跌了80%，低端酒之王換帥，能救股價(jià)嗎？

當(dāng)前擺在康濤面前的首要難題，依然是繼續(xù)重振白酒業(yè)務(wù)。

02

盈利回暖

從業(yè)務(wù)角度看，順鑫農(nóng)業(yè)更偏向多元化，不僅包括眾人所熟知的白酒，還包括生豬養(yǎng)殖，2023年之前還涉足過房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

而近年來順鑫農(nóng)業(yè)的業(yè)績(jī)低迷，可以說是三大業(yè)務(wù)所屬行業(yè)的不景氣共同導(dǎo)致的結(jié)果。

在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上，順鑫農(nóng)業(yè)旗下子公司順鑫佳宇更是連虧多年，2019-2022年虧損額分別為3.39億、5.34億、3.81億和8.42億，呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，是順鑫農(nóng)業(yè)一直想甩掉的“包袱”。

要知道順鑫佳宇在順鑫農(nóng)業(yè)的營(yíng)收占比并不高，2022年僅實(shí)現(xiàn)收入7億元，占比僅為6%，超8億的業(yè)務(wù)虧損直接導(dǎo)致公司陷入虧損境地。

事實(shí)上，早在2019年順鑫農(nóng)業(yè)便提出要退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但直到2023年11月才以22.59億的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，相對(duì)當(dāng)年30.98億的掛牌轉(zhuǎn)讓價(jià)打了7.3折。

值得一提的是，此次對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)伸出援手的是“自家人”。接手順鑫佳宇股權(quán)的順正資產(chǎn)由北京順義區(qū)國(guó)資委控股，而北京順義區(qū)國(guó)資委控股的順鑫控股集團(tuán)正是順鑫農(nóng)業(yè)的大股東。

對(duì)于豬肉板塊，2023年也由于行業(yè)原因陷入了虧損，毛利率為-5.94%，同比下降了9.25%。

而順鑫農(nóng)業(yè)第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)白酒，收入也在2021年止步不前。2021年業(yè)務(wù)收入達(dá)102.25億，營(yíng)收占比達(dá)到了68.77%，此后一路下降，到2023年降至68.23億，收入占比也降到了64.41%。

據(jù)順鑫農(nóng)業(yè)最新業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.3億至4.8億，與去年同期虧損0.81億相比盈利大幅回暖。同時(shí)在一季度旺季時(shí)點(diǎn)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.51億，創(chuàng)出了多年來新高，并已超過了2020年全年水平。

對(duì)于順鑫農(nóng)業(yè)今年盈利明顯回暖的表現(xiàn)，除了生豬養(yǎng)殖業(yè)回暖和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離之外，也與近年來公司聚焦白酒業(yè)務(wù)的品類升級(jí)有關(guān)。

03

“低端”邊界仍待突破

作為低端酒之王，順鑫農(nóng)業(yè)品牌標(biāo)簽主要是“低端低價(jià)”，品牌屬性較弱，由此也限制了公司的發(fā)展邊界。

當(dāng)前，順鑫農(nóng)業(yè)白酒產(chǎn)品主要包括低端酒的牛欄山陳釀（白牛二）、傳統(tǒng)二鍋頭；中檔酒珍品、金標(biāo)陳釀、牛欄山一號(hào)系列，以及高端酒經(jīng)典二鍋頭、百年牛欄山、魁盛號(hào)系列。高端酒價(jià)位在50元以上，中低端酒則在50元以下。其中低端酒收入仍占大頭，牛欄山陳釀是絕對(duì)的主力產(chǎn)品。

為脫困“低端”，2021年公司推出了高端品牌“魁盛號(hào)”，價(jià)格超千元，以提高品牌占位；2022年，借助新國(guó)標(biāo)發(fā)布契機(jī)推出了定價(jià)在50元以內(nèi)的金標(biāo)陳釀，強(qiáng)化“純釀固態(tài)”標(biāo)簽，并意圖將其打造為另一個(gè)類牛欄山陳釀的大單品。

