中國(guó)鋰王，換人了！

作者|市值觀察 來(lái)源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

對(duì)于強(qiáng)周期行業(yè)來(lái)講，劇烈的周期波動(dòng)和漫長(zhǎng)的周期寒冬往往是后排企業(yè)逆勢(shì)反超的絕佳機(jī)會(huì)，養(yǎng)豬、光伏等行業(yè)的歷史經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)多次見證過(guò)這一奇跡。

如今，相同的劇情正在碳酸鋰行業(yè)上演。過(guò)去幾年鋰價(jià)的暴漲暴跌，正在重塑著碳酸鋰行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，舊王并未倒下，新王已然上位。

01

鋰王易位

2020-2022年，以電動(dòng)車為代表的中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了增速最快的時(shí)期，對(duì)上游鋰資源的需求增長(zhǎng)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)能供給。供需錯(cuò)位之下，碳酸鋰價(jià)格從每噸4萬(wàn)上漲到60萬(wàn)以上，暴漲了15倍。

彼時(shí)，行業(yè)龍頭老大是贛鋒鋰業(yè)，2022年公司碳酸鋰出貨9.7萬(wàn)噸，市值最高時(shí)超過(guò)3100億，緊隨其后的是天齊鋰業(yè)，碳酸鋰出貨5萬(wàn)噸左右，市值2400多億，鹽湖股份出貨量不到4萬(wàn)噸，以2300多億的市值位居第三。

行業(yè)上升期，出貨量以及由此決定的營(yíng)收規(guī)模，成為碳酸鋰企業(yè)獲得資本青睞的關(guān)鍵因素。

2023年之后，碳酸鋰迎來(lái)了歷史上最慘烈的下跌行情。電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從年初的51.75萬(wàn)元/噸，下滑至9.7萬(wàn)元/噸，全年均價(jià)26.28萬(wàn)元/噸，跌幅81.25%。

鋰礦巨頭們的日子自然都不如以前好過(guò)。2023年，贛鋒鋰業(yè)營(yíng)收329.72億元，同比下降21.16%；天齊鋰業(yè)營(yíng)收405億，同比微增0.13%，鹽湖股份營(yíng)收215.79億，同比下降29.8%，鹽湖仍然是三巨頭中營(yíng)收最小的公司。

到了周期下行階段，出貨量和營(yíng)收規(guī)模不再是資本市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。所謂強(qiáng)市看勢(shì)，弱市看質(zhì)，盈利狀況以及由此展現(xiàn)出的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在弱市環(huán)境下成為衡量企業(yè)質(zhì)地的核心標(biāo)準(zhǔn)。

2023年，鹽湖凈利潤(rùn)79.14億元，同比減少49.17%，但是減少幅度遠(yuǎn)低于贛鋒和天齊，利潤(rùn)規(guī)模已經(jīng)超越了兩大巨頭。

2023年底，鹽湖股份的市值已經(jīng)超過(guò)贛鋒鋰業(yè)，只是略低于天齊鋰業(yè)，市值排名行業(yè)第二。

進(jìn)入2024年，碳酸鋰價(jià)格仍然沒(méi)有止跌跡象，截至7月15日，碳酸鋰已跌破9元關(guān)口，年內(nèi)跌幅接近10%，年初至今的平均價(jià)格也跌至10萬(wàn)元左右，相比去年已然腰斬。

▲碳酸鋰期貨主力合約走勢(shì)

來(lái)源：Wind

隨之而來(lái)的，是鋰企業(yè)績(jī)的加速下滑，不僅營(yíng)收繼續(xù)大降，而且開始全面由盈轉(zhuǎn)虧，即使行業(yè)頭部公司，也難逃周期困境。

根據(jù)最新的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，今年上半年天齊鋰業(yè)虧損48.8億到55.3億，贛鋒鋰業(yè)虧損7.6億到12.5億，鋰企三巨頭中，只有鹽湖股份仍然盈利17億到23億，在鋰價(jià)寒冬中表現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性。

