被“大而全”反噬，長(zhǎng)城汽車只能越買越貴

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|港珠澳橋邊的漁女 來(lái)源|昭暄(ID：zhaoxuanshidai)

“既要又要還要，一難兩難多難.”

對(duì)于大部分消費(fèi)者而言，只要產(chǎn)品的價(jià)格足夠低，那么產(chǎn)品的弱點(diǎn)/缺點(diǎn)/甚至是缺陷也就都能夠睜一只眼閉一只眼。

不管承認(rèn)不承認(rèn)，現(xiàn)階段，中國(guó)車市可能有且只有一個(gè)有效競(jìng)爭(zhēng)工具——“價(jià)格”。

所以，如果現(xiàn)在還有車企一根筋地拋開(kāi)價(jià)格來(lái)談產(chǎn)品力/來(lái)做市場(chǎng)教育，那么在普通消費(fèi)者眼中，這種行為可能就是在“耍流氓”。

無(wú)奈，這就是目前國(guó)內(nèi)車市的普遍現(xiàn)狀。

從這個(gè)視角來(lái)看長(zhǎng)城汽車，我們其實(shí)很容易得出一個(gè)結(jié)論，如今長(zhǎng)城汽車銷量難漲的直接原因，其實(shí)就是產(chǎn)品的定價(jià)太貴。

但，曾經(jīng)的長(zhǎng)城確確實(shí)實(shí)又是一家靠?jī)r(jià)格力和產(chǎn)品力起家的車企。

那么，究竟是什么原因?qū)е铝碎L(zhǎng)城逐漸失去了其性價(jià)比的“初心”，將是這篇文章要討論的核心內(nèi)容。

大體上，由于過(guò)往長(zhǎng)城所追求的一些執(zhí)念——“既要好看的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，又要技術(shù)路徑多點(diǎn)開(kāi)花，還要布局一體化做大做強(qiáng)”，導(dǎo)致在面對(duì)愈發(fā)激烈的價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，長(zhǎng)城汽車的表現(xiàn)卻顯得越來(lái)越尷尬。

但值得注意的是，從長(zhǎng)城2024H1業(yè)績(jī)公告以及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，長(zhǎng)城似乎已經(jīng)在“價(jià)格”競(jìng)爭(zhēng)工具之外，摸索到了另一個(gè)有效競(jìng)爭(zhēng)方式。

通過(guò)“越野”和“出海”，長(zhǎng)城在其整體銷量規(guī)模受限的情況下，居然實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收上的顯著增長(zhǎng)（這超出了市場(chǎng)的普遍預(yù)期），從而對(duì)沖掉了其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)愈發(fā)承壓的問(wèn)題。

但受限于篇幅，針對(duì)長(zhǎng)城的有效競(jìng)爭(zhēng)方式將另做文章，以下還是圍繞“長(zhǎng)城汽車降價(jià)難”問(wèn)題所展開(kāi)的邏輯成因的討論。

‍01

長(zhǎng)城銷量難漲的原因——定價(jià)貴

先將目光聚焦在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

哈佛、魏牌、歐拉是長(zhǎng)城旗下3個(gè)式微的品牌，其中，哈佛品牌又是貢獻(xiàn)長(zhǎng)城總銷量和總營(yíng)收的絕對(duì)主力，是整個(gè)長(zhǎng)城的業(yè)務(wù)基本盤。

以哈佛H6和大狗車型（相同的動(dòng)力系統(tǒng)，兩種設(shè)計(jì)語(yǔ)言）為例，它的對(duì)標(biāo)車型大致有比亞迪的宋Pro DMi/宋Plus DMi、吉利星越L、長(zhǎng)安CS75 Plus和UNI-Z、奇瑞瑞虎8/瑞虎8 Plus、以及合資的CRV/皓影、RAV4/威蘭達(dá)、途觀L等等，既包括燃油車，也包括新能源車型。

