華熙生物VS愛美客：醫(yī)美龍頭，煎熬2024

 作者|李偏偏 來源|卿照(ID：jinduan006)

8月底，愛美客和華熙生物相繼發(fā)布財報，兩家醫(yī)美龍頭股的財報驗證了那句——真正困住你的，可能正是你念念不忘的遠方：

2B起家苦求轉(zhuǎn)型的華熙生物，被2C的功能性護膚品業(yè)務(wù)所累；獨占頸部除皺（嗨體）細分市場的愛美客，被經(jīng)濟周期和競品上市所累。

公告發(fā)布日次日，兩家龍頭醫(yī)美公司就分別迎來12.31%和7.17%股價跌幅調(diào)整，很顯然，市場對二者表現(xiàn)各有各的不滿。

某種程度上講，華熙生物和愛美客因不同的業(yè)務(wù)側(cè)重和資源傾斜，幾乎可以代表醫(yī)美行業(yè)的大部分公司，如今兩家龍頭企業(yè)雙雙陷入窘境，背后是愈演愈烈的價格戰(zhàn)、產(chǎn)品矩陣攻防戰(zhàn)等行業(yè)生態(tài)。

一

華熙生物：強于2B，弱于2C

華熙生物營收、利潤雙降：2024年H1，華熙生物營業(yè)收入錄得28.11億元，同比下降8.61%；同期歸母凈利潤為3.41億元，同比下降19.51%。

重要的是，作為華熙生物2B轉(zhuǎn)向2戰(zhàn)略的核心——功能性護膚品業(yè)務(wù)，在上半年實現(xiàn)收入13.81億元，同比下降29.71%，近半權(quán)重（49.29%）拉平了公司整體的增長。

①原料業(yè)務(wù)(占營收的22.47%）

無論是技術(shù)路徑的領(lǐng)先迭代，還是技術(shù)落地產(chǎn)業(yè)帶來的規(guī)模效應(yīng)，華熙生物在透明質(zhì)酸原料及其背后的合成生物平臺，具有不可比擬的優(yōu)勢，在一定的時間窗口下，華熙生物的原料出口邏輯幾乎是對海外友商的降維打擊。

2024年H1原料業(yè)務(wù)收入錄得6.30億元，同比增長11.02%。其中，美洲地區(qū)銷售收入高速增長帶動下，出口原料銷售收入3.28億元，同比增長19.30%，對業(yè)務(wù)板塊起到了拉動效應(yīng)。

②醫(yī)療終端（占營收的26.51%）

看似2C實則2B，醫(yī)美行業(yè)一貫信息傳遞由B段向C段傳導(dǎo)，尤其是市場擴張期消費者從醫(yī)美機構(gòu)銷售處獲得醫(yī)美項目的建議。

因此傳統(tǒng)醫(yī)美上游廠商的銷售精力通常還是放在機構(gòu)端，以及對醫(yī)生進行學(xué)術(shù)推廣和培訓(xùn)，愛美客早期市場開拓就是延續(xù)這一思路進行醫(yī)療機構(gòu)的鋪設(shè)。

同一邏輯，華熙生物在2024年H1也在致力于更大范圍的覆蓋醫(yī)美機構(gòu)，據(jù)財報信息，上半年華熙生物醫(yī)美機構(gòu)覆蓋率同比增長50%，對應(yīng)的是最大收入項皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品實現(xiàn)5.55億元收入，同比增長70.14%，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入進一步錄得7.43億元，同比增長51.92%。

受制于過去2B端的原料業(yè)務(wù)價格承壓，華熙看似對2C業(yè)務(wù)有著深深的向往，過去很長一段時間，資源都在似有似無地往功能性護膚品和功能性食品的2C業(yè)務(wù)上靠。然而，2B和2C業(yè)務(wù)的增長邏輯有著極大的撕裂性：

一方面華熙歷來心智以透明質(zhì)酸原料見長，華熙生物旗下的功能性護膚品牌潤百顏、夸迪、肌活和米蓓爾，過去在營銷端并未有突出的記憶點，改變C端用戶認為其僅有透明質(zhì)酸式的基礎(chǔ)保濕功效的認知。

另一方面，作為深度原料的溢出業(yè)務(wù)，以可食用玻尿酸為觸點，對標發(fā)達國家保健食品的市場空間，華熙推出功能性食品。

然而，在經(jīng)濟調(diào)整期教育市場并不容易，2021年推出首款玻尿酸飲用水至今，華熙生物都沒能走出“消費者教育初期階段”。

③功能性護膚品（占營收的49.29%）：2024年H1功能性護膚品業(yè)務(wù)收入錄得13.81億元，同比下降29.74%；

④功能性食品業(yè)務(wù)（占營收的1.75%）：2024年H1功能性食品收入錄得2922萬元，同比下降11.23%。

值得注意的是，今年上半年的華熙生物并不太平，除了市場端上半年鬧的沸沸揚揚的某離職員工事件外，還離職了一位副總經(jīng)理和兩位核心技術(shù)人員，這不得不引發(fā)投資者擔(dān)憂。

