康方生物背后的資本盛宴:傳奇獵手浮盈100億美元
作者|青櫟 來源|醫(yī)曜
隨著PD-1/VEGF雙抗依沃西單藥“頭對頭”K藥數(shù)據(jù)的全面勝出,康方生物成為醫(yī)藥寒冬中為數(shù)不多的“幸運兒”,股價連續(xù)刷新歷史新高。
康方生物雖然一手孵化了依沃西,但卻并非最大受益者,名不見經(jīng)傳的美國創(chuàng)新藥企Summit Therapeutics憑借依沃西的海外權(quán)益,一躍成為華爾街“當紅炸子雞”。
今年年初的時候,Summit公司股價僅為2.58美元,而如今已經(jīng)超過20美元,股價更是一度創(chuàng)新33.89美元的新高,實現(xiàn)一年漲10倍的奇跡,背后的資本獵手Robert Duggan賬面增值超過100億美元,堪稱傳奇。
到目前為止,Summit并沒有產(chǎn)品上市,公司的全部資產(chǎn)幾乎就是從康方生物引進的依沃西海外權(quán)益。究竟為何華爾街如此看好Summit公司的發(fā)展呢?這一切還要從Summit公司的實控人Duggan談起。
01
伊布替尼之父
Summit公司雖然看似不起眼,但其背后的“操盤手”Robert Duggan卻是大有來頭,現(xiàn)年79歲的Duggan堪稱全球生物醫(yī)藥界的傳奇資本獵手。
與喬布斯、比爾·蓋茨、馬斯克等許多富豪商人一樣,Duggan還沒有大學畢業(yè)就開始了他的商業(yè)之旅:和他的老師一起炒股,專門押注小公司IPO。20多歲時,Duggan用股票投資賺的第一桶金投資一家叫做“Sunset Design”的公司,這家公司賣兒童裝飾品到多達7000家零售店,Duggan后來以1500萬美元將這家公司出售。
1976年,Duggan在加州長灘開了一家餅干店,后來居然把生意做大成16家連鎖漢堡店,然后又以600萬美元出售。賣掉餅干店后Duggan就開始投資一些高科技公司,包括計算機網(wǎng)絡公司,以及手術(shù)機器人公司Computer Motion,并擔任CEO,并在2003年以1.5億美元把這家公司出售給達芬奇手術(shù)機器人。
在這幾十年的人生中,Duggan與生物技術(shù)公司并未有什么交集,直到1997年,這位52歲的千萬富豪在病床前送走了年僅26歲、身患腦癌的兒子。因為兒子的腦癌去世,Duggan開始對當時正在研發(fā)抗癌藥的Biotech公司Pharmacyclis產(chǎn)生了興趣,其核心在研藥物Xcytrin正進行針對腦轉(zhuǎn)移癌癥患者的臨床試驗。
或許是抱著對兒子離世的遺憾,Duggan從2004年開始一點點購買Pharmacyclis股票,并在2008年將持股比例提升到30%左右??墒荄uggan的這次投資并未一帆風順,Xcytrin提交的NDA申請并未獲得FDA批準,從而導致股價一落千丈。更為致命的是,Pharmacyclis公司賬上的資金已經(jīng)所剩無幾,處于破產(chǎn)邊緣。迫于無奈,Duggan只得親自下場,最終趕走管理層,徹底接手Pharmacyclics。
Duggan入主Pharmacyclics后,迅速調(diào)整了公司的發(fā)展戰(zhàn)略,決定全力押注低價從Celera收購來的BTK抑制劑,也就是后來的伊布替尼。事實證明,Duggan這次賭對了,2009年4月Pharmacyclics公布了一份超越市場預期的伊布替尼臨床I期試驗數(shù)據(jù),隨后Pharmacyclics公司開始重新獲得市場的關(guān)注。
挖掘到伊布替尼這塊“意外之財”后,Duggan迅速開啟了一系列資本操作,憑借優(yōu)秀的融資能力和企業(yè)談判能力,最終幫助Pharmacyclics公司起死回生。
2011年,Pharmacyclics公司與強生達成合作,以首付款1.5億美金和近10億美元的里程碑付款,出售伊布替尼在全球血液病市場的獨家經(jīng)銷權(quán)。依靠強生的商業(yè)化網(wǎng)絡,伊布替尼在2013年上市后,就迅速成為全球暢銷的爆款藥物,已經(jīng)在80多個國家或地區(qū)獲批,7項適應癥獲FDA批準。
