名創(chuàng)優(yōu)品葉國富，從不做賠本買賣

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|木魚 來源|壹覽商業(yè)(ID：yilanshangye)

導讀：投資永輝，股價大跌，葉國富沖動了？

寂靜多日的零售行業(yè)，終于又有聲響了。

9月23日深夜，永輝超市發(fā)布公告稱，公司股東牛奶公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦計劃通過協(xié)議轉讓的方式向名創(chuàng)優(yōu)品旗下公司駿才國際轉讓其所持股份，轉讓股份分別占公司總股本的 21.08%、4.05%和 4.27%。

在此次交易前，牛奶公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦分別持有永輝超市21.08%、6.98%和4.27%的股份。其中，京東世貿(mào)與宿遷涵邦為一致行動人，均是京東集團旗下公司。

本次交易完成后，牛奶公司、宿遷涵邦將不再持有永輝超市股份，京東世貿(mào)的持股比例也將降至2.94%；駿才國際將合計持有永輝超市29.40%，成為公司第一大股東。 

雖然在隨后召開的名創(chuàng)優(yōu)品擬收購永輝超市股權解讀電話會中，名創(chuàng)優(yōu)品CEO葉國富表示，投資永輝超市主要有三方面考慮。一是看好胖東來幫扶調改后的永輝超市發(fā)展前景，認為該模式可以復制全國，創(chuàng)造新標桿；二是借助永輝超市品牌影響力及全國性商圈資源等能力，進一步幫助名創(chuàng)優(yōu)品升級渠道，拿到更好的位置和租金條件，同時協(xié)助永輝開發(fā)自有品牌，對標山姆會員店；三是優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品資本結構，增加對債務的應用，優(yōu)化公司整體ROE。

但從股價表現(xiàn)來看，資本市場似乎并不看好名創(chuàng)優(yōu)品的這筆收購案。

公告發(fā)布當晚，名創(chuàng)優(yōu)品美股股價暴跌，盤中最大跌幅接近20%，截至當日收盤，跌幅仍高達16.65%，創(chuàng)出階段性新低。

9月24日，港股開盤后，名創(chuàng)優(yōu)品港股股價繼續(xù)下跌盤中一度暴跌近40%，最低跌至20港元/股。截至收盤，股價跌幅仍超23.8%，報25.05港元。

不看好的原因多集中在永輝自身。

永輝主營業(yè)務超市業(yè)態(tài)目前正處于下降市場，永輝自身也面臨營收下降，債務纏身，多次自救失敗的現(xiàn)狀。雖然現(xiàn)在永輝借用胖東來調改，部分調改門店業(yè)績亮眼，但規(guī)模較小，并沒有改變主要門店情況。

因此，不少零售行業(yè)人士認為，即使是名創(chuàng)優(yōu)品+胖東來也“救不了”永輝超市，這是目前渠道變革背景下的必然。此時的環(huán)境下，名創(chuàng)優(yōu)品用63億元的代價投資永輝這重資產(chǎn)，葉國富可能有點沖動了。

那么，這真的是一筆穩(wěn)賠不賺的生意，而葉國富是被胖東來模式糊了眼睛，沖動了么？在壹覽商業(yè)看來，未必。

首先，我們不要忘了，葉國富自身不僅是零售專家更是投資高手。還記得名創(chuàng)優(yōu)品當年搞的供應鏈金融“分利寶”么，專門為名創(chuàng)優(yōu)品的加盟商和供應商提供融資服務，根據(jù)和訊網(wǎng)的報道分利寶的某些貸款年化利率甚至達到400%，為了催收甚至還成立了專門的催收學院，培訓專業(yè)的催收人員，以確保貸款的回收率。

這樣的葉國富，絕對不做虧本買賣。這次收購，從價格來說，名創(chuàng)優(yōu)品收購永輝的價格為2.35元/股（對應市值213億元）相對于永輝歷史最低價2.08元/股，僅有12%的溢價。而收購標的永輝現(xiàn)在擁有900多家門店和近800億的年營收，且今年上半年扭虧為盈。這相當于在最低點抄底永輝。

其次，從收購的資金來說，這63億元名創(chuàng)優(yōu)品并沒有準備全部出現(xiàn)金。名創(chuàng)優(yōu)品副總裁兼CFO張靖京解釋資金問題時候點出，名創(chuàng)優(yōu)品預計將通過內部財務資源和外部融資相結合的方式為交易提供資金。

目前，名創(chuàng)優(yōu)品2024年上半年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流為13億，2023年全年為23.3億，賬面現(xiàn)金有接近70億，有息負債640萬元、有息負債率0.04%，預計可以從商業(yè)銀行等外部渠道、獲得不低于本次交易金額60%（約40億）的低成本融資。也就是說，這次交易資金名創(chuàng)優(yōu)品自己只需要出20多億，剩下的大約40多億資金將從銀行貸款。而從名創(chuàng)自身的現(xiàn)金儲備看，這20多億對他來說完全沒壓力。

再次，聊一下標的物永輝。從財務數(shù)據(jù)上看，永輝目前最大的問題是負債率高，資金壓力大。2024年上半年永輝負債率高達87.06%，整個流動負債219.4億元，光短期借款就44億元。但這短期內問題不大，因為從財報看，永輝目前擁有流動資產(chǎn)166.45億元，現(xiàn)金50.6億元，不至于短期內崩盤。

胖東來模式的引入和目前對不良門店的優(yōu)化，而且從財報上看，有效果。永輝超市2024年上半年營業(yè)總收入雖然較去年同期有所下降，但歸屬于上市公司股東的凈利潤2.75億元，實現(xiàn)盈利。

最后，名創(chuàng)優(yōu)品和永輝的組合，確實能給名創(chuàng)優(yōu)品帶來很多協(xié)同機會，最直接的就是供應鏈協(xié)同下的自有品牌，和永輝與國內如萬達，寶龍等物業(yè)的良好關系帶來的門店點位的擴張。至于學習山姆，那是之后的事情。

所以，總結下?？偟膩碚f，葉國富的投資邏輯就是，目前永輝處于價值歷史低點，且胖東來模式讓永輝嘗到了甜頭，有了轉型的方向，而名創(chuàng)優(yōu)品只是犧牲了20多億的現(xiàn)金儲備和承擔了40億的債務，得到了與永輝供應鏈協(xié)同的機會，永輝業(yè)績和股價反彈的想象空間。

當然，目前永輝超市仍然需要經(jīng)歷一段改革陣痛期，胖東來模式的學習目前還是處于試點，全國鋪開還需要時間，同時能否成功也需要時間驗證。所以短期看名創(chuàng)優(yōu)品和永輝都會處于陣痛期。

但目前名創(chuàng)優(yōu)品自身的業(yè)務比較穩(wěn)定，哪怕永輝崩盤，也不至于傷到根本。所以，這還是一筆虧本買賣么？

編者按：本文轉載自微信公眾號：壹覽商業(yè)(ID：yilanshangye)，作者：木魚