“肖式”新股發(fā)行體制改革亮點解讀

2012年，證監(jiān)會對資本市場進(jìn)行了大刀闊斧的改革，創(chuàng)下了有史以來新政發(fā)布最密集的速度。2013年3月，原中國銀行董事長肖鋼履任證監(jiān)會主席一職，資本市場在安靜一段時間后，再度拉開了改革的大幕。

6月7日，證監(jiān)會再度發(fā)布《新股發(fā)行體制改革（征求意見稿）》，宣告新一輪的IPO改革正式啟動。這也是肖鋼上任以來，啟動的尺度最大的一次市場改革。

值得注意的是，此輪IPO改革是在IPO進(jìn)入實質(zhì)性暫停近8個月、IPO財務(wù)核查行動基本結(jié)束、新一屆發(fā)審委成立的特殊背景下而推進(jìn)的，其改革進(jìn)度被市場認(rèn)為是與“IPO開閘”的信號指示燈。

截至6月20日上午，證監(jiān)會已經(jīng)收到了2450份回復(fù)意見，包括信件6封、傳真15份，電子郵件2429封等，這已經(jīng)超過了2012年新股改革的征求意見總數(shù)1650份。回復(fù)意見數(shù)量的明顯增多，顯示了新股改革在市場各方中的關(guān)注度之高。截止本刊記者發(fā)稿時，證監(jiān)會仍未發(fā)布改革正式文件，因此，如下解讀將基于“征求意見稿”而進(jìn)行。

亮點一：發(fā)行節(jié)奏的市場化

方案：發(fā)行人通過發(fā)審會并履行會后事項程序后，證監(jiān)會即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時點由發(fā)行人自主選擇。放寬首次公開發(fā)行股票核準(zhǔn)文件的有效期至12個月。

前瞻解讀：過去的發(fā)行制度只放開了詢價和定價的市場化，但證監(jiān)會卻控制著IPO的閘門，即企業(yè)通過發(fā)審會之后，具體何時能真正上市還要等證監(jiān)會的發(fā)行批文。比如當(dāng)前IPO在審中的83家過會待發(fā)企業(yè)，發(fā)行批文等待時間最長的已經(jīng)超過一年，這并不是企業(yè)不想發(fā)，而是證監(jiān)會不讓發(fā)。這導(dǎo)致的直接后果是，人為造成待發(fā)企業(yè)積壓，新股成了稀缺資源，炒新熱情畸漲。

此次改革，讓企業(yè)和承銷商自主決定發(fā)行時機(jī)，如果行情低迷、市盈率過低，企業(yè)有權(quán)選擇等待最佳時機(jī)，有了市場化的博弈之后，無論是新股的價格還是IPO時機(jī)選擇，無疑都向市場化邁進(jìn)了一步。

亮點二：發(fā)行價格的市場化

方案：發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷商自行協(xié)商確定。發(fā)行4億股以下，需要不低于20名個人投資者參與，網(wǎng)下配售股票數(shù)量比例提高至60%；發(fā)行5億股以上，需要不低于50名個人投資者參與，網(wǎng)下配售達(dá)到70%。

前瞻解讀：新股定價無疑是新股發(fā)行制度的核心?，F(xiàn)行的規(guī)定只要求網(wǎng)下投資者配售股份比例不低于50%，此番大幅提高網(wǎng)下配售比例，能在一定程度上加大新股供給量，打破原有的供需關(guān)系，使新股定價的重心下移，有利于降低發(fā)行價，緩解新股定價的“三高”問題。

在尚福林時期，機(jī)構(gòu)配售比例僅為25%，導(dǎo)致新股尤其是創(chuàng)業(yè)板“三高”發(fā)行成風(fēng)，發(fā)行市盈率動輒超過百倍，加劇了市場風(fēng)險；在郭樹清時代，機(jī)構(gòu)配售比例提高至50%，此后的新股定價明顯下降。此番肖鋼將大盤股機(jī)構(gòu)配售比例提至70%以上，除了有效抑制“三高”問題，也被市場解讀為A股與國際接軌的重大進(jìn)步。因為目前很多國際成熟資本市場的IPO發(fā)行中，網(wǎng)下配售比例都在90%以上。

去年，新股發(fā)行改革只要求承銷商自主推薦5-10名投資經(jīng)驗豐富的個人參與網(wǎng)下詢價配售。而如今，肖鋼擬進(jìn)一步加強(qiáng)個人參與定價的作用，被市場解讀為有意避免發(fā)行人與承銷方存在的關(guān)聯(lián)性問題。