H6和大狗車型，在日常使用的經(jīng)濟(jì)性上，明顯不及新能源插混車型的表現(xiàn)；在觸發(fā)購(gòu)買決策的價(jià)格力上，兩款車型相比于自主品牌車型也沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，相比于合資品牌的價(jià)格優(yōu)勢(shì)如今又被極大壓縮（甚至被CRV等車型反超）。

所以，近年來(lái)H6以及大狗的銷量和排名都在明顯地下降，同時(shí)，這也折射出整個(gè)哈佛品牌如今所面臨的競(jìng)爭(zhēng)處境。

在哈佛品牌“新能源化”的過(guò)程中，梟龍MAX、二代大狗PHEV、猛龍PHEV是現(xiàn)階段哈佛新能源的主銷車型，搭載的是檸檬混動(dòng)DHT技術(shù)（單電機(jī)）和Hi4混動(dòng)技術(shù)（雙電機(jī)）。

從性能參數(shù)上看，長(zhǎng)城的這兩個(gè)混動(dòng)技術(shù)其實(shí)并不輸于競(jìng)品的賬面數(shù)據(jù)，但在價(jià)格上，上述車型的定價(jià)要顯著高于主要競(jìng)品宋Pro DMi/宋Plus DMi、銀河L7、長(zhǎng)安UNI-Z IDD等。

例如，梟龍MAX Hi4 105km 四驅(qū)精英版的指導(dǎo)價(jià)為15.98萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的宋Pro DMi 榮耀版 110km 超越型（前驅(qū)）的指導(dǎo)價(jià)為12.98萬(wàn)元、宋Plus DMi 榮耀版 110km 旗艦型（前驅(qū)）的指導(dǎo)價(jià)為13.98萬(wàn)元，這導(dǎo)致梟龍MAX今年以來(lái)的月銷量只有大概500輛的規(guī)模；

二代大狗DHT-PHEV 50km 潮電版（前驅(qū)）的指導(dǎo)價(jià)為16.28萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的宋Pro/宋Plus 71km的版本指導(dǎo)價(jià)分別為10.98萬(wàn)元/12.98萬(wàn)元，而長(zhǎng)安UNI-Z IDD 125km 領(lǐng)先型的指導(dǎo)價(jià)為11.79萬(wàn)元，銀河L7 DHT 55km Pro龍騰版的指導(dǎo)價(jià)為12.57萬(wàn)元，結(jié)果是其月銷量難以突破千輛；

猛龍PHEV Hi4 102km的起售價(jià)為16.58萬(wàn)元，由于目前猛龍對(duì)標(biāo)車型只有新上市的捷途山海T2一款車型，且后者的起售價(jià)為17.99萬(wàn)元，所以，猛龍的月銷量還能維持在3000輛的規(guī)模，但這也已經(jīng)是整個(gè)哈佛新能源車型的銷量天花板。

如果把視角轉(zhuǎn)移至魏牌的摩卡PHEV車型上，其售價(jià)要比唐DMi的起售價(jià)高出近6萬(wàn)元；而歐拉好貓的售價(jià)與比亞迪海豚相差不大，其月銷輛還能維持在小千輛的規(guī)模（大概2000輛~4000輛），但又由于歐拉芭蕾貓和閃電貓的高售價(jià)問(wèn)題，它倆的銷量在長(zhǎng)城體系內(nèi)基本可以忽略不計(jì)。

啰嗦了這么多，無(wú)非就是要展現(xiàn)一個(gè)客觀事實(shí)，在行業(yè)新能源化轉(zhuǎn)軌和激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)中，長(zhǎng)城汽車的性價(jià)比屬性早已淡化，尤其在其新能源車型中體現(xiàn)的最為明顯。

當(dāng)然，現(xiàn)階段長(zhǎng)城還能通過(guò)坦克品牌和“出海”兩種高增長(zhǎng)/高溢價(jià)的方式來(lái)維持營(yíng)收增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的相對(duì)平穩(wěn)性。

但，只要是失去了“降價(jià)擴(kuò)規(guī)模”這一最核心的競(jìng)爭(zhēng)能力，那么長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)城未來(lái)的發(fā)展還是會(huì)顯得比較被動(dòng)。

