藥企上市：墻外開(kāi)花墻內(nèi)香

（《資本前瞻》記者 陳少華）隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步以及國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持，中國(guó)醫(yī)藥發(fā)展勢(shì)頭良好，近十年來(lái)保持持續(xù)高速增長(zhǎng)。自從天獅生物、中國(guó)醫(yī)療技術(shù)等相關(guān)藥企在2005年前后登陸美國(guó)資本市場(chǎng)后，美國(guó)先后迎來(lái)了中概藥企的兩次上市高峰，分別是2007年前后及2009年前后。

2013年3月，隨著尚華醫(yī)藥宣布私有化收購(gòu)方案已獲股東大會(huì)通過(guò)，從美國(guó)退市的中概藥企將再添新軍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2011年以來(lái)，先后有同濟(jì)堂、康輝醫(yī)療、諾康生物等12家中概藥企已完成私有化退市或被迫轉(zhuǎn)入場(chǎng)外市場(chǎng)交易。目前，仍在美國(guó)上市的中概藥企僅剩18家。

從中概藥企最初爭(zhēng)相赴美上市，再到組團(tuán)私有化退市，前后不過(guò)三年時(shí)間。與美股中概藥企的慘淡相比，A股藥企則要熱鬧得多。在機(jī)構(gòu)的追捧下，A股藥企的估值普遍高于市場(chǎng)估值，并且目前A股還有60家藥企在排隊(duì)等候上市。一冷一熱，藥企的中國(guó)夢(mèng)顯得更加美好。

當(dāng)年“留洋”民營(yíng)藥企遺憾“海歸”

2007年，福州民營(yíng)企業(yè)武夷藥業(yè)于香港聯(lián)交所正式掛牌，成為當(dāng)年內(nèi)地藥企海外上市第一股。此后，沈陽(yáng)三生、同濟(jì)堂、先聲藥業(yè)和昆明圣火等民營(yíng)力量分別登陸美國(guó)納斯達(dá)克、紐交所主板市場(chǎng)，使得中國(guó)民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)成為此前海外上市熱潮中的“留洋”主流。

曾經(jīng)有人對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)作出這樣的評(píng)價(jià)：中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)蘊(yùn)含著令人驚異的智慧和生命力。但是，融資卻是當(dāng)下令民企頭疼的一道難題，而且融資難也成為制約民企發(fā)展的瓶頸。越來(lái)越多的民企希望跳出銀行貸款這種傳統(tǒng)融資方式的局限，并逐漸將目光轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng)。但由于當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)仍在健全完善過(guò)程中，審批時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、審報(bào)上市條件過(guò)于嚴(yán)格等因素，使得不少企業(yè)進(jìn)入A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)可謂微乎其微。于是，許多民企自然把眼光投向了香港及海外的資本市場(chǎng)。

伴隨著中概藥企的紛紛退市，以生生生物、凱賽生物、安慶制藥為代表的原本想逐鹿美國(guó)資本市場(chǎng)的企業(yè)，最后一刻亦紛紛主動(dòng)撤銷在美的首發(fā)申請(qǐng)（IPO）。而與之相對(duì)的是，同期在A股實(shí)現(xiàn)上市的藥企達(dá)到數(shù)十家，并且目前還有約60家藥企正在排隊(duì)等候上市。

60家藥企等待A股上市

西邊不亮東邊亮。今年國(guó)內(nèi)已公布的68家醫(yī)藥類公司中，全部實(shí)現(xiàn)盈利。其中上海醫(yī)藥、云南白藥、復(fù)星醫(yī)藥、科倫藥業(yè)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別高達(dá)20.5億、15.8億、15.6億和10.88億元。而凈利潤(rùn)方面，康芝以728.7%的凈利潤(rùn)增速位居榜首，四環(huán)藥業(yè)、桐君閣凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別高達(dá)384.6%、190.3%。不少個(gè)股在去年被基金大幅加倉(cāng)。

據(jù)前瞻投資顧問(wèn)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2013年4月18日，約有60家醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)處于排隊(duì)上市狀態(tài)。在729家排隊(duì)上市的企業(yè)中，藥企比例達(dá)到8.23%，穩(wěn)居各行業(yè)前列，其中就包括葵花藥業(yè)、萬(wàn)邦藥業(yè)、老百姓大藥房、川藥股份等知名藥企。

60家處于排隊(duì)上市狀態(tài)的醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)中，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的有27家，主板8家，中小板24家。由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板仍是不少醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)上市的首選。其中，上市進(jìn)程處于初審中的有11家，落實(shí)反饋意見(jiàn)的有32家，已預(yù)披露的有5家，中止審查的有6家，已通過(guò)發(fā)審會(huì)的有5家，分別是長(zhǎng)春迪瑞醫(yī)療科技股份有限公司、重慶博騰制藥科技股份有限公司、浙江我武生物科技股份有限公司、江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司、云南鴻翔一心堂藥業(yè)（集團(tuán)）。

與赴美上市的中概藥企一樣，A股藥企也有過(guò)兩次上市高峰。

2004年中小板及2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后，大批藥企涌入這兩個(gè)板塊。如新和成、華邦穎泰、華蘭生物3家藥企于2004年6月25日首批登陸中小板，而樂(lè)普醫(yī)療、愛(ài)爾眼科、萊美藥業(yè)、安科生物 、北陸藥業(yè)及紅日藥業(yè)6家藥企則于2009年10月30日同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板首日交易。

尤其是在2010年及2011年，隨著創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容，藥企上市步伐明顯加快，超過(guò)50家藥企在此期間實(shí)現(xiàn)上市。而從融資規(guī)模來(lái)看，無(wú)論是中小板的新和成還是創(chuàng)業(yè)板的愛(ài)爾眼科，均成功募集超過(guò)4億元資金。其中創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模相對(duì)更大，10億元以上的融資規(guī)模對(duì)于藥企而言并不稀奇。

相比之下，在美上市的中概藥企中，除了先聲藥業(yè)、海王星辰等極少數(shù)企業(yè)融得兩三億美元之外，絕大多數(shù)藥企在美融資規(guī)模并不大。如尚華醫(yī)藥2010年10月份掛牌紐交所共募集8700萬(wàn)美元，同年在納斯達(dá)克掛牌的德海爾醫(yī)療募資規(guī)模不過(guò)1200萬(wàn)美元。

而到了2011年，中概藥企在美融資難度進(jìn)一步加大，年初香格里拉藏藥在納斯達(dá)克融得1650萬(wàn)美元，次年公司董事長(zhǎng)余宏等人擬以超過(guò)3倍的高溢價(jià)對(duì)香格里拉藏藥實(shí)施私有化，結(jié)果該公司被納斯達(dá)克踢至場(chǎng)外市場(chǎng)。

2011年下半年以來(lái)，已經(jīng)鮮有藥企赴美上市，美國(guó)已經(jīng)失去原有的吸引力。此前該吸引力來(lái)自于美國(guó)上市流程相對(duì)寬松，融資環(huán)境更為完善，退出制度較為完善，但經(jīng)過(guò)幾年的摸索后，這些吸引力被其他負(fù)面因素吞噬殆盡，包括嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查、普遍的做空行為等。

正如創(chuàng)業(yè)板一家藥企的董事長(zhǎng)所說(shuō)，上市是為了更好地發(fā)展，其實(shí)無(wú)論對(duì)于在美上市的中概藥企還是在A股上市的藥企而言均是如此。只不過(guò)市場(chǎng)環(huán)境的變化及企業(yè)自身的發(fā)展已經(jīng)背離了原有的設(shè)想。