新三板做市商制度正式啟動(dòng) 流動(dòng)性改善可期

在新三板推出之時(shí)，前瞻投資顧問(wèn)就已經(jīng)預(yù)言，新三板必將成為中國(guó)的納斯達(dá)克，并且開(kāi)始積極探索與新三板有關(guān)的業(yè)務(wù)。在過(guò)去的8年里，雖然新三板的發(fā)展經(jīng)歷了各種波折，并且也曾經(jīng)一度陷入低迷，但這一觀點(diǎn)也逐漸成為共識(shí)，當(dāng)初的預(yù)言也逐漸成為了現(xiàn)實(shí)。2014年8月25日，隨著新三板做市商制度的正式啟動(dòng)，新三板成為中國(guó)納斯達(dá)克的夢(mèng)想離現(xiàn)實(shí)越來(lái)越近。

做市首日交投活躍

新三板做市首日，首批參與做市的標(biāo)的企業(yè)交投十分活躍。根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至收盤(pán)，43家標(biāo)的企業(yè)中共有42家實(shí)現(xiàn)成交，成交總額超過(guò)了3,890萬(wàn)元人民幣，總成交量逾478萬(wàn)股，東亞裝飾(430376)為當(dāng)天唯一一家沒(méi)有成交記錄的做市標(biāo)的企業(yè)。在有成交的42家做市標(biāo)的企業(yè)中，漲幅大于50%的共計(jì)8家，股價(jià)下跌的有7家。其中，成交價(jià)格振幅最大的是新眼光（430140），當(dāng)日最高價(jià)28.60元，最低價(jià)7.50元，當(dāng)日振幅達(dá)351.67%；漲幅最大的是行悅信息（430357），漲幅為128.03%。

可以看出，相對(duì)于之前實(shí)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度的清淡行情，新三板引入的做市商制度之后，交易量有所提升，市場(chǎng)也更加活躍了。做市商制度對(duì)提高新三板的流動(dòng)性發(fā)揮了積極的作用。

做市商制度改善新三板流動(dòng)性

但由于做市商在國(guó)內(nèi)還是個(gè)新事物，很多浸淫市場(chǎng)多年的專業(yè)人士對(duì)做市商都比較陌生，而且引入新三板后，市場(chǎng)的巨大波動(dòng)也讓很多人對(duì)做市商的作用產(chǎn)生了懷疑，有的人還以為這是機(jī)構(gòu)公開(kāi)“坐莊”。

實(shí)際上，這是一種誤解。我們不妨設(shè)想一下，如果沒(méi)有做市商的場(chǎng)外市場(chǎng)是怎樣的。投資者A持有一只冷門(mén)股票，想到市場(chǎng)上出售，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上沒(méi)有接盤(pán)的人，于是他只能灰心喪氣得離開(kāi)了。恰巧在他離開(kāi)后幾個(gè)小時(shí)后，投資者B來(lái)到市場(chǎng)，希望能買到這支冷門(mén)股票，卻發(fā)現(xiàn)沒(méi)有賣家……若是時(shí)光倒流，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一個(gè)叫“做市商”的角色的話，我們的做市商就可以先買下投資者A所賣出的股票，然后守在那里等投資者B出現(xiàn)，再以稍微高一點(diǎn)的價(jià)格賣給她，從而實(shí)現(xiàn)皆大歡喜的結(jié)局。

這就是做市商的起源以及所發(fā)揮的最大作用——提供流動(dòng)性。它與所謂的莊家是截然不同的。通俗點(diǎn)的來(lái)說(shuō)，所謂的莊家，其實(shí)是國(guó)內(nèi)對(duì)大資金的一種稱謂，它沒(méi)有任何法定義務(wù)，其目的純粹是為了拉抬股價(jià)賺錢(qián)，并且還可能涉及了內(nèi)幕交易。而所謂的做市商，是交易所明確合作并且列出的，有牌照的機(jī)構(gòu)，它同時(shí)接受證監(jiān)會(huì)和交易所的監(jiān)管，有增加市場(chǎng)流動(dòng)性的法定義務(wù)。在完成法定義務(wù)的基礎(chǔ)上，允許做市商合法掙錢(qián)。更進(jìn)一步的說(shuō)，做市商并非機(jī)構(gòu)在某個(gè)證券上“坐莊”，自買自賣操縱股價(jià)，以達(dá)到低位買進(jìn)，高位出貨的目的。真正意義上的做市商，是通過(guò)專業(yè)的研究，給相關(guān)證券提出合理的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，并且進(jìn)行相應(yīng)的買賣交易活動(dòng)，以維持其必要的流動(dòng)性，讓投資者了解這個(gè)股票，也為公司的發(fā)展提供支持。

當(dāng)然，在目前的做市商制度之下，券商實(shí)現(xiàn)盈利的方式比較單一。因?yàn)槿淌种械墓善倍家獜膾炫破髽I(yè)中買來(lái)，然后再賣給普通投資者，這就意味著券商只有低買高賣才能實(shí)現(xiàn)盈利，一旦二級(jí)市場(chǎng)低迷或者掛牌價(jià)低，就會(huì)給做市券商帶來(lái)虧損，可以說(shuō)，做市商有推高股價(jià)的內(nèi)在沖動(dòng)。但實(shí)際上，當(dāng)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的情況下，做市商所能賺取的價(jià)差也會(huì)慢慢趨于合理。以美國(guó)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為例，目前做市商股票的平均買賣價(jià)差只有5%，并不能算得上是什么暴利投機(jī)行為。

而且，在提供流動(dòng)性義務(wù)的基礎(chǔ)上，做市商事實(shí)上還被交易所賦予了在市場(chǎng)崩盤(pán)時(shí)繼續(xù)提供流動(dòng)性的使命，一旦市場(chǎng)上出現(xiàn)恐慌性暴跌，做市商們并不可能都置身事外，他們很可能是整個(gè)市場(chǎng)上唯一會(huì)在那里鍥而不舍接盤(pán)的人。相反，如果突然出現(xiàn)強(qiáng)大買力，而市場(chǎng)供應(yīng)不足，他們也有義務(wù)拋出自己的存貨提供流動(dòng)性。當(dāng)然，需要說(shuō)明的是，這并不意味著做市商就承擔(dān)著救市的責(zé)任，他們也是盈利機(jī)構(gòu)，在市場(chǎng)不利的情況下，他們也有保護(hù)自己的動(dòng)機(jī)，但即便如此，他們也提供了一定的提供流動(dòng)性。盈虧自負(fù)，承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，也理應(yīng)得到一定的優(yōu)勢(shì)。

前瞻投資顧問(wèn)認(rèn)為，資本市場(chǎng)的生命力表現(xiàn)在它的流動(dòng)性上，這也是為什么新三板市場(chǎng)之前長(zhǎng)期低迷的原因，同時(shí)也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)為什么愿意極力探討和研究引入做市商制度的理由。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，不同類型的資本市場(chǎng)具有不同的流動(dòng)性，不同發(fā)展階段的資本市場(chǎng)也具有不同的流動(dòng)性；不同的流動(dòng)性的資本市場(chǎng)適用不同的交易制度，僅此而已。

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