因此，針對(duì)長(zhǎng)城降價(jià)難的客觀問(wèn)題，我們需要進(jìn)一步了解其背后的邏輯成因。

02

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)承壓的直接因素——高企的費(fèi)用率

通過(guò)以下表格可見(jiàn)長(zhǎng)城汽車歷年來(lái)的一些數(shù)據(jù)變化，我們可以大概梳理一些信息。

1、2017年，是長(zhǎng)城汽車發(fā)展的一個(gè)拐點(diǎn)。在此之前，長(zhǎng)城處于規(guī)模增長(zhǎng)階段，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)很靚麗，但從2017年開(kāi)始，其規(guī)模處于長(zhǎng)期停滯狀態(tài)，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯的滑坡；

2、由于1.6L及以下購(gòu)置稅優(yōu)惠退坡的原因，2017年整個(gè)中國(guó)車市只增長(zhǎng)了3%，又由于2018年購(gòu)置稅全面退出，中國(guó)車市在隨后的3年時(shí)間里規(guī)模持續(xù)萎縮?？陀^上，這就促使行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的愈演愈烈，長(zhǎng)城的毛利率和凈利率也就持續(xù)降至17%和5%的水平；

3、2021年中國(guó)車市再次呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)城的銷量和營(yíng)收均呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（毛利率和凈利率）卻進(jìn)一步下滑至16%和3%的水平，這是受當(dāng)年疫情影響，車用芯片和原材料價(jià)格大幅上漲，并且監(jiān)管要求將運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入成本核算所致；

4、2022年受購(gòu)置稅優(yōu)惠以及新能源車行業(yè)爆發(fā)影響，中國(guó)車市繼續(xù)實(shí)現(xiàn)微增長(zhǎng)，但顯然，長(zhǎng)城的新能源化占比并不高，其銷量規(guī)模出現(xiàn)大幅萎縮的情況。但其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)明顯回升，這主要是因?yàn)殚L(zhǎng)城海外業(yè)務(wù)的高毛利，以及原材料成本占比出現(xiàn)一定的修復(fù)、坦克銷量對(duì)沖了哈佛的萎縮并且拉高了車均價(jià)格；

5、2023年長(zhǎng)城海外業(yè)務(wù)和車均價(jià)繼續(xù)走高，幫助其銷量和營(yíng)收實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，但其毛利率卻出現(xiàn)了一定幅度的下滑，而凈利率更是下降近2個(gè)百分點(diǎn)。直觀來(lái)看，這是因?yàn)殚L(zhǎng)城的費(fèi)用占比在加大，并且在2022年的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。

事實(shí)上，如果單看長(zhǎng)城19%的毛利率和3%的凈利率，相比于吉利控股19%和2%的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)城對(duì)價(jià)格戰(zhàn)的接受度應(yīng)該要高于吉利。

但從長(zhǎng)城與吉利車型的定價(jià)比較來(lái)看（尤其是新能源車型），長(zhǎng)城對(duì)降價(jià)的態(tài)度要比吉利更加抵觸，這背后必然隱含著長(zhǎng)城某種“不得不”的束縛和無(wú)奈。

剔除掉行業(yè)共通的因素之后，從上述梳理的內(nèi)容可知，長(zhǎng)城面臨的大致情況是：

1、銷量規(guī)模仍處于“瓶頸”中，營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)無(wú)法優(yōu)化其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；

2、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在縮量，但坦克業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)對(duì)沖掉了部分縮量的負(fù)面影響；

3、長(zhǎng)城新能源業(yè)務(wù)的占比不高，2023年其新能源車占比總銷量只有20%出頭，2024H1的這一數(shù)字也才不到24%；

4、海外業(yè)務(wù)放量，2024H1出口銷量占總銷量已達(dá)到36%，這是長(zhǎng)城增長(zhǎng)的絕對(duì)引擎；

5、但從2022年開(kāi)始，長(zhǎng)城的費(fèi)用率出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)的情況，這是長(zhǎng)城財(cái)務(wù)承壓的主因，也是束縛其降價(jià)動(dòng)作的直接因素。