2015年,Duggan更是直接將Pharmacyclics公司以210億美元的天價出售給了艾伯維,Duggan個人從這筆交易中獲利超過35億美元。與此相比,他當初投資在Pharmacyclics上的5000萬美元幾乎可以忽略不計。
艾伯維負責美國市場的商業(yè)化銷售,強生負責全球市場的商業(yè)化銷售,坐擁兩大MNC網(wǎng)絡的伊布替尼銷售額持續(xù)放量,并于2021年達到銷售峰值97.8億美元,上市十年累計銷售額超過500億美元。雖然如今百濟神州的澤布替尼已經(jīng)“頭對頭”擊敗了伊布替尼,但它的成功是不可否認的。
圖:伊布替尼歷史營收,來源:錦緞研究院
在Pharmacyclics公司身上,Duggan毒辣的眼光、堅強的意志和頂級的商業(yè)操盤能力顯露無遺,他創(chuàng)造了“外行人”在生物制藥領(lǐng)域的最大成功。
02
傳奇獵手再度攢局
在Pharmacyclics身上大獲成功后,Duggan并沒有就此收手,而是在幾年后再度開始攢局。
2018年,Duggan以7500萬美元的白菜價,收購了Summit公司65%股份,并在2020年換掉了管理層,再度親自出任CEO。Summit公司并沒有太多拿得出手的資產(chǎn),因此Duggan入主后很快就暫停了原有管線的研發(fā),這也導致Summit公司跌跌不休,并于2022年12月創(chuàng)下0.7美元的歷史新低。
對于普通人而言,Summit公司就是一個毫無前景的“空殼”,但對于Duggan來說這卻是最完美的軀殼。
就在Summit公司股價創(chuàng)下歷史新低的幾天后,Duggan向外界公布了一個出乎意料的“驚天”合作。2022年12月6日,Summit公司宣布與康方生物達成合作,以5億美元首付款,45億美元里程碑付款的高價,拿下了依沃西在美國、歐洲、日本和加拿大的商業(yè)化權(quán)益。
這筆合作之所以“驚天”主要有兩個原因:其一是當時康方生物知名度并不高,依沃西總額50億美元的天價讓國內(nèi)投資者驚掉下巴;其二是Summit公司賬面幾乎沒啥資產(chǎn),賬上現(xiàn)金只有1.2億美元,如何拿得出50億美元的天價?
不過就在資本市場議論紛紛的時候,實則當時依沃西單抗已經(jīng)悄然開啟單藥“頭對頭”K藥的III期臨床試驗,并已經(jīng)進入到實質(zhì)性階段。在Duggan看來,來自中國澤布替尼可以在“頭對頭”中戰(zhàn)勝伊布替尼,那么同樣來自中國的依沃西單抗也有希望戰(zhàn)勝K藥。
這一次Duggan又賭對了,達成交易后Summit股價就大漲196%。
圖:Summit股價,來源:雪球
今年5月24日,康方生物股價遭遇“閃崩”后,管理層親自下場回答爭議。一周之后,康方生物更是放出大招,宣布依沃西單藥“頭對頭”K藥一線治療PD-L1陽性局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細胞肺癌(NSCLC)的注冊性III期臨床研究結(jié)果達到主要研究終點。受此消息影響,Summit股價單日大漲272%。
今年9月8日,康方生物在2024年世界肺癌大會(WCLC)上宣布,依沃西單抗挑戰(zhàn)“藥王”K藥三期臨床HARMONi-2數(shù)據(jù)積極。消息一出后,Summit股價連續(xù)拉升,創(chuàng)出33.89美元的歷史新高。
現(xiàn)階段,K藥是PD-1藥物的絕對龍頭,也是全球銷售額最高的藥物。依沃西全面“頭對頭”戰(zhàn)勝K藥后,希望挑戰(zhàn)K藥在治療PD-L1 高表達NSCLC患者的一線地位,成為下一代免疫療法的基石藥物,這背后的價值或許不亞于當初的“伊布替尼”。
03
下一個“伊布替尼”?