2023年順鑫農(nóng)業(yè)又推出了高線光瓶單品“頭號(hào)種子”，希望進(jìn)一步打開高線光瓶酒市場(chǎng)。

此外，在業(yè)績(jī)不斷下滑的壓力下，2021年以來順鑫農(nóng)業(yè)對(duì)旗下單品牛欄山陳釀、百年牛欄山等進(jìn)行了多次提價(jià)，2024年初再次對(duì)4款牛欄山陳釀進(jìn)行了提價(jià)，提價(jià)幅度為6元/箱。

多措并舉下，公司盈利能力有了明顯提升。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2021年來順鑫農(nóng)業(yè)的白酒銷售噸價(jià)從1.56萬元上升至2023年的1.86萬元，同期毛利率也由27.91%提升到了31.8%，2024年一季度進(jìn)一步提升至37.15%，凈利率為11.14%，創(chuàng)出了十年來新高。究其根源，提價(jià)是今年順鑫農(nóng)業(yè)盈利好轉(zhuǎn)的重要原因。

但提價(jià)也帶來了明顯的負(fù)面效應(yīng)，即銷量出現(xiàn)了大幅下滑。2021年公司白酒總銷量為65.55萬噸，到2023年便降到了36.65萬噸，降幅達(dá)44.09%。作為主力的42度500ml牛欄山陳釀，同期銷售量也由39.53萬噸降到了24.64萬噸。

雖然光瓶酒未來仍能保持一定增速，但賽道已經(jīng)變得擁擠。據(jù)華鑫證券研究，2022年至2024年光瓶酒行業(yè)復(fù)合增速將達(dá)到16%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體，且到2024年市場(chǎng)規(guī)模將超過1500億。

2020年光瓶酒行業(yè)CR3牛欄山、玻汾、小郎酒市場(chǎng)份額分別為14%、6%、5%，合計(jì)尚不足30%，隨著賽道快速擴(kuò)容，眾多全國(guó)性、區(qū)域性名酒的低端酒品牌紛紛入局，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。

此外，近年來果酒低度酒的崛起也吸引了眾多年輕消費(fèi)者的目光，這對(duì)光瓶酒市場(chǎng)也存在一定的擠壓效應(yīng)。

需要注意的是，低端酒賽道和中高端不同的地方在于，產(chǎn)品具有很大的剛需屬性，疊加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，意味著未來產(chǎn)品的提價(jià)空間也有限。

因此，未來順鑫農(nóng)業(yè)能否在高線光瓶酒以及更高端賽道上取得突破才是關(guān)鍵。高線光瓶酒憑借較好的品質(zhì)和高性價(jià)比承載了部分低檔盒裝酒的降級(jí)需求，增長(zhǎng)空間巨大。據(jù)華鑫證券研究，未來五年高線光瓶增速有望達(dá)到20%-30%，較光瓶酒整體增速更快。

這一點(diǎn)在順鑫農(nóng)業(yè)財(cái)報(bào)上也有體現(xiàn)，高端酒業(yè)務(wù)已經(jīng)有了好轉(zhuǎn)信號(hào)。2023年高檔酒實(shí)現(xiàn)收入9.78億，同比增長(zhǎng)了45.31%，已經(jīng)接近2021年的10.55億。但營(yíng)收主力仍然是低端酒，2023年收入47.33億，相比2021年的78.65億仍有很大差距。

隨著順鑫農(nóng)業(yè)進(jìn)入康濤時(shí)代，預(yù)計(jì)仍將聚焦優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提升盈利能力上。在中低端酒托底支撐的同時(shí)，高檔酒或有進(jìn)一步表現(xiàn)，未來業(yè)績(jī)回暖仍有看點(diǎn)。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值觀察，作者：市值觀察