因此，我們也就需要針對(duì)長(zhǎng)城的費(fèi)用結(jié)構(gòu)做大致的掃描。

自從國(guó)內(nèi)車市進(jìn)入相對(duì)“存量”狀態(tài)后，長(zhǎng)城的費(fèi)用占比一直穩(wěn)定在12%~13%區(qū)間，其中，長(zhǎng)城對(duì)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的支出一直比較克制，除了2023年長(zhǎng)城的營(yíng)銷費(fèi)用出現(xiàn)了41%的高增長(zhǎng)，而這也是為了應(yīng)對(duì)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的舉措。

所以，費(fèi)用率愈發(fā)高企的核心指向就只剩研發(fā)費(fèi)用。

03

用空間換時(shí)間，長(zhǎng)城研發(fā)投入的“包袱”越背越重

具體地，在2018年之前，長(zhǎng)城的研發(fā)費(fèi)用總體維持在3%~4%區(qū)間內(nèi)；從2018年開(kāi)始，明面上長(zhǎng)城的研發(fā)費(fèi)用甚至出現(xiàn)了大幅減少的情況，但實(shí)際上其研發(fā)費(fèi)用開(kāi)啟了轉(zhuǎn)入資本化的處理。

所以，從2018年開(kāi)始，長(zhǎng)城的研發(fā)支出一部分會(huì)以費(fèi)用的形式直接計(jì)入當(dāng)年的總費(fèi)用中，另一部分則以資本攤銷的形式計(jì)入未來(lái)若干年的成本或費(fèi)用中。

如此一來(lái)，我們看到在2023年里，當(dāng)年長(zhǎng)城的研發(fā)費(fèi)用化投入是50.59億元，但當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用則是80.54億元，中間的30億元的差額其實(shí)就是前幾年研發(fā)資本化累計(jì)的攤銷額。

也就表明，2024年（以及未來(lái)若干年）這一研發(fā)費(fèi)用的累計(jì)攤銷額只會(huì)比這30億元更高，從而進(jìn)一步推高2024年及未來(lái)的研發(fā)費(fèi)用。

如果按照4-5年的攤銷年限計(jì)算，目前（即2024年），長(zhǎng)城研發(fā)費(fèi)用的待攤銷余額可能在180億元~200億元之間。

這也就意味著，當(dāng)期長(zhǎng)城的凈利率實(shí)際是被“優(yōu)化”后的結(jié)果，長(zhǎng)城其實(shí)是用會(huì)計(jì)處理的空間來(lái)?yè)Q取其未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)/財(cái)務(wù)優(yōu)化的時(shí)間。

當(dāng)然，這只不過(guò)是正常且常見(jiàn)的會(huì)計(jì)處理方式，研發(fā)費(fèi)用資本化的會(huì)計(jì)處理方法會(huì)“優(yōu)化”當(dāng)期利潤(rùn)/財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，但如果未來(lái)不能夠帶來(lái)相應(yīng)的營(yíng)收/流入，就會(huì)使后期的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)承壓。

但，長(zhǎng)城研發(fā)費(fèi)用資本化的不同之處在于，其已經(jīng)連續(xù)“優(yōu)化”了6年之久，大概率未來(lái)還會(huì)繼續(xù)“優(yōu)化”下去，而且每年幾乎都有過(guò)半的費(fèi)用資本化率，并且其每年的絕對(duì)投入金額已經(jīng)增長(zhǎng)至過(guò)百億元的規(guī)模。

我們都知道，汽車業(yè)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，前期資本投入巨大，如果研發(fā)的技術(shù)/產(chǎn)品不能夠有效轉(zhuǎn)化為規(guī)模的擴(kuò)張/營(yíng)收的增長(zhǎng)，那么，這一研發(fā)投入無(wú)疑將淪為巨大的沉沒(méi)成本，這也將是大部分車企難以承受的成本。 

