山東前首富，殺了個(gè)回馬槍！

作者|市值觀察 來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

被蘋果捅了一刀的歌爾股份，又悄悄殺回來了！

根據(jù)最新發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.81億元-12.65億元，同比增長180%-200%。

01

深蹲起跳

2022年11月8日，歌爾股份突發(fā)公告，公司已收到境外某大客戶通知，暫停生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。天風(fēng)國際證券分析師郭明錤隨后證實(shí)，被砍單的正是蘋果當(dāng)紅產(chǎn)品AirPods Pro 2。

根據(jù)光大證券的測(cè)算，2020年和2021年，AirPods大約給歌爾創(chuàng)造了206億和244億的營收，分別占歌爾營收總額的35.7%和31%。核心業(yè)務(wù)訂單丟失，對(duì)公司的影響無疑是致命的。

2022年，歌爾股份被迫計(jì)提資產(chǎn)減值17.97億元，此舉直接導(dǎo)致公司當(dāng)年歸母凈利潤同比下滑近六成。2023年，歌爾股份進(jìn)入全面衰退，歸母凈利潤繼續(xù)大幅下滑43%至10.19億，只有2021年的四分之一，全年凈利率1.03%，不到2021年的五分之一。股價(jià)更是一瀉千里，巔峰時(shí)的歌爾股份市值一度逼近2000億，到現(xiàn)在只剩下約800億。

歷史上看，蘋果的“棄子”基本不可能在短時(shí)間內(nèi)東山再起，因此幾乎沒有人想到，歌爾還能逆勢(shì)殺回來。

今年上半年，歌爾股份預(yù)計(jì)歸母凈利潤為11.81億-12.65億，減去一季度的3.8億，整個(gè)二季度的歸母凈利潤恢復(fù)到8億以上，這已經(jīng)是公司歷史上第二季度的次高值，僅次于2022年第二季度。

利潤率層面，公司一季度凈利率已提升至1.89%，二季度數(shù)據(jù)雖然還沒公布，但大概率會(huì)繼續(xù)增長，上半年整體達(dá)到2%-3%是完全可期的。

還有一點(diǎn)值得注意，此前有消息傳出，今年6月份歌爾的工廠已經(jīng)重新開始漲價(jià)招聘，小時(shí)工最高時(shí)薪可以達(dá)到26元，公司管住宿，還有客車專門負(fù)責(zé)接人。

綜合所有這些來看，歌爾股份正在從蘋果砍單的陰霾中走出，快步實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，但這并不是公司現(xiàn)在最大的看點(diǎn)。

02

脫胎換骨

歌爾不僅總量在恢復(fù)，結(jié)構(gòu)也在調(diào)整。

解剖公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，目前總共有精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)和智能硬件三大業(yè)務(wù)，其中蘋果TWS耳機(jī)代工隸屬智能聲學(xué)整機(jī)，VR/AR代工則放在智能硬件旗下。長久以來，智能聲學(xué)整機(jī)始終是歌爾股份的基本盤，以2020年為例，該業(yè)務(wù)營收266.7億，在總營收中占比46%，因此當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)給這家公司貼的標(biāo)簽就是蘋果代工廠。

2020年，歌爾股份與Meta旗下硬件品牌Oculus簽訂了獨(dú)家代工協(xié)議，并成功拿下后者新一代產(chǎn)品Quest 2設(shè)備獨(dú)供大單。從那以后，智能硬件業(yè)務(wù)開始暴走，營收從2020年的176億飆升至2022年的630億，在整個(gè)公司總營收中的占比高達(dá)60%，而智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)的比重已經(jīng)降到25%以下。

所以，盡管蘋果現(xiàn)在依然是歌爾股份的大客戶，但絕對(duì)不能再把歌爾單純看作是蘋果的一個(gè)代工廠。相較于智能手機(jī)，VR/AR更能代表歌爾的未來。