二

愛美客：達摩克利斯之劍終于落下

愛美客營收、利潤增速收窄：2024年H1，愛美客營業(yè)收入錄得16.57億元，同比增長13.53%；同期歸母凈利潤為11.21億元，同比增長16.35%。

進一步拆分來看，2024年第二季度愛美營收和歸母凈利增速分別為2.35%和8.03%，打破過去高增長的走勢，低于市場預(yù)期。

我們曾在文章《》中重點討論過，愛美客的核心優(yōu)勢有二：一是在頸部除皺細分市場（嗨體）的獨占和先發(fā)優(yōu)勢，二是早期對非公立機構(gòu)的全面綁定，實現(xiàn)某種意義上的共贏。

以上邏輯正在受到前所未有的沖擊，這一點在財報釋出后更為顯著：

首先，經(jīng)濟周期調(diào)整下，非手術(shù)類醫(yī)美項目屬于改善型服務(wù)，消費者對其預(yù)算本身就有彈性，而放到市場端的嗨體價格大約到400-500元/1.5ml（據(jù)新氧），每次使用大約5ml的均值來算，一次需要花費大概1300-1700元，很難釋放口紅效應(yīng)；

①溶液類（嗨體為主）注射產(chǎn)品（占營收比58.92%）

即便獨占市場，愛美客溶液類注射產(chǎn)品也不得不向周期低頭，2021-2023年，此業(yè)務(wù)的單支售價從384.11元降低到374.44元，再到352.02元。2024年H1，或許是以價換量的邊際效應(yīng)遞減，業(yè)務(wù)收入錄得9.76億元，同比增長11.65%，與上市以來55.2%的復(fù)合增速形成巨大落差。

重要的是，今年7月，華熙生物適用于頸部除皺的產(chǎn)品獲批，直指嗨體腹地，對愛美客的估值邏輯造成巨大的顛覆。

因為醫(yī)美是典型的產(chǎn)品驅(qū)動型，首款新品上市意味著發(fā)掘巨大的消費潛力（溢價空間+復(fù)購次數(shù)），而后續(xù)產(chǎn)品上市，對先發(fā)者造成的沖擊也是疊加式演進的。

其次，醫(yī)美競爭下半場，愛美客很難再現(xiàn)上市當(dāng)初的風(fēng)采。

一方面，其后續(xù)上市的產(chǎn)品都再難現(xiàn)嗨體的盛況，已經(jīng)上市的再生材料（濡白天使），緊隨其后的與華東醫(yī)藥的Lanluma®等競品上市，重組膠原中沉入細分領(lǐng)域的巨子生物和錦波生物；而即將上市的肉毒毒素和司美格魯肽，更是前有四環(huán)醫(yī)藥、蘭州生物、華東醫(yī)藥等提前布局。

另一方面，當(dāng)消費者教育進入下半場，消費者傾向于從網(wǎng)絡(luò)了解不同醫(yī)美競品產(chǎn)品之間的差別，自主進行選擇，因此機構(gòu)端或醫(yī)師占據(jù)消費者決策的權(quán)重是遞減的。

②凝膠類注射類產(chǎn)品（占營收比39.17%）：2024年H1收入錄得6.49億元，同比增長14.57%，終結(jié)了上市以來109.84%的高增長趨勢。

被認定為“醫(yī)美茅”，愛美客作為A股化美容護理板塊中市值最高的投資標的，市場對其估值中本就蘊含對業(yè)績高增長的預(yù)期，如今2024年H1財報的釋出，幾乎等于給投資者澆了盆冷水，如此也難怪后者用腳投票了。

三

謹慎擴張，煎熬2024

無論是愛美客的嗨體降價，還是華熙生物的護膚業(yè)務(wù)受阻，都折射出內(nèi)部競爭激烈、拓展外延業(yè)務(wù)受阻的行業(yè)現(xiàn)狀。

目前來看，兩家巨頭給出的參考答案是謹慎擴張，具體解法有二：

其一在控費。兩家企業(yè)在營銷活動上顯得尤為低調(diào)，投入方面也更加謹慎，今年上半年，愛美客和華熙生物不約而同的選擇了控制營銷費用。

其二在外延性擴充。

愛美客的外延在于擴充產(chǎn)品種類，截至2024年H1，愛美客儲備了多項在研管線，包括體重管理產(chǎn)品、A型肉毒毒素產(chǎn)品、面部埋線產(chǎn)品、注射填充類產(chǎn)品、以及布局射頻儀器等等；

華熙生物的外延在于出海（擴產(chǎn)能），其透明質(zhì)酸，以及合成生物平臺衍生的依克多因、麥角硫因等生物活性物銷往海外，業(yè)務(wù)范圍的物理性擴充拉回其他業(yè)務(wù)的部分頹勢。

品類擴充和擴產(chǎn)能是醫(yī)美企業(yè)業(yè)績保持長期增長的重要法則，可以參考的先例是韓國醫(yī)美企業(yè)Medytox。

上圖截取的是2009年-2019年Medytox股價走勢，背景是韓國醫(yī)美市場在2010年前后進入激烈競爭，期間Medytox股價幾經(jīng)震蕩，其市值提振幾乎都是遵循著出新品、擴產(chǎn)能為主要節(jié)奏，這或許可以給中國醫(yī)美企業(yè)以啟示與慰藉。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：卿照(ID：jinduan006)，作者：李偏偏