長(zhǎng)城，其實(shí)就面臨著這樣的問(wèn)題。

舉個(gè)不太恰當(dāng)?shù)睦?，如果把研發(fā)費(fèi)用資本化視為長(zhǎng)城將當(dāng)下所面臨的高費(fèi)用“包袱”平攤給未來(lái)的自己，那么在過(guò)去的6年時(shí)間里，長(zhǎng)城不斷地將越來(lái)越重的費(fèi)用“包袱”累加在自己未來(lái)的肩上。

而長(zhǎng)城如果要徹底擺脫掉這個(gè)“包袱”，那么方法也只有一個(gè)，就是盡快將研發(fā)成果進(jìn)行有效的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化，從而實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模的跨越式增長(zhǎng)（即銷量和營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)），以此來(lái)對(duì)沖/稀釋掉之前的總費(fèi)用支出。

因此，我們就要將目光聚焦到長(zhǎng)城這些年的研發(fā)布局及其結(jié)果上。

04

技術(shù)路徑“大而全”，但也推高了沉沒(méi)成本

事實(shí)上，長(zhǎng)城最早在2017年財(cái)報(bào)中披露其新能源戰(zhàn)略布局，其將同步開(kāi)展EV、HEV、PHEV三種技術(shù)架構(gòu)的車型開(kāi)發(fā)以及FCV的策劃，這在一定程度上，能夠反映出長(zhǎng)城對(duì)待新能源化的態(tài)度及其中隱含的問(wèn)題。

具體的內(nèi)容梳理、邏輯依據(jù)、分析結(jié)論如下：

1、其實(shí)很少有車企會(huì)將EV、HEV、PHEV、以及FCV一并同步納入到自身的新能源轉(zhuǎn)型規(guī)劃中，例如，豐田只是通過(guò)HEV和押注FCV的方式進(jìn)行其新能源的戰(zhàn)略布局，比亞迪則是長(zhǎng)期且全力押注EV和PHEV的新能源化路徑，而長(zhǎng)城作為新能源的后來(lái)者，其意志卻是要全部拿下純電、輕混、插混、以及氫燃料電池路徑，這體現(xiàn)出長(zhǎng)城對(duì)未來(lái)發(fā)展的野心；

2、2019年，長(zhǎng)城完成了耗資41億元的“年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)新能源智能變速箱項(xiàng)目”，這足以支撐長(zhǎng)城在新能源領(lǐng)域的規(guī)?；瘮U(kuò)張；

3、但這種意志和野心對(duì)于當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)城而言，其實(shí)并不匹配，2017年的長(zhǎng)城剛剛穩(wěn)定在百萬(wàn)銷量和千億營(yíng)收的規(guī)模，這樣的體量顯然并不能支撐長(zhǎng)城在新能源技術(shù)路徑上的多點(diǎn)開(kāi)花，所以，這4條路徑必然會(huì)有優(yōu)先層級(jí)的劃分；

4、2017年至2020年，我國(guó)新能源市場(chǎng)主要是靠補(bǔ)貼以及雙積分政策推動(dòng)發(fā)展，但新能源的滲透率總體還不到5%，這段時(shí)期的新能源車市場(chǎng)主要以各主機(jī)廠推出的“油改電”和微型純電車型為主，插混車型占比新能源市場(chǎng)還不到20%。

5、基于這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)做新能源技術(shù)路徑的優(yōu)先級(jí)規(guī)劃，那么優(yōu)先發(fā)展HEV其實(shí)會(huì)是一個(gè)比較穩(wěn)妥（或循序漸進(jìn)）的選擇，原因在于豐田HEV和本田IMDD車型已經(jīng)做了長(zhǎng)期的市場(chǎng)教育并形成了市場(chǎng)規(guī)模，并且HEV車型能夠取得更高的市場(chǎng)定價(jià)；

6、但在國(guó)內(nèi)，HEV其實(shí)并不是嚴(yán)格意義上的新能源車，因?yàn)镠EV車型仍然限行/限購(gòu)、不享受綠牌政策，所以近些年來(lái)其銷量一直不好。長(zhǎng)城之所以還是要鋪開(kāi)HEV車型，是因?yàn)橹捌渑袛嗍袌?chǎng)的新能源化是一個(gè)長(zhǎng)期且循序漸進(jìn)的轉(zhuǎn)化過(guò)程，同時(shí)HEV車型具備較高的商業(yè)效益（大概能夠溢價(jià)20%）；

