業(yè)績大漲后，九號公司會被資本市場重估嗎？

作者|熊逾格 來源|連線Insight

業(yè)績突飛猛進的九號公司，能在二級市場重回巔峰嗎？

8月6日晚間，九號公司發(fā)布半年報。財報顯示，2024年上半年， 九號公司錄得營收66.66億元，同比增長52.2%，錄得歸母凈利潤5.96億元，同比增長167.82%，綜合毛利率達到30.45%，同比增長2.8個百分點。

從業(yè)務(wù)調(diào)整角度來看，這是一份意義重大的財報。

在此之前，九號公司在很長時間里被視為依賴小米生態(tài)鏈的平衡車巨頭。2023年，九號公司的小米相關(guān)銷售收入降至4.27%，兩輪電動車業(yè)務(wù)以41.4%營收占比成為第一大業(yè)務(wù)。

九號公司部分產(chǎn)品，圖源九號公司官網(wǎng)

換句話說，當(dāng)下的半年報是九號公司“去小米化”及入局兩輪電動車兩項戰(zhàn)略基本完成后，迎來的首份半年報。

財報之外，值得關(guān)注的是公司股價。

2020年10月底在上交所科創(chuàng)板上市后，九號公司業(yè)績一直都維持著不錯的增長，然而股價卻不如人意，2021年1月的歷史峰值后，便開始近3年的持續(xù)下跌。

今年2月，九號公司股價開啟反彈，在6個月超70%的漲幅后，截至7月底，九號公司市值相比2021年1月的歷史峰值，跌幅仍超過6成。

九號公司近年股價走勢，圖源同花順App

股價與業(yè)績走勢的不一致，反映出資本市場對九號公司轉(zhuǎn)型的疑慮。如今這份轉(zhuǎn)型完成后的亮眼業(yè)績，或許有望將持續(xù)數(shù)年的觀望情緒沖淡。

8月以來，九號公司走勢良好。截至8月7日收盤，漲幅達到8.78%，半年報業(yè)績利好下，當(dāng)日漲幅達到7.5%，報收44.58元/股。

談起這家曾經(jīng)的平衡車科技明星公司，人們的第一印象不再只是平衡車了?；蛟S市場正期待著，九號公司不斷證明自己開辟的新路。

業(yè)績漲了數(shù)倍，

能挽回資本市場的青睞嗎？

將時間線拉長，九號公司在近幾年業(yè)績都不錯。

2020年～2023年，九號公司分別錄得營收60.03億元、91.46億元、101.2億元、102.22億元，年均復(fù)合增長率為19.41%；錄得歸母凈利潤7347萬元、4.11億元、4.51億元、5.98億元，年均復(fù)合增長率高達101.59%。

九號公司近年業(yè)績，來源九號公司2023年報

但在亮眼的財務(wù)表現(xiàn)之外，九號公司在二級市場卻沒能“順風(fēng)順?biāo)?rdquo;。

在2021年1月達到112.42元的歷史高點后，九號公司股價一路下跌，在今年2月初觸及股價低點22.58元，相比上市發(fā)行價18.94元漲幅僅有19%。連續(xù)數(shù)年的下跌與上市時的盛況形成鮮明對比——當(dāng)年九號公司上市后首日漲幅104.8%，7個交易日漲幅總計260.7%。

今年2月，九號公司股價開啟反彈，截至7月底的6個月內(nèi)股價漲幅為77.74%。盡管如此，據(jù)7月31日收盤價40.98元、總股本7.165億股計算，當(dāng)前市值相比歷史高點接近800億元的市值，跌幅仍然超過6成。

九號公司市值下跌的邏輯，藏在業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的主營業(yè)務(wù)調(diào)整中。

2014年，歷經(jīng)2年早期創(chuàng)業(yè)后，九號公司品牌正式成立，憑借對于平衡車、機器人等業(yè)務(wù)的研究經(jīng)驗，同樣畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)的高祿峰、王野，分別擔(dān)任CEO及公司總裁。

2015年，在紅杉資本、小米、順為基金等資本助力下，通過收購全球平衡車始祖Segway，九號公司將數(shù)百項專利技術(shù)納入囊中，一舉登上全球平衡車龍頭寶座。