復盤Duggan的成功路徑,他并沒有太深的醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷,但擁有豐富的資本操盤經(jīng)驗。如今其操盤Summit,幾乎與當年操盤Pharmacyclics公司如出一轍。
當初伊布替尼大獲成功,但Duggan卻并沒有把其持續(xù)做大的想法,而是在伊布替尼的預期頂點將其拋售給了艾伯維,從而套現(xiàn)盈利。Duggan的盈利方式從來都不是藥品的商業(yè)化利潤,而是通過資本交易帶來的溢價獲利,BD撿漏+臨床推進+MNC并購是其實現(xiàn)資本獲利的成熟套路。
基于此,雖然如今Summit公司擁有依沃西的海外權(quán)益,但Duggan并沒有絲毫的藥品商業(yè)化經(jīng)驗,因此他大概率不會獨自進行商業(yè)化布局。無論是賣掉Summit的股權(quán),還是將依沃西商業(yè)化權(quán)益出售,只要臨床數(shù)據(jù)夠好,Duggan都可以輕易退出獲利。
依沃西第一次“頭對頭”K藥勝利的第四天,Summit公司就獲得了頂級生物科技對沖基金B(yǎng)aker Brothers Advisors的2億美元配售,每股配售價格為9美元,成為Summit公司的第四大股東。
站在全局角度分析,Summit公司就是Duggan攢起來的一個“資本”局,其目的就是借助于依沃西優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù),從而吸引更多資本入局,并實現(xiàn)最終“逢高出手”的目的。
在這個資本局中,Duggan本人出啟動資金,康方生物出核心管線,對沖基金負責抬轎子,而MNC無疑將是最終買單的客戶。當然這個資本局想要成立,依沃西的臨床數(shù)據(jù)將是核心關(guān)鍵,只有其能夠“頭對頭”戰(zhàn)勝K藥,才有可能獲得MNC的關(guān)注。
無論最終Duggan以何種手段收網(wǎng),都不會影響康方生物的價值,畢竟5億美元的首付款已經(jīng)收入囊中,并將持續(xù)獲得后續(xù)的里程碑金??捣缴锟赡艹霈F(xiàn)的唯一風險,就是Duggan賣出天價后所產(chǎn)生的失落,當然這是所有License-out模式提前鎖定收益的代價。
正如我們此前研究中反復提到的,藥物能夠到達怎樣的高度,最終還是要取決于掌控銷售渠道的MNC,這也是為何我們確信Duggan大概率將持續(xù)轉(zhuǎn)賣依沃西的原因。雖然康方生物存在被“賺差價”的可能,但如果沒有Duggan的資金支持,康方生物的價值也很難被如此多的投資者看到,所以“資本獵手”是某種程度能夠促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。
對于中國創(chuàng)新藥來說,核心關(guān)鍵就是聚焦研發(fā),只要我們臨床數(shù)據(jù)做得好,自然會吸引“資本獵手”的布局。
編者按:本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號:醫(yī)曜,作者:青櫟
前瞻經(jīng)濟學人
專注于中國各行業(yè)市場分析、未來發(fā)展趨勢等。掃一掃立即關(guān)注。