鹽湖的盈利韌性在資本市場(chǎng)得到了充分肯定，今年以來(lái)，萬(wàn)得鋰礦指數(shù)暴跌近30%，而鹽湖股份卻實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲，目前公司市值875億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)跟隨行業(yè)大幅下跌的贛鋒和天齊，甚至一度接近兩家公司的市值總和。

鋰業(yè)王座就此易位！

02

致勝法寶

鹽湖股份在鋰價(jià)下行周期中逆襲上位，得益于全新的提鋰技術(shù)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)。

目前市場(chǎng)主流的提鋰技術(shù)主要有兩種，即鋰礦提鋰和鹽湖提鋰。前者工藝成熟，品質(zhì)較高，主要生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰。但是全球鋰礦資源非常稀缺，而且主要被澳洲等少數(shù)國(guó)家壟斷，我國(guó)鋰企在資源上受制于人，因此成本較高。

相比之下，鹽湖提鋰屬于新興工藝，技術(shù)難度較大，主要是生產(chǎn)工業(yè)級(jí)碳酸鋰，相比礦石提鋰生產(chǎn)的電池級(jí)碳酸鋰，還需要一定的加工程序。

該項(xiàng)技術(shù)的好處在于資源相對(duì)充裕，鹽湖鹵水中儲(chǔ)藏了全球已探明鋰資源的60%，遠(yuǎn)超鋰礦石中的鋰資源存量。而且我國(guó)鹽湖鹵水資源也遠(yuǎn)比鋰礦石資源豐富，西藏、青海等地的鹽湖，為我國(guó)鋰企提供了豐富的鹵水資源，極大的降低了鋰企的生產(chǎn)成本。

鋰業(yè)三巨頭中，鹽湖股份是鹽湖提鋰的先行者。

公司擁有亞洲第一、全球第二大鹽湖青海察爾汗鹽湖的開采權(quán)，資源優(yōu)勢(shì)極其突出。2023年鹽湖股份的碳酸鋰成本為每噸4.7萬(wàn)元，今年4月的調(diào)研顯示，生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降到每噸2.8萬(wàn)元。

贛鋒和天齊作為傳統(tǒng)的鋰業(yè)雙雄，都是以鋰礦提鋰為主的代表性企業(yè)。

2023年，贛鋒鋰業(yè)金屬鋰及鋰鹽的銷售成本為214億，全年銷量10.4萬(wàn)噸，由此可以大致推算出公司碳酸鋰生產(chǎn)成本可能高達(dá)每噸20萬(wàn)元以上。高成本的主要原因是公司的鋰礦石大部分需要外部采購(gòu)，去年贛鋒的鋰礦自給率只有40%左右。

同樣是鋰礦提鋰，天齊鋰業(yè)的碳酸鋰生產(chǎn)成本是每噸6.13萬(wàn)噸左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于贛鋒鋰業(yè)，主要原因也是因?yàn)楣句嚨V自給率高，礦石成本較低。天齊鋰業(yè)之所以在鋰價(jià)下行期巨額虧損，主要在于其經(jīng)營(yíng)方式比較復(fù)雜，公司很大部分的收入都來(lái)自外部聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司，成本可能相對(duì)較高，在行業(yè)上升期會(huì)對(duì)公司的利潤(rùn)錦上添花，但是在下行期也會(huì)讓虧損狀況雪上加霜。

大家都知道鹽湖提鋰的成本比鋰礦提鋰要低，但是差距如此之大，確實(shí)出乎很多人的預(yù)料。

從全行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，鋰礦提鋰目前平均噸成本大約在10萬(wàn)元/噸，鹽湖提鋰則不超過(guò)4萬(wàn)元/噸，而且還有降本空間?？紤]到電池級(jí)和工業(yè)級(jí)碳酸鋰的價(jià)格差距不大，鹽湖鹵水提鋰的成本優(yōu)勢(shì)無(wú)疑會(huì)帶來(lái)更好的利潤(rùn)率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

