阿里站在中國AI肩膀上

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|譚宵寒 來源|字母榜(ID：wujicaijing)

最新一季財報顯示， AI 將阿里巴巴重新拉上了云端。

阿里自身 AI 業(yè)務(wù)的增長與進步，投資DeepSeek的傳聞，加上與蘋果AI達成合作的消息，種種市場情緒疊加未來預(yù)期，阿里股價趁著AI東風(fēng)，在財報發(fā)布后起飛，當(dāng)天收盤大漲8%，較三個月前的財報日股價，上漲超50%。

整場財報電話會，分析師們的問題也都繞著云和AI打轉(zhuǎn)：AI將如何促進公司云業(yè)務(wù)的收入增長？未來三年的資本支出情況如何？云利潤率的長期展望是怎樣的？

阿里管理層給出的回答是極其樂觀的。

未來三年，阿里在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入，預(yù)計將超越過去十年的總和；AGI能帶來巨大的商業(yè)價值，如果能實現(xiàn)AGI，那么人工智能相關(guān)的產(chǎn)業(yè)有可能影響或者替代現(xiàn)在50%左右的GDP構(gòu)成；未來90%的輸出token將在云端生成并通過云端分發(fā)，只有云計算網(wǎng)絡(luò)才能以最高的效率生成和分發(fā)這些token。

吳泳銘將云計算網(wǎng)絡(luò)比作“電網(wǎng)”，為AI提供算力支持。眼下，因DeepSeek爆火帶來的一系列服務(wù)繁忙現(xiàn)狀，無疑成了AI算力需求迎來大爆發(fā)的前兆。

不過需要指出的是，盡管借助股價上漲得到市場重估，但阿里并非特例。近三個月，騰訊股價也上漲了20%。2月以來，中概股多次普漲。年初至今，納斯達克中國金龍指數(shù)累計上漲超16%。一眾中國互聯(lián)網(wǎng)公司，正紛紛迎來價值重估的新契機。

與其說是在重估阿里，更準(zhǔn)確地講，這其實是整個市場在重估中國互聯(lián)網(wǎng)。春節(jié)期間爆火出圈的DeepSeek，則為這場重估又加了加速。

借由低成本高性能特點出圈的DeepSeek，讓華爾街重新將目光轉(zhuǎn)向中國，重新正視起中國互聯(lián)網(wǎng)公司的AI實力和布局。

DeepSeek爆火之前，押注AI不僅是硅谷科技大廠的共識，同樣也是中國科技大廠的共識。過去兩年間，在馬云為數(shù)不多的發(fā)聲中，高頻出現(xiàn)的一個詞匯便是AI，其認(rèn)為AI電商時代剛剛開始，對誰都是機會，也是挑戰(zhàn)。

為了在AI時代搶下一席之地，DeepSeek之前，阿里一度是僅次于Meta的全球第二大大模型開源玩家。財報發(fā)布前夕，借助蘋果選擇阿里作為在中國落地蘋果AI合作方的消息，阿里股價已經(jīng)由此上漲過一波。

對阿里AI業(yè)務(wù)的預(yù)期，是阿里這輪股價上漲的原動力，一些提振信心的消息，則產(chǎn)生了雙擊效應(yīng)。

上周，近年很少公開露面的馬云，出現(xiàn)在了一場重要的座談會上，“時代的馬云”也回來了。

一

這季財報，儼然成了阿里云和AI戰(zhàn)略的揚聲器。管理層反復(fù)強調(diào)了AI時代的商業(yè)價值以及云計算網(wǎng)絡(luò)之于AI的重要性。

不過由于這次財報范圍，是DeepSeek尚未爆火的去年四季度，AI商業(yè)價值對阿里財報的貢獻尚未完全體現(xiàn)。

去年四季度，阿里云智能集團收入317.42億，同比增長13%，主要受到包括AI相關(guān)產(chǎn)品在內(nèi)的公共云產(chǎn)品收入雙位數(shù)增長驅(qū)動。另外，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)6個季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

13%的增速乍看并不十分亮眼，但如果回溯此前幾個季度阿里云的增長情況，便可看出其意義：2023年一季度至2024年三季度，云智能集團收入同比增速分別為，-3%、4%、2%、3%、3%、6%和7%。阿里云收入重回雙位數(shù)增長時代。

阿里云增長的動力自然是AI算力需求增加。

阿里的通義大模型選擇了開源策略，盡管它可以通過接入API獲得收益，但目前靠大模型產(chǎn)生的直接收益較低。吳泳銘對未來大模型的直接收益較為樂觀。“當(dāng)然，隨著模型的改進、變得更強大、功能更復(fù)雜，我們有可能提高模型使用費用。”