首先，這個(gè)市場(chǎng)足夠大。根據(jù)IDC的最新數(shù)據(jù)，去年全世界總共賣出了大約675萬臺(tái)VR/AR設(shè)備，在新品發(fā)布、消費(fèi)需求上升等因素影響之下，2024年全球VR/AR設(shè)備的出貨量預(yù)計(jì)將增長46.4%，到2028年，全球出貨量將達(dá)到3500萬臺(tái)以上。

675萬臺(tái)對(duì)應(yīng)歌爾587億的智能硬件營收，如果市場(chǎng)格局保持不變，那么3500萬臺(tái)理論上將對(duì)應(yīng)歌爾大約3000億的收入，基于現(xiàn)實(shí)考量即便打個(gè)七折，2000億營收也相當(dāng)于歌爾現(xiàn)在總營收的兩倍。

其次，這個(gè)行業(yè)競爭格局相對(duì)較好。在中高端VR/AR市場(chǎng)，歌爾已經(jīng)拿到80%的份額，不排除后續(xù)隨著行業(yè)擴(kuò)容會(huì)有更多玩家加入，但歌爾的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)是確定無疑的。

隨著規(guī)模不斷提升，降本增效還有很大空間，這也將有效對(duì)沖競爭加劇造成的利潤損失。2023年以前，歌爾智能硬件業(yè)務(wù)的毛利率基本都在兩位數(shù)以上，這個(gè)利潤率水平甚至不輸智能聲學(xué)整機(jī)。

最后還有一點(diǎn)，隨著VR/AR成為新的業(yè)務(wù)載體，歌爾股份長期被詬病的過度依賴單一大客戶的問題也將得到有效緩解。

智能手機(jī)時(shí)代，蘋果一家獨(dú)大，而VR/AR領(lǐng)域乾坤未定，Meta、谷歌、微軟、索尼、蘋果以及國內(nèi)一些廠商均躍躍欲試，這些都是歌爾的潛在客戶，不管最后誰能跑出來，歌爾都是贏家。

2022年，在歌爾股份最低迷的時(shí)候，《市值觀察》就曾發(fā)文表達(dá)過看好公司未來的長線發(fā)展，這份信心一方面是基于對(duì)VR/AR業(yè)務(wù)前景的判斷，但更重要的是對(duì)創(chuàng)始人姜濱充滿期待。

姜濱是典型的山東人，喜歡低頭干活，不愛出風(fēng)頭，他不止一次的告誡下屬，制造業(yè)公司最重要的就是踏踏實(shí)實(shí)工作。然而，低調(diào)謙遜的另一面卻是極度的偏執(zhí)，姜濱是一個(gè)100%的人，要么不做，要做就做到極致，用他自己的話說：“我從做這行的那天起，就有一種往死里做的勇氣，這個(gè)行業(yè)沒有老二，你必須干到極致。”

創(chuàng)業(yè)初期賺到第一桶金后，所有高管都認(rèn)為應(yīng)該買輛像樣的新車改善一下公司門面，姜濱卻堅(jiān)持花幾十萬美元打造當(dāng)時(shí)世界一流的消音室；為了追求技術(shù)升級(jí)，姜濱曾親自操刀砍掉了80%的低端制造客戶，有錢也不賺。

不短視，不滿足，同時(shí)又不浮躁，只有這樣的人才能穿越周期、更上層樓。2010年-2021年，加入蘋果供應(yīng)鏈的歌爾迎來黃金十年，期間營收增長29倍，凈利潤翻了14倍，股價(jià)更是上漲超20倍（后復(fù)權(quán)）。作為實(shí)控人，姜濱自然成了這潑天富貴的最大受益者，在福布斯發(fā)布的《2020年全球億萬富豪榜》中，他一度以32億美元（約合人民幣226億元）身家奪得山東首富。

這顯然還不是姜濱的極限，如果說蘋果造就了他人生的第一次輝煌，那么VR/AR即將為他帶來第二次更大的輝煌。

作者|市值觀察 來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)