起底巨子生物：如何成為市值最高的中國美妝公司？

作者|李偏偏 來源|卿照(ID：jinduan006)

在美妝行業(yè)“卷生卷死”的今天，品牌們一邊喊著“營銷費吞噬利潤”，一邊咬著牙把過半收入砸向直播間和KOL。

然而，一家名為巨子生物的公司卻顯得格格不入——它用一款“皮膚吃的膠原蛋白”，不僅凈利率站上了40%，撐起股價兩年漲了150%，還在持續(xù)刷新新高，目前已經成為市值最高的國貨美妝企業(yè)。

內卷不斷加劇的周期里，巨子生物，如何就成了為市值最高的中國美妝公司？

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卷價格不如卷科技，搶流量不如搶專利

膠原蛋白，這個被稱為“皮膚青春源泉”的成分，過去幾十年一直是個“貴族玩家”。傳統(tǒng)動物源膠原蛋白，從牛、豬、魚中提取，不僅價格貴到離譜（一針醫(yī)美填充劑近8萬元），還因提取過程繁瑣、易引發(fā)過敏等問題，始終難以飛入尋常百姓家。

直到2000年，西北大學范代娣團隊的一項發(fā)現，徹底改寫了游戲規(guī)則——用大腸桿菌當“代工廠”，批量生產人源膠原蛋白。簡單來說，科學家將人體膠原蛋白的基因片段“塞”進細菌體內，再通過發(fā)酵技術量產。

通過基因編輯技術，巨子生物實現了重組膠原蛋白純度達99.9%、細菌內毒素濃度低于0.1E/mg的醫(yī)療級標準。這種技術不僅成本低、周期短，還能繞開動物源的安全隱患，堪稱一場“膠原平權運動”。

而這場革命的“操盤手”，正是范代娣與丈夫嚴建亞創(chuàng)立的巨子生物。截至2024年，其重組膠原蛋白年產能已達10.88噸，手握133項專利，成為全球首家量產該成分的企業(yè)。

在重組膠原賽道，巨子生物有兩大殺手锏：技術領先一代，產能多你十倍。

技術上，它從重組類膠原蛋白（相似度60%）一路升級到重組人膠原蛋白（相似度100%），手握25種膠原蛋白功能片段，能像“樂高”一樣組合出抗衰、補水、修復等不同功效。

同行還在實驗室折騰三螺旋結構時，巨子生物已經量產了注射級產品，并拿下骨修復材料的三類醫(yī)療器械證。

產能上，其西安工廠10.88噸的年產能，足夠讓競爭對手望塵莫及。畢竟，在生物發(fā)酵行業(yè)，規(guī)模就是成本，成本就是定價權。2024年上半年，其功效性護膚品生產周期僅9-13天，供應鏈效率碾壓同行；財報顯示，同期巨子生物凈利率接近40%，是上市美妝企業(yè)中最高的。

而巨子生物能在消費市場跑贏內卷，核心在于它選了一條“農村包圍城市”的路線。

傳統(tǒng)膠原蛋白玩家（如臺灣雙美）主攻高端醫(yī)美，一針價格勸退95%的消費者。巨子生物卻另辟蹊徑，先用醫(yī)用敷料（二類醫(yī)療器械）打入市場。一盒5片裝的可復美面膜定價百元左右，價格只有醫(yī)美針劑的零頭，卻能滿足敏感肌修復的剛需。

靠著“醫(yī)美級效果，護膚品價格”的降維打擊，可復美迅速成為爆款，2024年上半年可復美為巨子生物貢獻了81.5%的營收。

借醫(yī)用敷料站穩(wěn)腳跟的巨子生物，又將重組膠原蛋白塞進精華、面霜等日常護膚品，推出抗衰線可麗金，定價瞄準中產錢包（109-680元）。從醫(yī)用敷料到功效護膚，巨子生物用“低價高頻”產品完成消費者教育，再用高價產品收割品牌溢價，這套組合拳打得同行措手不及。

2024年上半年，可復美創(chuàng)收20.71億元，是半年收入破20的品牌中最年輕的一個；下半年，雙11期間首個尾款期，開售首小時，可復美膠原棒成交破億，同樣達到這一成績的，是赫蓮娜黑繃帶面霜、修麗可AGE面霜等國際大牌。

02

資本市場只認“硬核故事”

巨子生物自出現在市場視野中，就從來都不缺少參照系。

過去，巨子生物的參照系是醫(yī)用敷料企業(yè)，彼時，嫁接于快速增長的中國輕醫(yī)美市場（2017-2021年復合增速為24.9%），醫(yī)用敷料市場容量復合增速高達86.3%，敷爾佳、巨子生物、創(chuàng)爾生物等先后走紅，又在市場一聲聲“智商稅”的聲討中沉寂。

不同的是，敷爾佳的基質原料透明質酸在護膚市場滲透率已經高達66%，脫下醫(yī)用敷料的營銷外衣，敷爾佳就此困在轉型的循環(huán)里；而巨子生物基質原料重組膠原則還在市場教育期，滲透率不足前者的一半，用精華、面霜的瓶瓶罐罐代替醫(yī)用敷料，巨子生物又是一家能打的功效護膚品企業(yè)。

可見，美妝行業(yè)的內卷，本質是“同質化競爭”。巨子生物能突圍，靠的是“技術顛覆+精準定價”——用底層創(chuàng)新打破原料壟斷，再用大眾化產品打開市場。