綜合看，阿里能從AI時代獲取的更直接的商業(yè)收益，依舊是云服務(wù)。

由于通義是開源模型，很多開發(fā)者會將其作為基礎(chǔ)模型開發(fā)自己的垂直模型和應(yīng)用，因此一些開發(fā)者會將模型和應(yīng)用部署在阿里云上。另外，當(dāng)客戶通過API訪問通義模型時，阿里云也有更多機會交叉銷售其他云服務(wù)，“通義本身可能不會帶來巨大的收入，但它是我們整體云服務(wù)中非常重要的一部分。”

市場更看重的，是阿里給出的未來業(yè)績指引。

吳泳銘在財報電話會上提及，春節(jié)以來，他們看到了推理需求的爆炸性增長，“我們現(xiàn)在看到的新需求中約60%-70%是用于推理的”，隨著需求的快速增長，AI將有望幫助阿里云擴大客戶群體并拓展行業(yè)覆蓋范圍，從而提高AI服務(wù)的利潤率。

事實上，這部分利好已經(jīng)在春節(jié)期間開始釋放。

1月24日以來，阿里股價經(jīng)歷了一輪上漲。股價從當(dāng)日開盤價86.71美元，上漲至1月30日的103美元，漲幅約16%。

2月7日，市場有傳聞稱阿里計劃投資DeepSeek，雙方團隊正在溝通具體細(xì)節(jié)，阿里云將作為第一推理算力選擇，此消息后被雙方否認(rèn)，阿里股價再次上揚。

如果說對DeepSeek的投資尚懸在半空中，那么和蘋果達成合作，則算阿里AI戰(zhàn)略有了實質(zhì)性的結(jié)果。

2月11日晚間，據(jù)外媒The Information，蘋果即將與阿里達成合作，共同開發(fā)面向中國市場的AI功能。相關(guān)人士稱，兩家公司聯(lián)合開發(fā)的AI功能已經(jīng)提交審核，取得重大進展。兩日后，蔡崇信回應(yīng)了阿里與蘋果合作傳聞，“我們非常幸運，也非常榮幸能夠與蘋果這樣的偉大公司做生意。”

外界對阿里信心回歸的另一重因素是馬云的高調(diào)亮相。

2月11日，馬云現(xiàn)身阿里園區(qū)。上周，馬云參加了一場頗為重要的民營企業(yè)家座談會。此前，馬云已多年未在公開場合露面。

 二

“我的問題也與AI和云有關(guān)”，財報電話會上，AI和云無疑是最受分析師們關(guān)注的業(yè)務(wù)。阿里正處在一個離開舊時代、進入新時代的過渡期，很長一段時間內(nèi)，核心電商依舊是支撐阿里收入和投入的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

去年四季度，阿里營收為2801.54億元，同比增長8%；不按美國通用會計準(zhǔn)則，凈利潤為510.66億元，同比增長6%。

去年三季度，阿里收入同比增長5%，凈利潤同比下降9%；二季度，收入同比增長4%，凈利潤同比下降9%。對比此前兩個季度，阿里整體營收、利潤情況已有所好轉(zhuǎn)。

在阿里營收中占大頭的淘天業(yè)務(wù)，同樣相對前兩個季度有所好轉(zhuǎn)。

淘天的收入來源分為零售和批發(fā)，零售的收入結(jié)構(gòu)又包括客戶管理收入及直營業(yè)務(wù)。本季度，客戶管理收入同比增長9%。

去年9月1日，淘寶開始向賣家收取基礎(chǔ)軟件服務(wù)費，面向已經(jīng)交易成功的訂單，費率為0.6%，這項動作提升了淘天take rate的比重，也帶來了淘天收入的增加。

對比來看，去年前三個季度，淘天客戶管理收入同比增長分別為5%、1%和2%。

當(dāng)然，本季度淘天客戶管理收入同比增長也與GMV增長有關(guān)。財報提及，該數(shù)據(jù)增長主要由GMV增長和take rate同比提升帶動。

但淘天面臨的競爭壓力依舊很大。

據(jù)36kr報道，2024年，抖音電商的GMV約3.5萬億元，同比增幅30%，其2025年目標(biāo)為4.2萬億元。這意味著抖音電商今年需實現(xiàn)20%的同比增長。

然而，2024 年我國社會消費品零售總額達 48.8 萬億元，僅比上年增長 3.5%，顯然 2025 年社會消費品零售總額增速難以達到 20%。這意味著抖音想要達成目標(biāo)，會繼續(xù)從原有市場玩家的手中搶奪市場份額，過去幾年，它也確實是這樣做的。另外，緊隨其后的拼多多對淘天的追趕也依舊兇猛。