03

周期之魂

經(jīng)歷了大幅下跌的鋰價(jià)，未來(lái)走勢(shì)仍然不容樂(lè)觀。

宏遠(yuǎn)期貨的研究數(shù)據(jù)顯示，2023年全球碳酸鋰供給102.01萬(wàn)噸，需求總量98.08萬(wàn)噸，小幅過(guò)剩4萬(wàn)噸左右；2024年，供給總量有可能攀升至近147.53萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40%以上，需求端總量則僅增加至122.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)僅23%，過(guò)剩將增長(zhǎng)到25萬(wàn)噸。

鋰價(jià)暴漲期行業(yè)內(nèi)的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)增速遠(yuǎn)超過(guò)需求增長(zhǎng)，加劇了當(dāng)下的供需失衡，為未來(lái)鋰價(jià)趨勢(shì)蒙上了一層陰影。

鋰價(jià)難以止跌的更深層背景是，盡管產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，但是由于行業(yè)內(nèi)成本差異巨大，不同公司的減產(chǎn)意愿并不相同。

目前9萬(wàn)元的價(jià)格，早已擊穿了大多數(shù)鋰礦提鋰企業(yè)的成本線，特別是贛鋒等鋰礦自給率較低的企業(yè)，可能需要逐漸減產(chǎn)以保證經(jīng)營(yíng)安全。不過(guò)像天齊等自家有礦的公司，其實(shí)還能繼續(xù)維持。鹽湖股份等鹽湖提鋰的企業(yè)，由于極低的成本加持，目前還有足夠的利潤(rùn)，此時(shí)更是擴(kuò)充產(chǎn)能、搶占市場(chǎng)份額的絕佳時(shí)機(jī)。

也就是說(shuō)，巨大的成本差異，代表著碳酸鋰行業(yè)不同的供給節(jié)奏，也意味著本輪碳酸鋰下跌周期可能還會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)的磨底期。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，漫長(zhǎng)的周期寒冬往往是考驗(yàn)周期性公司成本控制能力的最佳契機(jī)，也是行業(yè)內(nèi)后發(fā)趕超的重要機(jī)會(huì)。

比如光伏行業(yè)，2013年來(lái)經(jīng)歷了多次周期起伏，特別是2018年國(guó)家取消補(bǔ)貼之后，行業(yè)內(nèi)一度有大量企業(yè)陷入虧損，但是隆基綠能憑借單晶硅路線的成本優(yōu)勢(shì)，一路逆襲成全球行業(yè)龍頭。

再比如養(yǎng)豬行業(yè)，最近3年經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的豬價(jià)下跌，天邦食品等老牌高成本企業(yè)，都倒在了本輪豬周期的下行階段，而巨星農(nóng)牧等入局較晚的豬企，卻憑借極低的成本，逐漸逆襲到行業(yè)前列。

事實(shí)上，底部周期越長(zhǎng)，對(duì)低成本公司提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力越有利。因?yàn)橹芷谛孕袠I(yè)經(jīng)歷的低價(jià)時(shí)間越長(zhǎng)，就會(huì)有越多的高成本企業(yè)支撐不住退出市場(chǎng)，行業(yè)出清和洗牌就會(huì)更徹底；低成本公司也有更多的時(shí)間在價(jià)格低谷時(shí)擴(kuò)張產(chǎn)能擴(kuò)大市場(chǎng)份額，然后靜待周期反轉(zhuǎn)。

當(dāng)下的鹽湖股份，顯然也迎來(lái)了產(chǎn)能擴(kuò)張的絕好時(shí)機(jī)，特別是鹽湖和比亞迪實(shí)現(xiàn)了深度綁定，在行業(yè)下行產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，公司的不斷擴(kuò)張的產(chǎn)能利用率可以得到充分消化。

等到鋰價(jià)再次反轉(zhuǎn)的時(shí)候，鹽湖股份或許不僅具有成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，到那個(gè)時(shí)候，公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，或許還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察