7、也正是因?yàn)檫@一判斷，長(zhǎng)城仍然保持在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域的研發(fā)投入，例如，研發(fā)國(guó)內(nèi)首個(gè)橫置9 DCT/HDCT變速箱、3.0T V6發(fā)動(dòng)機(jī)、9 AT/HAT 變速箱等，目的是要繼續(xù)推行/支撐長(zhǎng)城品牌向上的戰(zhàn)略，也就是說(shuō)，長(zhǎng)城不僅要布局“彎道超車”，其仍不放棄在“直道”上的追趕；

8、為了支撐魏牌的中高端品牌定位，長(zhǎng)城將其DHT輕混技術(shù)和首款PHEV車型（2018年上市的魏P8）都最先布局在魏牌中，同時(shí)，也將智能化的研發(fā)成果加持到魏牌中，目的就是以高溢價(jià)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)研發(fā)投入和商業(yè)效益的最大化，但結(jié)果差強(qiáng)人意；

9、2021年長(zhǎng)城進(jìn)一步整合之前的研發(fā)成果，推出“坦克平臺(tái)”、“檸檬平臺(tái)”、以及“咖啡智能”三大技術(shù)品牌，并以矩陣的方式將這些技術(shù)成果應(yīng)用于長(zhǎng)城體系更廣泛的車型中，但依然堅(jiān)持高溢價(jià)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化策略；

10、2021年長(zhǎng)城還有品牌擴(kuò)張的動(dòng)作，例如成立“靈魂”摩托、高端的純電品牌“沙龍”，同時(shí)，長(zhǎng)城也重新提升了歐拉的品牌定位，停產(chǎn)微型純電車歐拉黑/白貓（因?yàn)椴痪邆渖虡I(yè)效益），發(fā)布定價(jià)更高/更女性化的貓系列產(chǎn)品好貓/芭蕾貓/朋克貓/閃電貓等。此外，長(zhǎng)城還在A股發(fā)行了35億元的可轉(zhuǎn)債用于“新車型研發(fā)項(xiàng)目”；

11、在2021年的一系列動(dòng)作之后，2022年長(zhǎng)城的新能源車銷量居然錄得了-13.79%的結(jié)果，并且其新能源車占比總銷量只有11.3%，這也就意味著長(zhǎng)城此前的新能源研發(fā)成果的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化效果非常不理想；

12、這是因?yàn)?，一?lái)長(zhǎng)城的新能源布局貪大圖全，戰(zhàn)略并不聚焦；二來(lái)長(zhǎng)城過(guò)于依賴現(xiàn)有的技術(shù)路徑和市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)選擇自身的產(chǎn)品投放策略，投入HEV技術(shù)就是例子；三來(lái)長(zhǎng)城更加在意當(dāng)下的商業(yè)效益，所以在定價(jià)上沒(méi)有體現(xiàn)出性價(jià)比優(yōu)勢(shì)；

13、導(dǎo)致的結(jié)果就是，長(zhǎng)城在研發(fā)端的沉沒(méi)成本不斷累加，這又反過(guò)來(lái)傳導(dǎo)至長(zhǎng)城車型的定價(jià)上，能夠壓降價(jià)格的空間越來(lái)越小；

14、2023年國(guó)內(nèi)車市的價(jià)格戰(zhàn)拉開(kāi)序幕，長(zhǎng)城再次推出了參數(shù)性能更強(qiáng)大的四驅(qū)混動(dòng)技術(shù)Hi4/Hi4-T，除了坦克品牌能夠在越野領(lǐng)域中謀得高溢價(jià)之外，哈佛和魏牌的Hi4車型同樣還是因?yàn)閮r(jià)格貴的原因，沒(méi)能徹底觸發(fā)市場(chǎng)需求的大爆發(fā)，盡管這一年長(zhǎng)城的銷量增長(zhǎng)至123萬(wàn)輛，新能源滲透率超20%；