當同行還在直播間拼“買一送一”時，它已經悄悄把實驗室里的細菌，變成了梳妝臺上的印鈔機。這或許給所有美妝企業(yè)提了個醒：卷價格不如卷科技，搶流量不如搶專利。

畢竟，消費者的臉需要膠原蛋白，敷爾佳和巨子生物上市后的不同表現，也說明資本市場只認“硬核故事”。

不過，重組膠原市場的爆發(fā)，引來了群狼環(huán)伺。

比如，上美股份合作聚源生物，計劃在今年推出重組膠原蛋白護膚新品牌膠源麗；珀萊雅將重組膠原蛋白成分引入到源力面霜2.0中；百雀羚的推出的第二代幀顏霜也加入了重組膠原；福瑞達在23年底就推出重組膠原蛋白為核心的品牌珂謐Keyc。

再看國際大牌，資生堂、LVMH投資了創(chuàng)建醫(yī)療；歐萊雅合作錦波生物，先是在小蜜罐配方中加入重組膠原蛋白，再是推出修麗可鉑研膠原針，而雅詩蘭黛旗下的Clinique倩碧也推出重組膠原蛋白創(chuàng)面敷貼。

至于醫(yī)美注射針劑產品，錦波生物、巨子生物、創(chuàng)建醫(yī)療、聚源生物等眾多廠商紛紛布局研發(fā)和取（三類醫(yī)療器械）證；早在2023年10月，醫(yī)美頭部企業(yè)愛美客就通過收購哈爾濱沛奇隆生物制藥有限公司，涉足膠原蛋白市場。到25-26年，預計將迎來重組膠原蛋白醫(yī)美產品扎堆上市。

但巨子生物的優(yōu)勢在于“先發(fā)心智”——消費者想到膠原蛋白，第一個跳出來的就是可復美。這種品牌綁定，類似玻尿酸領域的華熙生物。而它的短板也很明顯：醫(yī)美產品進度慢于錦波生物（后者已推出注射用三類醫(yī)療器械），出海業(yè)務至今“只聽樓梯響”。

參考透明質酸的發(fā)展史，一旦技術突破+成本下降，中國完全可能將重組膠原變成下一個全球美妝原料名片。

弗若斯特沙利文預測，到2027年，中國重組膠原市場規(guī)模將達1083億元，其中功效性護膚品占比超60%。屆時，手握產能和專利的巨子生物，看似預定了下一個華熙生物。

03

風口來了又去，逃離內卷的突破口是品牌力

2024年，中國化妝品零售額4357億元，同比下滑1.1%；抖音美妝GMV增速從2023年的32%，暴跌至2024年前三季度的0.6%；一眾美妝上市公司的營銷費用比已經超過50%，而沒上市的甚至可以達到70%、80%。

很顯然，美妝市場已經不僅僅是存量競爭，而是縮量競爭，期間大多企業(yè)受到大盤影響：

2月底，華熙生物對外發(fā)布了2024年業(yè)績快報，公司實現營業(yè)收入53.71億元，同比下降11.60%；歸母凈利潤1.64億元，同比下降72.27%，2024年華熙生物上市以來首次出現營收、凈利潤雙位數下滑，這是公司上市以來交出的最差年報，也是業(yè)績下滑幅度最大的一次。

而新興的巨子生物爭蒸蒸日上。2024年上半年，巨子生物實現營收25.4億元，同比增長58.2%，凈利潤9.81億元，同比增長47.2%。

華熙“觸頂回調”和巨子“高歌猛進”，是原料造富的賽道上最具回味意義的新舊交替故事，不過二者的發(fā)展軌跡大相徑庭——前者用透明質酸征服全球，后者則試圖用重組膠原蛋白改寫美妝規(guī)則。

華熙生物的策略在于產業(yè)鏈深度滲透，先原料、再品牌：上游打造成開放的原料桶，下游借平臺化實現多品牌圍剿。

通過微生物發(fā)酵技術，華熙生物將透明質酸成本從千元/克打至“白菜價”，并憑借酶切技術精準控制分子量，將應用場景從醫(yī)療拓展到護膚品、食品甚至造紙領域。

To B端，其透明質酸原料全球市占率超40%，醫(yī)藥級產品更拿下28項國際認證，真正實現了“從實驗室到產業(yè)鏈”的閉環(huán)；To C端，華熙生物旗下產品覆蓋護膚、洗護、寵物等20多個細分領域，2023年功能性護膚品營收33.2億元，占整體收入逐步提高至62%。

不過，化妝品產業(yè)鏈利益分配機制決定，上游原料企業(yè)注定只能走薄利多銷的路線。而在消費市場入局動作的遲緩，面對日漸白熱化的終端市場競爭，華熙生物遲遲沒有擺脫透明質酸品牌的標簽，2024年護膚品業(yè)務甚至駛入低谷。

華熙生物從千億跌至237億元的市值，這也給了巨子生物以警惕——若不能突破技術代際、加速出海布局、迅速形成品牌力，高估值或成空中樓閣。

圖：2024年H1巨子生物收入構成

因此，巨子生物的閉源策略多少可以理解，目前其堅持不對外釋放產能，重點在消費市場的“單爆款突圍”，致力于打造品牌力。旗下可復美和可麗金兩大品牌，2024年上半年貢獻巨子生物97.13%的營收。

除了二者之外，巨子生物旗下重組膠原蛋白品牌矩陣還包括：針對皮膚炎癥問題的可預、針對疤痕修復的可痕、針對口腔潰瘍的可復平和針對女性護理的利妍，精準把控每一個細分市場，強化品牌力，以應對后來者的競爭。

這場“老牌帝國”與“新銳勢力”的生存法則之爭，背后是技術路徑、市場策略甚至時代紅利的深層博弈，無論勝出者是誰，都預示著中國美妝原料的“硬核時代”，已然拉開帷幕。

編者按：本文轉載自微信公眾號：卿照(ID：jinduan006)，作者：李偏偏