至于國際業(yè)務(wù)，本季度收入同比增長32%，高于上季度29%的增速，不過該增速主要是批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻，零售業(yè)務(wù)并無增速變動。

與Temu、TikTok Shop、Shein等公司的競爭，也使得阿里國際電商業(yè)務(wù)還處在一輪投入期中，虧損同比增加了57%。

整體來看，阿里核心電商業(yè)務(wù)較前兩個季度表現(xiàn)稍好，尚未到改變基本面、業(yè)務(wù)能被重估的時刻。在這輪股價上漲浪潮中，核心電商起到更多的支撐作用，即核心業(yè)務(wù)地盤相對穩(wěn)定。

“國內(nèi)電商方面我們中長期的目標(biāo)還是先穩(wěn)定住市場份額，同時持續(xù)優(yōu)化用戶體驗、提高營商效率”，蔣凡在財報電話會上提及。

市場對淘系電商的期待，還包括蔣凡的回歸能帶動業(yè)務(wù)繼續(xù)前進。下一季財報，就是蔣凡回歸后的首份完整財報了。

阿里財報上漲的另一個底部支撐，則是剝離非核心資產(chǎn)，甩掉了幾個無太多發(fā)展前景的包袱。

“我們還是很嚴(yán)格執(zhí)行聚焦核心業(yè)務(wù)、退出非核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，比如高鑫零售和銀泰，預(yù)計交易將在3月或6月季度完成；未來，我們將繼續(xù)尋找機會退出非戰(zhàn)略性、非控股資產(chǎn)。”吳泳銘還提到，目前沒有出售盒馬的計劃。

三

剝離非核心資產(chǎn)聚焦主業(yè)，淘天核心電商業(yè)務(wù)企穩(wěn)，是阿里這輪股價增長的支撐，市場重估阿里云的價值是增長的核心動力。

當(dāng)然，增長還有兩重非業(yè)務(wù)本身的因素。一是阿里估值的修復(fù)。

過去一段時間，出于核心電商業(yè)務(wù)無起色，集團業(yè)務(wù)也無新的增長引擎，市場給出了阿里較低的未來預(yù)期，股價最低時PE達到了個位數(shù)。市場有利好消息刺激時，估值也被快速修復(fù)了。

另一重原因則是，整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值修復(fù)。同樣因缺少增長預(yù)期，市場上除了少數(shù)如拼多多一樣業(yè)績強勁、找到海外第二條增長曲線的公司的股價未掉至谷底外，其他公司都難以被給予較高的估值。

AI成了讓外界重估中國互聯(lián)網(wǎng)價值的新機遇，DeepSeek則加速了這場新機遇的到來。

財報發(fā)布當(dāng)日，阿里股價報收于135.98美元，想要重回2020年巔峰期的300美元，阿里依舊要看它在AI時代的站位。

各家已紛紛開啟了AI軍備競賽。

騰訊為了應(yīng)對AI之戰(zhàn)，剛剛調(diào)整了組織架構(gòu)。據(jù)界面報道，繼騰訊元寶從TEG(技術(shù)工程事業(yè)群)轉(zhuǎn)入CSIG(騰訊云與產(chǎn)業(yè)事業(yè)群)之后，QQ瀏覽器、搜狗輸入法、ima等更多產(chǎn)品和應(yīng)用也將匯入CSIG，此外，QQ瀏覽器、搜狗輸入法、ima等產(chǎn)品所在的團隊和組織將從PCG(平臺與內(nèi)容事業(yè)群)調(diào)整至CSIG。

阿里明確了投入規(guī)模。本季度，阿里自由現(xiàn)金流從上季度的565.4億元下降31%，至390.2億元，阿里提及，減少主要就是由于對云基礎(chǔ)設(shè)施投入相關(guān)的支出增加。吳泳銘表示，AI時代對于基礎(chǔ)設(shè)施有明確而巨大的需求，未來三年在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入，預(yù)計將超越過去十年的總和。

可以想見，未來各家在AI基礎(chǔ)設(shè)施的投入之巨。

對于未來AI能給阿里帶來的收益，吳泳銘頗為樂觀。他認(rèn)為，各家公司之間大模型的差異化其實是在逐漸縮窄的，開源模型和閉源模型之間的差異化也越來越不明顯，“這樣的現(xiàn)狀反而非常利好于云計算公司，無論是開源模型還是閉源模型，最終大部分的模型都要托管在云計算網(wǎng)絡(luò)上。”

吳泳銘打了個比方，如果人工智能是未來最大的商品，“那么云計算網(wǎng)絡(luò)就相當(dāng)于現(xiàn)在的電網(wǎng)。”

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：字母榜(ID：wujicaijing)，作者：譚宵寒