15、2024年價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇，但長(zhǎng)城的應(yīng)對(duì)動(dòng)作有了一些變化，例如，長(zhǎng)城炮更加注重其在個(gè)性化市場(chǎng)的玩樂(lè)屬性、坦克300推出性能更強(qiáng)悍的330 V6版本車型、市場(chǎng)期待的坦克300 PHEV版本的定價(jià)居然來(lái)到了26.98萬(wàn)元、新款哈佛H6依然延續(xù)燃油車版本并且在定價(jià)上依然沒(méi)有驚喜、魏牌正在大力宣傳其首款智駕版本藍(lán)山的智能化能力；

16、2024H1，長(zhǎng)城銷量約56萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)7.8%），新能源滲透率略微增至24%。無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)，似乎，長(zhǎng)城已經(jīng)不再執(zhí)意跟注國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)。

總體看下來(lái)，從2018年至2023年的6年時(shí)間里，長(zhǎng)城總研發(fā)投入合計(jì)超450億元，但其銷量仍然處于百萬(wàn)輛出頭的市場(chǎng)規(guī)模，并且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷量還面臨進(jìn)一步萎縮的趨勢(shì)。

這些資本投入已經(jīng)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)城如今在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沉默成本，也已經(jīng)體現(xiàn)在其車型的成本定價(jià)中。

客觀來(lái)說(shuō)，如果一項(xiàng)技術(shù)不能夠帶來(lái)超過(guò)研發(fā)成本的銷售收入，那么這項(xiàng)技術(shù)所形成的無(wú)形資產(chǎn)將面臨減值損失的風(fēng)險(xiǎn)。

從2018年至2023年，長(zhǎng)城在其資產(chǎn)減值中并沒(méi)有針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的減值，這至少表明，長(zhǎng)城認(rèn)為其在這段時(shí)間里所取得的技術(shù)研發(fā)成果仍然具備正向的市場(chǎng)化前景。

因此，我們?nèi)匀荒軌蚩吹狡湓谑鄣腄HT輕混車型、3.0T + 9AT車型、3.0T + 9HAT車型、以及即將上市和計(jì)劃上市的坦克600/800 Hi4-T車型、坦克700 燃油版車型等，但這些車型和技術(shù)到底能夠在未來(lái)帶來(lái)多少的增量收入則要見(jiàn)仁見(jiàn)智。

進(jìn)而，長(zhǎng)城未來(lái)也存在部分無(wú)形資產(chǎn)一次性計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn)。

而上述討論的內(nèi)容，也只是長(zhǎng)城降價(jià)難的內(nèi)在成因，長(zhǎng)城其實(shí)還面臨著外部性的成本制約因素。

05

“一體化”帶來(lái)的成本約束，蜂巢電池的價(jià)格問(wèn)題

2018年，長(zhǎng)城將其旗下的蜂巢能源進(jìn)行剝離，以7.9億元的價(jià)格出售給保定瑞茂企業(yè)管理咨詢有限公司（魏建軍直接控股的公司，與長(zhǎng)城汽車同屬于長(zhǎng)城控股），并且長(zhǎng)城又以大概2.1億元的價(jià)格將之前蜂巢能源的專利和非專利資產(chǎn)等一并轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立后的蜂巢能源。

長(zhǎng)城之所以要?jiǎng)冸x蜂巢能源，一是為了直接減少資本開(kāi)支，二是能夠間接提升公司的盈利能力，當(dāng)然，這也體現(xiàn)出長(zhǎng)城一直以來(lái)對(duì)自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的重視。 

事實(shí)上，從2018年到2019年，長(zhǎng)城通過(guò)其旗下投資公司的投資并購(gòu)動(dòng)作，將其涉及的汽車零部件業(yè)務(wù)分別成立對(duì)應(yīng)的公司，例如蜂巢易創(chuàng)（提供汽車動(dòng)力總成解決方案）、諾博汽車（生產(chǎn)汽車內(nèi)飾、外飾、座椅、橡膠業(yè)務(wù)）、精工汽車（設(shè)計(jì)底盤系統(tǒng)、車身系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)等相關(guān)零部件及自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備）、曼德電子（包含光電、熱系統(tǒng)及電氣系統(tǒng)）、以及蜂巢能源和末勢(shì)能源（涉及燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)業(yè)務(wù)）。

