做文章。比如，在統(tǒng)一車型做定制車外，又推出曹操專車與曹操惠選，以實現(xiàn)對于不同價位人群的覆蓋。

03

難講資本新故事

中國網(wǎng)約車市場早已過了燒錢盲目擴張的階段了，精耕細作成為中小平臺的主要經(jīng)營策略。

如祺出行聚焦在大灣區(qū)，用戶滲透率超過45%，市場占有率為5.6%，略高于曹操出行的5.1%以及T3的4.5%，遠低于滴滴的56.5%。

2021-2023年，如祺出行日訂單量從12.86萬單增加至26.78萬單，平均每筆訂單金額變化不大，均維持在28元左右。伴隨訂單放量，營收規(guī)模自然膨脹，從10億元增加至21.6億元，年復(fù)合增速為46%。

營收大增，并未改變盈利難的現(xiàn)狀。過去三年，如祺出行分別虧損6.85億元、6.27億元、6.93億元，累計虧超20億元，同期毛利率分別為-24.2%、-10.7%、-7%。反觀競爭對手表現(xiàn)整體要好于如祺。比如，曹操出行毛利虧損與毛利率大幅收窄，均于2023年實現(xiàn)了轉(zhuǎn)正。

▲來源：市值觀察整理

未來，如祺出行會很謹慎地拓展周邊城市，加之重資產(chǎn)模式，網(wǎng)約車業(yè)務(wù)想要實現(xiàn)盈利困難重重。如祺出行也在招股書也坦言，2024-2026年，將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損及經(jīng)營凈現(xiàn)金流出。

面對網(wǎng)約車激烈的競爭以及缺乏想象力的商業(yè)模式，如祺出行押注Robotaxi，試圖講一講自動駕駛的資本故事，給市場留一些期待。

據(jù)沙利文測算，2019-2023年，Robotaxi每公里成本從23.3元下降至4.5元，網(wǎng)約車每公里成本從1.7元小幅提升至1.8元。從2024年開始，Robotaxi成本將大幅下降，于2026年出現(xiàn)交叉點，并實現(xiàn)大規(guī)模商用。

該機構(gòu)還預(yù)測，2026-2030年，Robotaxi市場規(guī)模從3億元增加至674億元。

▲來源：如祺出行招股書

面對新的資本故事，如祺為之努力過。早在2022年，如祺與自動駕駛領(lǐng)域兩大獨角獸小馬智行、文遠知行達成戰(zhàn)略合作，并成為其戰(zhàn)略股東。當年，入選廣州市智能網(wǎng)聯(lián)汽車第二批車型準入目錄，并很快于廣州南沙正式上線了Robotaxi服務(wù)。2024年初，如祺在深圳正式上線該服務(wù)。

未來，如祺想在Robotaxi領(lǐng)域嶄露頭角，需要持續(xù)投入，等待市場爆發(fā)。然而，如祺從2019年成立至今，現(xiàn)金流一直是虧空的，即便上市融資的一部分資金投入Robotaxi，可能也有些杯水車薪。

反觀競爭對手，已實現(xiàn)盈利、且規(guī)模龐大的滴滴正有序推進Robotaxi服務(wù)，并在北上廣、蘇州等城市實現(xiàn)了混合派單。并且，滴滴還與廣汽埃安成立合資公司，計劃在2025年推出L4車型。

除滴滴外，T3出行背后站著一汽、東風(fēng)、長安、騰訊、阿里等一眾大廠，曹操出行背靠吉利，享道出行背靠上汽集團，均在Robotaxi上有所動作。

在自動駕駛賽道上，如祺還將面臨與其他科技巨頭的競爭，包括華為、特斯拉、百度等。它們的研發(fā)與競爭實力遠在小馬智行、文遠知行、網(wǎng)約車平臺之上。

總之，如祺想在Robotaxi上講資本故事，并不容易被市場認可，于曹操出行、嘀嗒出行亦是如此。加之主營網(wǎng)約車業(yè)務(wù)壓力重重，這些平臺實現(xiàn)IPO并非勝利，經(jīng)營的巨大挑戰(zhàn)才剛剛拉開大幕。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察