新三板轉(zhuǎn)成另一個(gè)創(chuàng)業(yè)板？

8月3日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞通氣會(huì)上表示：“經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司，按照總體規(guī)劃分步推進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。”國務(wù)院一紙令下，引發(fā)資本市場(chǎng)熱議。

新三板≠創(chuàng)業(yè)板

新三板特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”，是在2006年由中國證監(jiān)會(huì)、國家科技部和中國證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合推動(dòng)設(shè)立的試點(diǎn)工作。如今，新三板定義中的“特指中關(guān)村科技園區(qū)”將成為歷史。

一些投資者認(rèn)為新三板與創(chuàng)業(yè)板在功能定位上界定不清晰，新三板的擴(kuò)容將對(duì)創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生較大的消極影響。另有一些專家認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板在政策推出之初被承載了較多證券市場(chǎng)化的期望，推出之后，創(chuàng)業(yè)板門檻之高與中小板沒有本質(zhì)區(qū)別，而上市之初精挑細(xì)選，使創(chuàng)業(yè)板超募成風(fēng)，成為造富板塊。因此，新三板的“熱”其實(shí)是被當(dāng)成第二個(gè)創(chuàng)業(yè)板，被寄予厚望。

在新三板市場(chǎng)上進(jìn)行掛牌融資企業(yè)選擇的標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板，股權(quán)交易的流動(dòng)性較低，而風(fēng)險(xiǎn)性較大。并且從新三板轉(zhuǎn)換到創(chuàng)業(yè)板需要較高的轉(zhuǎn)換成本以及存在一定的轉(zhuǎn)換障礙。此外，兩者在取得股權(quán)融資的費(fèi)用成本上，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是遠(yuǎn)高于新三板企業(yè)的。兩個(gè)板塊在功能定位上有顯著的不同。

擴(kuò)容效果有待市場(chǎng)檢驗(yàn)

筆者認(rèn)為，從制度設(shè)計(jì)上來看，新三板即使擴(kuò)大了試點(diǎn)范圍，和創(chuàng)業(yè)板之間也并不能形成完全的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。原因如下：

首先，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中是目前大部分希望在新三板掛牌的公司短期內(nèi)無法逾越的高墻。

其次，雖然創(chuàng)業(yè)板和新三板都定位于為高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)融資提供便利，但是在制度設(shè)計(jì)上一者為場(chǎng)內(nèi)交易，另一者為場(chǎng)外交易，目前中國股市投機(jī)性更強(qiáng)，而場(chǎng)外交易相對(duì)較差的流動(dòng)性，勢(shì)必會(huì)減少資本投機(jī)獲利的可能性，從而使新三板掛牌企業(yè)獲取價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。

從目前的市場(chǎng)環(huán)境看，IPO發(fā)行進(jìn)程緩慢會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板擬上市公司造成一定影響。證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的退市政策、西部企業(yè)IPO優(yōu)先審核等限制性措施使很多企業(yè)對(duì)上市前景充滿不確定性的判斷，甚至抱著悲觀預(yù)期。此時(shí)新三板的擴(kuò)容可能會(huì)分流一部分急于取得融資的中小型企業(yè)。

然而，雖然這些企業(yè)可能在短時(shí)間內(nèi)取得融資，但卻違背了制度設(shè)計(jì)的初衷，使本來可以滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)“屈尊”新三板。

目前國內(nèi)資本市場(chǎng)的許多政策的出發(fā)點(diǎn)都具有現(xiàn)實(shí)意義和清晰的政策導(dǎo)向，但往往由于實(shí)施細(xì)則的不完善、市場(chǎng)理解的偏差等原因，使政策傳導(dǎo)到市場(chǎng)的過程中出現(xiàn)走樣的現(xiàn)象。實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)容后的新三板是否會(huì)成為創(chuàng)業(yè)板的第二陣地，也許得等新三板擴(kuò)容的實(shí)施細(xì)則出臺(tái)以及市場(chǎng)對(duì)其接受程度的逐漸顯現(xiàn)，我們才能夠下個(gè)較為清晰的判斷。 

本文作者曹亦蘋，系前瞻投顧項(xiàng)目三部IPO咨詢顧問