憑借“國內(nèi)頗受矚目的首支CDR”以及“全球平衡車龍頭”兩項標(biāo)簽，九號公司上市充分釋放制度改革、細分賽道巨頭的想象空間。但與上市同時，九號公司的業(yè)務(wù)調(diào)整愈發(fā)明顯，經(jīng)營業(yè)績上重心的逐漸轉(zhuǎn)移，使得資本市場對其上述期待減弱。

2020年，九號公司開始發(fā)布兩輪電動車系列產(chǎn)品，這方面業(yè)務(wù)在主營業(yè)務(wù)中的占比不斷上升，而傳統(tǒng)的平衡車、滑板車業(yè)務(wù)的占比則在不斷下降。2023年，兩輪電動車業(yè)務(wù)以41.4%的主營業(yè)務(wù)占比一舉超越平衡車、滑板車業(yè)務(wù)，成為九號公司第一大業(yè)務(wù)，暗示著九號公司形象的轉(zhuǎn)變。

作為“兩輪電動車生產(chǎn)商”，九號公司面對很多挑戰(zhàn)。

首先，兩輪電動車賽道相比平衡車是競爭更為激烈的紅海市場。

起步于上世紀90年代的兩輪電動車產(chǎn)業(yè)，在近30年中經(jīng)歷“禁摩令”、《道路交通法》、新國標(biāo)等一系列變革后，是一片充分競爭與成熟的市場，更注重產(chǎn)品質(zhì)量與性能，聚集起眾多玩家圍繞雅迪、愛瑪、臺鈴三大巨頭的局面。

相較之下平衡車市場則仍然稱得上起步階段。圍繞平衡車、滑板車“路權(quán)”的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化仍在推進，以美國、英國、德國、日本等國家電動滑板車的落地準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為引領(lǐng)，全球范圍內(nèi)對于這條賽道的立法仍在持續(xù)，而國內(nèi)平衡車、滑板車尚未開放路權(quán)，形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化，意味著相當(dāng)寬闊的市場未得到釋放。

其次，兩輪電動車產(chǎn)品在利潤空間上遜于平衡車、滑板車。

在頻繁、充分的價格戰(zhàn)中走向成熟的兩輪電動車市場，更加依賴規(guī)模效應(yīng)，多數(shù)公司產(chǎn)品的毛利率都在20%之下，例如，雅迪、愛瑪、小牛、九號在2023年的兩輪電動車毛利率分別為16.9%、15.67%、21.5%、19.27%。

相比之下，仍處在早期階段的平衡車、滑板車市場，產(chǎn)品毛利率普遍比兩輪電動車高出10%左右，例如九號公司、濤濤車業(yè)平衡車業(yè)務(wù)2023年毛利率分別為27.87%及34.87%。

最后，九號公司是兩輪電動車賽道的新玩家。

據(jù)開源證券研報，2020年，九號公司在滑板車全球市場、平衡車全球市場分別以52.7%、8.6%的份額占比位居龍頭地位。而在兩輪電動車市場，入局僅3年的九號公司市占率尚低于傳統(tǒng)巨頭，線下渠道門店也較少，不敵傳統(tǒng)兩輪電動車巨頭。

近年兩輪電動車市場競爭格局變化，圖源方正證券研報

從細分賽道的龍頭，到兩輪電動車賽道眾多玩家中的一名，這樣的認知難免反映在資本市場情緒上，對股價走勢造成影響。

轉(zhuǎn)型是必然，九號要自己尋求活路

九號公司為何要闖進兩輪電動車賽道？答案落在更實際的發(fā)展問題上——九號公司平衡車、滑板車的傳統(tǒng)主業(yè)藏有隱憂。

作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，發(fā)展早期的九號公司在銷售上重度依賴小米渠道，無論是為小米代工平衡車產(chǎn)品，還是銷售自營產(chǎn)品，國內(nèi)業(yè)務(wù)基本都需要通過小米的渠道布局。

為爭取更多的話語權(quán)、利潤空間以及規(guī)模，并作為上市公司規(guī)避可能的風(fēng)險，九號公司必須建立起自家更為穩(wěn)定的銷售體系。