只不過(guò)，前四家公司的業(yè)務(wù)主要屬于傳統(tǒng)汽車零部件業(yè)務(wù)，獨(dú)立成公司后，雖然仍由長(zhǎng)城汽車控股及合并報(bào)表，但引入了品牌和公司化的管理體系，使公司能夠更順暢的拓展第三方市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，上述的長(zhǎng)城零部件外供業(yè)務(wù)也保持著一個(gè)逐年增大且保持較高毛利率的業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

而蜂巢能源和末勢(shì)能源由于涉及的是新能源業(yè)務(wù)，且處在高資本投入的前期階段，所以長(zhǎng)城采取的方式是剝離出長(zhǎng)城汽車體系獨(dú)立發(fā)展，但仍然由魏建軍實(shí)際控制。

配合長(zhǎng)城的新能源EV、HEV、PHEV戰(zhàn)略布局，蜂巢能源提供的電池包產(chǎn)品均覆蓋了這3種技術(shù)路徑，只要形成了相應(yīng)的規(guī)模增長(zhǎng)，對(duì)長(zhǎng)城汽車和蜂巢能源都是雙贏的結(jié)果，但反之，又會(huì)面臨加倍承壓的局面。

從2019年~2022年在科創(chuàng)板遞交招股書(shū)之間，蜂巢能源在一級(jí)市場(chǎng)的累計(jì)融資超過(guò)200億元，股東數(shù)量已達(dá)到80多家，但2023年底，蜂巢能源宣布暫停其科創(chuàng)板IPO事項(xiàng)，其將尋求其他的融資方式。

而這，其實(shí)已經(jīng)能夠反映出長(zhǎng)城汽車與蜂巢能源之間存在發(fā)展邏輯相悖的矛盾問(wèn)題。

簡(jiǎn)單來(lái)看：

長(zhǎng)城汽車要提升價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，那么就需要蜂巢能源盡可能提供價(jià)格足夠低的動(dòng)力電池；

蜂巢能源要進(jìn)一步融資或是重啟IPO，那么就需要盡可能展現(xiàn)自身扭虧為盈的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)實(shí)現(xiàn)市占率的進(jìn)一步提升；

而動(dòng)力電池行業(yè)也是典型的重資產(chǎn)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，如果沒(méi)有更大的資本開(kāi)支來(lái)擴(kuò)充規(guī)模，那么低價(jià)格和盈利將不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。

毫無(wú)疑問(wèn)，蜂巢能源面臨的問(wèn)題就是規(guī)模太小，根據(jù)SNE Research公布的2024年1-5月數(shù)據(jù)，蜂巢能源再次落榜全球動(dòng)力電池裝機(jī)量TOP10，而在2024年1-2月數(shù)據(jù)中，蜂巢能源還位列第十名。

其實(shí)，在過(guò)去的2-3年時(shí)間里，蜂巢能源擠入榜單和擠出榜單的情況并不鮮見(jiàn)，背后反映的則是蜂巢電池同樣不具備較強(qiáng)的價(jià)格力。

那么，作為蜂巢能源的兄弟公司的長(zhǎng)城汽車，也就面臨著一個(gè)兩難選擇，一是大規(guī)模采購(gòu)蜂巢電池幫助后者穩(wěn)定市場(chǎng)份額，但為此，長(zhǎng)城自身新能源車的成本將會(huì)增加；二是以更市場(chǎng)化的方式選擇電池供貨商，但蜂巢能源將面臨更難的處境。

實(shí)際上，類似的邏輯也在毫末智行上有所體現(xiàn)，只不過(guò)毫末智行的累計(jì)融資約為20億元，所以毫末智行的代價(jià)要遠(yuǎn)小于蜂巢能源。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：昭暄(ID：zhaoxuanshidai)，作者：港珠澳橋邊的漁女