上市之前的2017～2019年，小米相關(guān)銷售收入占比為73.76%、57.31%及52.33%。上市后九號公司的“去小米化”進一步加快，2020～2023年，小米相關(guān)銷售占比分別為45.91%、32.3%、12.64%以及4.27%。

然而另一方面，近年宏觀背景下需求下滑，失去小米品牌“光環(huán)”的九號公司面臨的問題同樣嚴峻。

與“去小米化”的加速同時，九號公司的業(yè)績增速猛然下降，2022年、2023年分別錄得營收101.2億元、102.2億元，同比增幅分別為10.7%及0.97%，遠不及2020、2021年30.9%、52.36%的業(yè)績漲幅。

反映在平衡車、滑板車主營業(yè)務(wù)上更加明顯。2021～2023年，九號公司平衡車、滑板車業(yè)務(wù)分別錄得64.05億元、55.37億元、34.87億元營收，同比變動分別為21.72%、-13.55%及-37.02%，毛利率分別為25.09%、29.44%及29.45%。產(chǎn)品毛利率上升的情況下，營收卻不斷下滑，暗示著失去小米渠道的九號公司，平衡車、滑板車銷量發(fā)生銳減。

著眼于“去小米化”可能的困境，兩輪電動車業(yè)務(wù)成為九號公司極為重要的一次押注。

發(fā)展電動車業(yè)務(wù)不僅能發(fā)掘新增長點，也能為九號公司的渠道體系建設(shè)提供穩(wěn)定保障——相比小眾的平衡車專賣店，一家電動車專賣店覆蓋面更廣。

2019年底，九號公司正式入局電動車賽道，這一年新國標(biāo)實施，電動車消費市場步入下一階段，要求高端化、高質(zhì)量、高智能的產(chǎn)品，并掀起一波換機潮，成為九號入場的機會。

2020年，九號公司逐步將電動自行車、電動摩托車產(chǎn)品投入市場，11月公司上市后，宣布將上市實際募資凈額12.4億元中的3.5億元，投入智能電動車輛項目的實施主體九號科技。年底，在“九號電動渠道賦能大會”大會上，九號公司表示，一年之內(nèi)九號公司已經(jīng)在全國布局700家專營店，一級代理商達到300家。

短短數(shù)年，九號公司兩輪電動車業(yè)務(wù)快速崛起。

2020～2023年，九號公司兩輪電動車業(yè)務(wù)分別錄得4.32億元、13.34億元、26.63億元及42.32億元營收，除去從0到1的第一年，后三年同比漲幅分別為208.8%、99.62%及58.92%，毛利率分別為18.26%、11.19%、16.16%、19.27%。不難看出，兩輪電動車業(yè)務(wù)營收增速一直很好，毛利率暗示著產(chǎn)品逐步在銷量、定價上已完成適應(yīng)市場的過程。

在最新的半年報中， 九號公司自主品牌零售電動滑板車營收達到10.31億元，同比增長21.51%；兩輪電動車營收達到33.83億元，同比增長119.12%，主營業(yè)務(wù)占比達到50.74%。在保證傳統(tǒng)主業(yè)的增長下，轉(zhuǎn)型成功的兩輪電動車業(yè)務(wù)儼然成為九號公司新的業(yè)績增長飛輪。

新國標(biāo)階段后，高端、智能化成為消費者對于電動車產(chǎn)品的新要求，九號公司跟上了趨勢。不過，依靠科創(chuàng)走出“活路”的九號公司，仍需要更多展示能力的產(chǎn)品。

“科創(chuàng)”標(biāo)簽，九號公司還得燒錢做

九號公司在兩輪電動車上的成功，根本上來說源于巧妙地切入高端市場。從發(fā)展歷程來看，“科創(chuàng)”“智能化”正是九號公司的底色與標(biāo)簽。

“我們應(yīng)該是全球兩輪電動車行業(yè)做智能化最好最徹底的公司。”進軍兩輪電動車賽道一年后，九號公司董事長兼CEO高祿峰這樣形容該業(yè)務(wù)，他表示，智慧物聯(lián)網(wǎng)是未來最重要的風(fēng)口之一，“我們把電動車從功能機向智能機做重要改造”。

在電動車賽道，九號公司成功避開雅迪、愛瑪、臺鈴等企業(yè)主宰的中低價格段市場，利用較為熟稔的互聯(lián)網(wǎng)打法，以E300P、獵戶座等高端產(chǎn)品及M系列、N系列等中端產(chǎn)品開拓市場，在與直接競爭對手小牛的市場爭奪中也不落下風(fēng)。

自2020年發(fā)布至2024年二季度結(jié)束，九號公司電動車產(chǎn)品出貨量已經(jīng)突破400萬臺，線下門店數(shù)量達到6200多家。

不同價格段兩輪電動車品牌銷量對比，圖源iresearch官網(wǎng)

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)表示，在2023年電動兩輪車5000元以上價格段，九號公司銷量位居第一，并在4000元以上價位領(lǐng)跑市場。2023年，九號公司兩輪電動車單車收入2876.2元，高于雅迪的1488.2元，其高端產(chǎn)品售價在萬元左右，拉高了兩輪電動車高端產(chǎn)品均價。

與之相對，在市場愈發(fā)關(guān)注高端的總體方向下，進軍高端市場已成為兩輪電動車企業(yè)的主流趨勢，九號公司的兩輪電動車競爭壓力也會日益顯著，未來將面對雅迪、愛瑪?shù)染揞^的進一步競爭。

在電動車業(yè)務(wù)之外，九號公司需要更多發(fā)揮想象空間的業(yè)務(wù)觸點。當(dāng)下，這個觸點落在服務(wù)機器人、全地形車業(yè)務(wù)上。

財報中，九號公司曾提到在“智慧移動人（智能載人車輛）”外， “智慧移動物（運載服務(wù)機器人）”是公司業(yè)務(wù)的另一項重心。為此，“公司將在服務(wù)機器人領(lǐng)域加大研發(fā)投入，結(jié)合大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)開發(fā)更多產(chǎn)品”。

九號公司稱，“智能割草機器人業(yè)務(wù)”在產(chǎn)品、渠道上正趨于成熟，擁有技術(shù)、價格優(yōu)勢，有希望帶來新增長點；而動力運動產(chǎn)品業(yè)務(wù)完成0到1，體系化初步成熟，以“混合高動力+智能簡化操作體驗”戰(zhàn)略在該品類持續(xù)增長。

同樣，上述兩項業(yè)務(wù)作為九號公司蘊藏的潛力正在被市場接受。

申萬宏源證券指出，機器人、全地形車為藍海新業(yè)務(wù)，前者二代割草機市場從歐洲拓展至北美、澳新等地，渠道拓展至線下零售，預(yù)計將維持高增長；后者在美國市場快速擴張，下半年混動全地形車新品上市，有望量價齊升。

開源證券認為，割草機器人行業(yè)處于明顯迭代周期，逐步由埋線式、隨機導(dǎo)航、隨機碰撞產(chǎn)品向無邊界、規(guī)劃導(dǎo)航產(chǎn)品升級，前者以當(dāng)前占據(jù)全球絕大部分份額的富士華、WORX為代表，而后者以九號公司、科沃斯為代表。在行業(yè)中，九號公司的割草機器人產(chǎn)品相較于富士華、WORX具備性價比，且優(yōu)于大部分國產(chǎn)品牌，在歐洲線下網(wǎng)點超2000家，渠道開拓能力也很好。

2024半年報中，九號公司全地形車營收達到5.07億元，同比增長78.25%；割草機器人營收達到4.49億元，同比增長316.69%，均保持了亮眼的增長。

另一方面，這也意味著九號公司必須持續(xù)投入。2020～2023年，九號公司研發(fā)費用分別為4.62億元、5.04億元、5.83億元、6.16億元，研發(fā)費用持續(xù)走高。2024年上半年，九號公司研發(fā)投入3.5億元，同比增長18.88%，研發(fā)人員占總員工比例達到34.39%。

公司上市時，高祿峰曾致辭稱：“8年前，九號公司創(chuàng)始團隊帶著‘科技改變?nèi)祟惓鲂?rsquo;的夢想推開智能短交通的大門，未來將始終堅持‘智慧移動能力公司’這一定位”。

九號公司在“智慧移動能力公司”的路上能走多遠，仍需關(guān)注其能否以科創(chuàng)能力不斷敲開新的大門。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：連線Insight(ID：)，作者：熊逾格